作者：格隆汇· 木易先生

有这么一个历史规律：当一个国家的人均GDP到达5000美元左右，社会对于体育产品和服务型消费需求就会出现“井喷”的现象。这其实很好理解，当国家人均GDP到达5000美元，大多是经济已经得到一定的发展，一个叫中产阶级的阶层逐渐壮大，这群人接受过良好教育，拥有一定的职业技能并有着更高生活品味和消费能力。自然就会改变整个社会的服务需求并带动消费升级。左图是各国体育产业占GDP的比重，右图是各国体育产业人均消费，中国与人均GDP超过5000美元，尤其是与发达国家有着巨大的差距。可以预想，体育产业与相关的旅游娱乐产业仍然会是一个长期的快速发展产业。

在港股市场，细细翻阅年报，作为未来确定性的大风口，很多企业正在悄悄向体育行业转型，加入到这个朝阳行业的竞技场中来。例如今天重点介绍的企业：北京体育文化（1803.HK）。

一、 风口上的“新”公司

北京体育文化原名“瀚洋物流控股有限公司”，主营业务是物流以及航空货运，2014年被北京建设控股（0925.HK）借壳，并引入北控旗下的北控医疗健康（02389.HK）作为公司第一大股东（占股13.97%）。自此，北京瀚洋物流正式被纳入北控系。2016年北控医疗健康执行董事刘学恒被任命为瀚洋物流CEO，同年2月北控医疗健康增持瀚洋物流股份至19.77%，5月正式改名为“北京体育文化产业集团有限公司”。

2017年3月底，北控医疗健康发布公告向北京建设转让其所拥有的北京体育所有股份。交易完成之后，北京体育文化将升级为北京建设的子公司，承接北控的体育资产和项目，北京体育的初步定位完成，有了这颗大树，北京体育文化开始开展全新业务。在完成一系列的资金募集和公司建设后（详情请参照格隆汇文章《气膜室内冰雪乐园的明日之星：北京体育文化（01803.HK）》，北京体育文化正式转型为主营气膜体育场馆和室内冰雪乐园的正宗体育概念股。

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（数据来源于北控医疗健康（02389.HK）公告）

为此，公司相继收购了两项优质资产。

2017年1月17日，公司公布通过认购新三板挂牌公司北京约顿气膜发行的3500万股新普通股，向其注入1.568亿港元，成为控股股东，占股比例51%。北京约顿气膜从事的主要业务是提供气膜结构解决方案，中国一共有300多个气膜场馆，其中140个由约顿建设，市场占比为42%，是气膜行业的绝对龙头。

2017年6月23日，北京体育文化发布公告，间接全资附属北体睿晟与中互海州（深圳）商业设施有限公司订立协议。北体睿晟将以现金向中互海州（深圳）注入6275万元人民币，公司拥有其51.0%股权，成为控股股东。深圳海州是一家主营建造大型真冰溜冰场和室内滑雪及配套设施业务的专业公司。海州的真冰溜冰场、人造合成移动溜冰场和室内滑雪场在国内的市场份额分别为：30%，60%以及37.5%。截至2016年，一共建设了50个室内滑雪场以及20个室内冰雪仙境乐园，也是冰雪室内制冰龙头之一。

随着北京约顿气膜和深圳中互海州两家公司的收购完成，北京体育文化奠定了在气膜场馆和冰雪娱乐产业领域的行业领军地位。

二、气膜场馆是门好生意

气膜场馆具有空间利用率高、恒温恒湿、附带防雾霾功能；建设成本低，建设周期短，建设成本仅仅为一般传统建筑的1/2，建设周期在2-3个月，现场安装仅仅要10天，加上维护成本低，可重复利用的特点，气膜场馆是应对场馆尤其是体育场馆供不应求的的不二选择。

气膜场馆广泛运用于体育场馆、商业娱乐、工业环保、物流等领域，其中，以体育场馆的应用最为广泛，过去的场馆主要以交钥匙的方式建设。而北京体育文化的业务分为建设和营运两块，建设上主要是以北京约顿气膜为主要平台，前文介绍过约顿是气膜行业的绝对领先者，整体市场份额超过42%，而且整个行业因为技术门槛集中度较高，前4家企业就占据了市场的90%份额，有着这样的垄断优势，气膜行业保持着30%以上的毛利润。

约顿16年收入增加27%，毛利润增加34%，毛利润保持着30%以上并有着向上趋势，这同时也反映着气膜场馆市场的需求火热。所以，气膜场馆的建设将是北京体育文化的主要收入来源之一。约顿2016年订单金额为6000万左右，而据公告，约顿今年5月分就有5100万订单，预计全年的订单大概率会大幅超越16年的数据。

另外，由于空气污染治理难题，雾霾问题越来越引起社会与家长的重视，国内学校室内体育场馆将迎来巨大的市场需求，特别在北方地区。北京约顿在建设学校气膜体育场馆方面积累了丰富的经验，由于短期之内，国家能源结构难于发生根本性的改变，未来或许气膜体育场将成为幼儿园、学校的标准配置。

值得一提的是，除了建设工程，北京体育文化气膜场馆的营运团队正在组建，建设+运营的模式将会进一步提升北京体育文化的利润率，进一步提高其盈利空间。

三、火热的冰雪乐园

过去，由于冰雪乐园保冷要求严格、能耗高以及运营成本居高不下，所以大多数的主题乐园都没有配置这样的场馆。随着气膜的成熟和制冰技术成本的下降，冰雪乐园逐渐填补国内主题乐园和室内活动的空白，现在只有少部分大型的主题乐园有冰雪项目，如迪士尼、长隆等。冰雪项目是最具娱乐吸引力的项目之一，尤其是对于无法体验冰雪文化的南方游客和儿童群体。

目前，国内正在计划建设多所冰雪乐园主题项目，例如位于湖南湘江新区大王山片区的湘江欢乐场项目将建成最大的冰雪主题乐园，建筑面积约10万平米，耗资21亿人民币，预计19年建成；成都，哈尔滨的万达城购物中心也正计划建冰雪乐园；各路资金已经开始布局冰雪乐园产业，未来几年内冰雪乐园将迎来火热的建设期。

北京体育文化的建设运营模式是立足于著名旅游景点、大型主题乐园和综合商业中心等，合作建设冰雪乐园并适时参与运营管理。利用约顿和海州两大平台，北京体育文化将在多层面扩展业务。深圳海州在建设冰雪乐园和冰雪场馆有着丰富经验，约顿和海州各司其职，发挥各自优势，利用协同效应，力求在保持高质量前提下，优化建设以及营运成本。利用气膜保冷和海州的制冰技术，可以实现大型冰雪乐园项目的低成本营运，控股约顿气膜和海州商业的北京体育文化将是这一领域最主要的收益标的。据预测，冰雪场馆建设毛利率达到的30%。

而上述的分析中还没包括运营的利润，北京体育文化也正组建运营团队，采取与客户分成的方式进行冰雪乐园营运管理，此举将扩大利润，开辟新的收入增长点，这一点值得关注。

四、脚踏实地、仰望星空，远方的北京体育文化可以很高大

从下图可以看到，北京体育文化未来的有着充足的订单在手。2017、2018年将进入建设高峰期，按照公司的建设周期与营运规划，利润将在一两年后有所体现。考虑到2017年组建运营团队以及建设项目的前期投入，预计北京体育文化在2017年会逐渐实现收支平衡，而利润的逐渐释放，将在2018、2019年体现出来。

展望未来，我国将在2022年2月承办第24届冬奥会，这是中国历史上第一次举办冬季奥运会，北京、张家口同为主办城市。而北控的全资子公司北控置业是北京延庆和张家口两个赛区的承办方，可见北控在体育产业上的影响力，而北京体育文化在未来将大概率会在北控的支持下分一杯羹。

2016年11月，国家体育总局发布《全国冰雪场地设施建设规划》中提及2016-2022年，全国滑冰馆数量将不少于650座，其中新建不少于500座。另外，2016年11月体育局联合23个部委联合制定印发了《群众冬季运动推广普及计划(2016-2020年)》，旨在大力发展群众冰雪运动，推动冬季群众体育运动开展，夯实冬季运动群众基础，传播积极健康的生活方式，引领全民健身新时尚，实现带动三亿人参与冰雪运动的目标。借冬奥会的东风，在国家方针政策指引下，各地对于室内场馆的建设的需求将会到达高点，冰雪娱乐产业也会因此而水涨船高，可以预期北京文化体育将是最大的受益者之一，当然，由于企业正处于转型磨合过程中，无论是气膜场馆还是冰雪乐园，其营运团队还需要进一步打磨建设，利润也需要时间来释放体现，这些风险还需请投资者充分考虑，自行评估。

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