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【机械-长川科技(300604)】王华君、朱荣华：国内半导体检测设备龙头，受益集成电路行业爆发-20180810

【食品饮料-洋河股份(002304)】范劲松、龚小乐：梦之蓝引领新一轮成长，新江苏打开全国化空间-20180810

【电子-东山精密(002384)】郑震湘：PCB驱动新一轮成长，黄金赛道优势卡位-20180812

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【教育】范欣悦：《民促法实施条例（送审稿）》重要增量信息解读-20180812

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【固收】齐晟、龙硕、韩坪（联系人）：政金债和信用债分化，从资金宽松驱动到利差修复驱动--中泰证券固定收益周报20180812

【钢铁-凌钢股份(600231)】笃慧、邓轲：二季度盈利环比增幅明显-20180812

【建材-冀东水泥(000401)】张琰、孙颖（联系人）：涨价推动盈利大幅扭亏，期待基建需求回暖释放弹性-20180811

【煤炭-露天煤业(002128)】李俊松、陈晨：2018年半年报点评：煤炭业务量、价微升，火电业务业绩增量大-20180810

【煤炭】李俊松、陈晨：行业周报20180811：动力煤价出现积极变化，焦炭价格继续提涨

【医药-鱼跃医疗(002223)】江琦、谢木青：业绩符合预期，家用器械保持快速增长-20180812

【银行】戴志锋：银行未来贷款投向与监管：“定向”不成，“宽松”失败——央行货币政策报告及银保监鼓励放贷点评-20180812

【电子-欧菲科技(002456)】郑震湘、周梦缘（联系人）：三季度指引超预期，光学创新驱动高成长-20180182

【电子-法拉电子(600563)】郑震湘、周梦缘（联系人）：新能源车加速放量，业绩保持平稳增长-20180812

【计算机-用友网络(600588)】谢春生：半年报点评：云收入增长141%，国内公有云SaaS市占率第一-20180812

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【计算机-中新赛克(002912)】谢春生：18H1扣非净利增长92%，持续加大研发投入-20180812

【通信-亿联网络(300628)】吴友文、易景明：经营保持良好态势，业务结构持续优化-20180811

【传媒】康雅雯、夏洲桐：楼宇广告持续高景气，“天价”片酬或受抑制-20180182

【化工】商艾华：行业周报：坚定看好PTA价格上涨，油价仍维持震荡-20180812

【化工-华鲁恒升(600426)】商艾华：抓住煤化工黄金时期下的龙头溢价-20180810

【建筑-中国铁建(601186)】李俊松、邢立力（联系人）：受益基建稳增长，业绩有望超预期-20180812

【建筑】李俊松、邢立力（联系人）：再无对冲，对地产、基建投资的判断-20180812

【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：电动车7月销量符合预期，仍优选龙头，弃风限电持续改善-20180812

【零售】彭毅：零售渠道变革，优质供应链价值凸显-20180813

【军工-中 海 达(300177)】杨帆：中报点评20180811：中期业绩高速增长，新品投用未来可期

【汽车】黄旭良、文姬（联系人）：7月产销下滑板块渐筑底，关注低估值与确定性-20180812

【环保】曾明：基建补短板，农村环保或迎来发展机遇-20180812

【环保-高能环境(603588)】曾明：聚焦优质项目,业绩高速增长-20180812

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►【机械-长川科技(300604)】王华君、朱荣华：国内半导体检测设备龙头，受益集成电路行业爆发-20180810

长川科技：国内集成电路检测设备龙头；业绩高增长，已获“大基金”投资

1） 国内集成电路测试设备龙头，主要产品有测试机和分选机，产品已获得长电科技、华天科技、士兰微、日月光等一流集成电路企业认可。

2） “大基金”投资位列公司第三大股东；股权激励彰显长期业绩信心。

3） 近年来销售规模稳步提高，业绩增长迅速：2012-2017年营收CAGR59.1%，归母净利润CAGR68.8%；2018年1-6月预计盈利增长30%-60%

国内集成电路产业爆发，市场空间广阔

1） 全球集成电路行业稳定增长，2017年市场规模增幅18.9%，我国集成电路市场规模及同比增速领跑全球

2） 我国产业链格局完善，封测环节占比最大，最具竞争力，2017年封装测试业占我国集成电路产业链销售规模的35%，持续带动其他环节发展。

3） 我国集成电路进口替代空间大：2017年我国集成电路自给率仅为38%。

半导体测试设备：受益晶圆扩产规模增加，进口替代空间大

1） 半导体行业资本支出有望步入平稳增长阶段，首先利好设备制造商。

2） 全球半导体设备销售额保持稳健增长，大陆有望大幅提速：2017年全球半导体设备市场销售额年增长37.3%，达566亿美元，其中半导体测试设备2017年销售34.6亿美元，占比6.1%。

3） 制造拉动封测厂商扩大产能，上游测试装备企业受益：随着晶圆厂2018-2019年陆续投产及量产，封测厂商将陆续投入新产线以实现产能的扩张，进入新一轮资本开支向上周期，上游封测设备生产企业将直接受益。

4） 半导体测试设备国内市场主要由美日占据，进口替代空间大：美国泰瑞达、日本爱德万两家公司全球市场份额占比已高达90%

长川科技：检测设备有望迎来高速增长期

1） 主营产品销售高速增长，稳定高毛利率保障公司业绩：2018Q1公司主营业务毛利率62.9%，高于行业平均水平。测试机毛利率高于分选机。

2） CTA8280测试机+C6、C9分选机支撑公司销售规模的增长

3） 重视研发费用投入，下游客户稳定、优质：2012年-2017年，公司研发投入CAGR达50%。2017年研发投入占营业收入的20.5%

4） 产能利用率达到上限，亟需扩张产能满足公司增长需求：2016年测试机和分选机产能利用率分别达119.5%、104.5%。IPO募集资金：1亿元用于“生产基地建设项目”：年产1100台集成电路测试机及分选机；4000万元用于“研发中心建设项目”。

半导体检测设备龙头，受益集成电路行业大发展：我们预计2018-2020年营收有望达2.96、4.43、6.17亿元，实现净利润0.73、1.11、1.58亿元，EPS分别为0.49、0.75、1.07元。

风险提示：行业波动风险，技术开发风险，客户集中度较高的风险等

►【食品饮料-洋河股份(002304)】范劲松、龚小乐：梦之蓝引领新一轮成长，新江苏打开全国化空间-20180810

相较于其它优秀的白酒公司，洋河周期属性更弱，底盘扎实。公司具备优秀的治理结构、完善的产品及渠道体系，公司长期的竞争优势依旧明显。近几年公司在产品力以及品牌力所做的努力颇多，梦之蓝系列的产品得到消费者热捧。我们认为压制公司估值的要素在于增速不快以及市场对公司品牌认知的分歧，梦之蓝的加速增长有望推升公司业绩的加速以及估值体系的提升。

治理结构、完善的产品及渠道体系是洋河的核心壁垒。洋河机制灵活，组织架构紧凑，产品布局完善，渠道优势明显。对于大多国企背景的白酒企业而言，洋河的治理结构优势更为明显。组织结构的系统竞争力有望带领洋河不断走向卓越。

未来增长点一：复制海天系列成功之路，梦系列成为增长新引擎。洋河蓝色经典定位中高端，产品结构齐备，目前梦、天、海收入占比约为3:3:4，梦占比呈持续上升趋势。我们认为梦之蓝同样具备海天系列的成长要素，且品质、品牌进一步升级，随着省内消费升级与新江苏市场的持续开拓，梦之蓝将有望复制海天系列的高增长。我们看好梦之蓝在全国次高端市场持续放量增长，梦之蓝占比逐步提高将推动利润弹性加速体现。

未来增长点二：新江苏战略推进顺利，全国化海阔天空。我们梳理了新江苏战略的执行与成效，整体推进顺利，但公司在新江苏市场个位数的份额与江苏省内超过35%的份额相比仍有较大空间。新江苏市场对省外发展起到良好的引领作用，未来公司将积极拓展省外市场覆盖面，到2020年建成深度全国化的市场，省外收入占比有望达到70%。

为什么我们当前更看好洋河？从估值的角度，公司当前对应2018年21倍PE，与高端白酒企业相比，公司估值处于较低水平（低于茅台、高于五粮液、老窖），但公司机制更加灵活，品牌力提升进度超出市场预期。梦之蓝的加速增长有望推升公司业绩的加速以及估值体系的提升。

继续重点推荐。我们预计2018-2020年公司收入为242.12/292.07/346.77亿，同比增长21.56%/20.63%/18.73%；利润为82.99/101.65/123.95亿，同比增长25.22%/22.49%/21.94%；对应EPS为5.51/6.75/8.23元。

风险提示：打压三公消费力度继续加大；食品安全问题；

►【电子-东山精密(002384)】郑震湘：PCB驱动新一轮成长，黄金赛道优势卡位-20180812

从精密制造起家，业务多元化发展。立足于精密制造，公司不断拓展业务内容、丰富产品种类，建立了快速、高效的精密制造体系：公司业务可以分为印刷电路板、LED及其显示器件、触控面板及 LCM 模组、通信设备组件及其他四大模块，PCB和LED业务逐渐成为公司发展重心，业务结构不断优化，经营效益稳步提升。2017年度，公司实现营业收入153.9亿元，净利润5.26亿元，与去年同期分别增长83.14%/265%。2018年H1公司实现营收72.1亿元，净利润2.6亿元，与去年同期分别增长18%/118%。伴随着公司大尺寸显示业务及触控面板业务等非核心业务资产逐步剥离，优势资源向拳头业务配置，公司未来产业布局、运营效率有望进一步优化，长期竞争力和盈利水平有望随之提升。

PCB业务软硬通吃，成为公司新一轮增长主要驱动力。智能手机的更新换代以及可穿戴市场的兴起不断为印刷电路版行业带来发展动力，苹果技术革新引领FPC用量的提升，拉动了整个FPC产业链的成长，全面屏、无线充电以及无人机给FPC带来了新需求。汽车电子化程度的加深持续推动着车用PCB的需求，未来新能源汽车的增长态势也将助力PCB需求放量。传统业务行业景气度提升，公司发展潜力十足。公司的传统业务主要包括以小间距LED为代表的LED及其模组业务、以天线和滤波器为代表的通信设备组件业务，得益于LED小间距市场的火爆以及5G的快速推进，公司传统业务将迎来新一轮增长。

并购整合MFLX成效显著，公司进军FPC行业龙头。凭借着对MFLX的成功并购，公司跻身中资FPC龙头行列，中高端FPC产品这一中国PCB短板开始补强。公司通过吸收MFLX公司的技术与研发、成本、客户、品牌、管理优势，在市场、客户、管理与文化方面成功融合，协同效应显现，盈利能力显著提升。

收购Multek全面覆盖PCB产业，完善产品多元化布局。Multek在硬性电路板领域具有行业领先的技术水平，通过收购Multek能有效填补公司在硬性电路板领域的业务空白，全面覆盖PCB业务领域。此次收购将通过与Multek在战略、业务模式、市场渠道、人才、管理等多个层面的相互协同，增强公司整体规模和竞争实力，提升公司未来盈利能力和可持续发展能力。

PCB全球产能整体向陆资转移的趋势明确，叠加汽车电子+消费电子带来的确定性机会，公司有望凭借产品竞争力进一步扩大市场份额；公司稳步规划产能扩张，盐城等基地提供可靠产能保障；而内部营运有望逐步改善。我们预计公司2018/2019/2020年实现归母净利润11.5/16.8/24亿元。

风险提示：环保政策影响产能布局；下游行业市场波动风险

重点行业透视

►【教育】范欣悦：《民促法实施条例（送审稿）》重要增量信息解读-20180812

2018年8月10日，司法部公布《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（送审稿）》，并征求社会意见，是在4月教育部《中华人民共和国民办教育促进法实施条例（修订草案）（征求意见稿）》经过征求社会意见基础上而进行适当修改后的版本。

目前港股上市的教育集团基本为K12民办学校及民办高等教育领域，深受《实施条例》政策变动的影响。4月《征求意见稿》已被市场充分消化，此次出台的《送审稿》的增量信息值得关注。整理来讲，我们认为此次《送审稿》对于港股普遍的“VIE架构”并非抱有否认态度（期待后续文件对“协议控制”的调整或解读）。从细分板块来看，民办高等教育的投资逻辑可能受到挑战，K12民办学校和培训类影响不大。

必须要指出，《送审稿》在征求社会意见，并非终稿，无需过分担忧，但是短期看，市场对关键信息的差异化解读或将对板块表现产生影响。

风险提示：后续文件对“协议控制”的解读带来的政策性风险。民办高等教育并购整合速度放缓、成本提升的风险。

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►【固收】齐晟、龙硕、韩坪（联系人）：政金债和信用债分化，从资金宽松驱动到利差修复驱动--中泰证券固定收益周报20180812

从规模上看，中债登和上清所7月托管量双双增长，其中，推高中债登托管规模的债种主要是地方债和国债，推高上清所托管规模的债种包括存单、超短融和中票。

从债市杠杆上看，7月债券市场杠杆水平小幅下降，整体保持稳健。对比各类机构杠杆率，大型银行杠杆率稳定，中小银行杠杆规模小幅提高，而非银机构杠杆率则不同程度下降。

从托管主体的行为上看，商业银行增持利率品，减持信用品，对比全国性商业银行和中小银行，两者对国债的投资行为基本一致，但对政金债和信用债有所分化；非银机构大幅入场信用债，非法人机构以短久期品种为主，而证券公司则更加青睐中票；境外机构和外资行无惧汇率波动，继续入场国债。

从债种的持有结构上看，7月地方债持仓比例进一步偏向中小银行、外资银行和非银机构。与地方债形成对比的是，在同业存单的主要持有主体中，仅非法人机构大幅增持，其余机构均抛售存单。

总结而言，7月托管数据的变动基本符合预期，在信用环境出现转机且资金面持续宽松的背景下，对收益水平更为敏感的机构会迅速追逐利率高地，如非银机构率先减持政金债而入场信用债，这一方面推动信用债整体收益率修复式下行，另一方面也使得利率债出现调整。从而在短端利率迅速回落的同时，长端利率有所反弹，使得利率债，特别是国开债期限利差持续走扩，目前国债和国开债的期限利差双双处于2017年以来的最大值。

接下来，随着政策导流和融资渠道有序打通，灵活稳健的货币政策和实体融资需求的契合度将不断优化，短端利率持续下行和大幅反弹的空间均不大，我们认为由资金面不断宽松驱动带来的债市收益率快速陡峭化下行或将告一段落，在适度调整后，由于短久期品种和城投债因政策性利好的价值很快被充分挖掘，如果基本面继续维持稳中趋缓的态势，且流动性宽松的格局能够保持，交易机构对前期存在更多不确定性的长端品种和产业债的参与度或将逐步提高，债市也将进入各类利差不断压缩的阶段。因此，我们对接下来债券市场依旧保持乐观，超储率自6月份后迅速反弹至1.7%以上，根据季节性规律，8-9月份基础货币缺口并不大，金融数据公布在即，其反映的融资信息变化值得关注，但我们认为宽信用渠道的修复很难一蹴而就，信用扩张恢复对银行间流动性的负反馈效应仍需时间，建议关注后期利差修复式收缩带来的投资机会。

利率品一周回顾：央行暂停公开市场操作，国债期限利差拉大

上周央行暂停公开市场操作，单周零投放、零回笼。拆借回购利率分化，交易所隔夜、1W利率普遍下滑。存单发行利率继续下滑，3M品种下滑幅度最为明显。存单发行量回落，偿还量走高，净融资额下滑。政金债一级招标平稳，国债期限利差拉升至83bp。

信用品一周回顾：收益率下行幅度收窄，城投交易情绪调整

上周信用债市场依旧维持向好态势，但幅度收窄。一级市场的发行利率回落，取消发行规模仅为35.5亿元，但净融资额由正转负。二级市场方面，收益率下行幅度收窄，企业债整体上行，信用利差收窄幅度在10bp以内，产业债超额利差全面收窄，表现优于城投债。短久期的交易热情上升带动整体交易规模增长至4029.81亿元。

固定收益市场展望：关注7月宏观经济数据及MLF到期续作情况

下周央行公开市场有3365亿MLF到期，需及时关注。国内将公布7月工业增加值、消费、投资等数据，还将不定时公布M2、新增社融等数据；美国将公布7月零售销售、营建许可、进出口价格指数等数据；欧元区将公布7月调和CPI等数据。

风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，经济增长超预期

►【钢铁-凌钢股份(600231)】笃慧、邓轲：二季度盈利环比增幅明显-20180812

业绩概要：公司发布2018年半年度报告，报告期内实现营业收入100.85亿元，同比增长20.59%；实现归属上市公司股东净利润7.49亿元，同比增长84.85%；扣非后归属上市公司股东净利润为7.5亿元，同比增长93.12%。上半年EPS为0.27元，单季度EPS分别为0.09元、0.18元；

业绩持续向好：二季度以来，伴随旺季需求的逐步释放，钢价反弹明显修复3月份跌幅，成本端铁矿石价格维持底部震荡态势，行业盈利整体呈现环比改善趋势。根据我们测算，在不考虑原料库存情况下，行业层面上半年一二季度螺纹钢吨钢毛利分别为697元和920元，热轧板吨钢毛利分别为726元和968元。公司产品以棒线材为主，是东北地区最大的棒线材生产基地，所处辽宁省73%钢铁产能为板材，东北、华北区域大型钢企产品结构也以板材为主，公司具有明显的区域差异化竞争优势。行业基本面持续向好，公司二季度盈利继续扩张，环比增幅高达93.7%。报告期内，公司财务费用同比降低36.2%，主要系持续盈利，减少贷款和承兑汇票贴现支出；在建工程较年初增长31.1%，主要是4号高炉大修改造、第一炼钢厂转炉车间功能完善改造工程等持续投入；

公司作为东北地区最大的棒线材生产企业，受益于行业基本面向好以及区域差异化竞争优势，盈利环比改善趋势明显。外部贸易摩擦加剧背景下，宏观政策持续微调，需求延续性有望超预期，在产能和库存周期相对健康的情况下，行业高盈利有望延续，继续关注板块修复性机会。预计公司2018-2020年EPS分别为0.71元、0.75元和0.78元；

风险提示：宏观经济下滑预期，环保限产不及预期。

►【建材-冀东水泥(000401)】张琰、孙颖（联系人）：涨价推动盈利大幅扭亏，期待基建需求回暖释放弹性-20180811

事件：公司发布2018年中报，2018上半年公司实现营业收入78.24亿元，同比增加19.54%；归母净利5.16亿元，同比增加6.27亿元，实现扭亏为盈。

点评：

受益区域集中度提升和严格执行的错峰生产，公司上半年水泥量稳价升。公司2018年上半年水泥和熟料综合销量为2598万吨，同比小幅下滑2.0%。受益华北地区严格执行的错峰生产，整体供给收缩力度强推动区域水泥价格上涨，2018年上半年吨收入280元，同比去年提高50元；煤炭价格上升和错峰天数增加带动吨折旧提高使得吨成本提高17元至179元；因此，2018年上半年吨毛利为101元，同比提高33元。由于行业错峰带来的停工影响，以及公司在环保和维修费用上支出增加，导致公司管理费用上升，折合吨三费上升14元至77元。2018年上半年整体吨归母净利18元，同比上升22元，实现扭亏为盈。从资产负债率看，公司在2017年末的资产负债率为72.67%，环比小幅下降。

冀东金隅的整合提高区域集中度，竞争格局进一步改善。2018年5月，冀东与金隅成立水泥合资公司，区域集中度进一步加强。整合后，冀东的熟料产能和水泥产能分别达到1.17亿吨、1.7亿吨，占据整个京津冀地区60%的熟料产能。

随着错峰生产的常态化和环保趋严，华北地区的水泥供给端整体大幅收缩，而冀东和金隅作为区域内的龙头，在产线的质量和资源禀赋上占据一定优势，区域市占率有望进一步提高。我们认为，京津冀一体化的建设有望拉动华北地区的水泥需求，逐步扭转区域水泥需求量下滑的态势；同样北方整体产能利用率逐步走低的问题能否通过去产能得到解决，也是公司是否具备明显弹性的核心影响因素。我们预计公司2018-2019年实现归母净利12.8、14.2亿元。

风险提示：宏观经济风险、供给侧改革推进不达预期。

►【煤炭-露天煤业(002128)】李俊松、陈晨：2018年半年报点评：煤炭业务量、价微升，火电业务业绩增量大-20180810

公司披露2018年半年度报告：实现营业收入42.6亿元（+7.05%），归属于上市公司股东净利润11.8亿元（+11.93%），扣非后为11.96亿元（+14.01%），EPS为0.72元/股（+12.5%），加权平均ROE为10.26%（-0.32pct）。

煤炭业务贡献利润约86%，发电业务对利润增长贡献大。公司Q1、Q2季度分别实现盈利为7.5亿元、4.3亿元，季节性波动特征明显。从利润结构来看，煤炭板块净利润10.2亿元（+4%），火力发电业务利润1.65亿元（+116%），煤炭贡献利润约占86%，但2018上半年利润增量的70%来自火电业务。

煤炭业务量、价微增，毛利率创历史新高。报告期内，公司原煤产量为2503万吨，同比增加1.0%，销量2511万吨，同比增加2.1%，产销均有小幅增长。公司煤炭销售均价139.6元/吨（+4.3%），吨煤生产成本为70元/吨（-1.6%），成本管控能力优异，煤炭业务毛利率达到50%，创2007年上市以来新高。根据我们的测算，公司吨煤净利润达到40.7元/吨，同比微增0.8元/吨。

火电产销量增加明显，单位成本有所下降。上半年，受益于强劲的用电需求，公司发电量29.2亿度（+9.4%），售电量26.4亿度（+9.2%），得益于规模效应，发电单位成本同比下降1分/度至0.14元/度，度电售价同比持平为0.26元/度，电力业务毛利率45.2%，同比上升4.4pct，创四年新高。

管理费用有所增加，期间费用率较为稳定。报告期内，销售费用0.11亿元，同比上升12%；管理费用1.2亿元，同比上升94.0%，系应国家规定提取党建经费以及托管相关资产增加应付职工薪酬等费用所致；财务费用0.4亿元，同比下降17%。三项期间费用率为4%，同比上升1pct，整体期间费用率较为稳定。

拟收购优质电解铝资产，实现产业链延伸。公司拟发行股份及支付现金共计27.05亿元收购霍煤鸿骏51%的股权，霍煤鸿骏拥有电解铝在产产能86万吨以及210万千瓦装机容量的自备电厂（备注：吨铝产能收购价约为6170元），其坑口发电成本优势明显。此次交易尚待股东大会以及证监会核准通过，若交易成功，则公司煤-电-铝一体化优势有望突显。

盈利预测与估值：我们预计公司2018/19/20年实现归属于母公司股东净利润分别为20.9/21.7/22.2亿元，折合EPS分别是1.28/1.33/1.36元/股。

风险提示：宏观经济低迷；行政性手段的不确定性；水电处理过快等。

►【煤炭】李俊松、陈晨：行业周报20180811：动力煤价出现积极变化，焦炭价格继续提涨

核心观点：上周煤炭板块上涨2.3%，表现弱于沪深300上涨2.7%。动力煤，受成本倒挂叠加运输受阻（大秦线小范围检修）影响，坑口煤价小幅下跌，晋中煤价暂稳，鄂尔多斯末煤继续下调5-10元，陕西神府地区煤价暂稳仍有降价压力。8月初以来，动力煤市场出现积极变化，港口和坑口价格倒挂，进口煤与国内煤倒挂，使得贸易商挺价、惜售意愿强烈。考虑后面进口煤管控预期以及国内新增产量释放较慢，我们认为8月动力煤价格进入筑底期，整体是库存消化为主，价格以小幅波动为主，库存消化后价格有望再次回升，下半年波动区间在600-700元/吨。焦炭，近期环保检查持续高压，山西地区焦炭企业由于环保自查和交叉检查开工率受到抑制，河北地区受限电与环保限产影响焦企开工小幅下滑，而下游钢厂在环保预期下提前采购原料的积极性较好，在供需两端支持下焦炭价格或将继续上行。炼焦煤，本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1700元/吨，周环比持平。产地方面，受下游焦炭行业利好提振，山西地区的部分煤矿出货转好，中低硫焦煤提涨30-50元/吨。环保检查致使山西吕梁等地多数洗煤厂处于关停，供应受限，而下游焦企受利润驱动询货积极，预计炼焦煤市场短期内平稳运行或将小幅上探。宏观层面来看，包括前期央行降准以及干预信用债问题、近期政治局会议提出财政政策要在扩大内需和结构调整上发挥更大作用等，都体现政策的相机抉择，旨在稳定经济预期而不至于失速。今年以来贸易纠纷、去杠杆、信用风险暴露都较大程度影响市场风险偏好，预计全年板块整体仍以低估值为主。周期板块低估值特征使得其在政策发生一定微调时具备一定的估值修复空间。个股推荐业绩比较好、低估值动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华等；焦化股推荐：开滦股份、山西焦化等；焦煤股推荐：雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业等。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。

►【医药-鱼跃医疗(002223)】江琦、谢木青：业绩符合预期，家用器械保持快速增长-20180812

事件：公司公告2018年中报，实现营业收入22.23亿元，同比增长19.44%，归母净利润4.70亿元，同比增长18.04%，扣非净利润4.47亿元，同比增长15.98%，同时预计2018年1-9月业绩增速在0-30%。

业绩符合预期，内生保持稳定快速增长。2018Q2单季度实现收入11.82亿元，同比增长23.15%，归母净利润2.56亿元，同比增长20.65%，扣非净利润2.42亿元，同比增长20.25%，在去年上半年完成了当年度三分之二业绩的高基数下，依然保持稳定快速增长，扣除5月上海中优少数股权并表影响，归母净利润同比增长16.91%，内生业绩增长保持稳定。综合毛利率10.43%，同比下降1.56pp，主要是受到公司产品原材料价格进一步上涨，以及低毛利率电商销售占比持续增长的影响；费用率同比微幅下降，整体净利率21.90%基本保持稳定。

电商保持60%以上快速增长，核心产品制氧机、血压计等持续稳定增长。2018H1家用器械实现收入8.13亿元，同比增长13.14%，增速放缓主要是将上械子公司联众外贸产品从家用口径移出，还原口径后家用器械同比增长30.96%；核心产品制氧机预计继续保持近20%增长，血糖仪、电子血压计等核心产品的增速均在30%以上，新品呼吸机、额温枪等也借助电商平台进一步放量，整体电商销售同比60%以上增长，线下销售也有超过10%增长，未来在消费升级的大趋势下，随着电子轮椅、睡眠呼吸机等高端产品进一步放量，公司家用器械业务有望保持25%以上稳定增长。

受上械产能影响，临床产品增速放缓。2018H1年上械实现营业收入2.81亿元，净利润2001万元，销售额同比下滑10%主要是受产能限制影响，我们预计有望于2019年新产能投产而缓解；中优医药实现营业收入2.32亿元，同比增长34.24%，净利润4422万元，整合效果良好；整体临床产品收入4.88元，同比增长1.80%。

风险提示：产品推广不达预期风险，外延并购整合不大预期风险。

►【银行】戴志锋：银行未来贷款投向与监管：“定向”不成，“宽松”失败——央行货币政策报告及银保监鼓励放贷点评-20180812

未来，银行贷款投向：高等级基建、小微企业。1、基建是未来银行贷款业务的重头，大中型银行又是其中主力（中小银行受限于资本和风险暴露）。中央财政支持的项目，是大型银行优先选择，其次是省级（计划单列市）；低等级的基建，银行资金支持力度有限。2、小微企业融资会超高速增长，行政力量作用大，预计未来贷款户数会超预期，贷款类型以3个月-6个月流动性贷款为主（避免资金漏损）。但小微金融对贷款总量贡献，比不上基建（单个金额小）。

货币和监管动向：“定向”是“宽松”的必要前提。1、“宽松”鼓励放贷。央行提供宽松的货币政策，银监定向让银行为实体经济提供贷款。2、政策前提是“定向”。政策会严控资金流入地产和低级别地方政府平台，否则会导致畸形的经济结构，未来隐含更大的风险。3、如果“定向”不成功，“宽松”很大概率会放弃。政策空间有限，必须要求“精准调控”，这就是为什么对一些大行调整按揭利率非常敏感的原因。

下半年，银行净息差平稳。贷款端，供求关系的变化，使得贷款利率下半年上升的幅度小于上半年。负债端，存款端压力还在；但宽货币和金融市场利率下行，缓解相关压力；存款付息率下半年上升的幅度同样会下降。

银行股投资建议：底部确认，趋势看政策。1、银行前期预期悲观，底部已确认。2、“大放”对银行股“短多长空”，银行股短期跟随周期股上涨，但对于中长期资产质量担忧，会抑制其中长期上涨。3、“小放”对银行股中长期利好。“小放”对银行股短期利好不明显，但如果中国经济经过压力测试，由于折价的银行估值包含了对经济很悲观预期；届时，银行股会迎来趋势性大行情。

央行货币政策报告及银保监鼓励放贷的要点。1、货币政策宽松，银行体系流动性大幅放松。2、宽货币传导下，企业贷款利率上升幅度放缓；同时，居民住房贷款利率保持上行趋势，小微企业贷款也有一定的增长。3、银保监政策从解决净资本、资产质量顾虑两大方面切实鼓励银行信贷投放，并从提高不良容忍度、尽职免责、加强贷款成本和投放监测以及落实无还本续贷几个方面定向支持小微信贷投放。

风险提示事件：经济下滑超预期。

►【电子-欧菲科技(002456)】郑震湘、周梦缘（联系人）：三季度指引超预期，光学创新驱动高成长-20180182

事件：公司发布2018年半年报，实现收入182.56亿元，同比增长20.74%；实现净利润7.44亿元，同比增长19.93%；扣非后净利润6.85亿元，同比增长66.06%；同时公司预计前三季度净利润为13.28-15.33亿元，同比增长30-50%。

摄像头带动收入平稳增长，毛利率上行带动利润大幅增长。公司上半年摄像头收入102亿元，同比增长54.3%，是增长的核心驱动力，同时双摄产品占比大幅提升，上半年出货量达5200万颗，收入42亿元，占比超过40%，叠加单摄产品高像素占比提升，带动摄像头业务毛利率达15.16%，同比大增4.35pct，此外触控业务受益国际大客户良率改善、传感器类产品受益于光学指纹新品量产，带动公司上半年整体毛利率达到15.26%，同比大增3.17pct，盈利能力大幅改善，带动公司上半年扣非净利润大幅增长66%，下半年随着欧菲影像进入出货旺季、国产双摄出货量进一步增长，毛利率有望进一步上行。

光学创新层出不穷，充分受益行业升级趋势：光学创新作为手机微创新时代的重要着力点，创新方向清晰明确，微型化、隐藏化以适应全面屏设计、单摄-双摄-三摄，渗透率快速提高带动市场规模快速增长，2D到3D成像，前摄结构光、后置TOF方案蓄势待发，单机价值量持续增长进一步延长行业景气周期。公司目前在双摄领域已成为华为、小米等品牌主力供应商，3D结构光模组也已量产出货，卡位光学创新前沿，充分享受行业高增长红利。

触控业务受益于OLED趋势，屏下指纹创造新增长点：柔性OLED渗透率快速提升，带动外挂式触控需求增长，公司在国际大客户处已经获得突破，经过去年磨合，良率大幅改善，有望带动触显业务稳步增长。传感器类业务上半年有所下滑，后续随着屏下指纹等高asp新品大规模量产，有望创造新的利润增长点。

持续受益光学创新，双摄等高端产品占比提升带动收入与盈利能力向上共振，我们预计公司2018/19/20年净利润20.6/30.2/41.1亿元，对应EPS为0.76/1.11/1.51元。

风险提示：智能手机出货量下滑、双摄渗透率低预期、新品拓展进度低预期

►【电子-法拉电子(600563)】郑震湘、周梦缘（联系人）：新能源车加速放量，业绩保持平稳增长-20180812

事件：公司发布2018年中报，上半年收入8.38亿元，同比增长4.32%；净利润2.15万元，同比增13.5%；其中Q2单季度收入4.5亿元，同比下降1.9%；净利润1.19亿元，同比增长10.85%。

业绩符合市场预期，车与家电支撑H1成长：我们预计，公司上半年车用主电容出货超18万个，对应收入接近1亿元，同比翻倍增长，此外，空调市场持续高景气，带动公司家电业务增长20%左右，是公司业绩增长的核心驱动力。其中Q2单季度收入增速下滑主要是工控、光伏需求变弱，照明业务持续下滑所致，而Q2净利润在收入下滑的背景下，依然实现同比增长，主要受益于人民币升值带来的财务费用减少。下半年车用薄膜高增长趋势延续（A00车转向薄膜电容、A00以外车型恢复增长），预计全年出货可达45-50万个，同比增70%左右，确保全年业绩平稳增长。

车用占比稳步提高，加速放量驱动未来：从公司主要下游应用领域看，空调因被美国列入加税名单，下半年增速或将放缓；光伏行业政策变动，导致国内装机市场接近大幅降低，在Q3会体现的更明显；工控受制造业投资减弱影响，下半年维持弱势，预计下半年收入增速或将维持低位水平。但放眼中长期来看，光伏需求明年有望逐步回暖，工控升级大势所趋，长期趋势依然向好，照明业务占比快速走低，对业绩拖累明显降低。而随着全球电动化趋势加速，大幅拉动薄膜电容需求，按照2020年全球600万辆电动车估算，届时车用薄膜空间达20-30亿元，同时行业格局好，公司龙头地位稳固，未来随着新能源车占比提升（19年占比有望达到20%以上）及行业需求快速增长，公司业绩增速中枢有望稳健上移。

国内车用薄膜电容龙头，充分受益电动化大趋势，业绩增速中枢有望稳健上行，我们预计公司2018/19/20年净利润为4.72/5.67/6.87亿元，增速为11.5%/20.0%/21.3%。

风险提示：新能源车产销量低预期、家电需求超预期下滑。

►【计算机-用友网络(600588)】谢春生：半年报点评：云收入增长141%，国内公有云SaaS市占率第一-20180812

净利扭亏为盈，经营活动现金流大幅改善。2018年上半年，公司实现营业收入30.06亿元，同比增长37.1%；实现归母净利润1.24亿元，同比扭亏为盈；实现扣非归母净利润1.04亿元，同比扭亏为盈；经营活动现金流流入额33.76亿元，同比增长39.9%，经营活动产生的现金流净额-3628万元，上年同期为-5.76亿元，经营活动现金流情况大幅改善。我们在公司2018年半年报业绩预告点评中已经对公司业绩扭亏为盈的主要驱动因素做了相关说明，包括：（1）公司云服务业务和软件业务营收较快增长；（2）经营成本和费用增长率均低于收入增长率（半年报显示，销售成本率同比下降1个百分点，期间费用率同比下降15个百分点）。公司半年报称，公司经营活动现金流情况改善的原因是：上半年销售商品及提供劳务收到的现金增长。

云服务业务同口径增长141%，企业客户数快速增加。公司业务主要包括软件业务和云服务业务。分业务来看：2018年上半年，软件业务实现收入21.42亿元，同比增长16.4%；云服务业务实现收入8.49亿元，同口径增长141%，其中（1）云平台（PaaS）、应用软件服务（SaaS）及非金融类业务运营服务（BaaS）收入2.20亿元，同比增长220%；（2）支付服务收入4744万元，同比增长29.1%；（3）互联网投融资信息服务收入5.82亿元，同比增长136%。截至2018年6月底，云服务业务的企业客户数已达427.6万家，其中付费企业客户数29.1万家，较2017年年末增长24.5%。

云平台累计客户数量过千家。用友云包括云平台、云ERP、领域云、行业云、畅捷通云、企业金融云与云市场。其中，用友iuap云平台聚焦PaaS，支撑SaaS、DaaS、BaaS，并适配多种IaaS。2018年上半年，公司加大用友云平台的研发与推广，云平台生态取得突破性进展。公司统一了用友云技术架构，发布了开发+应用平台3.5、GPaaS3.5等多款专属云产品。签约了上海医药集团等企业客户，云平台累计客户数超过1000家。入驻生态伙伴突破900家，入驻产品及服务突破1200个。

注重研发，市场优势明显。（1）研发投入高。公司持续加大研发投入，2018年上半年，研发投入共计6.57亿元，同比增长16.6%，研发投入占营收的比例高达21.9%。此外，公司服务大型企业数字化转型的新一代云ERP产品NCcloud已全面启动研发，计划今年四季度发版上市；（2）市场优势明显。2018年上半年，赛迪顾问发布《2017-2018年中国云计算市场研究年度报告》，用友云2017年中国公有云SaaS市场占有率第一（市占率5.7%）。赛迪顾问发布的《2017-2018年中国企业级应用软件市场研究年度报告》显示，公司在2017年中国企业级应用软件市场占有率第一（市占率14.0%）。公司在2018中国IT市场年会上荣获“2017-2018中国企业云服务市场年度成长最快企业”、2017-2018中国企业互联网服务市场占有率第一”等16项大奖。

盈利预测。我们认为，公司研发投入高，市场优势明显，云服务有望继续保持快速增长。我们预计，公司2018-2020年归母净利润为6.21/8.13/10.43亿元，EPS分别为0.33/0.43/0.55元。

风险提示。工业物联网业务增速放缓的风险；云服务收入增长低于预期的风险。

►【计算机-中新赛克(002912)】谢春生：18H1扣非净利增长92%，持续加大研发投入-20180812

18H1扣非净利增长92%。2018年上半年，公司营业收入为2.65亿元，同比增长61.4%，归母净利润为6210万元，同比增长73.1%，扣非归母净利润为5706万元，同比增长92.5%。2018年Q2单季度，营业收入为1.75亿元，同比增长37.3%，归母净利润为5917万元，同比增长35.8%。公司业绩快速增长的主要驱动因素包括：（1）数据流量的持续增长、协议和通信制式的不断升级，政府在网络可视化市场采购力度加大；（2）公司进一步加快国内外市场销售渠道建设，并取得良好成果，网络可视化基础架构产品营业收入得以大幅增长；（3）公司网络内容安全产品海外项目于上半年实施完成并确认收入，导致网络内容安全产品营业收入亦实现大幅增长。

公司预计2018年1-9月归母净利增长25%-75%。公司预计，2018年1-9月归母净利润1.19亿元至1.67亿元，同比增长25%至75%，我们推算2018年Q3单季度，归母净利润为0.57亿元至1.05亿元，同比增长-4%至76%。18Q3归母净利润中位数增速为36%，业绩增速有望良好。其主要驱动因素包括：公司持续加大研发投入，强化公司核心竞争力，保持产品技术领先优势，同时继续加大市场拓展力度，促使销售收入增长迅速。

移动网产品和网络内容安全产品营收高速增长。公司的产品包括前端的网络可视化产品（宽带网产品和移动网产品），也包括后端的网络内容安全产品和大数据运营产品。分产品来看，2018年上半年，（1）宽带网产品营业收入为1.31亿元，同比增长29.0%。（2）移动网产品营业收入为1.00亿元，同比增长74.6%，营业收入高速增长主要是由于公司持续加大移动网产品直销渠道建设，并取得了良好成果，多个项目于上半年实施完成并确认收入。（3）网络内容安全产品营业收入为2722万元，同比增长2900%，营业收入高速增长主要是由于该类产品部分海外项目于上半年实施完成并确认收入。（4）大数据运营产品营业收入为127万元，同比增长30.2%。

净利率提升，费用控制能力增强。2018年上半年，公司毛利率为80.5%，与去年同期基本持平（80.7%），净利率23.4%，同比增加1.6个百分点。我们认为，净利率提升是由于公司费用控制能力增强：（1）18H1公司期间费用率60.3%，同比减少6.6个百分点；（2）其中，管理费用9859万元，同比仅增长39.5%，低于营收增速，管理费用率同比减少5.8个百分点，费用控制能力明显增强。

持续加大研发投入，技术实力强劲。（1）研发投入高。公司为加快产品创新，保持产品的技术领先性，持续加大研发类人才培养和储备力度，18H1公司研发投入为7455万元，同比增长45.9%，研发投入占营业收入比例高达28.1%，费用控制能力增强的同时也保证了高研发投入。（2）研发人员占比高。2017年年底，公司研发人员446人，占公司总人数比例为56.0%。目前，公司研发人员561人，占公司总人数比例为57.4%，比半年前提高了1.4个百分点。（3）专利数量增加。18H1公司新获授权国家专利2项，新申请国家专利12项，新获计算机软件著作权7项。（4）技术实力强劲。公司核心研发团队自公司成立起就专注于数据提取、数据融合计算及在信息安全等领域的应用，精通固网、移动网、大数据、软件定义网络（SDN）、网络功能虚拟化（NFV）、5G、人工智能等技术架构并了解其演进趋势，技术积累丰富，实力强劲。

盈利预测。我们认为，公司是网络可视化领先者，业绩增长迅速。公司注重研发创新，技术实力强劲，未来发展可期。我们预计，公司2018-2020年归母净利润分别为1.95亿元、2.67亿元、3.56亿元，EPS分别为1.82元、2.50元、3.33元。

风险提示。1、产品升级优化项目进度低于预期；2、信息安全、大数据行业发展低于预期。

►【通信-亿联网络(300628)】吴友文、易景明：经营保持良好态势，业务结构持续优化-20180811

营收业绩保持良好增长，毛利率出现小幅波动：公司2018年上半年实现营收8.4亿元，同比增22.74%；，一方面是因为全球SIP市场持续增长，渗透率仍在提升，公司也进一步完善和发掘渠道潜力，目前SIP终端全球市场份额已居第一；另一方面，作为完善UC终端方案的战略重点，对VCS的投入还在加大，产品迭代和功能升级成效显著，迅速形成了领先竞争力，渠道建设也在稳步推进，VCS业务增速已明显高于2017年同期。尽管存在汇率同比下跌的不利因素，对海外市场收入产生了较大的负面影响，但若剔除美元汇率波动的不利影响，则营收较去年同比增长30%，与净利润增速大致匹配。营收延续良好的增长态势。各业务线毛利率出现小幅下降，期间综合毛利60.56%，较去年全年下降超过2个百分点，但在终端设备公司中仍处于非常高的水平，毛利率波动水平整体可控，展现出可持续的强劲盈利能力。

切中融合通信产业需求，SIP竞争优势仍在强化：亿联的SIP终端本质上是电信级产品，与常规云通信服务有本质差别，后者客户以个人为主，关注文本、图片和视频的交互分享，业务层次简单，而SIP终端面向企业客户，兼容电信网与互联网，需要通过运营商严格认证，本质上是电信级产品，面向的业务品类繁杂、功能性和可靠性要求极高。其次企业客户在对可靠性安全性的要求，包括音视频沟通的质量效果，还有内容的安全性上，必然强调高保障，与个人不在统一层次。SIP已成为众多IP协议中事实标准。亿联网络作为基于SIP协议进入市场较早，与行业内的众多大型运营商平台商建立了合作关系，在行业应用及需求理解有长期的积累，建立了强大的技术优势，已逐渐渗透到高端行业成为全球知名品牌，目前全球SIP终端市场份额第一，对渠道的完善和发倔仍在加深，产品的快速迭代和优化，都在更加强化公司的核心竞争力。

VCS业务快速成长，云服务完善UC整体方案链条：作为向UC终端完整方案的重大延伸，公司确立VCS业务为未来战略重点，推出VCS意味着业务范围从个人桌面延伸到会议室，方案更加完备。继2015 年3 月推出VCS 视频会议系统以来，虽属于新进供应商，但基于SIP终端形成的稳固客户群与品牌认知度；在音视频编解码方面长期累积的强大技术能力，和对于视频会议场景需求的把控，形成了至关重要的产品区分度；另外原有的销售渠道可在一定程度复用，平行的新销售渠道也在快速拓展；加之灵活的商务与快速的产品迭代能力，在适用性、部署、可维护与兼容性方面相比海外厂商优势明显，VCS业务成长迅速。此外作为统筹UC整体解决方案的最后一环，云服务也已在上半年完成研发并在业务中逐步推广，未来基于云服务平台统一部署SIP、VCS硬终端和软终端，按需规划企业UC解决方案的蓝图正逐步清晰。

盈利预测与估值：我们预计公司2018到2020年将实现净利润分别为8.02亿、10.94亿和14.98亿元，对应EPS分别为2.69、3.66和5.02元。

风险提示事件：贸易摩擦风险、汇率波动风险、新业务拓展不力风险、来自SAAS厂商的竞争风险

►【传媒】康雅雯、夏洲桐：楼宇广告持续高景气，“天价”片酬或受抑制-20180182

【中泰传媒互联网团队—周观点】本周传媒板块上涨1.81%，跑赢创业板（1.26%）和中小板（1.12%），跑输沪深300（2.48%），涨跌幅位于全行业中上游水平。

本周大盘触底反弹，传媒各子板块均呈现不同幅度的上涨，其中平面媒体、广播电视和互联网板块涨幅分别为2.71%、2.14%和2.03%。我们认为当前传媒板块整体估值处于历史底部区间，中长期配置优选业绩增长确定性高且现金流状况良好的标的。

楼宇广告持续高景气度，重点推荐分众传媒。CTR数据显示上半年中国广告市场增长9.3%，其中电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入分别同比+24.5%、+25.2%、+26.6%。我们认为当前楼宇广告的高景气度仍将持续，而阿里巴巴入股分众传媒之后有望打通线上线下的数据孤岛，一方面可以给分众带来更多的线上流量入口，另一方面有望推出基于不同楼宇的电商购物数据的智能投放系统，提高广告转化率，所以我们依然重点推荐分众传媒。

三平台、六影视公司共同发表联合声明抵制“天价”片酬。本周末，爱奇艺、优酷、腾讯视频与正午阳光、华策影视、柠萌影业、慈文传媒、耀客传媒、新丽传媒共同发表联合声明：坚决贯彻落实此前中共中央宣传部、文化和旅游部、国家税务总局、国家广播电视总局、国家电影局等联合印发《通知》精神，实行演员片酬不超过总成本的40%，主演片酬不超过总片酬的70%，演员单部剧总片酬不超过5000万元，单集片酬不超过100万元。我们认为此《声明》有利于加强行业自律，有助于影视行业健康稳定的发展，建议关注盈利、估值重估之后的影视板块。

此外，游戏行业整体上半年同比增长12.9%，增速大幅放缓。网易（NTES）Q2财报显示营收162.84亿元（yoy+21.7%），净利润21亿（yoy -42%）。我们认为接下来游戏行业破局的关键点将在于内容的创新和品质的提升。

推荐关注：分众传媒（阿里巴巴战略入股，影院映前广告持续高景气，线下营销价值趋势提升，公司现金流出色）、视觉中国（图片版权行业龙头）、横店影视（深耕二三线城市，资产联结影院布局为主，背靠横店集团资源丰富）、芒果超媒（优质内容版权资源+新媒体一体化运营龙头潜力标的）、光线传媒（国内电影发行龙头，手握猫眼线上入口，线上、线下协同发展）、完美世界（产品丰富，品类拓展，用户面扩展，影视游戏同步发展）。

风险提示：1）股市系统性风险；2）内容持续盈利风险；3）行业竞争加剧风险。

►【化工】商艾华：行业周报：坚定看好PTA价格上涨，油价仍维持震荡-20180812

油价观点：三季度油价趋于震荡，四季度油价或上涨。8月11日BRENT原油期货价格为72.81美元/桶，较之前一周下跌0.40美元/桶；8月11日WTI原油期货价格为67.63美元/桶，较之前一周下跌0.86美元/桶。当前由于临近美国夏季需求高峰将结束，美国库存下降速度趋缓，而供给端OPEC增产和美国原油产量已到历史高位但继续增产空间有限，预计三季度油价趋于震荡；四季度，由于还有不足3个月将是美国制裁伊朗的启动时间，而供给端沙特和美国原油产量增产空间有限，地缘风险将持续主导四季度油价，预计油价仍将上行。

IEA月报解读：（1）需求端：根据IEA预测，从全球角度来看，2018年全球需求增速为140万桶/日，2019年需求增速将提高，达到150万桶/日。2018年具体来看，相较于2018Q1的高需求增速，2018Q3和2018Q4原油需求增速将趋于缓和，2018Q3和2018Q4需求增速分别为100万桶/日和100.2万桶/日。（2）供给端：7月全球原油供给上升30万桶/日达到9940万桶/日，同比增加110万桶/日。IEA预测，非OPEC国家预计2018年和2019年将分别增产200万桶/日和185万桶/日。7月份OPEC原油产量为3218万桶/日，减产执行率为121%，其中沙特意外减产被阿联酋、科威特和尼日利亚填平。（3）库存端：7月份OECD库存下降720万桶至2823百万桶，低于五年均值320万桶。但是18Q2的库存相较于18Q1上升660万桶，为17Q1以来首次季度性回升。

坚定看多PTA。（1）供给端：检修增多，无新增产能冲击。从行业检修角度来看，8月份PTA检修产能590万吨、9月份检修产能345万吨，10月份检修产能260万吨，行业检修较多将导致。从行业开工率角度，当前行业开工率为77%，由于行业检修，开工率已趋于下行趋势。从新增产能角度来看，2018年下半年PTA市场基本无新增产能，四川晟达装置虽已建成，但始终未能投产运行。据隆众获悉，此装置复产或将在2019年。（2）需求端：需求高增，旺季将至。当前聚酯产业链维持高需求增速，以终端下游来看，18H1纺织品零售额累计增速达9.3%，维持高增速。以PTA直接下游需求聚酯来看，今年聚酯产能将增加590万吨，上半年投产294万吨，带动PTA上半年需求增速高达16.7%。随着下半年聚酯200多万吨的聚酯产能（Q3投产75万吨），对应180万吨PTA的需求，需求增速仍持维持在10%左右。此外，三季度聚酯需求相对于二季度来环比将增加；特别是8-9月份终端市场为赶双11订单或迎来一波采购行情进而推动需求存在进一步提升的可能。（3）供给端：成本上涨提供支撑。由于人民币汇率持续贬值，且PTA产量高增带动PX需求旺盛，导致PX价格持续上涨，为PTA价格上涨提供成本支撑。（4）库存端：当前PTA社会库存在84万吨，较4月高点下降44万吨，由于PTA供不应求，预计库存仍处于去库阶段。（5）利润分配：我们预计PX和PTA的盈利水平将得到提升，而涤纶长丝的利润水平或略有下降。（5）投资建议：PTA价格上涨，价差扩大，盈利能力提升。我们持续推荐聚酯产业链一体化的龙头，重点推荐恒力股份、桐昆股份、荣盛石化等。

库存端：美国商业原油库存持续下降。8月3日美国商业原油库存为40738.9万桶，较之前一周减少135.1万桶。8月3日美国库欣地区原油库存为2180.3万桶/天，较之前一周减少59.0万桶。

美国采油钻机数及产量：美国采油钻机数近三周来首增，美国原油产量维持高位。8月10日美国采油钻机数为869台，较之前一周增加10台。8月10日美国天然气钻机数为186台，较之前一周增加3台。8月10日美国原油产量为1080万桶/天，较之前一周持平，维持在美国原油产量历史最高值。

油价仍是化工投资的最大黑马。油价中枢上行，我们持续推荐三桶油：中国石化，中国石油，中国海洋石油；民营大炼化：恒力股份，桐昆股份，荣盛石化；油服：中油工程；煤化工：华鲁恒升，华谊集团；农药：扬农化工、利尔化学；染料：浙江龙盛，安诺其。

风险提示事件：下游需求萎靡的风险；地缘政治冲突的风险；商品价格下行的风险。

►【化工-华鲁恒升(600426)】商艾华：抓住煤化工黄金时期下的龙头溢价-20180810

事件：公司发布2018年半年度报告，2018年上半年，公司实现营业收入69.97亿元，同比增长48.42%；实现归属于上市公司股东的净利润为16.80亿元亿元，同比增长207.98%；实现归属于上市公司股东的扣非净利润为16.81亿元，同比增加208.61%；实现经营性现金净额为18.89亿元，同比增长151.31%；EPS为1.04元/股。

多产品高景气叠加降本增效，业绩高增。2018Q2公司实现归母净利润9.46亿元，同比增长308.3%和环比增长28.9%，业绩高增。主要的原因是公司为我国煤化工龙头，行业正处于黄金盈利时期，多产品价格上涨带动业绩高增。（1）多产品价格上涨。根据卓创资讯，二季度公司多数产品价格上涨，其中尿素、甲醇、乙二酸、醋酸、辛醇、乙二醇和DMF均价（含税价）分别为1987元/吨、2814元/吨、11750元/吨、4964元/吨、8536元/吨、7649元/吨和6102元/吨，除DMF外，价格同比均取得上涨。此外，尿素、甲醇、醋酸和辛醇取得价格环比上涨。产品价格上涨是带动公司业绩超预期的重要因素。（2）降本增效效果显现，原材料价格窄幅震荡。公司于2017年对传统产业进行升级，清洁生产综合利用项目助力新煤气化平台已形成。目前公司拥有合成气平台总生能力达 320万吨，其中可生产150万吨液氨和170万吨甲醇。公司作为国内领先的煤化工企业，水煤浆气化技术促使公司较国内竞争对手具有200-300元/吨成本优势，新煤气化平台的建成，进一步降低公司的产品成本，增强公司的成本优势，提升公司成长性。此外，随着当前煤价进入窄幅震荡区间，公司成本将进一步得以控制，助力公司业绩高速增长。

煤化工黄金时期已至，龙头有望充分受益。在当前原油处于紧平衡状态下，油价中枢持续上涨，当前布伦特油价在70-80美元/桶震荡，油价已进入中高油价时代。在油价持续走强的态势下，煤化工竞争优势已逐步显现。公司作为煤化工一体化平台，是我国优质煤化工龙头企业，拥有250万吨尿素（100万吨二季度投产）、16万吨己二酸、50万吨醋酸、5万吨乙二醇、25万吨DMF和170万吨甲醇等产能。以乙二醇为例，在原油价格50~60美元/桶区间，我国煤制乙二醇与石脑油路线相比已经具备竞争力。当前油价已逼近80美元/桶，煤制乙二醇竞争优势已非常明显。此外，公司的尿素、复合肥、甲醇等产品同样受益于油价上涨。我们预计未来几年油价将处于上行趋势，新一轮煤化工高景气周期已开启，公司有望充分受益。

醋酸高盈利时期，持续看好三年长牛周期。（1）供给端几乎无弹性：行业新增产能有限，装置检修常态化。2018年全球新增产能仅有10万吨，我国产能增速仅1.2%，且大规模规划产能投放多在2020年左右；此外，行业装置停车较为普遍，行业装置停车检修常态化造成行业开工率向上弹性有限。（2）需求端景气度向上：内需向好，出口高增。内需持续向好，预计醋酸行业2018年需求整体增速达5.1%，其中预计PTA将贡献醋酸的主要需求增量。出口有望超预期，2018年1季度我国醋酸出口量达12.7万吨，同比增长157.8%，在海外装置检修常态化之下，预计今年出口有望持续增长。（3）库存端历史低位：当前库存处于历史低位。由于醋酸行业供需格局优异，我们判断醋酸景气周期有望维持至2020年。

乙二醇投产将带来巨大业绩增量。我国乙二醇需求严重依赖进口，随着人民币贬值导致进口价格上涨，且聚酯产业链高景气带动乙二醇需求高增，乙二醇价格中枢持续上移。公司现有乙二醇产能5万吨，依托多年在乙二醇生产积累经验，预计于2018年三季度新增50万吨乙二醇产能。公司依托现有煤化工平台，成本优势明显，完全投产后吨成本有望低至3500元/吨。根据卓创资讯，2017H1、2017H2和2018H1乙二醇均价（华东宁波，含税价）分别为6866元/吨、7414元/吨和7607元/吨，价格处于上行趋势。我们预计未来油价将趋于震荡上行，考虑油价上行带来煤制乙二醇经济性提升和助推乙二醇价格上涨，公司业绩弹性巨大。

盈利预测：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为 31.48、40.64、46.86亿元，同比增长 157.58%、29.11%、15.32%；对应EPS为 1.94、2.51、2.89元。

风险提示事件：产品价格大幅下行的风险、项目投产不达预期的风险、煤化工景气下滑的风险。

►【建筑-中国铁建(601186)】李俊松、邢立力（联系人）：受益基建稳增长，业绩有望超预期-20180812

基建稳增长，政策博弈空间仍然较大

国常会、政治局会议确定了基建稳增长的基调。这一轮政策的博弈空间取决于内需、外需的实际冲击。从目前来看，内需下滑是比较确定的，上半年社融数据、基建/地产投资、消费等均出现疲弱，内需下滑是有惯性的，且宽松政策存在时滞；而外需方面，贸易摩擦常态化的趋势几乎是确定的，并不断升级，内外需冲击可能出现共振，政策博弈空间仍然较大。

铁路投资有望企稳，中国铁建受益。

考虑到目前公共财政收入、土地财政以及地方债务的压力，本轮基建稳增长中央适当提升杠杆是合理的选择，而铁路投资作为国家重大项目的重要抓手，有望摆在首要位置。最近两年铁路订单审批明显放慢，2016、2017年中国铁建和中国中铁铁路订单合计增长2.3%、-23.6%，2017年出现大幅下滑，最近两年铁路新开工项目递减明显，分别为46、35个，大幅低于2015年的61个。从两铁收入端来看，2017年合计下滑8.6%。短期来看铁路有补订单的需求，而从目前基建稳增长的政策节奏来看，铁路投资或率先企稳。中国铁建作为铁路市场的双寡头之一有望收益

充分减亏，各项业务齐头并进

公司2015年开始对之前的亏损企业、亏损项目进行了彻底的减亏，基本面发生了非常大的变化，市场并没有充分的认识；目前各项业务均处于上升周期，其中工程施工与勘察设计业务逐渐进入订单结转高峰，收入将持续提升；房地产业务方面，公司2016-2017年销售复合增速36.7%，2017年公司地产业务计提14.9亿的资产减值，夯实资产质量，未来两年利润有望快速提升；物流与物资贸易业务经历了2014年钢贸事件冲击后，2017年进入恢复性复苏周期，随着市场规模不断扩大，公司作为全国最大的工程物资物流企业有望达到甚至超越巅峰水平；工业制造业务最近两年订单复合增速高达31.4%，但受制于产能限制，收入增长乏力，公司目前已经积极进行扩产，工业制造业收入有望进入上升周期

降杠杆决心大，业绩释放动力强

按照国资委的要求，到2020年需要将资产负债率降至75%以下，2017年公司资产负债率为78.3%。降杠杆既是压力也是动力，从公司目前的思路来看，一方面积极通过权益性融资，上半年公司发行永续债70亿，积极筹备子公司铁建重工H股上市。另一方面积极推进施工进度，压缩周期，降低资金占用，通过利润的释放做大净资产。

订单储备历史最好，业绩有望超预期

中国铁建2017年新签订单规模高达1.51万亿，2016-2017年复合增速26.1%，截至2017年末，公司在手未完成订单2.4万亿，订单保障倍数创历史新高，为3.52倍，订单储备历史最好。公司PPP项目开工率约为70%，随着基建稳增长政策的落实，开工率有望进一步提升，2018年有望成为订单结转大年。由于PPP项目毛利率较高，公司利润增速弹性将显著高于收入增速，业绩有望超预期。

预计公司未来两年收入增速分别为11.5%、12.6%，归母净利润增速为22.9%、19.7%，EPS分别为1.45、1.74。公司业绩高弹性、高确定性、低估值，性价比高。

风险提示：固定资产下滑风险、地方债务风险、订单失速风险

►【建筑】李俊松、邢立力（联系人）：再无对冲，对地产、基建投资的判断-20180812

一周思考

地产、基建投资的历史规律

最近十年，建筑行业经历了两轮完整的小周期，现在正处于第三轮小周期的尾部。前两轮小周期中，基建与投产投资表现出非常标准的三段式：对冲、共振、双杀。“对冲”阶段的形成主要是因为地产销售向投资传导有一定时滞，而房地产销售和基建投资基本上是同时启动的，因为两者都受货币政策驱动。每一轮周期都是以地产和基建投资双杀收场，GDP增速随之也会下一个台阶。目前正处于第三轮小周期尾部，即地产和基建双杀的阶段。这三轮周期的演变还有一个特点就是“对冲”阶段的时间越来越短、能级（振幅）越来越小，第三轮周期中地产和基建投资几乎是同时启动的。一方面经济自身的增速和波动是收敛的；另一方面“四万亿”对财政造成较大的消耗，稳增长的重担逐渐向地产倾斜的，房地产在这三轮周期中对GDP的贡献率是逐渐提升的

再无对冲，将迎共振

地产与基建投资共振的逻辑支撑有三方面：1、政策不会单边选择地产或基建，成本都太高；这一轮稳增长面临的是内需外需的双重冲击，外需的冲击可能是持续性的，并且成为政策演绎的核心变量。面对持续性的冲击，政策端不太可能选择一次性的、暴力的对冲手段，这一轮的政策宽松或是温和的、能持续的；2、房建与基建投资在微观层面比较相似，短期订单都相对充足，而资金不足；3、地产和基建存在共同的驱动力—货币。目前来看，虽然政策短期更倾向于基建投资，但如果站在资金方的角度，房地产可能也是不错的选择。因此货币宽松对地产和基建是雨露均沾的，这构成了地产与基建共振的另一个支撑

投资策略

基建行情将继续演绎，推荐中国铁建。这是一轮反弹行情，核心原因在于新签订单周期性下滑短期难以改变，政策端大放水或单压基建的概率不大，但反弹的空间还是存在的：首先，政策还有博弈的空间。下半年很可能出现内需外需冲击的共振，并带来新的政策宽松的预期。其次，中国铁建等龙头业绩存在超预期的可能。

四季度配房建+地产，推荐中国建筑。根据地产、基建共振的思路，房地产产业链在政策上的边际改善可能逐渐优于基建，中国建筑这类集地产、房建于一身的价值型龙头在四季度将是非常好的选择，中国建筑短期逻辑有两个方面：1、政策存在边际改善的空间，可以提估值；2、宽松政策下，房地产建安投资反弹带动业绩改善；中长期的逻辑也有两方面：1、房地产供给侧改革，供给不会差。无论是租赁房还是商品房，对房建企业都是一样的；2、中海地产或迎来较好的扩张机遇。公司自身人事调整已经告一段落，扩张之意已然明确，2020年销售目标是4000亿港币；目前土地市场降温明显，或是拿地的好时机；如果地产政策有所松动，在区域上一、二线可能率先受益，尤其是成交较差的城市，中海的布局主要在一二线

投资组合：中国铁建、中国建筑、苏交科

风险提示：固定资产投资下滑风险、信贷收紧风险

►【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：电动车7月销量符合预期，仍优选龙头，弃风限电持续改善-20180812

新能源汽车：

7月新能源汽车销量8.4万辆，平稳增长，符合预期。据中汽协，7月新能源汽车产销9万/8.4万辆，同比分别+53.6%/47.7%，环比变动+5.5%/-0.9%，其中，乘用车产销7.9万/ 7.4万辆，纯电产销5.2万/ 5.2万辆，插混产销5.7万/5.0万辆；商用车产销为1.1万/1.0万辆。1-7月新能源汽车累计销量达49.6万辆（去年同期25.2万辆），同比+97.1%。销量结构上：据乘联会，新能源乘用车销量7.08万辆，环比-1%；其中A00级环比+3%；A0/A级环比分别略有下滑，但车型整体仍呈现升级趋势。我们判断8月销量环比开始企稳增长。

7月电池装机环比增长，关注Q3行业订单：1）据起点研究，7月动力电池装机3.34Gwh，同比+28.4%，环比+16.6%， CATL比亚迪力神排名前三，分别装机1.360.820.24Gwh，占比分别为40.7%24.6%/7.3%，合计占比72.6%，CATL份额单月再度提升，龙头效应凸显；2）2019年补贴持续退坡背景下，18年下半年仍将出现抢装窗口期，随着需求量逐渐提升，以及锂电中游排产进入旺季，中游业绩将逐渐转好。

新能源汽车产业走出去&引进来，全球电动化竞争开启，长期空间广阔。1）走出去：CATL走出国门，拟在德国建设生产基地及技术研发中心，并获得宝马相关车型定点;亿纬锂能跻身戴姆勒供应商，中国锂电已具备全球竞争力。2）引进来：近日，LG化学拟在南京建32Gwh动力电池产线，计划10月开工，2019.10实现量产；村田（原索尼电池）锂电新工厂（投资5.1亿美元）竣工，即将进入产线调试期，形成1.32亿块锂电池产能(产值35亿)；我们预计三星、松下等也将紧随其后在中国建厂。特斯拉与上海临港签署投资协议，将建设超级工厂，同时，宝马&长城、大众&江淮等车企合作，应对双积分政策。3）全球视野下，“整车-锂电池-材料”龙头集中化趋势持续。当前整车厂与优质龙头之间积极建立合作关系，CATL近期与华晨宝马广汽江铃集团合作，我们认为，锂电池环节的市场份额未来可能向CATL、海外LG、三星、松下等持续集中，龙头效应凸显。

中国锂电中游的机会将逐步显现：其一，中游锂电领域18年是业绩转好年，19-20高速增长，长期空间广阔。其二，中国已形成全球最完善的锂电及材料供应链产业集群，全球电动化趋势下，动力锂电及材料具备全球竞争力将充分受益。

行业积极面：据特斯拉2018Q2财报电话会议，其目前已达7000辆/周（5000辆 Model3，2000辆的 Model S和X）预计Q3仍将持续爬坡，现金流有望在Q3转正，预计在2020年有望达到累计销售75万辆。

投资建议：板块短期调整幅度较大，建议关注优质龙头个股，短期重点关注：新宙邦、三花智控、新纶科技、宁德时代、璞泰来。长期重点看好：宁德时代、新宙邦、璞泰来、天赐材料、华友钴业、三花智控、当升、杉杉、先导智能、新纶科技、星源材质、创新股份；

新能源发电：

（1）风电：三北复苏、中东部常态化趋势明显，2018年行业反转逻辑持续验证，后补贴时代1-2年有望到来。近期受配额制征求意见稿的影响，风电板块估值水平处于底部水平，叠加行业反转的数据逐步兑现，重点推荐金风科技（风机龙头）、天顺风能（风塔龙头）。

（2）光伏：上半年光伏市场蓬勃发展，三季度光伏扶贫成为需求主力，多晶供应链呈现出价格抗跌性，翘首期盼3-5年内平价区域将大量出现。重点推荐：隆基股份（全球单晶龙头）、通威股份（多晶硅、电池片扩产迅速）、正泰电器（低压电器龙头、布局光伏板块）和阳光电源（光伏逆变器龙头）。

6月工业机器人销量1.37万台，同比增速放缓至7.2%，环比略有增长，1-6月累计同比增长23.9%，仍保持较高增速。据国家统计局，6月工业机器人销量1.37万台，同比+7.2%，环比略增长；1-6月累计7.38万台，累计同比23.9%，同比增速略有放缓；7月制造业PMI指数51.2，与6月相比回落0.3个pct，从工控龙头汇川技术半年报业绩预告看，其营收实现20%-35%高增速（由于仍处于研发投入期，归母净利润同比10%~20%，低于营收增速），龙头强者恒强，也说明了工控仍保持景气。长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点推荐：麦格米特、汇川技术、宏发股份、国电南瑞。

风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。

►【零售】彭毅：零售渠道变革，优质供应链价值凸显-20180813

零售渠道变革，优质供应链价值凸显。2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，建议重点配置超市零售股。2018H1永辉超市收入保持快速增长，盈利短期下滑主要是由于限制性股票激励费用计提、门店扩张提速导致费用增加等因素；同时公司进一步推进生态系统建设，夯实生鲜供应链，创新业务持续迭代升级，短期业绩波动不影响对其长期发展前景的预期，建议重点关注。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，社交电商拼多多赴美上市成功，电商龙头淘宝、京东、苏宁纷纷开设拼团业务集聚社交流量，进一步优化获客成本，建议重点配置线上业务高速发展、基本面持续向好的苏宁易购。美元汇率回升，建议关注渠道变革加速，优质供应链企业价值逐步凸显的西式小家电龙头新宝股份。同时可关注百货的新零售投资行情，重点关注低估值的百货公司。

风险提示： 1）板块高弹性下市场系统风险； 2）全渠道融合不及预期； 3） 管理层对转型未达成统一；

►【军工-中 海 达(300177)】杨帆：中报点评20180811：中期业绩高速增长，新品投用未来可期

事件：公司发布2018半年度业绩报告，实现营收5.84亿元，同增41.59%，归母净利润5,265.13万元，同比大增116.94%，扣非后净利4,265.66万元，同增199.89%。基本每股收益0.1197元/股，加权平均净资产收益率3.06%。

价格战影响远去，盈利能力超预期大幅提升：公司是空间信息产业链龙头企业，自设立以来一直专注于空间信息装备和业务的研发及推广应用。2018年上半年，公司实现营业收入5.84亿元，同比大幅增长41.59%，归母净利润5,265.13万元，同比增长116.94%。公司主营业务卫星导航系统技术占总营业收入的100%，整体毛利率49.96%（+3.25%），毛利率提升明显。期间费用方面，销售费用8,444.38万元（+15.86%），管理费用1.34亿元（+28.09%），主要是人工、股权激励费用、研发投入增加所致，财务费用372.57万元（+509.59%），主要是银行贷款利息增加所致。报告期内，公司研发投入7,333.17万元（+23.11%），主要投入研发项目为高精度导航射频芯片研制、全球星基增强实时高精度定位服务系统、惯性导航组合算法等。

公司是空间信息产业链龙头企业，科研实力雄厚，在多项关键技术上取得重大突破。公司自设立以来一直基于北斗卫星导航系统，专注于空间信息装备和业务的研发及推广应用。公司作为北斗+精准位置应用整体解决方案提供商行业领导者，核心业务北斗+精准定位装备的销售收入增长幅度同比超过22.84%，主营产品卫星导航接收机（RTK）的销量在市场竞争加剧的情况下，同比销量仍然保持较快增长，充分体现了公司优秀的产品性价比以及完善的国内外销售网络这两大市场竞争力。公司通过自主研发和投资并购，目前围绕空间信息数据为核心，形成了数据采集装备、数据及行业应用解决方案的全产业链生态布局。报告期内，公司在高精度北斗射频芯片、高精度北斗碟状天线、“全球精度”星基增强系统等产品在核心技术方面取得重大突破，核心竞争力显著提升。公司注重研发投入，为毛利率提升带来积极影响，我们认为公司在空间信息产业链领域技术优势突出，科研成果的实际运用令人瞩目。

加速全球化业务布局，最新研究成果中海达“全球精度”Hi-RTP定位服务系统令人拭目以待。报告期内，公司进一步完善全球化业务布局，收购国际品牌SATLAB，在新加坡新注册TITAN品牌并新设子公司HI-TARGET SINGAPORE PTE. LTD.及SATLAB GEOSOLUTIONS ASIA-PACIFIC PTE. LTD.，筹建泰国、越南、德国合资公司。公司将针对全球不同市场区域及客户群体，差异化实施HI-TARGET、SATLAB、TITAN三个国际品牌的全球运营，并从产品销售逐步延伸发展数据工程及服务等新业务。2018年5月23日中海达在第九届中国卫星导航学术年会上发布了Hi-RTP全球实时精密定位服务系统，可提供基于北斗的星基增强实时高精度定位服务。目前公司所布局的“全球精度”系统HI-RTP全球参考站已达 100 余个，预计将在今年进行亚太区试运行，并计划在2019-2020年实现全球区域星基增强服务。此外，公司将积极参与我国新一代星基增强系统的建设，助推北斗技术在“一带一路”周边国家的覆盖和推广。

降低产品成本拓展无人驾驶业务，自主研发产品北斗高精度导航射频芯片“恒星一号”实现小批量应用，预计2019年完成规模化应用。“恒星一号”是国内首款投入实际应用的自主知识产权的北斗高精度导航芯片“恒星一号”，可实现对全球所有卫星导航星座的全频带兼容。该芯片采用了高度集成化设计，一定程度实现了核心部件的进口替代，有利于降低卫星导航终端产品成本，提升公司净利率和市场竞争力。“恒星一号”射频芯片目前正投入小批量应用，预计在2019年实现在自主北斗高精度板卡及无人机高精度导航模块上的规模化应用。“恒星一号”除了在测绘地理信息领域推广应用外，该芯片还将向无人驾驶、人工智能等新兴业务领域拓展。新发布的GNSS碟状天线已与公司最新的机载型GNSS接收机进行集成并成功应用于菜鸟物流ET实验室最新发布的“G+无人快递车”上，帮助无人车高效接收卫星信号，实现快速精准定位和导航。北斗+行业应用软件及方案集成销售收入同比增幅228.98%，北斗+时空数据销售收入同比增幅324.95%，为实现全年业务大幅增长奠定了基础。我们认为，新研发产品的逐步投入使用会为公司业绩带来持续积极影响。

股权激励完成，未来持续稳健增长可期。2018年3月，公司发布2018年股票期权激励计划。截至本报告发布，公司已完成股票期权激励计划首次授予部分。授予股票期权合计1，979万股，授予激励对象共481名，授权日为2018年5月4日。员工持股将有利于打造富有战斗力的人才队伍，从而为公司的长期稳健发展蓄力。中海达作为一家技术密集型公司，经验丰富的管理层和核心技术人员对公司发展至关重要。对核心员工实施包括奖金、股权、期权等多元化、多层次的激励方式，可以使激励对象和公司的战略目标一致，促进公司新产品、新技术的大力发展。

盈利预测：我们预测公司2018-2020年实现收入分别为14.41/20.22/28.43亿元，同比增长41.2%/40.3%/40.6%；实现归母净利润1.22/1.64/2.29亿元，同比增长81.37%/34.94%/39.34%，对应18-20年EPS分别为0.27/0.37/0.51元。

风险提示：外延投资并购进展不及预期；市场竞争加剧；新产品规模化投用不及预期，无人驾驶等新业务领域拓展不及预期。

►【汽车】黄旭良、文姬（联系人）：7月产销下滑板块渐筑底，关注低估值与确定性-20180812

投资建议：2018上半年，我国汽车产销分别完成1405.8万辆和1406.6万辆，产销量比上年同期分别增长4.2%和5.6%，销量增速高于上年同期1.8个百分点，总体表现好于今年年初预期。我们认为，中美贸易不确定性加强，稳健与确定性依然是下半年投资的主要基调，建议关注低估值以及中报确定性机会。伴随上半年部分优质公司估值回调逐渐到位，PEG较低，前期超跌的优质公司有望实现估值的企稳回升。总体而言，低估值+ 绩优公司+ 确定性依然是主旋律，建议关注上汽集团，福耀玻璃;并持续关注优质成长股，例如星宇集团，银轮股份等。建议关注新能源汽车产业链下半年的弹性。

推荐组合：星宇股份（优质国产替代标的）、福耀玻璃（拐点之后下半年持续改善，有望继续超预期）、吉利汽车（关注自主品牌向上潜力）、上汽集团（成长性较为确定，下半年布局向好）

风险提示：乘用车销量增长不及预期，零部件国产渗透不及预期，宏观与政策风险等

►【环保】曾明：基建补短板，农村环保或迎来发展机遇-20180812

本周投资观点：根据近期召开的政治局会议，会议提出把补短板作为当前深化供给侧结构性改革的重点任务，加大基础设施领域补短板的力度，实施好乡村振兴战略，打好“三大攻坚战”，加快建设现代化经济体系，推动高质量发展。作为三大攻坚战之一，污染防治将会是贯穿全年的主题，环保投资未来有望成为补基建的短板的重要方向，此外，我们注意到，会议中明确提出要实施好乡村振兴战略，而由于资金不足以及监管缺失等原因，农村环保一直以来发展比较缓慢，农村环保的推进既符合基建补短板的需要又符合乡村振兴的发展方向，结合此次政治局会议以及前期发布的《农村人居环境整治三年行动方案》，我们认为在资金面有所缓解、政策面持续推进的背景下，农村环保未来有望迎来发展机遇，建议关注固废治理、环卫服务、污水处理等细分领域，推荐标的：龙马环卫、瀚蓝环境、东江环保、博世科、盈峰环境。

风险提示：政策实施不达预期，市场竞争加剧风险，项目建设不达预期

►【环保-高能环境(603588)】曾明：聚焦优质项目,业绩高速增长-20180812

事件：公司发布2018年半年报，公司2018H1实现营业收入13.78亿，同比增长59.64%，实现归母净利润1.52亿，同比增加130.03%。

聚焦优质项目，收入持续增长。公司今年确立了土壤修复、填埋场和危废处置的重点发展领域，聚焦于长期可持续经营的优质项目，业绩实现高速增长，上半年公司实现营业收入13.78亿，同比增长59.64%，其中运营服务类收入持续增长，占总收入比重达30.46%，占比提升2.76pct。分业务来看：1）环境修复业务因订单实施力度加大，多个重点修复项目均取得较大进展，此部分业务实现营收4.28亿，同比增长62.29%；2）城市环境业务实现营收4.12亿，同比增长83.20%，其中泗洪县垃圾焚烧项目已进入试运营期，和田及贺州项目已进入全面建设期，濮阳及岳阳项目进入开工准备阶段，目前公司的垃圾处理能力达6600吨/日；3）工业环境业务营收为5.38亿，同比增长 42.42%，主要因靖远宏达、宁波大地、新德环保、阳新鹏富等项目技改完成，危废处置效率及能力进一步提升，此外，公司新增中色东方、贵州宏达、扬子化工等危废处置项目，危废处置能力近40万吨/年，危废处置收入持续增长。

综合毛利率提升，三费费用率下降。公司2018H1的综合毛利率为30.93%，同比提升1.86pct，因危废运营项目的占比提升，工业环境业务毛利率同比增加3.44pct至30.93%，城市环境业务因项目质量提升，毛利率提升8.60pct至29.12%，环境修复业务毛利率为15.89%，同比减少5.32pct。公司的三费费用为15.89%，同比减少3.46pct，主要因公司财务费用减少。

现金流状况大有改善，回款能力较好。公司2018H1经营性现金流量净额为 0.61亿，同比增长223.74%，现金流状况大幅改善，主要因公司BOT项目融资到位，收到的工程建设款增加。公司上半年应收账款为3.03亿，占营收比重为21.99%，公司整体回款能力较好。

订单获取能力强，在手订单饱满。公司2018H1新增订单22.92亿，同比增长124.0%，其中环境修复、城市环境、工业环境分别新增7.92、1.58、13.42亿，目前公司在手订单约86亿，公司市场拓展能力突出，在手订单饱满，为业绩高速增长奠定坚实基础。

公司为环境修复龙头公司，在手订单饱满，为业绩增长奠定坚实基础，公司通过外延并购不断提升危废处置能力，工业环境业务有望持续扩大，我们预计公司2018、2019年实现归母净利润3.2亿、4.2亿。

风险提示；项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

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