安琪酵母:净利率向上拐点确定,海外布局提速

投资要点:

维持“增持”评级。考虑到公司2015Q2可能迎来净利率拐点,上调2015-16年盈利预测至0.82、1.23(此前预测为0.65、0.83元),上调目标价至43.05元,对应2016年35倍PE。

净利率向上拐点确定,预计未来三年可提升至10%。预计2015Q2净利率达8%,同比上升2pct,主要由于收入快速增长、销售费用率、财务费用率下降以及制糖业务亏损减少。1)不断提高营销体系效率,计划下半年上线SAP,精简终端销售人员,预计销售费用率会进一步下降。2)拟在上海自贸区设立融资租赁公司,获得低成本海外融资,财务费用率有下降空间。3)南宁白糖价格从2014年最低3800元/吨涨到了目前约4900元,预计全年制糖业务亏损同比会大幅下降。

预计2015年糖蜜价格再大幅上涨的可能性不大,酵母毛利率可以长期维持在30%以上。目前国内糖蜜价格在1100元/吨左右,处于近两年高点,进口糖蜜受制于环保部尚未制订进口标准,预计标准出台后进口糖蜜会平抑国内价格,糖蜜价格对酵母业务毛利率影响会变小。

加速海外布局以及不断开发新产品,为公司提供新的业绩增长点。

公司国内市占率已逾50%,未来收入增长主要来自海外及新品类增长:1)计划投资4.98亿在俄罗斯新建2万吨酵母产能,借助当地原材料、能源优势,主攻当地及周边原独联体国家市场,预计市场需求逾5万吨。2)新开发化妆品原料酵母市场、酶制剂市场等,打破干酵母收入天花板,预计公司未来几年收入仍能维持15%以上的增长。

风险提示:糖蜜价格大幅上涨、海外工厂效益低于预期等。

海大集团:中报业绩高增长,产业链布局更趋完善

本报告导读:

行业低谷期,公司竞争优势凸显,上半年业绩同比增长42%。公司饲料品类拓展顺利,战略切入生猪养殖,全产业链布局加速,维持“增持”评级。

展开全文

维持“增持”评级。公司饲料品类拓展顺利,战略切入生猪养殖,全产业链布局加速,有望迎来新成长期。通过股权激励、员工持股计划等激励手段,团队积极性充分调动,预计2015-2017年EPS分别为0.57(不变)/0.74(不变)/1.03(不变)元。考虑行业平均估值及成长性,给予2016年30倍PE,目标价22.34元,“增持”评级。

业绩延续高增长,毛利率提升0.58个百分点。上半年公司实现营收96.5亿(+8%),实现归母净利润2.88亿(+42%),综合毛利率10.74%(+0.58个百分点),毛利率提升主要源于品类结构优化、采购优势;期间费用率7.1%(-0.04%),其中销售费用率3%(+0.41%),管理费用率3.53%(-0.44%),财务费用率0.58%(-0.01%)。2季度,公司实现营收61.3亿(+4%),实现归母净利润2.75亿(+41.6%)。分红预案:每10股派0.65元(含税)。前3季度预计业绩增长30%-60%。

饲料业务结构持续优化,动保业务增速喜人。上半年,公司饲料收入86.5亿(+7.8%),毛利率11.27%(+1.4%),销量262万吨(+13.9%),估算猪料、禽料、鱼料、虾料增速分别约为-6%、+20%、+6%、+10%,其中高端膨化鱼料同比+50%;动保业务收入1.12亿(+44.5%),毛利率50.75%(+1%),微生态制剂市场推广逐步进入收获期。

华南、华北、海外维持稳定增长。上半年,公司华南、华北和海外区销售收入同比分别+25%、+17.5%、+57.7%。华东和华中区收入同比分别-7.1%、-9.8%,下滑主要源于水产料销售旺季启动推迟。风险提示:疫病风险、自然灾害风险等

恒邦股份:停检影响业绩,趋势仍未改变

营收同比增加,但停车检修、销售费用上升及金价下滑拖累公司利润计划。公司于7月28日公布2015年半年报。报告期内,公司实现营业收入667340.97万元,同比增长7.06%;实现营业利润13261.99万元,较上年同比减少7.19%;实现归母净利润11662.88万元,较上年同比减少13.89%,仅完成年计划的45.74%。公司上半年净利润未达目标的主要原因在于:1、上半年公司利润同比下降主要由于对部分生产系统进行停车检修,导致成本升高。从公司主营产品黄金、白银的情况看,上半年公司黄金产品营业成本同比上升39.97%;白银产品营业成本同比上升3.51%。2、因支付的递延费及运费增加,公司上半年销售费用同比上升52.89%。3、受美国经济持续复苏,年内加息概率增大的影响,上半年黄金价格持续走弱且跌破近五年低点,一定程度上拖累公司营业收入增加。

产销增加且拥有先进工艺,公司整体业绩仍处上升趋势。报告期内,公司在金价跌幅较大的情况下,仍实现黄金产品收入411104.50万元,同比增加34.41%,原因在于:其一,公司自去年起生产规模就在不断扩大,带动产销量增加;其二,公司自建厂起就十分重视生产工艺技术的积累与进步,目前公司黄金生产工艺已达世界先进水平,同时公司近年来进行了一系列技术改造项目的研发,采、选、冶综合回收率居同行业领先水平。报告期内,公司继续发挥在采、选、冶综合回收资源方面的优势,实现对金、银等贵金属和铜、铅、锌等有价元素的综合回收,有效提升了公司的经济效益。其中,公司提金尾渣综合回收利用项目已建成投产,当期产生经济效益1012.96万元。

资源储备增厚及产业链完整有利公司抵御价格波动风险。公司目前已形成涵盖地质勘探、采矿、选矿、冶炼、精炼和深加工等一体化的生产经营模式,同时,公司一直通过多种方式增加资源储备,减少对外部生产原料的依赖。2015年2月,公司委托山东省第三地质矿产勘查院编制的《山东省烟台市牟平区辽上矿区深部及外围金矿详查报告》通过了专家评审。本次备案通过的资源储量情况详查区内新增金矿石量20715771t,金金属量69003kg,平均品位3.33×10-6。

投资要点及盈利预测。公司业绩受累于生产系统停车检修,整体仍处上升通道。此外,公司投资设立环保技术公司,有望培育业绩新增长点。预计2015-2017年EPS分别为0.32元、0.35元和0.39元。参考同行业中,紫金矿业（咨询买卖）、山东黄金（咨询买卖）、中金黄金（咨询买卖）2015年PE一致预期为32.61倍、50.51倍、27.33倍。考虑公司新设环保公司未来有望成为新增长点,我们给予公司2015年45倍PE,对应目标价为14.4元。

西陇化工:并购战略持续推进,IVD产品线不断丰富

事件简介

2015年7月29日,公司公告其与上海贝西主要股东签订了《股权收购意向书》,计划收购上海贝西70%股权。上海贝西100%股权的估值为2015年承诺扣除非经常性损益后净利润的15-20倍,转让方承诺,上海贝西2015年扣非后净利润不低于人民币2000万元;2015-2017年扣非后的净利润复合增长率不低于30%。

试剂行业“大市场、小公司”特征再次得到验证

并购战略执行力度超预期,期待后续并购

公司于2012-2014年先后并购了湖北杜克、新大陆（咨询买卖）生物、深圳化讯和湖南化讯、并设立股权投资基金增资控股永和阳光。2015年7月,公司先后签订了福州新北、上海贝西的股权收购意向书。我们认为,公司并购战略推动有序,执行力度超出市场预期。

进入POCT领域,协同效应值得期待

公司及控股子公司福建新大陆生物技术股份有限公司拥有广泛的营销网络,具有很强的综合配套和集成供应服务能力;而上海贝西在POCT产品研发、市场营销等领域拥有丰富经验,为众多医疗机构提供服务。本次投资完成后,双方可以利用各自已建立及积累的专业和客户优势,不仅可为双方现有客户提供更好的服务,还有助于为双方挖掘潜在客户。

业绩承诺锁定业绩增长底线

转让方承诺,上海贝西2015年扣非后净利润不低于人民币2000万元(2014年净利润仅为262万元);2015-2017年扣非后的净利润复合增长率不低于30%。按照2015年净利润2000万元来算,该净利润额占公司2014年净利润7753万元的比例为26%。

体外诊断试剂产品线不断丰富

化学试剂电商平台值得期待

增发方案有效绑定各方利益,彰显管理团队发展信心

盈利预测与投资建议

在不考虑增发摊薄情况下,我们预计公司2015-2017年EPS分别为0.58元、0.78元和1.04元。公司业绩确定性强,且考虑到公司募投项目从2014年起陆续投产,并购战略持续推进,电商模式即将开启等多个因素,维持“买入”评级。

风险提示

1、并购重组低于预期;2、营销改革低于预期;3、产品、原料价格大幅波动。

东方国信:增发打造一站式数据服务平台

投资要点:

维持“增持”评级,下调目标价至44.37元:公司公告拟增发不超过17.96亿元用于自身大数据分析服务平台及在金融、工业、城市运营等行业大数据应用项目建设。发挥其大数据采集、分析、挖掘纵向一体化能力和横向跨多行业布局优势,打造一站式大数据综合服务平台。我们认为此次增发建设大数据服务平台发展、跨领域大数据应用项目超出市场预期,综合平台性能力的形成助其抓住“数据海量化”机遇飞速发展,维持公司2015-17年EPS 0.40/0.60/0.89元的预测,参考大数据相关公司平均112倍PE 的估值情况,下调目标价至44.37元,对应111倍PE,维持“增持”评级。

东方国信（咨询买卖）多元化大数据业务发展前景被低估。市场对大数据应用领域的认识仍限于电信、金融等狭小范围内,忽略了在参与互联网+、海量数据应用已是各行业普遍需求下,大数据覆盖整合众多行业发展的重大意义。

我们认为东方国信跨行业大数据业务拥有广阔空间。原因:①来自公司原先在农业等超前布局行业的数据为平台提供数据量的支撑。而该平台又能促进公司大数据的推广,在综合性平台上新行业数据与已有的相联系有力促进向新行业的拓展工作。②公司发展综合性大数据服务平台尤其是以分布式技术模式,增强了公司数据仓库拓展性,不仅可以负担更多行业的大数据业务,也能容纳单个行业更多的数据量。在“数据海量化”趋势下,公司金融、电信、工业等已有行业的业务也需要这样的平台支持。

催化剂:电信运营商的BI 建设;软件国产化政策

核心风险:互联网+进展不及预期;项目受阻进展缓慢

伟星新材:业绩符合预期,收入增速环比提升

维持“买入”评级。公司中长期仍将持续成长,短期业绩稳中向好;同时,浙江“五水共治”的推进有望进一步为公司贡献增量。公司管理层激励充分,已完成3期股权激励行权;低杠杆高分红,具备价值股属性。预计公司2015-2017年EPS分别约为0.78、0.88、1.00元。综合考虑公司中长期成空间及较强消费的属性,给予公司2015年25倍PE,目标价19.50元。

风险提示:油价超预期反弹;房地产销售失速;市政资金紧张。

锦龙股份:扣非净利润高增21倍,建议关注转型之路进展

核心观点:

扣非净利润高增21倍,归于证券业务盈利增长。

锦龙股份（咨询买卖）15H1扣非后归母综合收益、净利润分别为6.14、5.85亿元,同比高增12.7倍、21.3倍,每股综合收益、净利润分别为0.69、0.65元。业绩增长主要归于旗下中山证券、东莞证券业绩高增影响。

收入端:自营业务增势显著,投行收入大幅提升。

公司主营为以证券为主的金融业务,其中,以子公司中山证券、参股公司东莞证券的盈利贡献为主。中山证券:多项业务表现靓丽,收入结构日趋均衡。中山证券15H1实现归母综合收益、净利润分别为4.4亿元、4.2亿元,综合收益、净利润同比分别增长13.2倍、27.4倍,主因归于2015年以来良好市场环境下,公司经纪、投行、自营等多项收入同比大幅提升。1)经纪:中山证券15H1经纪业务收入3.9亿元,为2014年全年经纪业务收入的1.26倍,主要归于2015年上半年市场日均股票成交金额同比大幅增加543%影响;2)投行:中山证券15H1投行收入2.1亿元,为2014年全年投行收入的1.75倍,归于债券承销增加影响;3)自营:中山证券15H1自营业务收入3.2亿元,为2014年全年自营业务收入的1.39倍,主因归于15年上半年以来股债市场指数双升,同时公司积极把握市场行情,自营资产规模由2014年末的16亿元提升至15H1末的21亿元。东莞证券:IPO材料已获受理,经纪业务收入大幅提升。东莞证券15H1实现归母综合收益、净利润分别为9.1亿元、8.4亿元。公司综合收益、净利润分别同比高增3.5倍、3.3倍,主因归于经纪、两融等业务贡献。

融资:定增申请已受理,有望助力长远发展。

据公司公告,拟通过非公开发行股票募集资金不超过35亿元,民营控股股东东莞新世纪认购不低于50%增发股份,募资投向为17.36亿元偿还借款、剩余募资用于补充流动资金。目前证监会已受理公司本次定增申请。此次募资的积极影响在于:1)民营控股股东大比例参与增发彰显信心;2)募资将大幅增强公司的资本实力,提升公司对外战略性投资能力;3)偿还贷款预计将大幅减少利息支出,有望增厚扣非每股业绩。

投资建议:建议继续关注转型之路进展。

行业层面,长期而言,证券行业仍将受益于融资体系改革以及相关资金配套举措共同驱动的资本市场发展,短期而言,近期公告的股票回购、股东增持、参与汇金投资等举措有望进一步增加券商弹性,预计具有先发优势的优秀互联网券商、以及具备较强综合实力优势的大型券商将各自在中低端、中高端客户领域获得差异化发展。公司层面,1)公司2015年上半年实现扣非归母净利润达2014年全年的3.2倍,内生增长势头强劲;2)定增有望增强中山证券资本实力,配合零售客户融资等需求继续做大互联网证券;3)建议继续关注公司互联网转型之路进展,考虑到相关事项的不确定性,暂不纳入重点推荐组合。预计公司2015-2016年增发摊薄后EPS为0.95、1.29元,对应PE分别为23、17倍。

风险提示:1、3季度降杠杆过程可能会导致成交金额萎缩,进而对经纪业务产生影响;2、券商牌照放松、投资环境变化等

日出东方:业绩低于预期,继续看好转型

事件:

公司7月28日公告,预计2015上半年净利润与上年同期173,810,536.68元相比减少60%-70%。业绩下降的主要原因为太阳能光热行业持续下滑;新业务净水业务尚在市场培育期,投入较大。

投资要点

继续坚定看好转型:我们继续看好公司转型决心,上半年投入集中释放,预计下半年销售费用将环比下降,业绩回暖可期。

廿载积淀渠道、品牌优势,"软实力"具备多重变现可能,二次腾飞可期。20年的品牌积淀使公司拥有一千多万存量客户和以三千多名一级经销商,覆盖全国31个省市自治区、200多个地市及其大部分县(区)和乡镇的综合营销网络,极为熟悉县乡农村市场。董事长怀抱二次创业的决心,从产品、商业模式上开启多元化节能环保平台之路。

产品转型再造日出东方（咨询买卖）。产品转型初见成效,公司2014年太阳能热水工程系统收入3.16亿元,同比增长24%;新增的净水机产品销售达到1.78亿元,空气能产品0.88亿元。此次追加募投项目投资彰显出公司对未来转型的信心。随着需求的爆发,公司有望在新领域再造一个日出东方。

互联网思维重构商业模式。公司将完善客户资料乃至建立全行业用户资料库,通过增值服务增加用户粘性。在渠道上加大电商平台的投入,在产品方面实现智能化、互联网化。千万个存量客户和庞大经销商网络将带来巨大的活跃用户群,农村互联网发展程度远低于城市,入口价值有望使公司享受价值重估。

现金充裕增厚外延发展实力。7月21日变更募投项目之后,公司账面仍有近20亿可用资金,未来投资扩张预期依旧强烈。

储能业务成为亮点:储能可以比较好的解决太阳能使用的不连续问题。公司的太阳能季节性蓄热采暖项目在近一年多的时间里运转良好,未来有望在各大型建筑和小区中复制。

盈利预测与估值:考虑到净水机投入成本增加,我们预测2015-年净利1.96、2.11、2.63亿元(原预计2.92、3.45、3.74亿元),对应PE44.78、41.72、33.45倍。调整盈利预测不改变我们对公司的中长期判断,看好转型决心,维持“买入”评级。

风险提示:产品销售低于预期、太阳能热水行业下滑低于预期。

长城汽车:中性评级,看31.5港元

1、长城汽车（咨询买卖）(33.20, -1.45, -4.18%)公告2015年上半年实现销售收入371.45亿元,同比增长30.2%。净利润49.01亿元,同比增长24%。每股收益1.61元。单季度来看,二季度实现净利润23.7亿元,环比一季度下降6.7%,同比增长21.4%,中报业绩总体符合预期。

2、二季度利润率水平继续回升。

3、销量表现仍然是重要观察指标。

4、定增利好公司长期发展,短期有摊薄效应。

5、维持中性投资评级。总体上来看,长城汽车[微博]的中期业绩表现稳健,基本符合预期。我们预计15/16/17年每股收益分别为3.33元/3.90元/4.36元。展望未来,我们认为H8和H6销量表现是重要观察变量。由于SUV行业竞争程度更加激烈,公司新老产品表现出现一定的疲态,我们维持公司的中性投资评级,考虑到非公开增发对于未来每股盈利的潜在影响和行业竞争加剧,我们将目标价下调至31.5港元,对应15年的7.5倍市盈率。

牧原股份:高弹性绩优养殖龙头,稀缺性标的价值凸显

事件:公司公布2015年半年报,实现营业收入11.25亿元,同比增长4.31%,归属于上市公司股东净利润4683万元,同比增长158.21%,eps0.1元,同比增长129.41%。

2015年上半年,牧原股份（咨询买卖）依靠成本优势实现盈利4600万元,单头盈利50元左右。公司2015年1-6月份实现生猪销售85.17万头,其中商品猪大致在80万头。从公司1-6月销量加权价格来看,上半年商品猪销售总体均价大致在13元/公斤,按12.5元/公斤完全成本测算单头盈利约在50元。在商品猪大致销售80万头的情况下,单项盈利大致约4000万元,而仔猪与种猪则合计贡献700万元利润。行业仍有大量企业上半年亏损,但公司凭借领先的成本优势实现了盈利。

2015年下半年公司出栏量环比增长、均价保持在18元/公斤,全年盈利将达到7.7亿。当前猪价已逼近18元/公斤,按2014年下半年能繁母猪存栏去化推算,2015年下半年猪价均价至少为18元/公斤。体量方面,2015年公司原计划出栏生猪230万头至240万头,因此按200万头计算下半年公司商品猪销售约在120万头。从而当均价18元/头时则单头盈利近600元,公司商品猪下半年可贡献7.2亿元净利润,全年将实现约7.7亿的业绩。

中期来看,单头成本领先100元以上优势下,即便考虑原材料价格上涨,2016年公司仍将实现550元/头的盈利水平、16-18亿以上净利润。行业领先的养殖效率支持下,即便考虑原材料价格上涨,公司2016年完全成本预计仍然会保持在13元/公斤、超过行业平均100-150元/头的超额利润。因此在18元/公斤均价下,公司头均盈利则仍将达到550元/头,在320万头出栏量下将保证实现16-18个亿以上的净利润。

长期来看,公司意在实现1000万头的目标,未来产能将保持30%-40%的年增长速度,并且因养殖效率将始终保持100以上的超额利润。因此公司兼具周期与成长属性,在行业较差时不会亏损,在行业较好时业绩弹性巨大。市值可能因为周期发生波动,但总体趋势向上、值得长期持有。

当前产业反转持续超预期、价值股标的稀缺,畜禽养殖股仍具备较大投资机会,而公司是产业链中业绩增长最为确定的优质龙头,应当作为投资首选。

预计公司2015-17年eps分别为1.55、3.36、2.84,按照2016年32xPE估值,我们给出牧原股份的目标价为108元,维持“买入”评级。公司质地优异、口碑一流,受益于2015-16年起行业景气回升带来的业绩高弹性增长,建议投资者继续买入。

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