核心观点

■自我们6月11日旗帜鲜明看多钴以来，上周长江钴价大涨12%。上周长江金属钴报价继续上涨，周五涨至41万/吨，进一步修复国内外价差。进口数据方面，国内钴精矿及湿法冶炼中间品进口量环比下滑，反映前期进口价差过大已反映至原料进口的收缩，国内库存去化不可避免。考虑到供给侧人权组织对手抓矿调查山雨欲来，需求侧国内新能源汽车5月销量拐点基本明确，下游订单量传导刚刚开始，去库存接近尾声，国内钴价上涨仍有空间。

■继续旗帜鲜明看多钴板块，我们近期实地调研了刚果（金）11家相关矿企，并对钴供需平衡表进行了重估，结论如下：1）2017-2019年供需仍将维持紧平衡；2）短期内钴价有望再度走强。一是近期人权组织对手抓矿的调查山雨欲来，二是需求端有望出现边际改善，三是前期去库存缓解供应压力，四是供给集中度高的小金属具有存货调整容易被操控，一致预期形成后容易自我加强等特性。在此基础上，我们继续明确看多钴板块的洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、格林美、道氏技术等标的。

供给侧：增量有限，人权组织调查持续压制手抓矿供应，新一轮调查山雨欲来。1）刚果金钴矿供应已占全球70%以上，未来两年刚果金主流矿山增量有限，主要包括2018年的嘉能可的KCC（2018年有望复产+扩产，预计当年1万吨钴产量，2019年1.6万吨），2019年ENRC的RTR（2019年初投产，一期产能1.4万吨）。而华刚、中铁资源等其他钴矿项目扩产低于预期。2）刚果金以外的淡水河谷加拿大铜钴矿以及其他镍钴矿供应均无显著增量，未来三年罕有资本开支。3）手抓矿方面，尽管价格上涨，但考虑到Casulo矿区产量衰减、品位下降和大赦国际等人权组织的影响，2017-2018年钴金属产量增长预计在5000吨以内。

需求侧：有望迎来边际改善。随着免购置税目录的推出，商用车厂商的排产和出货有望加速到来，以及Iphone8双电芯、Model3等因素，我们认为6月份以后的钴需求预期将带来边际改善。

上周的下游产业链调研表明：1. 下游新能源车逐步放量，新能源汽车5月销量拐点基本明确。新能源汽车产业链中下游企业已先后感受到了订单量上升、排产打满等现象，主要是受到江淮6e、北汽Ec180等爆款车型进入目录的拉动，整车企业也表示四月份新品上市销量环比上升趋势明显；2. 下游订单量传导刚刚开始，去库存接近尾声。钴板块我们从供需角度来看目前下游订单量的提升还没有完全传导到上游，寒锐和华友也表示二季度截止目前没有感受到订单量大增供不应求的情况，主要原因应是一季度钴价大幅增长下游企业大量增加库存，这一行为逐渐接近尾声，下游订单的传导决定了价格回升可持续；3. 去库存即将结束，补库正在开始，钴供需拐点将至！继续看多钴板块！我们预计在库存持续去化和下游需求持续增加的情况下，钴供需面将持续抽紧，国内钴将继续向MB报价靠拢（2017年6月6日长江报价36万元，2017年6月16日长江报价41万元，10日内涨幅达到14%！），MB报价的持续上涨也为国内钴价提供更多上行空间。

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■锂：供需维持紧平衡，价格有望保持强势，但龙头公司估值弹性受限。1）全球锂供需2017-2018年有望维持紧平衡状态。我们对全球碳酸锂供需平衡表进行了重构和更新，总体结论有三个，一是需求保持快速增长，主要驱动力是中、美新能源车的高速增长，2017-2019年全球锂需求预计为23.89万吨、28.05万吨和34.73万吨，同比增速为21%、17%和24%；二是供给放量温和，2017-2019年全球锂供给预计为23.56万吨、28.06万吨和36.22万吨，同比增速为17%、19%和29%；三是供需平衡量分别为-3348吨、116吨以及14,897吨，即2017-2018年将维持紧平衡状态。2）锂价有望继续保持强势，看好碳酸锂上游公司，但其估值弹性受限。2017年以来锂价持续维持高位，且6月份以来小幅上涨5%，印证上半年供需紧平衡。考虑到6月以后澳矿逐步放量，但冶炼、深加工环节存在消化锂矿的时滞，供应端仍有望维持偏紧状态，且需求有望迎来边际改善，锂价有望继续维持强势。不过，考虑到矿山供应逐步释放，供应端边际抽紧的力度已不足，这将限制碳酸锂上游公司的估值弹性。建议关注天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、融捷股份等。

■继续重视铝加工白马。近期我们深度调研了铝加工行业，铝加工下游需求强劲，产能持续释放，白马公司向高端深加工转型趋势明确，量价齐升潜力大，且估值均处于历史较低水平，值得重视。检视铝加工企业成长轨迹及股价表现，我们认为五大维度决定铝加工个股投资价值，一是扩产规划增速，二是爬坡达产进度，三是扩产方向是否符合行业趋势，四是订单匹配是否完备，五是估值水平是否合理。综合以上因素，建议关注明泰铝业、亚太科技、南山铝业、利源精制、银邦股份。

■基本金属涨跌互现。上周美联储议息会议宣布加息25个基点，符合市场预期，但美联储会后发布的声明和经济预期偏向鹰派；国内公布的房地产投资增速首次降速，5月M2货币供应连续第四个月放缓，商品市场有所承压。供需方面，市场焦点主要集中于铝的现货库存压力方面、国内锌的供需情况、炼铅厂存在的货源不足等方面。

■黄金下跌1.0%、白银下跌3.0%。上周美联储如期加息，但意外释放出鹰派倾向，然而同时公布的美国零售和通胀数据表现疲弱，尽管耶伦表示美联储今明两年处于继续加息轨道之上，但市场并不情愿提高其预期。考虑到美国10年期国债目前维持在去年11月以来的最低水平，金价下跌后仍有支撑。

■稀土价格普遍上涨。上周稀土市场表现良好，镨钕价格引领稀土市场整体出现上涨，除氧化镝下跌外，氧化铕和镨钕合金坚挺领涨。商家对后市看法多数持积极态度，下游需求企业订单也有所增加，而上游供给紧张，现货不好买到。上半年即将结束，稀土生产计划指标用完，企业也逐渐进入停产，稀土产量下降也是直接影响稀土价格上涨的主要原因，另外在国家针对环保、打黑等方面大力度的整顿，对后市稀土价格起到支撑作用

■重点关注新能源钴、锂、磁材等相关标的，重视铝加工白马，关注电解铝供改。钴板块建议关注华友钴业、洛阳钼业、寒锐钴业、格林美；锂板块建议关注天齐锂业、赣锋锂业、雅化集团、融捷股份等。磁材板块建议关注正海磁材、中科三环、宁波韵升、银河磁体等。铝加工白马重点关注明泰铝业、亚太科技、银邦股份、南山铝业、利源精制等。铝行业环保限产和供改预期强烈，建议关注中国铝业、云铝股份、神火股份、中孚实业和南山铝业等。

■风险提示：1）美国加息进程加速；2）国内需求低迷；3）供改低于预期。

1. 一周回顾

1.1. 有色金属板块止跌普涨，钴板块大幅上涨

上周，上证综指下跌1.1%，有色板块逆势上涨3.3%。上周市场流动性有所回暖，各行业板块涨跌互现，其中有色板块涨幅居首。从有色子行业看，钴板块涨幅居首，主要国内钴价出现上涨，修复国内外价差，这与近期供给端增量有限，需求端出现边际改善，前期库存去化较为充分有关。

1.2. 基本金属涨跌互现，贵金属下跌

基本金属涨跌互现。上周美联储议息会议宣布加息25个基点，符合市场预期，但美联储会后发布的声明和经济预期偏向鹰派；国内公布的房地产投资增速首次降速，5月M2货币供应连续第四个月放缓，商品市场有所承压。供需方面，市场焦点主要集中于铝的现货库存压力方面、国内锌的供需情况、炼铅厂存在的货源不足等方面。

伦铝下跌2.4%，沪铝下跌0.6%。上周国内铝锭库存压力犹存，下游消费淡季，去库存缓慢，疲弱现货市场打击市场信心，受现货市场拖累，期铝震荡下行。铝现货市场采购兴趣低迷，仅保持按需采购，市场不温不火。考虑到电解铝供改政策兑现仍需时间，且环保限产计划集中于下半年，铝价仍有压力。

氧化铝方面，前期过快的上涨以及快速出货导致卖方内部对后市价格走势的分歧，部分中小生产企业和贸易商开始回调出货，价格呈回落趋势。目前氧化铝主要大型企业货源仍然紧张，挺价态度明确。供应方面，中铝山西分公司、中州分公司、中铝遵义均恢复满产，河南、山东、云南等地铝厂也相继恢复满产；需求方面，6月份进入铝消费淡季，从而导致铝价弱势下行，同时清理违规电解铝产能政策则传出推迟传闻。随未来氧化铝生产厂商陆续达产，加之大部分氧化铝加工大企业坚持挺价，未来氧化铝市场将出现稳中有降的局面。

伦铜下跌2.4%，沪铜下跌0.2%。上周国内华南地区受低库存支撑，升贴水继续领涨全国；华东地区贸易商因资金压力抛货多，下游采购谨慎成交以中间商为主；华北地区整体来看消费冷清，仅大型铜杆厂商维持高开工率，市场货源充足，报价始终维持最低。总体来说，华南地区预计因广东台风问题将影响货源的供应仍将维持升水，北方市场整体仍将持续不景气行情，市场需求较少。

伦锌下跌0.1%，沪锌下跌5.0%。上周沪锌大跌，现货市场处于传统的汽车市场淡季，锌锭需求或将放缓。同时，锌锭进口窗口持续打开，进口货源陆续流入国内市场，将有效缓解锌锭市场偏紧局面；本周下游采购商需求低迷抑制锌市人气，买家入市询价减少，购货积极性不高，市场成交有限。未来国内因下游需求淡季影响，锌市买气不振，上涨将会乏力，外盘近期锌价上行空间或受抑制，预计下周锌价将维持偏强震荡格局。

伦镍下跌0.5%，沪镍上涨1.6%。本周镍价格涨跌交替，与周初相比价格整体呈上扬态势。不锈钢现货行情有止跌迹象，贸易商低价走货仍存，钢厂提价意愿强烈，通过封盘、上调盘价等方式意在止跌现货，成交再度陷入低迷。钢厂成本重心大幅下移，现货报价已临近钢厂成本零界点，而成本对于钢厂而言不是决定产量的主要因素，受行情持续下跌影响，贸易商、终端市场已放缓提货节奏，主要以按需采购为主，与之对应的钢厂接单量随之下降，钢厂将被迫减产。且目前国内下游市场差，但菲律宾镍矿山挺价，市场出现倒挂。自精炼镍进口随后转成亏损之后，基本上维持在较大的进口亏损；另外，俄镍一季度镍产量同比有所下降，其他主要的精炼镍生产企业此前也受到低镍价影响，当前精炼镍供应几乎环比很难有增量，而需求则不断增加，因此镍大方向依然看涨。

伦锡上涨4.6%，沪锡上涨2.3%。上周现货市场锡价格持续上涨，带动了市场成交活跃，市场低价小牌供应减少，各品牌间价差缩窄。下游企业和贸易商均有入市采购行为，国内维持供过于求的格局。预计沪期锡或于近日结束涨势，短期或维持偏强运行格局，短期内料现货价格变动不大，下游商家观望不急备货。

黄金下跌1.0%、白银下跌3.0%。上周美联储如期加息，但意外释放出鹰派倾向，然而同时公布的美国零售和通胀数据表现疲弱，尽管耶伦表示美联储今明两年处于继续加息轨道之上，但市场并不情愿提高其预期。考虑到美国10年期国债目前维持在去年11月以来的最低水平，金价下跌后仍有支撑。

1.3. 稀土市场表现良好，小金属普遍上涨，钴继续上涨

稀土价格普遍上涨。上周稀土市场表现良好，镨钕价格引领稀土市场整体出现上涨，除氧化镝下跌外，氧化铕和镨钕合金坚挺领涨。商家对后市看法多数持积极态度，下游需求企业订单也有所增加，而上游供给紧张，现货不好买到。上半年即将结束，稀土生产计划指标用完，企业也逐渐进入停产，稀土产量下降也是直接影响稀土价格上涨的主要原因，另外在国家针对环保、打黑等方面大力度的整顿，对后市稀土价格起到支撑作用。

钴价大涨12%。上周长江金属钴报价继续上涨，周五涨至41万/吨，进一步修复国内外价差。进口数据方面，国内钴精矿及湿法冶炼中间品进口量环比下滑，反映前期进口价差过大已反映至原料进口的收缩，国内库存去化不可避免。考虑到供给侧人权组织对手抓矿调查山雨欲来，需求侧国内新能源汽车5月销量拐点基本明确，下游订单量传导刚刚开始，去库存接近尾声，国内钴价上涨仍有空间。

钼精矿下跌6.1%。上周钼市场的悲观情绪继续蔓延，国际市场钼精矿价格继续下跌。随着钼精矿现货逐步增多，个别矿山让利，价格缺口打开，钼铁市场仍处于倒挂状态，且预计价格将继续下跌，工厂成本压力增大。化工和制品价格虽然调整幅度有限，但近期高品位优质钼精矿成交同样略显停滞。下游施压加剧，钼精矿继续小幅下滑。国际钼原料价格继续下跌，国内钼铁市场继续看跌，需求不愿贸然进场，预计下周钼市场价格继续下跌。

钛精矿下跌4.7%。上周攀西钛矿价格继续弱势，钛矿市场疲软，市场多处于观望，市场价格混乱。小厂钛矿价格持续下行，大厂47矿价格部分下滑，矿商出货压力大；目前小厂还有一定库存，下游部分厂家前期多有备货，钛白市场淡季，钛矿近期将继续疲软运行。进口钛矿价格偏弱，印度地区政策仍不明朗；越南钛矿受市场低迷，价格有所偏弱。随钛矿需求放缓，钛矿价格或将偏弱。

电解锰下跌9.7%。上周电解锰价格继续下跌，截至发稿市场基本呈现弱势维稳局面，电解锰主流报价暂集中在10700-10900元/吨左右。随着大多数锰厂步入亏损状态，下游钢厂和中间贸易商询盘补货积极性有所增加，下游部分贸易商对电解锰后市仍持悲观情绪，但也有部分贸易商担忧后期采购难度较大，恐慌电解锰价格会反弹，现开始积极询盘采购。目前电解锰行情仍处于尴尬局面，业内对后期电解锰市场继续看跌、或止跌维稳甚至止跌反弹的心态均有，但随着大部分锰厂已步入亏损局面，因此受制于电解锰生产成本的影响，越来越多的锰厂开始显现出挺价意愿，后期电解锰市场价格有可能逐渐止跌企稳。

钨精矿下跌1.8%。上周钨精矿买方市场采购补仓积极性依旧较低，询盘价格不断下探；但由于持货商方面手中现货数量有限，且下游厂商目前仍有一定原料维持生产，采购补仓意愿较低，市场总体交投甚少，价格僵持。近期下游产品市场总体销售走货订单数量较少，目前冶炼厂方面普遍采购原料补仓意愿极低；再加上国内钨矿矿山开工稀少，市场现货供应仍旧紧张，市场成交继续僵持，现货流通十分缓慢，预计短期钨产品市场价格继续小幅弱跌为主。

铬铁下跌4.9%。上周国内高铬价格主流持稳。近期下游采购商采购积极性增加，由于上周高铬厂家减产、停产情况增多，高碳铬铁市场现货不多，厂家销售压力小，报价较上周稍显坚挺，高碳铬铁低价货源难寻。印度、哈萨克斯坦铬铁操作商由于目前国内铁价较低暂停拿货。目前大部分生产企业处于订单生产状态，但低硅高碳铬铁市场现货稀少采购困难。预计后期招标价以小幅波动为主。

2. 宏观动态

美联储本次议息会议加息25个基点，将联邦基金利率提升至6%-1.25%，符合市场预期。美联储预计年内再加息一次，明年加息三次，并将于今年开启缩表。从美联储会后发布的声明和经济预期来看，虽然美联储对经济评价的预期未变，同时经济预期显示货币政策立场更偏鹰派。这次议息会议确定了两个重要方向：一是确认了长达7年的超常规货币政策要结束并退出，实现资产组合正常化；二是确定了加息从对数据的滞后确认转向对数据的领先判断，实现连贯的利率正常化。

欧洲将在下周一（6月19日）启动英国退欧谈判。这意味着，面对不利于所在党的大选结果，英国首相特蕾莎.梅仍然兑现了按计划启动脱欧谈判的承诺。英国将在公投决定退欧将近一年后真正开始与欧盟谈“分手”。重新组阁短期内对英镑不利，长期而言有利于资本和经济市场。营选民要求，新政府就放松监管，执行更有力的财政刺激，可能促进英国央行尽快加息。

英国央行投票通过维持现有利率不变，同时维持国债购买规模不变。预计一季度GDP增速将上修至0.3%，预计二季度增长0.4%。且查显示，出口指标进一步走强，投资意愿高于均值，表明二季度GDP将温和复苏。尽管下一轮加息的可能性并不大，但这再次提醒了市场，日前英国的长期利率相当低。

中国5月主要经济数据表现平稳，前五月全国固定资产投资同比增速比前四月回落0.3% ，投资结构持续改善，制造业投资增速提高前五月，制造业投资同比增速比前四月提高0.2%，规模以上工业增加值环比四月增长0.51%，有色金属冶炼和压延工业同比增长2.2%，工业生产平稳，但房地产销售等指标回落，房地产基建投资、5月房屋新开工面积都出现了环比下滑，符合市场预期。

附录：主要有色金属品种价格走势