7月21日，周二。金价闪跌，几经艰苦险守1000美元，仍创五年新低。金市向来充斥着阴谋论，金价周一亚洲早段三分钟内泻近45美元，低见1086美元，是否基金“大鳄”在背后发功，趁日本休市交投淡静施以突袭，信不信由你。

与A股三周内跌三成不同，金价从2011年9月每盎司1921美元，跌至目前的1106美元，下滑幅度达42%，历时长达四年，整个过程犹如以慢动作演绎崩盘，其间不乏“死猫反弹”。这种夹杂着酸甜苦辣希望沮丧的滋味，比之一插到底“实时死亡”，又是另一种难受。

纸币狂魔斗金属狂人

不必讳言，老毕对黄金曾经满怀憧憬，尤其在撰写本栏的头两年。其时金价处于十年牛市后期，如果这也算“金甲虫”，那么我是搭上了尾班车。

黄金牛市到了此一阶段，支持金价上升的理据， 如今听来耳熟能详：央行为救市救经济滥印钞票，恶性通胀迫在眉睫；金融海啸欧债危机接踵而来、货币体系摇摇欲坠，安身保命唯靠黄金；世途不净烽火处处，乱局买金硬道理；中印需求殷切、黄金在机构投资者资产组合中占比极度偏低……看好理由俯拾皆是。纸币狂魔恶斗金属狂人，被不少论者描绘成正邪之争，也是针对政府/央行的非主流财经媒体说不完的话题。

金本位制度取消后，黄金与货币仅存的连系已不复存在，加上黄金不像股票债券般有客观的估值标准，揸金且无息可收，除了避险和效果富争议性的对冲通胀功能，投资黄金的最大诱因，说穿了就是以更高的价格将之卖出。金价从2001年低位256美元涨至2011年高位1921美元，十年升值6.5倍，不管什么原因，黄金投资、投机者都是赢家。

在牛市末期，身边许多人天天追问金价行情，盛况虽未必比得上二十世纪七十年代末八十年代初，但在金价接近二千美元时憧憬三四千甚至五千在望者不计其数，高追被绑的“金蟹”只怕颇不乏人。

金价步入熊市后，投资者对黄金的热情迅速冷却，死硬派金甲虫虽不离不弃，维持把黄金下跌归咎于“幕后黑手”的一贯作风，但改变不了金价一浪低于一浪的走势。本港投资者中，如假包换的金甲虫应该不多，即使四年前跟风追入，大注在身的相信甚少；加上黄金熊市非自今日始，心淡者早已离场，未走的对金事恐怕亦不闻不问，金价急挫与股价急挫对港人财富的影响，不可同日而语。

十年黄金变烂铜，陈新燊当年的金句，放诸今日，一般的应景。

保值功能经得起考验

作为一个资产类别，黄金在个人投资组合中是否仍应占有一席之地？

有学者曾以罗马帝国开国君主奥古斯都（Augustus）支付军兵酬劳的方式，与今天美军的薪酬支付作出对比。以黄金为单位计算，结果显示悠悠二千年变化不大。一名古罗马军团百夫长加一名士兵的年薪为40.9盎司黄金；今天一名美军队长加一名士兵的年薪为38.9盎司黄金。

当然，军队薪酬是很狭窄的指标，不过这个对比支持了一个看法：平均而言，金价可与工资增长同步；拜生产力改善所赐，工资增幅又一直稍微领先于物价增长。

黄金保值功能虽经得起岁月考验，但从回报角度着眼，却不是一项理想的投资。研究发现，从1836至2011年，金价经通胀调整后按年实质升幅为1.1%， 稍胜美国政府短期票据1%的实质年回报，但跑输美国长债2.9%和股市7.4%的回报。

金价扶摇直上那几年，什么原因皆言之成理。如今落难，要解画亦不难：中国囤金未如想象般多、美国加息大约在今秋、白金“贱”过黄金增添后者压力、希腊债困暂解、伊朗核协议达成、美股创新高……总之就是找不到一个买的理由。

然而，黄金在投资组合中最大的存在价值，在于金价与股债相关性低，引入小量黄金，已能收分散风险之效。不为迷恋不因迷信，更不是为了找人接火棒，从portfolio construction角度出发，金价低贱更值得吸纳。保险就拣保费低的时候买，黄金怎会反其道而行？