⊙民族证券 黄博 ○编辑 杨晓坤

近期A股市场一波三折，在境内外一些不利因素影响下，依旧顽强走出震荡攀升格局，沪指成功连续创出今年来新高。目前大盘底部逐渐抬升，震荡上行的大趋势保持良好。而创业板指数却与沪指严重背离，创下8月以来新低，这种反差让投资者更多担心创业板的未来走势。

一方面，从估值角度看。对比全球最成功的创业板市场美国纳斯达克指数，纳指目前平均市盈率24倍左右，同时PE出现分层现象，市值越大，PE越低。千亿市值以上PE约为20倍，200-1000亿市值PE约为30倍，50-200亿市值PE约为70倍；而A股创业板市场平均市盈率，2015年5月底达到133.76倍的高位，之后逐渐回落，进入2016年以来，基本维持在70倍到80倍之间，截至目前平均市盈率为78倍左右。我们认为，纳指估值的分层现象是因为很多企业经历了成长的过程，从早期的“无业绩、高估值”到后来成为巨头后的“业绩增加、估值回落”。我们认为，市场环境不同，宏观经济背景不同，市场整体表现出的成长性也有较大差异，不能完全照搬和类比，但未来A股创业板市场分化加剧的大趋势或越加明显，部分成熟型公司估值将整体回归，而处于快速成长期的公司不能完全以估值判断投资价值，一段时间内仍将享受估值溢价。

另一方面，从盈利角度看，近期公布完毕的创业板公司三季报盈利整体增速为34.6%，相比一季报的 29.9%进一步改善，尤其是创业板市值后50%的非权重股盈利增速大幅提升，但剔除外延并购的创业板公司三季度业绩增速只有12.1%，与主板业绩增速水平相当，这引发了市场对创业板成长性和盈利的担忧。而实际上，外延并购一直是企业发展的重要路径之一，自2012年以来，A股出现并购热潮，创业板并购重组持续活跃，收购标的广泛分布于高端装备、移动互联网、信息技术、医疗健康等多个领域，作为推进产业整合、增添业绩增长动力的一种手段，并购重组活动对创业板公司的业绩和规模提升明显。数据显示，2015年度完成重组的58家创业板公司在业绩增长上表现突出，2015年净资产、营业收入和净利润数据较上年增长分别高达52%、56%和58%，均显著高于同期创业板平均水平。不可否认的是，A股市场中不乏题材炒作似的并购重组，我们需要寻找真正通过产业整合、资产重组，进而利于企业发展的优质上市公司。

长期来看，创业板代表的是国内经济转型的新兴产业，在获得更多政策扶持和监管完善的同时，创业板市场将不断走向成熟。然而由于估值泡沫、减持套现、概念炒作、公司治理等问题仍然局部存在，未来创业板市场结构分化将是常态，因此，投资者需摒弃投机心态，更多从公司基本面和企业成长角度去投资；短期来看，今年以来蓝筹板块出现估值修复行情，而成长股在短期风险集中释放完毕后，创业板指有望企稳，被错杀的成长股存在估值修复的机会。（执业证书：S0050612080007）