▍光伏玻璃具备发展前景，双寡头格局料将发生变化

光伏玻璃兼具保护及透光作用，是太阳能电池组件的重要组成部分

光伏玻璃兼具保护电池片及透光作用，是太阳能电池组件之一。

光伏玻璃也叫TOC玻璃，是通过物理或化学镀膜方法在玻璃上均匀地镀上一层透明的导电氧化物薄膜形成可以供太阳能电池使用的组件。

因为单体太阳能光伏电池机械强度较差，在恶劣的天气条件下难以工作，且容易被空气中的水分和其他成分腐蚀氧化，在光伏组件封装过程中，需要在最外层加上保护电池以及透光的材料，而光伏玻璃具有保护光电组件不受水汽侵蚀，阻隔氧气氧化，耐高低温，良好的绝缘性和抗老化等多种特性，同时能确保更多的光线透过率，产生更多电能，故被作为光伏组件的重要辅材之一。

光伏组件可分为单面组件和双面组件，结构不同会导致光伏玻璃的使用不同。

价值量角度来看，光伏组件的结构不同会导致光伏玻璃的使用率不同，组件可分为单面组件和双面组件，单面组件分为光伏玻璃、EVA胶膜、电池片、EVA胶膜/白色EVA胶膜、光伏背板。

双面组件结构为：中间为电池片，向外一层为POE胶膜/EVA胶膜，最外层为光伏玻璃。目前单面组件玻璃价值占比7%，双面组件占比10%。

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产业政策支持需求发展，装机量有望持续提升在“碳达峰”，“碳中和”线路图明确后，短中期，为了使二氧化碳排放量达到峰值并实现稳中有降，通过提升非化石能源消费比重，长期建立清洁低碳安全高效的能源体系，进一步加快发展风电、光伏发电、生物质发电等可再生能源来实现。

政策同时加大了金融支持力度，通过有关政策促进风电和光伏发电等行业健康有序发展。

而能源局“能并尽并”，对具备并网条件的风电、光伏发电项目，切实采取有效措施，保障及时并网；同时加大统筹协调力度，加快风电、光伏发电项目配套接网工程建设。

我们认为，在风电光伏竞争力持续强化的情况下，碳中和路线图中的阶段性目标有望超额实现，预计国内非化石能源消费占比有望于2025年达21%左右，于2030年达26%左右。

据此，若按光伏/风电平均年发电利用小时数1200/2100h，且光伏、风电发电量约1:1测算，我们预计中国“十四五”期间光伏年均装机需求或达 75GW，“十五五”期间年均装机需求或达 100GW 左右（2021-2030年均约 86GW）。

双玻渗透率提升，光伏玻璃面临发展机遇

双面组件发电效率较单面组件高。

双面组件能够吸收地面反射光及折射光，实现正背面同时发电，其中背面光电转换效率约为正面的 60%~90%，故双面组件综合发电效率更高，根据隆基股份在全球三地户外实证的测试结果，集成发电系统后，双面组件电站较传统单面发电增益达 4.4%-15.7%。

双面组件分为双玻结构和玻璃+透明背板结构，双玻结构兼备成本及性能双重优势。

双玻同时叠加了性能及发电成本优势，渗透率不断增长。

根据中国光伏协会2020年度报告：2020年双面组件市场占比较2019年上涨 15.7 个百分点至 29.7%，2021年，双面发电组件的应用规模将进一步扩大，预计到2023年，单双面组件市场占比相当。

按照目前主流组件厂商的测量：

功率1GW的常规组件需使用约456万平米光伏玻璃，1GW的双玻组件需使用约 912 万平方米光伏玻璃，根据相关数据，我们做出了以下光伏玻璃年度供需预测：

目前行业双龙头，在需求快速增长下竞争格局有望改变光伏玻璃行业具有高集中度的特点。

从各企业竞争力来看，信义光能与福莱特在光伏玻璃毛利率方面远高于其他企业，光伏玻璃营收同样处于领先地位。在国内超白压延产能占比中，信义与福莱特占总产能的48%，形成“双龙头”格局。

产能扩张情况来看，近5年点火的压延玻璃产能中，信义光能与福莱特同样占比最高，总占新点火光伏玻璃产线40%，其他企业除中建材与彩虹之外占比总和不足50%。

扩产计划来看，2021年底福莱特有两条1000t/d 的光伏压延玻璃产线即将点火外，2022年福莱特与信义光能均有相应的扩产计划。

目前市场上光伏玻璃产品本身差异化不大，对于光伏行业发展来说，控制成本是重要的环节，光伏玻璃中各项成本控制后，可有效提升企业市场竞争力。

一、原材料方面：关键资源提前布局，规模优势带来议价能力

1）超白石英砂：超白石英砂是光伏玻璃生产的重要原材料，采矿权能够稳定为公司提供品质优良、价格低廉的石英砂。

信义光能背靠信义集团，自有广西北海815.03万吨优质石英砂采矿权；福莱特拥有安徽凤阳县灵山-木屐山矿区玻璃用石英岩矿 7 号段采矿权，储量为1800万吨；此外，福莱特公告拟购买安徽凤砂矿业集团有限公司持有的大华矿业100%股权、三力矿业100%股权，交易完成后合计储量5828万吨，且福莱特公司的产线大多布局在安徽凤阳，能充分利用当地优质石英砂资源，同时减少运输成本。

2）纯碱：纯碱同样为生产的主要原材料之一，产能规模优势有助于提升纯碱采购议价权。

信义光能凭借公司自身的产能规模叠加带来较大的需求量（浮法玻璃和光伏玻璃在原燃料上具有相似性），整体采购规模较大且稳定（以纯碱为例，假设生产 1 吨玻璃对应的纯碱用量为0.2吨），福莱特在总体光伏玻璃产能也较高，在采购中同样能获得议价权。

二、光伏基地布局及物流：靠近下游组件厂商，配备自身港口码头资源

1）光伏玻璃基地布局：

目前，信义光能拥有天津、广西北海、安徽芜湖、江苏张家港(筹备中)和马来西亚马六甲光伏玻璃基地；福莱特拥有浙江嘉兴、安徽凤阳和越南海防光伏玻璃基地。

从地理位置上看，福莱特和信义光能光伏基地不仅靠近石英砂矿资源，还靠近下游组件厂商基地——中国江苏和浙江一带以及马来西亚与越南。

2）港口码头布局：

港口码头是光伏玻璃企业购进原材料、跨区域调货以及发货等重要物流环节的枢纽。光伏玻璃龙头企业分布都靠近下游组件商。

因为玻璃容易破损的特性对运输的要求较高，同时龙头公司走货量较大，配备自身的港口码头资源加强了玻璃企业对物流环节的控制。

三、生产工艺：窑炉大型化下降本提效

1）使用大型窑炉：窑炉为熔融光伏玻璃原材料的重要装置。

大型窑炉可以使生产成本降低，主要有5大优势：（1）降低单吨能耗。（2）自动化率较高，员工数量减少。新建的自动化千吨以上窑炉原片工人仅需100人，早期的480吨窑炉工人数量达300人以上。（3）窑炉寿命更长：每年折旧成本大幅节约。（4）大窑炉良品率更高，因为大窑炉会采用宽版技术，切边减少，从而引起的能耗、人工、折旧损失少。（5）单位资金投入更少。

分析产线的产能，信义与福莱特超白单线日均产能远高于全国平均水平，且超白压延玻璃目前只有信义与福莱特拥有1000t以上大型窑炉，故两家企业生产成本低于全国平均水平。

2）成品率高：

成品率同样是生产成本中最重要的一环，信义光能以及福莱特公司资料显示，在行业平均成品率为78%的情况下，信义光能成品率达到80%。新投产以及在建1000t 产线成品率可提高至82-85%，福莱特成品率也超过80%。超过行业平均水平。

▍旗滨集团具备超白浮法与超白压延竞争优势

旗滨集团通过发展自身在浮法玻璃上的优势，进驻光伏玻璃产业，通过普通浮法玻璃产线转产加上新建超白浮法玻璃与超白压延玻璃产线扩大生产，未来料将改变双寡头格局。

进入光伏玻璃领域是公司的重要战略选择旗滨集团自2011年上市以来便布局光伏基片生产。

子公司漳州旗滨计划建设800t/d超白光伏基片生产线，后投资两条800t/d超白光伏基片生产线；2016年合资建设1000t/d光伏封装材料生产线，之后便少有光伏产业相关投资。

2020年前后旗滨开始重新布局光伏产业，作为集团的主要战略方向。

2020年 10 月投资建设1200t/d光伏组件高透基板材料生产线，同时在绍兴投资建设1200t/d 光伏高透背板材料及深加工项目。

之后进行企业内整合，开始规划光伏玻璃有关生产，将符合超白超薄光伏玻璃生产的两条生产线（一线、七线）划转至漳州光伏，并对漳州光伏新能源科技增资。

2021年，旗滨在湖南资兴市投资建设年产57.6万吨超白石英砂生产基地，并投资新建 2 条 1200t 光伏玻璃生产线及配套码头工程项目。

之后进行一系列已有浮法玻璃产线转产光伏，新建光伏浮法玻璃以及光伏压延玻璃，计划在 2022年达到8500t/d 产能，大举进入光伏产业。

人才储备方面，自2017年起，旗滨从南玻集团陆续引入优秀团队，进行光伏产业知识技术积累。

2017年，旗滨引入南玻 A 管理团队，引入的高管分别来自南玻工程玻璃、节能玻璃事业线、光伏玻璃事业线和财务管理部。

2018年继续从南玻集团，南玻太阳能引入优秀团队。

2019年聘任原南玻集团二级公司高管，2019年底提出中长期发展员工持股计划，激励有关技术人员。

至今年2021年4月聘任原南玻集团二级公司成员为公司高管。

光伏玻璃领域在2020年重新作为旗滨细分赛道上重要战略选择，与药玻、电子玻璃成为未来发展的重要方向。

未来，旗滨将继续增加光伏领域相关投入，使集团自身光伏玻璃产能在行业竞争格局中取得较高位置。

旗滨集团超白压延玻璃：单窑规模大的后发优势，生产规模快速扩张在目前的光伏玻璃产业中，超白压延仍为主流选择。

信义光能、福莱特等光伏玻璃企业均以生产超白压延玻璃为主。

超白压延玻璃是以压延法制得，利用压延机将熔窑中出来的玻璃液压延成型，以普通平板超白玻璃成分为基础，添加稀土元素氧化物氧化镧，玻璃正面以不同程度的朦胧纹面处理减少光的反射，反面用特殊花型处理，凹凸花纹减少光的反射，增加了太阳光从不同入射角的渗透率，加上自身的高透过率。

可达到较高的光伏透射率。因为超白压延玻璃具有太阳能通过率高、吸收比低、自爆率低等特点，成为光伏组件主流产品类型。对于旗滨集团首次进入超白压延领域是否占有一定优势，需要对其超白压延玻璃竞争力进行分析。

旗滨集团超白压延玻璃竞争力分析

对比信义光能与福莱特两家企业，旗滨集团在超白压延玻璃的成本与生产方面同样具有竞争力。

一、原材料方面：

1）超白砂供应：扩建已有砂矿，加强新的超白砂矿投资。

对于超白玻璃，硅砂需要使用超白砂作为原材料。超白砂为稀缺资源，国内主要分布在安徽凤阳、湖南、广东河源、广西以及海南地区。目前国内超白砂70%依托国外进口。

扩大光伏玻璃产能，需要有一定的硅砂保障。从超白砂矿供应格局来看，旗滨集团处于行业领先位置。公司正在扩建郴州砂矿，且在资兴投建年产 57.6 万吨超白石英砂生产基地（计划总投资 4.64 亿元，建设周期 16 个月），可以满足郴州 2200 吨光伏玻璃生产线，且公司仍在国内和海外持续寻找超白砂矿资源；漳州和浙江基地目前以外购为主，但具备地域优势。漳州、平湖等主要生产基地临海且有港口配套设施，其中漳州生产线配套三个共计 40000 吨级海港码头，年设计吞吐量达 230 万吨。沿海方便海运运输，运输成本降低。

2）纯碱方面：集采+进口多渠道并举，套期保值减小波动

纯碱价格对于玻璃成本有影响，纯碱价格提升600元/吨，玻璃成本会提升 6 元/箱。旗滨集团凭借通过战略集采，海外采购降低纯碱成本。

公司今年纯碱共进口20万吨，计划2022年会适当增加10万吨的海外纯碱采购。旗滨集团充分利用纯碱期货套期保值操作进行风险控制，保证产品成本的相对稳定，减少和降低纯碱价格波动对公司正常生产经营的影响，确保主营业务健康、稳定增长。

针对纯碱价格波动性，公司拟开展生产所需纯碱的期货套期保值业务，持仓合约金额不超过5亿元。

二、生产方面：

生产规模：公司新增产线日熔量均超过 1000t/d。

目前除转产外，公司其他光伏浮法及压延玻璃产线日熔量均超过 1000t/d，能有效控制光伏玻璃生产成本，大型窑炉能拉开企业成本差距，可以实现单吨材料和燃料消耗下降、生产效率的提升以及折旧和固定成本的分摊。

根据福莱特公告数据，日熔量 1000 吨的窑炉生产的玻璃产品成本较日熔量 650 吨的玻璃产品成本要低10%-20%。

旗滨集团超白浮法玻璃：实验成品率高达94%，解决浮法透过率低问题

2020年，国内光伏玻璃供不应求，超白浮法玻璃被作为光伏玻璃背板很好的补充。

2020年疫情得到控制背景下，光伏行业迎来抢装潮，导致光伏玻璃需求火热，价格连续上调，超白压延玻璃价格相比低点几乎翻番，但仍然“一片难求”。

即使2021年取消光伏补贴，递延项目和新增平价项目仍支撑了光伏玻璃的需求。

在这种情况下，超白浮法玻璃作为背板选材的很好补充。部分组件厂商为了节约成本，完成抢装，在光伏组件背板的选择上由超白压延玻璃转向超白浮法玻璃。

虽然光伏压延玻璃供应增多后，光伏组件背板选择转回超白压延玻璃。但是旗滨集团优秀的浮法玻璃生产经验弥补了超白浮法玻璃相较于超白压延玻璃的劣势，研制出了光伏超白浮法玻璃。

在双玻渗透率不断提升的情况下，旗滨超白浮法玻璃作为双面组件的玻璃背板，光伏透过率超过市面上一般的超白浮法玻璃。

在光伏面板方面，旗滨是唯一一家尝试使用超白浮法玻璃作为面板的企业，替代目前的超白压延玻璃。超白浮法玻璃相较于超白压延玻璃的劣势主要在于光伏透射率，超白压花玻璃的综合光透射率比超白浮法玻璃高约 3%至 4%。

根据生产实际经验，太阳光透过率每提高 1%，光伏电池组件发电功率可提升约 0.8%。在产品规格为 2mm 的情况下，超白压花玻璃光伏透射比在非镀膜的情况下≥91.5%，镀膜情况下≥93.0%，而超白浮法玻璃光伏透射比为 ≥90%。

旗滨主推双层镀膜增加浮法透过率，弥补了超白浮法玻璃相较于超白压延的劣势。

超白压延玻璃镀膜一般为单层镀膜，旗滨在超白浮法玻璃上主推双层镀膜，双层镀膜高透玻 璃具有提高太阳光透过率和增强光伏玻璃的抗湿性能两大特点。

双层镀膜为在光伏玻璃表面分别镀上底层膜和表层膜，底层膜主要成分为二氧化硅，表层膜与常规单层镀膜相同，通过调节底层膜和表层膜的厚度可以进一步降低太阳光的反射率和提高红外线波段的光线透过率，从而获得比单层镀膜玻璃更高的太阳光透过率。

在抗湿性能上，由于底层膜是致密的二氧化硅层，可以更好地阻挡空气中水汽到达玻璃表面，较好地避免了玻璃 Na2SiO3 等发生水解反应从而形成金属氢氧化物而进一步侵蚀 SiO2 膜层结构并最终会导致光伏玻璃的透过率下降的情况。在工艺上，双层镀膜相交单层镀膜仅需增加一道工序，成本仅提高 3~4%左右。

晶硅电池将太阳光转化成电能，只在特定电池光谱内进行发电，通过双层镀膜，不仅增加可见光透过率，更将红外光的透光率增高，在380-1100nm波段透过率可达94.4%以上，能弥补和压花0.3-0.5%的发电效率差距。将玻璃的透过率提升到94.4%－94.5％以上，不仅远超一般的超白浮法玻璃，也超过了国家现行超白压花玻璃标准。

超白浮法玻璃相较于超白压延玻璃具备易成型，成品率相对较高，厚度易调节的优势。

旗滨集团通过不断融合先进技术、引入国外设备装置，利用自身浮法经验以及相关产线优 势，使超白浮法玻璃的力学等各项优势得以保留。

目前在超白压延玻璃成品率为70%，超白浮法玻璃为80%的情况下，公司超白浮法成品率平均达到94%，且下游客户加工完成不良率低于1%（行业标准为2%）。

旗滨集团光伏玻璃未来发展：

总产能全国领先，产品受到下游客户认可在市场端与组件厂的合作中，株洲旗滨集团股份有限公与南方电网综合能源股份有限公司就超白浮法玻璃在光伏组件中的应用以及屋顶分布式光伏发电项目签署战略合作协议。同时公司超薄超白玻璃产品已被纳入隆基股份长期采购目录，市场竞争力较强。

多数光伏玻璃企业在光伏玻璃上仅使用超白压延玻璃，超白浮法玻璃多用于建筑方向，但由于旗滨在超白浮法玻璃研发上的重大突破，未来旗滨超白浮法玻璃可作为光伏玻璃进行使用。

根据卓创资讯，截止到2021年11月，我国在产光伏玻璃产能共计41260t/d。今年光伏玻璃龙头企业对未来均有募资扩产的动作，在光伏玻璃领域，旗滨集团超白浮法与超白压延2022 年末产能总量将位列行业第三。

▍浮法玻璃拐点显现，旗滨集团具备配置价值

库存下降价格企稳，短期浮法拐点显现需求端，浮法玻璃的市场需求主要为房屋建筑行业。政府提出“三道红线”等政策，对地产企业的杠杆率提出相应要求，不仅对企业有息负债增长上线做出约束，也同时要求高杠杆企业积极去杠杆。

企业不仅需要加速销售回款、减少投资拿地，同时加快储备及存量项目的开工和竣工结算。实行预售资金监管后，企业初期所得资金占销售总额比例大幅减少，大幅影响企业扩张发展。

预售资金监管的加强，促进企业的竣工意愿，以获得预售监管资金的提取，优化现金流量表。

玻璃作为地产企业施工的重要材料之一，竣工需求增大会带来玻璃使用率提高，且房屋建筑单位玻璃用量由单玻升级为双玻、三玻的占比逐渐增大，未来浮法玻璃需求料将继续增大。

供给端，浮法玻璃2021年仍有产能增量，但目前只有三条在建产线预计在2022年点火。

通常浮法玻璃窑炉使用 8 年会进入冷修期，考虑到前期产线的大规模投建，目前行业整体窑龄偏高，我们统计得全国有 92 条浮法产线将在2022年达到或超过 8 年使用期限，预计届时行业将整体进入冷修高峰，供给规模有望收缩。

价格端，浮法玻璃期货价格拐点显现。

进入2021年下半年，浮法玻璃价格不断下滑，从最高超过3000元/吨跌至1600元/吨区域，但自 11 月中旬以来，浮法玻璃价格不断上升，玻璃期货价格与现货价格拐点显现，或将在2022年达到并维持高位。

不断突破细分赛道，旗滨集团在光伏、电子、药玻产业增大布局不止在光伏玻璃行业，旗滨在药用玻璃与电子玻璃双高技术壁垒细分赛道上也实现突破。

药玻方面，旗滨于2019年12月公告拟投资中性硼硅药用玻璃素管项目，建设规模为 3 窑 8 线 100t/d。

项目于2021年1月28日点火，目前已进入商业化运营，产品的成品率逐步提升，品牌效应初步显现。

在2021年第86届 API China 原料药展期间，旗滨药玻产品性能获得行业认可，与多家公司签订合作意向书。

此外，公司公告拟投资建设40t/d一窑三线中性硼硅药用玻璃素管二期生产线项目，计划于明年年底投产，产品将在耐水性、耐酸碱性、抗冲击等多项重要指标方面领先国内厂家现有产品，并努力与国际产品比肩。

产线的投建将进一步丰富产品品类和有效减少产线频繁切换时间，提高单线实际产量，加快解决产能瓶颈，较好地满足未来日益增加的市场需求，有利于加快实现规模化发展，扩大产品市场份额，提升公司高端玻璃领域的竞争力和盈利能力。

电子玻璃方面，旗滨已在2020年开展第一条65吨级高性能电子玻璃产线的商业运营，并在21年成功推出二次强化产品，成品率不断提升。目前与下游厂商进展良好，后续有望快速放量；且公司于2021年6月公告拟投资4.95亿元建设高性能电子玻璃生产线项目（二期)，建设规模为65t/d的高性能超薄高铝电子玻璃，产能规模将实现翻番，市场份额有望进一步提升。

▍盈利预测及估值

我们预测公司2021-2023年营业收入分别为171.90/230.71/283.33亿元，毛利率分别为47.9%/42.9%/41.1%。

预计未来三年营业收入和毛利贡献仍以浮法玻璃为主，但随着公司光伏玻璃产能快速释放、电子玻璃、药用玻璃产品持续打入客户供应链，带动公司转型的同时将大大提高收入和利润。

浮法玻璃作为旗滨集团主营业务，价格出现拐点，预计2022年全国浮法窑炉将进入大规模冷修期，未来浮法玻璃价格料会继续上升，将提升公司浮法玻璃利润率。

光伏产业中，2022年旗滨光伏玻璃产业规模将继续增大，同时点火多条超白浮法、超白压延产线。

在电子玻璃、药用玻璃产业，旗滨利用自身优势以及研发技术，不断提升产品性能，积极向下游深加工领域延伸，有计划发展并增大布局。

参考可比公司估值及考虑公司深加工业务成长性，给予2022年13倍PE，对应目标价29元。

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