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【教育-三垒股份(002621)】范欣悦、吴张爽（联系人）：收购美杰姆70%股权，领跑A股早教行业-20180708

【医药-长春高新(000661)】江琦、赵磊（联系人）：公司点评：业绩大超预期，生长激素龙头保持稳定快速增长-20180708

【传媒】康雅雯、夏洲桐：专题报告：传统广告增速放缓，楼宇、映前广告持续高景气-20180709

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【固收】齐晟、龙硕、 韩坪（联系人）：6月基本面数据前瞻：“紧信用”会发生逆转吗？中泰证券固定收益周报20180708

【策略】笃慧、王仕进（联系人）、付鐍方：复盘周记：市场活跃度有所提升-20180708

【建材】张琰、孙颖（联系人）：水泥中报业绩有望持续亮眼-20180707

【钢铁】笃慧、曹云（联系人）：外部贸易摩擦压力加剧-20180708

【煤炭】李俊松、赵坤：行业周报20180708：高位库存略有下滑，继续看好旺季煤价反弹

【海外】李俊松：六月淡季叠加外生因素导致澳门GGR环比下降，但博彩业景气大趋势不变-20180706

【有色】谢鸿鹤、张强（联系人）：氧化铝扰动或增加，升级版“2+26”影响不可不察！20180706

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【地产】倪一琛、周子涵：行业周报：成交、去化环比回落，库存平稳-20180708

【机械-徐工机械(000425)】王华君、朱荣华（联系人）：增发方案调整，预计定增近期完成概率大-20180708

【机械】王华君、朱荣华（联系人）：挖掘机：上半年销量同比增长60%，增速继续保持高位；坚定力推三一重工、徐工机械等-20180708

【机械】王华君、朱荣华（联系人）：周报（第28周）：中报预增季，力推油服龙头、工程机械龙头、半导体设备等-20180708

【化工-三友化工(600409)】商艾华、李海勇（联系人）：业绩超预期，单季度历史峰值-20180709

【建筑】李俊松：“大督查”平衡扩内需，“杠杆悖论”央企有动力-20180708

【通信】吴友文、陈宁玉：5G网络云化，ICT融合不再是概念-20180708

【传媒】康雅雯、熊亚威 ：超跌优质股或迎反弹，关注中报超预期及暑期档相关机会-20180708

【医药-明德生物(002932)】江琦、谢木青：新股研究报告-专注的POCT领先企业，有望持续受益于行业的快速增长-20180708

【医药-国药股份(600511)】江琦、王超（联系人）：业绩略超预期，全年较快增长有望保持-20180708

【医药】江琦、赵磊（联系人）：行业周报20180708：把握板块调整中的良机，持续布局中报超预期的优质公司

【食品饮料】范劲松、龚小乐（联系人）：周报（第28周）：估值回落凸显性价比，重视中报行情-20180708

【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：电动车优选龙头，光伏产业链价格现企稳迹象-20180708

【非银】戴志锋、蒋峤、高崧（联系人）：5月龙头保费稳健，配置性价比持续提升-中泰金融非银周报-20180708

【零售】彭毅：市场下跌过程中，部分优质商贸标的迎来配置良机-20180708

【农林牧渔】陈奇、陈露：生猪养殖板块跟踪：猪价上涨催化，头均市值严重低估-20180708

【农林牧渔】陈奇：第28周周报：养猪股底部，风物长宜放眼量-20180708

【轻工】徐稚涵、蒋正山（联系人）：紧握核心资产，静待黎明到来-20180709

【汽车】黄旭良、戴仕远（联系人）：行业周报：2020年公共交通新能源车保有量有望达60万辆-20180709

【环保】黄旭良、曾明（联系人）：资源环境价格机制有望理顺-20180708

【军工】杨帆：行业周报（07.02-07.08）：独立属性有望走出独立行情，建议加强板块配置

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►【教育-三垒股份(002621)】范欣悦、吴张爽（联系人）：收购美杰姆70%股权，领跑A股早教行业-20180708

公司传统业务为塑料管道成套制造装备及五轴高端机床的研发、设计、生产与销售，受宏观经济增速下滑影响，业绩承压。2017年2月，公司以3亿自有现金收购楷德教育100%股权，切入出国留学的语培领域；2018年6月公告拟现金收购美杰姆加盟业务，收购完成后将成为A股早教的龙头和稀缺标的。

现金收购美杰姆70%股权，估值合理。设立控股子公司（公司持股比例70%，第三方投资者持股比例30%）收购美杰姆100%股权，交易对价33亿元，分5期支付。根据业绩承诺，美杰姆2018/19/20年净利润分别不低于人民币1.80/2.38/2.90亿元，同增112%/32%/22%。收购对价对应18年承诺净利润的18x。

竞争优势：课程内容领先，标准化程度高。“美吉姆”品牌1983年诞生于美国，35年来专注于儿童早教领域，2009年进入中国后品牌优势显著。开设欢动课、艺术课、音乐课三类课程，课程内容及教学体系源于知名品牌，全球同步并持续更新。以“加盟为主，直营为辅”为主要扩张模式，已开发出一套标准化、可复制的早教中心开立及运营服务标准。加盟粘性较强，关店率较低。

早教行业：发展空间大，竞争分散，龙头有望涌现。从市场空间看，0~3岁的婴幼儿数量超过5000万，假设1万/人的课单价，早教市场空间超过5000亿元，而目前渗透率仅为10~20%。从竞争格局看，行业集中度极低， CR5=0.23%，龙头优势不明显，尾部较长。渗透率低、中产阶级崛起及教育意识加强三大因素将驱动我国早教行业快速发展。

拟收购早教龙头美杰姆（美吉姆加盟业务），打造A股早教行业稀缺标的。内生角度，看好美杰姆依托强大品牌影响力持续扩张加盟中心的能力；外延角度，后续存在收购美杰姆直营业务的潜在可能。考虑借款的财务费用，预计18/19/20年备考净利润为1.65/1.93/2.20亿元（其中教育业务贡献1.54/1.99/2.41亿元，传统业务包含财务费用贡献0.10/-0.06/-0.21亿元）。

风险提示：收购美杰姆仍然存在不确定性；加盟中心扩张进度不及预期；早教相关政策出台对于业务及盈利能力的影响。

►【医药-长春高新(000661)】江琦、赵磊（联系人）：公司点评：业绩大超预期，生长激素龙头保持稳定快速增长-20180708

事件：2018年7月6日，公司公布2018年半年度业绩预告。2018年1-6月实现归母净利润4.83亿元-5.68亿元，同比增长70%-100%。

点评：业绩大超预期，生长激素龙头保持稳定快速增长。公司2018年上半年主业实现快速增长，我们预计核心动力来自医药主业（生长激素和疫苗）。分季度来看，一季度实现归母净利润2.1亿元（46.27%+），二季度单季度实现归母净利润2.73-3.58亿元，同比增长94.4%-154.97%。生长激素行业景气度高，我们预计金赛药业水针继续保持50%以上增长，新入组患者数保持50%以上增长。百克药业水痘疫苗和狂犬疫苗受益于行业景气、工艺改善等因素批签发量逐步上升，我们预计销售量同比也有较大增长，1-6月份水痘批签发约368.35万支（市占率30.27%）、吉林迈丰狂苗批签发约174.37万瓶（市占率4.67%）。此外，预计中药板块（稳定小幅增长）、地产业务结算也有少量贡献。

董事会换届选举完成，董高监薪酬管理办法（2018年-2020年）制定完成，有望继续推动公司健康稳健增长。2018年6月26日公司2018年第一次临时股东大会及第九届董事会第一次会议完成召开，顺利完成第九届董事会及高管等换届选举，其中马骥先生担任公司第九届董事会董事长、金磊先生连任第九届董事会董事。

盈利预测：由于生长激素增速继续保持高增长、中报预告大幅增长，我们小幅上调2018-2020年公司营业收入为57.35、78.50、104.41亿元，同比增长39.79%、36.89%、33.01%，归属母公司净利润为10.10、14.75、21.12亿元，同比增长52.59%、46.02%、43.19%，对应EPS为5.94、8.67、12.42元。我们预计2018-2019年公司净利润增速有望保持30%以上，是不可多得的较快增长、大品种生物药企业。

风险提示：核心产品生长激素增速下滑的风险，核心产品生长激素竞争加剧的风险，新产品销售不及预期的风险，药品招标降价的风险。

►【传媒】康雅雯、夏洲桐：专题报告：传统广告增速放缓，楼宇、映前广告持续高景气-20180709

中国广告市场进入稳定增长期，出现结构性分化，传统广告增长略显疲态，但楼宇广告、影院视频广告持续高景气。本篇专题报告主要是针对CTR发布的广告行业数据（不含互联网）的梳理，以及对于未来发展趋势的分析。根据CTR历史数据显示，中国广告行业在2017年5月开始复苏并持续快速增长，在2018年2月同比增速达到高点之后开始震荡企稳。通过对于细分媒介的比较，我们认为2017年至今广告行业增长的主要增速贡献来自于电梯海报、电梯电视和影院视频，而传统广告媒介电视、报纸、杂志、广播和传统户外的增速并不明显，部分还呈现出下滑的趋势。

5月CTR最新数据依然符合上述分化趋势，电梯电视、电梯海报、影院视频的刊例收入分别同比+26.8%、+28.4%、+36.4%，而电视、报纸、杂志、广播、传统户外的刊例收入分别同比-0.5%、-28.9%、-17.5%、+4.6%和-16.1%。我们认为5月数据主要看点在于：

1、传统行业在楼宇广告的投放量不断加大。除了把楼宇广告作为618造势主战场的京东商城之外，我们也看到了越来越多的传统行业广告主开始投放楼宇广告，比如雨虹防水、英得尔等。

2、交通行业在影院视频的刊例花费同比增长77.6%。5月份豪车品牌路虎、保时捷在影院视频的投放花费同比大幅增长，此外长安标志雪铁龙也有较大的投放。

3、传统户外同比增速下滑，但手机产品成为亮点。小米、华为、OPPO等手机品牌在广告刊例花费同比上涨。

我们认为未来三年楼宇广告的高景气度仍将持续，主要逻辑有以下三点：（1）随着互联网广告成本的不断上升，线下广告成本优势开始显现；（2）传统行业广告主在楼宇广告的投放量不断增加；（3）通过消费者闲暇时间来进行宣传广告转化效率更具优势。

（1）未来三年楼宇广告和映前广告持续高景气度；（2）公司渠道下沉+海外市场拓展，未来有望通过提高点位覆盖及框架、电视媒体设备服务升级获得刊例价提升空间；（3）公司现金流充沛，股权质押率较低，具有良好自我造血能力。我们预计分众传媒2018-2019年实现归母净利润70.8、85.4亿元，EPS为0.58、0.70元/股

风险提示：广告行业政策变化风险、楼宇广告竞争格局恶化风险、CTR数据覆盖不全面风险

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►【固收】齐晟、龙硕、 韩坪（联系人）：6月基本面数据前瞻：“紧信用”会发生逆转吗？中泰证券固定收益周报20180708

6月基本面数据前瞻：通胀料将回暖，贷款或助新增社融反弹，“紧信用”的局面会发生逆转吗？

展望6月数据，预计二季度GDP增速为6.8%，6月CPI或回升至1.9%，PPI反弹至4.4%；消费增速或将达到8.7%，工业增加值可能回落至6.5%，固定资产投资单月增速或增至5.1%；M2增速预计在8.4%左右，新增社融料将在16500亿附近；出口增速或为3.1%，进口增速预计为14.3%。

总结而言，受食品价格影响，国内CPI或将回升，但幅度有限，无法对债市产生明显负面影响；投资方面，土地成交总价反弹，水泥和螺纹钢价格坚挺，叠加6月财政支出较高，或助推投资增速回升；受季节性因素以及非标融资渠道受阻的影响，贷款规模预计较大，新增社融或有明显回升。虽然金融数据环比或将明显改善，但考虑到表内信贷投放被表外融资下滑对冲后，社融存量增速或将继续下滑，其与M2的缺口或将继续收敛，“稳货币、宽信贷、紧信用”的流动性格局或将延续，有助于无风险收益率继续下降。

利率品一周回顾：存单发行利率下滑，国债期限利差走扩至50bp

上周央行公开市场净回笼5000亿元。拆借回购利率回落，隔夜、1W利率均明显回落。存单发行利率大幅下滑，3M品种下滑40bp左右。存单发行量、偿还量均下滑，净融资额小幅回升。一级招标向好，政金债长端品种需求旺盛。国债期限利差走扩至50bp。期限利差的重新走阔再次打开了长端利率下行的空间，3月-4月期间同业存单利率下行——短端利率下行——期限利差拉开——长端利率下行的故事或将重演。

信用品一周回顾：永泰能源实质违约，高低等级分化愈加明显

在外部融资环境不见改善的背景下，上周市场再爆信用风险，永泰能源发生实质性违约，高低等级债项分化愈加明显。一级市场方面，高等级发行利率下行，中低等级上行，净融资量为138.41亿元，依旧不高。二级市场方面，收益率及信用利差均呈全面收窄，其中高等级的表现更好。产业债的超额利差以走阔为主，表现不及城投。上周二级交易规模小幅反弹，不过主要为短融，市场对中长期品种的配置意愿有限。

固定收益市场展望：关注国内宏观经济数据的发布

下周央行公开市场有1200亿逆回购、3600亿MLF到期，需及时关注。国内将公布6月通胀、进出口、M2增速以及新增社融等数据；美国将公布6月通胀、密歇根大学消费者信心指数等数据，美联储将向国会做金融政策报告；欧元区将公布7月经济景气指数。

风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，由于预测方法的局限性与真实情况有所差异

►【策略】笃慧、王仕进（联系人）、付鐍方：复盘周记：市场活跃度有所提升-20180708

配置建议：政策边际回暖，市场有望反弹。中报业绩披露陆续展开，超预期标的有望激发市场新活力。近期政策面针对去杠杆、防范金融风险出台较多文件，同时理财新规暂缓，市场对系统性风险的担忧有望得到缓解，关注中报业绩超预期、高送转。

风险提示：经济大幅下滑、监管趋严超预期等

一周市场回顾

风格指数：本周各指数以回落为主。中小板指、中证200领跌。

大类行业：本周各大类指数普遍回落，房地产指数、可选消费指数、医疗保健指数领跌，信息技术指数、日常消费指数换手率有所回升。

一级行业：本周房地产、采掘、商业贸易领跌，计算机、通信行业换手率小幅回升，钢铁、采掘的换手率小幅回落。

主题概念：本周生物育种指数领涨，共享单车指数、ST概念指数领跌。黄金珠宝指数、抗癌指数、生物育种等概念换手率大幅提升，ST概念指数、体育指数、PPP指数有所回落。

情绪指标跟踪

市场活跃度指标：虽然20日平滑后的全A换手率小幅回落，但是本周单日换手小幅上升，截至7月6日，较上周增加了0.03%。

风险偏好指标：本周融资余额持续回落。截至7月5日融资余额为9024亿，较上周减少104亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额的比值为7.0%，较上周减少0.2%，创2018年以来新低。10日平滑后，本周分级B与分级A成交额的比值有所回升，7月6日该比值上升至1.99，单日指标上升至2.26。

赚钱效应指标：截至7月6日，20日平滑后涨停个股数量为43.6家，较上周增加2.5家，持续维持在历史中枢以下。

风格转换指标：本周该指标为2.6，较上周回落0.1，未来一段时间该指标在2-3区间内震荡的概率较大。

估值指标跟踪

指数估值：本周中证500、中证1000指低于历史分位10%；本周中证100、上证50持续位于历史分位50%以下。

行业估值：

PB估值处在历史低位的行业：非银金融、银行、采掘、有色金属、公共事业、房地产、商业贸易、综合、传媒、化工、电气设备、农林牧渔

PE估值处在历史低位的行业：房地产、传媒、电气设备、农林牧渔、轻工制造、钢铁、化工、电子、有色金属、通信、采掘

PE估值、PB估值均处在历史低位的行业：房地产、有色金属、传媒、化工、电气设备、农林牧渔

资金面跟踪

陆港通：截至7月6日，本周北上资金净流入55.6亿，南下资金净流出65.5亿。

挂钩A股境外上市ETF：香港挂钩A股ETF基金成交持续缩量，安硕A50折溢价率自12月大幅跳升之后一直处在微幅折价状态，本周无明显变化。

IPO：本周下发批文1家。并购重组：6月通过8家，通过率88.9%，截至7月6日，7月通过3家，通过率100%。

限售解禁：下周的限售解禁规模为472亿，其中，主板解禁规模66亿、中小企业板346.6亿、创业板59亿。重要股东增减持：本周产业资本净减持3亿，4周平滑后本周增持次数/减持次数达到2.1。

股权质押：下周股权质到期规模412.6亿。其中，主板到期质押规模218.7亿，中小企业板到期118.4亿，创业板到期75.5亿。

►【建材】张琰、孙颖（联系人）：水泥中报业绩有望持续亮眼-20180707

淡季到来，水泥价格在各地出现一定程度的回调，但是由于产能控制持续增强，水泥价格回落的时间明显较去年为晚，幅度有限，且整体库存仍然维持较低水平。微观层面行业运行仍然维持稳定状态。

而从前期刚刚公布的经济数据可以看出，固投数据、房地产投资增速均维持稳定，而主要建材工业品产量在本月均出现回暖。其中水泥产量单月增长1.9%，1-5月累计增长-0.8%；平板玻璃产量单月增长-0.7%，1-5月累计增长-1.3%，降幅均有所收窄。我们认为今年一季度的确是出现了一定程度的需求压抑。而6月份从微观数据来看，企业的出货量仍然维持较好水平、发电量数据仍然维持增长，我们认为6月整体需求总量情况仍然不差。往后看，从总量数据如房屋累计施工面积可以看出，后续需求的韧性仍然会比较强。

我们认为市场对国内传统行业需求预期相对悲观，且存在修复空间。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求（做大资产、降低负债）；“新旧动能转换”工作的迫切性叠加当前的宏观外部环境，发挥传统动能的造血作用可以说是一种手段。我们仍然延续一贯的观点，并不对需求总量过分乐观，但也绝不悲观；值得重点关注的是确定性的行业格局好转，如结构升级、去产能等大背景。

当前时点，贸易摩擦硝烟再起，外部不确定性持续增多，我们建议持续关注短期确定性持续增强的强周期品种水泥，而成长板块龙头如（玻纤龙头巨石、中材科技，品牌建材龙头、北新建材、伟星新材、帝欧家居等）的整体逻辑仍然是比较通顺的，部分股价出现回调后反而现在是中长期的配置的较介入时机。

水泥：“淡季”或不淡，低库存下价格有支撑！矿山整改推动“熟料资源化”趋势加速，利好过剩产能化解！

玻纤：需求稳增，成长趋势不改，龙头配置价值凸显，推荐中国巨石。

玻璃：短期来看玻璃需求并没有体现出明显增长。然而今年玻璃企业普遍体现出了较强的协同心态，效仿水泥行业尝试主动对行业结构进行调整，召开了各地产业会议。5月中旬的华南会议和后期的华中及华东、华北等地区厂家座谈会对稳定厂家和渠道的市场信心，起到了较好的作用。近期贸易商和加工企业采购玻璃的积极性有所提高。部分厂家前期居高不下的库存也得到一定程度的缓解。产销比较快恢复，玻璃价格也出现了止跌回升。当前价格中枢仍然不错，能够支撑企业相对较高盈利水平，我们认为随着年中地产竣工需求逐渐回暖，玻璃价格有望停止下跌趋势。我们认为虽然玻璃同水泥在产能特性上存在较大不同，行业自律难度相对高，但是大企业核心诉求保持一致对后续价格表现有一定支撑作用。

品牌建材：对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势，与时间为友，与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝欧家居，短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力，但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题。

新材料：半导体石英耗材龙头迎来新时代，推荐菲利华。

风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险

►【钢铁】笃慧、曹云（联系人）：外部贸易摩擦压力加剧-20180708

投资策略：本周上证综合指数下跌3.52%，钢铁板块下跌4.05%。周内钢价保持震荡态势，行业盈利仍维持高位，但钢铁板块走势低迷，主要来自于中美贸易摩擦及国内地产政策风险造成后市不确定性增强。外部贸易摩擦加剧的情况下，扩大内需已被提上日程。从近期经济数据情况来看，除地产外其他大部分经济部门已经回落。地产的持续性能否维持是所谓经济韧性的核心要素。而地产投资未来风险是今年加强监管打破刚兑对地产企业融资的影响，这方面仍需要进一步观察。短期钢价波动区间收敛，在库存绝对量偏低的情况下下跌节奏不顺，而上涨又受到淡季及后期环保限产解除的困扰，近阶段预计仍保持僵持状态。后期周期板块走势较为复杂，主要体现在权益类资产估值方面，比如估值端需要跨越周期，若地产继续维持强势，会增加市场对经济更长周期担忧。此外地产与基建对冲后，经济走平但并不是上行，周期股越过盈利拐点，对估值也会存在较大压制。但由于前期股价调整幅度较大，存在一定的修复空间，可以关注板块标的如柳钢股份、华菱钢铁、方大特钢、宝钢股份、南钢股份、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、太钢不锈、马钢股份等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。

►【煤炭】李俊松、赵坤：行业周报20180708：高位库存略有下滑，继续看好旺季煤价反弹

高位库存略有下滑，继续看好旺季煤价反弹

核心观点：上周煤炭板块下降6.88%，表现弱于沪深300的下降4.15%。动力煤，产地方面，部分矿上拉煤车有所减少，晋陕蒙坑口含税价下调3-5元/吨不。港口方面，本周秦皇岛Q5500K动力煤价收于679元/吨，环比上涨2元/吨，受南方降雨、水电增发以及水泥、化工等行业淡季开工率下滑等影响，近期港口及电厂库存仍处高位，但7月以来电厂耗煤量开始明显上升，7月1-6日6大电厂日均耗煤77.2万吨，同比增加27%，相对6月增加11%，下游需求上升带动库存下降，本周秦皇岛港口库存664万吨，周环比下降35万吨，六大电厂库存1490万吨，周环比下降10万吨。考虑行业新增产能释放缓慢叠加社会库存水平偏低，预计未来1-2个月夏季旺季动力煤价整体向上。焦炭，首轮降价50元/吨已基本落实，第二轮降价100元/吨正在执行中。本周焦企开工率微增，供应相对稳定。随环保限产放松及钢铁消费淡季来临，焦企及钢厂焦炭库存近期均有上涨，焦炭价格后期预计弱势运行。炼焦煤，本周京唐港山西产主焦煤库提价（含税）收于1760元/吨，周环比持平。产地方面，受下游补库节奏放缓影响，高价煤继续回落，其中汾渭安泽主焦指数报1560元/吨，较6月中旬高点累计下降100元/吨；河北受山西低价煤及进口煤充足影响，部分大矿降价30元/吨。焦炭市场弱势下行以及库存相对高位，焦煤价格或将弱稳运行。宏观需求层面，投资需求预计全年平稳小幅回落，但经济有韧性，政策相机抉择，稳定经济预期不至失速。今年以来贸易纠纷、去杠杆、信用风险暴露都较大程度影响市场风险偏好，整体仍以低估值为主。周期板块低估值特征将使得其在旺季或政策调整预期下具备较好的反弹价值。继续推荐业绩比较好、低估值动力煤：陕西煤业、兖州煤业、中国神华等；焦煤股：雷鸣科化、潞安环能、阳泉煤业、山西焦化等。

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。

►【海外】李俊松：六月淡季叠加外生因素导致澳门GGR环比下降，但博彩业景气大趋势不变-20180706

（一）博彩行业增速不及预期，市场反应过度导致估值承压。6月澳门GGR为225亿澳元，同比增加12.5%，低于18%的市场一致预期，环比降低12%，叠加市场整体萎靡不振，导致博彩行业的悲观情绪蔓延，博彩板块近期走势低迷。

（二）旅游淡季+世界杯+银联监管加强导致行业六月增速不及预期

1）六月是澳门旅游淡季，赴澳旅客数量最少，月均GGR仅为142亿澳币，低于193亿澳币的整体月均GGR，六月淡季这一因素是澳门GGR环比下滑的主要原因。

2）世界杯期间月度GGR环比跌幅高于非世界杯期间，由于澳门娱乐场消费群体与世界杯现场观赛群体相似度高，加之此次世界杯举办地距中国较近，签证手续也较为简单，我们预计此次世界杯将分流部分旅客。

3）银联监管措施加强，市场恐慌情绪蔓延。6月初澳门部分银行撤掉了一些奢侈品门店中存在异常交易的银联POS机，市场情绪受较大影响，预期行业面临新一轮整顿的恐慌情绪蔓延。

（三）八月澳门博彩业迎来三大利好

1）八月旅游旺季叠加五日演唱会，有望形成客流小高潮。八月份为全年旅游旺季，赴澳旅客数量最多，我们预期即将到来的八月旅游旺季，将推动澳门博彩业回升。

2）港珠澳大桥开幕在即，交通便利性大幅提升。通车后，香港至珠海的陆路距离将缩短到30公里，旅客可从香港机场直接抵达澳门；同时，大桥实行“合作查验，一次放行”的通关模式，可大大提高通关速度。

3）“摩珀斯+美狮美高梅”持续放量。美高梅旗下的美狮美高梅、新濠博亚旗下的摩珀斯已分别于2018年2月、6月开幕，我们预期新酒店将在18年下半年持续放量。

（四）投资建议

1）长期：澳门博彩中场业务崛起伴随多元化产业协同发展，我们预期澳门博彩业持续向好的趋势不变。

2）未来两个月：我们预计八月澳门GGR同比增速将大幅提升，届时板块行情也将得到明显提振。

3）投资建议：建议关注行业龙头金沙及低估值高增长的新濠博亚，同时看好增长潜力大的澳博控股。

（五）风险提示

1）相关政策收紧风险：外汇资金管制加强的风险；澳门出入境政策收紧的风险；澳门赌场全面禁烟的风险；博彩中介监管加强的风险。

2）周边国家地区赌场的竞争加剧的风险。

3）赌桌数量增加受限的风险。

4）经济下行的风险。

►【有色】谢鸿鹤、张强（联系人）：氧化铝扰动或增加，升级版“2+26”影响不可不察！20180706

1、近期，氧化铝价格持续下行，且下降幅度较大，氧化铝价格走势背后的逻辑是什么？未来价格或将如何演绎？特别是升级版“2+26”（2018年7月3日，国务院发布《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》，重点区域由去年的京津冀及周边扩围至京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原，我们称其为升级版“2+26”）的实施，将会产生哪些潜在影响？本期金属观察将作系统解析。

2、采暖季结束，理论上氧化铝存下行空间。采暖季实际氧化铝错峰规模（366万吨/年）大于电解铝（90万吨/年），且从复产的灵活性和节奏来看，氧化铝亦明显高于电解铝，也即，基于供需基本面考量，氧化铝价格存在理论下行空间，这也是3月中下旬氧化铝价格下行的重要原因。

3、海德鲁Alunorte减产，埋下氧化铝涨价伏笔。海德鲁旗下Alunorte氧化铝精炼厂减产50％（设计年产能为630万吨/年，2017年产量约600万吨，约占除中国外全球氧化铝产量的10%左右），受此影响，海外氧化铝市场供给出现短缺预期，进而刺激价格持上涨，但并未明显传导至国内。

4、俄铝事件发酵，催化氧化铝价格大幅上扬。从俄铝产能分布格局来看，氧化铝环节海外产能占比最大，约为74%（电解铝及铝土矿环节占比分别为15%和62%），因此，市场预氧化铝首当其冲。受此影响，海外氧化铝价格出现暴涨，国内氧化铝出口窗口逐步开启，加剧国内氧化铝短缺格局，刺激国内氧化铝价格大幅上涨。

5、催化褪去，氧化铝回归行业基本面。俄铝事件缓和，国内外电解铝及氧化铝价格均明显回调，实际上，按照我们的供需平衡表，2018年国内氧化铝在不考虑采暖季限产以及不可抗力情况下，处于基本平衡、微幅过剩状态，氧化铝价格回调，属于回归行业基本面，扰动因素仅影响短期价格节奏，并不改变长期向上趋势。

6、后续氧化铝价格将如何演绎？（1）成本支撑效应凸显，在价格下行、成本上行（铝土矿涨价）的“双挤压”作用下，氧化铝环节利润被明显吞噬，我们认为，当前成本支撑效应已经凸显，价格进一步下行空间有限。（2）升级版“2+26”潜在影响不可不察。《关于印发打赢蓝天保卫战三年行动计划的通知》明确提出“开展重点区域秋冬季攻坚行动。制定并实施京津冀及周边地区、长三角地区、汾渭平原秋冬季大气污染综合治理攻坚行动方案…”，相比去年，新增汾渭平原和长三角地区两区域，其中，汾渭平原为氧化铝核心产区，总计涉及产能规模为2325万吨/年，约占国内总产能的28.5%，若实行采暖季错峰生产，则对氧化铝供需平衡表产生的潜在影响不可不察，后续我们将持续重点关注。

7、安全边际抬升的铝，继续值得期待！我们认为，“新供给周期+常规需求”下，铝基本面扎实（供给有限+需求稳增），安全边际抬升，且下半年存在自备电以及采暖季（升级版“2+26”）等政策预期，具备alpha超额收益，值得持续关注。核心标的：云铝股份、中国铝业、神火股份（煤炭组）、露天煤业（煤炭组）等。

风险提示：产业政策不及预期、宏观经济波动等带来的风险。

►【地产】倪一琛、周子涵：行业周报：成交、去化环比回落，库存平稳-20180708

一手房：成交环比增速-8.98%，同比增速10.48%（按面积）

本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积500.67万方，环比增速-8.98%，同比增速10.48%。其中，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-32.56%，-7.48%，-0.10%；同比增速分别为12.58%，-6.76%，36.85%。

二手房：成交环比增速-13.12%，同比增速26.64%（按面积）

本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积128.02万方，环比增速-13.12%，同比增速26.64%。其中，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为3.93%，-12.29%，-40.94%；同比增速分别为59.90%，29.51%，-22.46%。

库存：可售面积环比增速-1.65%

本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计4692.48万方，环比增速-1.65%，去化周期37.18周。其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为-0.45%，-2.78%，-2.19%。一线、二线、三线去化周期分别为43.12周，32.43周，35.21周。

10个重点城市推盘分析（数据来源：中指）

根据中指监测数据，（6月25日至7月1日）重点城市（14城）共开盘67个项目，合计推出房源17042套、环比增长1%，其中一线1607套、占比9.4%；开盘项目平均去化率达到75%，较上周回落16.6个百分点，其中一线去化率为55%，二线为95%。

本周申万房地产指数下跌-7.29%，个股方面，中弘股份、中洲控股涨幅居前。站在目前时点，我们认为对板块不宜过度悲观：1、棚改增量资金收紧，存量项目仍有保障，年内实质影响较小；2、货币化安置比例下调年初已有预期，三四线改善性、进城置业需求仍较旺盛，叠加一二线成交改善，行业需求整体平稳；集中度提升仍是大势所趋，龙头具备可持续稳定增长的能力和条件；融资上，龙头渠道相对畅通、信用风险小，且目前估值已接近历史底部，我们继续看多地产龙头，推荐：1、价值龙头：保利地产、万科等；2、存量红利：建发股份；3、REITS标的：光大嘉宝。

风险提示：三四线成交下滑及一二线反弹不及预期；流动性大幅收紧等。

►【机械-徐工机械(000425)】王华君、朱荣华（联系人）：增发方案调整，预计定增近期完成概率大-20180708

事件：公司非公开发行A股股票事项已于2018年2月1日收到中国证监会核准批复。鉴于公司于2018年7月3日被告知非公开发行认购对象之一华信工业无条件放弃认购，对方案的发行对象、发行数量、募资金额和用途进行调整。

1） 发行对象：调整前为华信工业、盈灿投资、泰元投资及泰熙投资；调整后为盈灿投资、泰元投资和泰熙投资。

2） 发行数量：调整前非公开发行股票不超过1,349,350,646股；调整后不超过825,940,775股。我们认为：调整后有利于减少业绩摊薄。

3） 募集资金金额及用途：调整前非公开发行股票拟募集资金总额不超过41.56亿元；调整后不超过25.44亿元。项目投向及项目投资总额不变，仍包括：高端装备智能化制造项目、环境产业项目、工程机械升级及国际化项目、及徐工机械工业互联网化提升项目。

4） 公司需在批复自核准发行之日起6个月内完成增发。我们认为：公司增发截止日临近。我们判断公司近期完成增发概率较大。如增发得以完成，有望打开公司未来发展空间。

公司业绩高增长趋势持续，明后年业绩有望继续超预期

1) 公司2018年一季度实现营业收入107.84亿元，同比增长79.79%；归母净利润5.19亿元，同比增长157.39%。

2) 公司季度业绩环比稳中有升：2017年4个季度净利润分别为2.02、3.48、2.28、2.48亿元。2018年1季度净利润环比翻倍增长，我们判断公司资产负债表质量已大幅改善。2018年公司轻装上阵，全年业绩实现速增长。

3) 公司2018年经营计划：力争全年营业收入368亿元，同比增长约26.3%。

军民融合：成立军品研究所，实施无人操控、全自动变速箱等重大研发项目。

徐工机械：工程机械领军企业，背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长

1) 公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。

2) 公司徐州国资委持股42.6%，徐工集团体内挖掘机业务有望大幅增长，尚在上市公司之外。

2018年1-5月，徐工挖掘机累计销量达12347台，同比增长88.5%。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率超过10%，在国内仅次于三一重工和卡特彼勒。

3) 徐工占据汽车起重机市场过半份额。

公司业绩有望超预期！我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.35、0.43元。

风险提示：周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。

►【机械】王华君、朱荣华（联系人）：挖掘机：上半年销量同比增长60%，增速继续保持高位；坚定力推三一重工、徐工机械等-20180708

6月挖掘机销量1.42万台，同比增长58.8%，增速持续保持高位

根据中国工程机械工业协会挖掘机械分会行业统计，2018年6月，纳入统计的25家主机制造企业，共销售挖掘机14188台，同比增长58.8%。国内市场销量（统计范畴不含港澳台）12449台，同比增长51.4%。出口销量1723台，同比增长143.7%。

2018年1-6月，企业共销售挖掘机120123台，同比增长60.0%。2018年上半年，挖掘机销量已达2017年全年（14万台）的86%！国内市场销量（统计范畴不含港澳台）111176台，同比增长57.0%。出口销量8895台，同比增长110.5%。

中、大挖销量依旧保持强劲增长，小挖销量同比增速回暖

2018年6月，国内小挖（< 20t）销量6648台，同比增长45.0%，增速略有下滑；中挖（20t~30t）销量3762台，同比增长80.7%，增速继续保持高位；大挖（ >30t）销量2039台，同比增长72.9%。

中泰挖掘机预测：2018年销量增速有望达30%以上

根据中泰挖掘机预测模型，我们预计2018年销量将达到18万台以上，全年销量增速达30%左右！我们预计2018-2020年挖掘机销量仍可保持较快增长。

2017年挖掘机销量达14万台，相当于恢复至历史最高年份2011年（17.8万台）的79%左右。考虑到2011年进口量在3万台以上，表观消费量在21万台以上，2017年挖掘销量相当于年需求恢复至最高年份2011年的67%左右。

龙头公司三一、徐工挖掘机市占率持续提升

三一重工1-6月挖掘机销量26488台，同比增长63.97%，2018年上半年累计销量市占率达22.05%。市占率稳占国内第一。徐工1-6月挖掘机销量13936台，同比增长87.72%，2018年上半年挖掘机市占率11.6%，市占率稳步提升。

挖掘机出口主要市场为“一带一路”沿线国家，美国征税影响很小

近期美国发布建议加征关税的自中国进口产品清单，对其征收额外25%的关税，该清单包含大约1300个独立关税项目。挖掘机未被列入征税清单，同时挖掘机出口主要市场为“一带一路”沿线国家，美国市场对出口影响很小。

工程机械：2018-2020年持续复苏；挖掘机、汽车起重机等陆续迎更换高峰

我们判断挖掘机有望在2018-2019年迎来更换高峰期，混凝土机械、汽车起重机的使用寿命长于挖掘机2年左右，有望在2020-2021年迎来更换高峰，这一轮工程机械行业复苏持续性可能更长。

目前市场对周期行业过于看空，我们认为预期差较大，坚定推荐工程机械龙头——三一重工（中泰1月金股）、徐工机械（中泰2月金股）、柳工（广西自治区、柳工成立双60周年）、恒立液压、艾迪精密。三一重工、徐工集团、柳工分别位居国内挖掘机内资品牌前3名，恒立液压、艾迪精密为挖掘机配套液压油缸和泵阀、破碎锤和液压泵阀马达等，成长性较好。

风险提示：周期性行业复苏持续性风险、PPP基建及房地产低于预期风险。

►【机械】王华君、朱荣华（联系人）：周报（第28周）：中报预增季，力推油服龙头、工程机械龙头、半导体设备等-20180708

核心组合：三一重工（1月金股）、徐工机械（2月金股）；杰瑞股份（3月、6月金股）、机器人（4、5月金股）、海特高新（高端芯片、军民融合）

重点股池：北方华创、郑煤机、华测检测、先导智能、上海机电、艾迪精密、恒立液压、柳工、中集集团、海油工程、天奇股份、天地科技、金卡智能、晶盛机电、中国中车、中铁工业、康尼机电、安徽合力、中海油服、杰克股份、弘亚数控、中鼎股份、威海广泰、通源石油、杭氧股份、美亚光电

核心观点：持续推荐油服板块，看好工程机械、半导体设备等！

近期进入中报业绩预增密集发布时间，我们重点关注业绩增长比较好的：油服龙头（杰瑞股份已预增310-360%）、工程机械龙头（预计三一重工、徐工机械、柳工业绩都翻倍增长以上）、半导体设备、智能装备等领域。

（1）持续战略看好油服！中长期原油供应仍处于紧平衡，持续战略看好油服，力推杰瑞股份等。三桶油2018年资本开支增长20%左右。如油价保持相对稳定，油服行业犹如2016年的工程机械，2018-2020年弹性大。力推杰瑞股份（中泰3月、6月金股）、安东油田服务、通源石油、海油工程。

（2）近期国内有扩内需、适度宽松迹象，6月挖掘机销量增速保持高位，继续看好工程机械龙头。6月，挖掘机销量14188台，同比增长59%。1-6月挖掘机销量120123台，同比增长60%。工程机械龙头向卡特彼勒靠拢！业绩持续性将超预期！持续力推龙头—三一重工（中泰1月金股）、徐工机械（中泰2月金股）、柳工、恒立液压、艾迪精密等。

（3）看好优质成长——半导体设备、智能设备、军民融合。看好机器人（中泰4、5月金股）、海特高新（第二代、三代化合物芯片，军民融合）、北方华创、晶盛机电、长川科技、先导智能、金卡智能、天奇股份、杰克股份。

风险提示：周期性行业复苏持续性风险、传统行业转型低于预期风险。

►【化工-三友化工(600409)】商艾华、李海勇（联系人）：业绩超预期，单季度历史峰值-20180709

事件：公司发布2018年半年度业绩预增公告，预计2018年上半年实现归属于上市公司股东的净利润与上年同期相比增加2.08亿元左右，同比增加21.6%左右，则2018年上半年公司预计实现的归属净利润11.7亿元左右。其中18Q2实现归属净利润7.32亿元，达到历史峰值，超出市场预期。

高盈利状态持续，有机硅带动业绩超预期。自次轮涨价周期开启以来，公司盈利能力逐渐好转，目前仍保持在高位，主要产品中仅有粘胶短纤价格回调幅度较大，而有机硅中间体价格一路超预期上扬，带动公司上半年业绩超预期。具体来看，纯碱价格18年上半年同比提升1.7%；烧碱价格虽有下调，但18H1均价仍高于17H1 8.7%；PVC价格18年上半年同比提升8.3%；粘胶短纤价格18年上半年同比降低10.2%；有机硅中间体均价一路上扬，自年初的29000涨到目前35000元/吨，带动公司业绩超预期。我们认为有机硅行业景气有望继续保持，纯碱、烧碱和PVC价格支撑较强，加上粘胶短纤产能增量与棉花带动的行业边际向好，公司盈利能力有望维持在较高状态。

纯碱供需格局均衡，盈利能力有望维持。从供给端来看，纯碱行业当前处于产能周期底部。根据百川资讯，2008年之后产能增速自高点开始回落，进入2013年之后，产能增速维持在5%以下。2018年产能增速为3.3%，产能增速依然维持很低水平。此外，行业开工率自2006年93%的高点开始下滑，但随着产能增速的放缓，需求的稳步提升，行业开工率自2013年开始逐年提升，2017年已上升至88%，已恢复至较高水平，行业开工率的向上弹性非常有限。在下游需求保持稳健的情况下，我们预计纯碱行业供需格局将持续向好，纯碱行业有望维持长景气周期。纯碱价格会随着库存周期波动，但中枢有望逐步上移，公司盈利能力有望维持。

棉花景气周期开启，有望拉动粘胶需求。棉花经过连续三年去库存后，有望迎来新一轮的补库存周期。17/18年度国内棉花供应较为充足，但若18/19年度仍保持相同的产量、消费量和净出口量线性外推，18/19年度结束之后，我国棉花库存约在570万吨，库存消费比将进一步下降至69%，国内棉花市场将处于爆发临近状态。从全球来看，2018/19年度棉花仍将呈现出产小于需的状态，库存快速消化，全球的库存消费比将降至66.8%，进而或将带动全球棉花价格走强。且前期不断有天灾影响棉花种植，我们认为棉花市场的大周期有望开启。棉花的景气周期来临有望提振替代品粘胶的需求，虽然18年粘胶产能周期刚到顶点，但扩产的企业多数为行业龙头，且最近行业开工率较低叠加出口较好，产能增量并未完全变为有效供给，加之目前行业盈利已经回到15年周期底部抬升的位置，我们认为公司粘胶产品的边际向好趋势确立，后续盈利能力有望回升。目前公司“20万吨/年功能性、差别化粘胶短纤维项目”建设工作已基本完成，第一条年产10万吨粘胶短纤维生产线于2018年6月开始进入投料试车阶段，随着公司粘胶新增产能的逐步释放，公司龙头地位将不断稳固。

盈利预测：我们预计2018-2020年公司实现归属于母公司净利润为 22.1、25.9、29.2亿元，同比增长 17.1%、16.95%、13%；对应EPS为 1.07、1.25、1.42元。

风险提示事件：有机硅中间体价格或不及预期的风险、粘短价格或不及预期的风险、纯碱价格或不及预期的风险、行业新增产能大量投放的风险。

►【建筑】李俊松：“大督查”平衡扩内需，“杠杆悖论”央企有动力-20180708

一周思考： “大督查”平衡扩内需，“杠杆悖论”央企有动力

“大督查”体现平衡扩内需理念。7月6日国务院发文正式启动2018年大督查，其中包括三大攻坚战+振兴乡村战略、推动创新战略、深化放管服改革、持续扩大内需、推进高水平开放、保障改善民生六大方面。在中美贸易进入实质性摩擦阶段的背景下，扩内需持续推进符合预期，关键之处在于本次扩内需已经不同以往，更多体现均衡的理念：民生方面，“大督查”通知提出增加医疗、养老、教育、文化、体育等服务供给；基建领域，确保重大公路、水利等项目实施，在铁路、民航等领域引进民间资本；房地产方面，启动新的三年棚改攻坚计划，落实2018年开工580万套任务情况。在宏观经济新旧转换、去地产化、降杠杆的大思路下，政策层面不走老路，从过去强刺激向求均衡转变，但整体来看下半年固定资产投资在政策层面存在下滑趋势平缓甚至企稳的可能，进一步的走势还需观察财政支出速度、地方债务发行节奏以及信贷松紧程度，整体来看这轮固定资产投资上升周期较长，下降周期也可能呈现平缓的特点，弱周期的属性显著，综合型建筑龙头集中度提升在弱周期中相对有效。

杠杆悖论或倒逼央企业绩释放。如果将PPP放置于建筑行业最近10年的发展周期里面去看，其本质是有限的地方财政与旺盛的投资需求之间的矛盾在中央监管层面的一次折衷，从过程来看，PPP是对BT的替代，但资金杠杆从政府向建筑企业转移或者阶段性转移的大方向是不变的，PPP必然加重建筑企业的融资属性。在PPP项目出表的情况下，企业可以通过少量资金撬动大额项目，并将资产负债放在体外，在贷款足额获得的情况下对自身资产负债率的扰动并不大。但财金23号文的发布，规范了产业基金模式的运用，明令禁止国有金融企业不得要求或接受地方政府作出承诺回购投资本金，并按照“穿透原则”加强资本金审查。在一定程度上限制了建筑央企通过原有产业基金出表的模式，资产负债表的压力上升。而目前国资委又要求建筑央企降杠杆，并设定硬性指标，PPP加杠杆与行政降杠杆形成了一种悖论。建筑央企的杠杆悖论决定了权益性融资是必走之路，定价压力或迫使建筑央企围绕PB=1进行一场防御战，倒逼业绩释放。

投资观点：大建筑蓝筹可以逐渐乐观

首先，基建下滑的冲击的是结构性的，不能一概而论。2015-2017年建筑行业新签订单集中度快速提升，在当下信贷紧的局面下，正经历融资集中度提升的过程，龙头企业冲击较小；其次，围绕PB=1，基建蓝筹或有一场防御战；2015-2017年建筑央企承接大量PPP订单，未来两年将是融资大年，目前国资委要求建筑央企降低资产负债率，权益性融资成为首选，比如可转债、永续债、债转股、定增等。其中永续债成本较高，而其他方式均涉及到“定价”问题，作为央企，PB不能低于1，这或将成为其尽力保卫的一条防御线；最后，下半年的博弈空间逐渐在放大；未来两年建筑央企的业绩相对确定，目前核心的问题在于估值压制，而下半年投资逻辑的核心在于博弈政策预期。在内需走弱、贸易摩常态化的背景下，博弈基建反弹的空间越来越大，而且目前基建蓝筹的估值已经接近相对底部，存在充足的弹性空间；

投资组合：中国铁建、中国建筑、苏交科

风险提示：固定资产投资下滑风险、信贷收紧风险

►【通信】吴友文、陈宁玉：5G网络云化，ICT融合不再是概念-20180708

5G网络IT化才能实现网络切片和边缘计算。5G是面向应用和业务的新一代网络，网络面临着从系统架构到协议、从功能到基础设施的全面转变。5G网络在服务化、虚拟化的道路上，面临诸多的技术挑战，包括服务化架构的设计，虚机与容器的管理，微服务的治理和编排等。因此5G网络将前所未有地大量引入IT化技术，不论是虚拟化、服务化还是开源等，都将极大地改变现有的网络架构和运营模式。5G NSA/SA标准已经冻结，非独立组网因没有独立信令面，难以支持URLLC(低时延高可靠)场景和mMTC(大连接)场景，SA可以较好满足网络切片的多样化，但初期投资较大，而MWC上海大会上，三大运营商均表示SA为目标架构。ICT融合概念很早提出，一直未能真正的融合，4G网络实现了轻度融合，5G的标准制定已经包含了IT的技术，将真正驱动ICT融合来临。大唐与腾讯联合研究5G云原生网络架构，就是CT与IT联合共建的典型代表。

国资委同意邮科院与电科院实施联合重组，新设中国信息通信科技集团有限公司。邮科院和电科院均是邮电部旗下院所改制而来。邮科院旗下涵盖烽火通信、光迅科技、长飞光纤等龙头企业，具备强大完整的光通信器件、纤缆与设备研制能力；电科院旗下大唐电信、大唐移动和高鸿股份等企业在TDS无线与系统集成方面积累丰富，两者业务充分互补，有望成为领先的国企主设备厂商。烽火通信第三期股权激励获得国资委批复通过，股票的授予价格13.35元/股，要求三个解锁期内净利润复合增长率不低于15%。5G大产业周期的来临前的激励机制将激发国有企业活力，提升5G领域整体竞争力。2015 年公司发布 FitCloud云网一体化战略， 打造湖北楚天云的政务云项目，烽火星空的网络信息安全业务快速增长，ICT转型聚焦云计算和网络安全业务。

我们上个月发布的云计算深度报告中，首次系统性分析了云计算对ICT基础设施产业链的IDC、CDN、网络设备、服务器和芯片等层面的架构、市场格局影响以及投资机会，如超大规模IDC、CDN向云安全和边缘云延伸、交换机服务器白盒化、CPU+GPU等出现计算平台多样化。我国云计算自2007年引入概念至今，已基本完成云服务的落地布局。来自下游大中小企业的需求十分强劲，视频、IOT、AI新技术应用持续推进产生更大的市场需求。2018Q1全球24家主要ICP资本支出激增至270亿美元，环比增长20%，同比增长80%，创历史单季最高水平。资本开支大部分用于新建和扩张大型数据中心。我国阿里、腾讯、百度、华为等云计算服务商竞争加剧，自2015年以来云基础设施支出增长持续表现强劲。IaaS领域将率先迎来投资良机，软件企业云转型SaaS，以及创新型的SaaS服务公司开始逐步展开。

建议重点关注负面预期充分反映后的5G主题，5G独立组网标准冻结，世界移动大会在上海的召开将再度提升5G关注度，核心标的烽火通信，关注中兴通讯；重点推荐云计算产业链，受益标的包括宝信软件、网宿科技、光环新网、万国数据、深信服、星网锐捷、紫光股份等；此外光通信持续景气和上游核心自主可控的长期逻辑，有望为光迅科技和中际旭创带来持续价值重估；另外关注受益于北斗导航推向深入的海格通信、北斗星通、合众思壮与振芯科技等。

风险提示：贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、云计算发展不及预期风险、市场系统性风险

►【传媒】康雅雯、熊亚威 ：超跌优质股或迎反弹，关注中报超预期及暑期档相关机会-20180708

【中泰传媒互联网团队—周观点】传媒板块下跌2.43%，跑赢创业板（-3.79%）及中小板（-4.64%），涨跌幅位于全行业上游。

在中美贸易问题、国内金融去杠杆等因素影响下，市场持续下行，本周五上证盘中触及2691点，创出2016年3月以来的新低，但创业板已于6月下旬开始率先企稳，传媒板块部分优质个股也已企稳回升，市场情绪开始回暖。我们对下半年传媒板块的行情逐渐乐观，中长期配置依然推荐业绩增长确定性高且现金流状况良好标的，短期关注中报业绩超预期及影视板块暑期档催化。

进入中报业绩披露期，关注中报业绩超预期标的。我们梳理了重点覆盖公司中报业绩预测，分众传媒披露中报业绩预计同比+27.12~+35.02%，完美世界披露中报业绩预计同比+7.25~+23.63%，平治信息披露中报业绩预计同比+112.62~+142.43%；此外，我们分析预计横店影视中报业绩同比+29.35~+44.28%，视觉中国中报业绩同比+30~+40%。中长期我们依然推荐配置这些业绩确定性高，现金流充裕的相关标的。

暑期档强势来袭，关注影视板块暑期催化。今年的暑期档影视相比于往年有望更加火热，电影方面，7月5日上映的《我不是药神》，口碑与票房双收，好评如潮，成为表现社会现实的现象级作品，上映4日票房已突破10亿元，后续暑期档还有《邪不压正》、《风雨咒》、《摩天营救》、《西虹市首富》、《狄仁杰之四大天王》等人气大片将陆续上映。电视剧方面，古装剧《扶摇》（6月18号已开播）、《如懿传》（暑期待定）、《知否知否应是绿肥红瘦》（待定）和青春剧《为了你我愿意热爱整个世界》（6月18号已开播）、《新流星花园》（7月9号）、《凉生，我们可不可以不忧伤》（预计暑期）、《悲伤逆流成河》（预计7月）以及正剧《猎毒人》（7月6日已开播）等争相上映。建议关注影视板块暑期档催化，电影板块推荐光线传媒、横店影视；影视内容板块推荐关注唐德影视、慈文传媒、华策影视。

推荐关注：分众传媒（生活圈媒体龙头，影院映前广告持续高景气，线下营销价值趋势提升，公司现金流出色）、完美世界（产品丰富，品类拓展，用户面扩展，影视游戏同步发展）、光线传媒（暑期档开启，多部大片待上映）、横店影视（深耕二三线城市，资产联结影院布局为主，背靠横店集团资源丰富）、视觉中国（图片版权行业龙头）、快乐购（优质内容版权资源+新媒体一体化运营龙头潜力标的）

风险提示：1）股市系统性风险；2）内容持续盈利风险；3）行业竞争加剧风险。

►【医药-明德生物(002932)】江琦、谢木青：新股研究报告-专注的POCT领先企业，有望持续受益于行业的快速增长-20180708

明德生物专注POCT领域业绩稳定增长的行业领先企业。2017年公司实现营业收入1.65亿元，同比增长17.13%；实现归母净利润6549.26万元，同比增长9.72%。公司收入来源以心脑血管疾病POCT试剂与感染性疾病诊断POCT 试剂为主，2017年合计贡献总营收的90.21%。

POCT行业景气度高，心血管和感染性疾病POCT检测有望保持快速增长。产品+渠道+服务强化公司市场竞争力。1、产品：公司目前拥有30余项诊断试剂，其中NT -proBNP检测试剂盒、 cTnI单项/联合检测试剂盒和PCT检测试剂盒是公司的核心产品，2017年三大核心产品贡献了公司总营收的72.21%，未来公司将以核心优势产品为基础，加快肿瘤筛查系列及其他快速诊断试剂的研发进程，进一步延伸POCT产品线；2、渠道：公司通过直销和经销相结合覆盖三千多家终端医疗机构，主要产品已进入湖南、河南、山东、江苏、广东等全国多个省市的医保目录，具有强大的产品推广能力和渠道维护能力；3、服务：公司现有武汉明志独立医学实验室，提供用于个体化用药和肿瘤靶向性治疗的基因检测服务平台，满足中、小型医疗机构及层医院对于基因检测、分子诊断的需求，未来有望在其他区域复制。

风险提示：竞争加剧导致产品价格下滑，产品质量的风险，新品研发注册失败的风险。

►【医药-国药股份(600511)】江琦、王超（联系人）：业绩略超预期，全年较快增长有望保持-20180708

事件：7月6日晚，公司发布2018年半年度业绩预告，预计2018年半年度实现归属于上市公司股东的净利润在6.09亿到6.64亿区间，同比将增加0.55亿元到1.1亿元，同比增长10%到20%。扣非后的净利润同比将增加1.4亿元到2.2亿元，同比增长30%-50%（2017年上半年公司完成重组，同一控制下企业合并同期数为追溯调整，记为非经常性损益）。

点评：业绩略超市场预期，扣除去年上半年应收账款坏账准备计提标准调整的一次性影响5610万元，公司半年实际利润同比增长22%-33%。根据公司披露情况，公司毛利率半年度整体小幅上升，其中高毛利业态（麻精特药、工业、器械等）销售增长较快，低毛利业态（调拨业务等）销售占比下降；

我们预计麻精业务半年度实现了两位数以上收入增长，1季度完成收购兰州盛原开启了公司二级麻精分销网络的扩张步伐，国内约有三分之一的二级麻药配送份额仍由中小麻精商业经营，整合空间大，公司同时计划进军更为广阔的二类精神药品市场，公司麻精业务的成长空间被进一步打开。

北京地区业务发展趋势良好，市占率有望持续提升；在完成整合后新股份在北京商业龙头中收入规模最大纯销比例最高，各级终端实现全覆盖，血制品、新特药、麻药等高毛利业务领先优势明显，器械业务是新增长点，公司目标整体医药配送份额要由当前约20%提升至30%以上，北京地区业务的增长空间广阔。

公司短期和长期看点丰富：1）公司母公司国药控股已实施过股权激励，公司的国企改革方案正在稳步推进2）公司正向双轮驱动发展模式转变，存在外延并购预期3）公司长期有望分享京津冀一体化带来的发展机遇

盈利预测：我们预计2018-2020年公司收入分别为405亿元、456亿元和515亿元，同比分别增长11.6%、12.8%和12.8%；归属于母公司净利润分别为12.9亿元、14.5亿元和16.5亿元，同比分别增长12.7%、12.4%和14.2%；对应EPS分别为1.68元、1.88元和2.15元。

风险提示：麻药领域拓展不及预期；北京医药市场竞争加剧的风险；

►【医药】江琦、赵磊（联系人）：行业周报20180708：把握板块调整中的良机，持续布局中报超预期的优质公司

优质公司业绩持续超预期，板块调整是这些公司的布局良机：已经发布业绩预告的公司中，CRO、疫苗是首先业绩超预期的领域和公司，包括临床服务外包CRO龙头，疫苗龙头智飞生物、康泰生物，生物药长春高新等。创新药物进展持续，继续推荐创新药物龙头公司恒瑞医药、复星医药。

本周医药板块下跌5.11%，小幅跑输沪深300约0.95%。在7月月报《把握行业新秩序下的龙头新趋势、寻找中报超预期的标的》中我们建议短期关注中报业绩增速有望超预期公司，建议提前布局业绩预增品种，建议关注智飞生物、康泰生物、美年健康、乐普医疗等增速较快的公司。本周起医药个股陆续发布中报预告，其中康泰生物、智飞生物等中报业绩预告超预期个股表现优秀。长期而言，我们看好的子行业包括，创新药物、高品质仿制药、CRO（创新药的卖水人）、医疗服务、疫苗、器械龙头公司，景气度高子行业公司增速将维持高位。中报行情持续演绎，建议关注长春高新、智飞生物、康泰生物、美年健康、乐普医疗等业绩增速较好的优质个股。

从医药行业整体发展趋势来看：创新、研发、质量会长期提升企业竞争力。行业发展趋势明确，一、创新药和研发，恒瑞医药、复星医药等；二、质量优提升竞争力，包括华海药业、恩华药业、健友股份、普利制药、仙琚制药等；三、医疗服务消费升级趋势，爱尔眼科、美年健康等；四、疫苗公司智飞生物、康泰生物等；五、其他优质公司包括华东医药、乐普医疗、通化东宝、长春高新、迪安诊断、安图生物等。

一周市场动态：2018年年初至今，医药板块收益率-2.2%，同期沪深300收益率-16.5%，医药板块跑赢沪深300约14.4%。本周医药生物行业下跌5.11%，沪深300下跌4.15%，医药板块跑输约0.95%，处于28个一级子行业第21位；所有子板块均下跌，其中医药商业子板块跌幅最大，为7.61%；生物制品子板块跌幅最小，为2.11%。以2018年盈利预测计算，目前医药板块估值32.64倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为106.6%。以TTM估值法计算，目前医药板块估值32倍PE，低于历史平均水平（38倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为58.2%。

风险提示：政策扰动、药品质量问题。

►【食品饮料】范劲松、龚小乐（联系人）：周报（第28周）：估值回落凸显性价比，重视中报行情-20180708

7月金股及推荐组合：古井贡酒、贵州茅台、伊利股份、元祖股份、顺鑫农业，其中古井为月度金股。当月内五者涨跌幅分别为古井贡酒（-1.15%）、贵州茅台（-2.37%）、伊利股份（-1.54%）、元祖股份（-3.38%）、顺鑫农业（-7.25%），组合收益率为-3.14%，同期上证综指下跌3.52%，组合领先上证综指0.38%。

白酒：估值回落后性价比凸显，重视名酒中报行情。受宏观经济悲观预期影响，本周白酒板块出现补跌，但年初以来相对收益依旧明显。从中报来看，古井、顺鑫业绩率先预增，茅台和五粮液集团数据积极向好，我们预计高端酒整体中报业绩有望环比加快，区域酒产品换档升级趋势不变，口子窖、洋河等酒企中报业绩增速有望平稳运行。本轮白酒行业发展的核心大逻辑是消费升级和品牌集中，未来名酒将会强者恒强，宽泛的产品价格带使得对应强势品牌具备充足成长空间，长期发展前景仍旧光明。短期板块调整后，名酒估值普遍回落至25倍以下，我们建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益，继续重推茅台、五粮液、老窖，二三线酒超额收益仍在，继续重推古井、口子窖、洋河、顺鑫、汾酒、水井坊等。

啤酒：动销增速好于去年，二季度板块有望实现量价齐升。2017年12月初以来，我们领先市场发布4篇行业深度报告持续重点推荐啤酒板块，提价及改善趋势不断兑现，继续建议重视全年啤酒大行情。从产量来看，2018年4-5月份啤酒行业产量增速好于去年，单4月产量同比增速超过6%；从销量来看，渠道跟踪显示： 1-5月青岛啤酒销量同比增长4.4%，其中5月山东大区增速约6%；华润啤酒在四川增速约5%、北京增速约8%、浙江增速约5%；百威销量同比增长3%；其中5月销量同比增长2.7%；重庆啤酒二季度销量总体有增长，4-5月增速比较快，6月份受雨水天气影响销量有所下滑；燕京啤酒二季度广西、贵州销量持平，云南和北京销量略有下滑。从提价的执行力度来看，二季度提价的落地性好于一季度，结合产品结构升级趋势，我们认为二季度啤酒板块有望实现量价齐升的局面。从投资机会来看，目前采取吨酒市值估值更为合理，对比国际水平依旧存有较大提升空间，我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）、燕京啤酒、珠江啤酒。

食品：聚焦行业龙头，优先推荐伊利+元祖。乳制品和肉制品等成熟子行业，竞争格局较为稳定，品牌集中是推动龙头增速超越行业的主逻辑，优秀的龙头具有强定价权，可通过直接提价/间接提价（产品结构升级）转移成本压力，盈利能力持续提升，重点推荐伊利，积极关注双汇等；部分子行业处于成长期，如调味品、面包、酵母、卤制品、保健品等，行业增速基本在10%以上，龙头市占率多数仍较低，长期来看头部企业收入有望持续保持15%-20%增长，真成长企业理应给予更高估值实现超额收益，重点推荐海天、中炬、元祖、绝味、安琪、西王，积极关注安井、汤臣、桃李等。

投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒古井贡酒、口子窖、洋河股份、顺鑫农业、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒；食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、元祖股份、绝味食品、西王食品，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

►【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：电动车优选龙头，光伏产业链价格现企稳迹象-20180708

（1）近期市场对2019年补贴退坡的新闻有所担忧，实际上未来补贴退坡分阶段释放已在预期之内。只是说在2019-2020年间补贴退坡的幅度具体是先大后小，还是先小后大而已，在2021年补贴终将全部取消。并且双积分政策将是后补贴时代的重要推手，持续支持新能源汽车的发展。

（2）车型升级趋势明确：1）销量节奏上，18年6月新能源汽车合格证数为6.6万，同比增长24%，环比下滑10%，这主要是由于过渡期A00级车抢装透支了需求，导致6月份合格证数据偏低。我们认为7月销量或平稳，下半年放量将从8月开启，升级后的新能源乘用车(长续航里程车型）、商用车将接捧销量，此外面临2019年补贴再退坡，Q4将持续抢装。2)销量结构上，车型全面升级，A0级车型占比提升。随着主机厂新车型陆续推出，可供消费者的选择增多，譬如吉利帝豪GSE、比亚迪元360等高性价比车型，以及高端车型（上汽荣威MARVEL X比亚迪唐蔚来）拉动消费者需求。

（3）行业排产边际改善， Q3中游旺季来临。从1-5月锂电中游出货量看，行业龙头集中效应凸显，中游厂商结构性回暖。从行业中游排产看，大的材料厂商6月出货量环比增长约20%上下，整体好于预期；2)2019年补贴继续退坡下，18年Q4仍是抢装窗口期，锂电中游排产将于Q3逐渐进入旺季，中游业绩将逐季转好。

（4）2018年中游盈利拐点，2019年锂电中游盈利望高增。

我们对锂电池及材料细分环节未来3年盈利弹性进行推演测算，判断2018年锂电中游盈利拐点，2019年将实现高速增长。1）市场规模角度，2018年动力电池系统市场规模价值量由负转正；2）从2018年毛利额同比增速排序：负极 >三元正极 >碳酸锂 >隔膜 >电解液 >6F，只有三元正极、负极、碳酸锂保持较好增长;但在2019年，中游环节实现全面盈利同比正增长，其中三元正极、负极、电解液的毛利额增速将保持高增长。其次，中游技术门槛较高；第三，消费属性下新能源车不会走低价低端模式恶性循环中，重质量发展是趋势。第四，中国已经形成了最为完善的中游动力锂电产业链集群，在技术、成本上已经具备全球竞争力。（详细测算，请参考中期策略报告）

在全球汽车市场及全球锂电市场竞争格局下，整体产业链从电池及其材料都在向高端化转变。建议围绕三个层次进行布局：第一，优选竞争格局较好的钴、电解液环节。第二，全球电动化趋势下，配置具备全球竞争力的龙头个股。第三，关注新技术趋势下投资机会，高镍、软包、热管理。短期重点推荐：新宙邦、当升科技、杉杉股份、星源材质、创新股份。长期重点推荐：璞泰来、三花智控、天赐材料、新宙邦、华友钴业、先导智能；重点关注：宁德时代、新纶科技（铝塑膜）；

新能源发电：

（1）风电：黑龙江电力直接交易方案，再提动存量项目补贴，引行业恐慌， 待强制配额细则出台后行业信心将恢复，同时后补贴时代1-2年有望到来。近期，黑龙江要求光伏、风电发电企业强行参与电力直接交易，其中核定的1050小时中拿出15%左右的电量做交易（最高电价为当地燃煤标杆上网电价0.374元/千瓦时，最低交易电价为0.224元/千瓦时）；超出1050核定利用小时数的部分按照0.06-0.08元/千瓦时来执行，主管层面再提动存量项目补贴。我们认为，这仅仅是个别地区的违规行为，待强制配额政策细则出台后，行业信心将逐步恢复。此外，近期出台的风电竞价等政策均表明平价上网项目受到鼓励，经我们测算发现，对于不弃风的集中式风电和50%自用的分散式风电，1-2年内分别有79%、92%的地区可以基本实现平价。风电平价后，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。目前三北红六省部分解禁、分散式风电多点开花、中东部常态化三个核心逻辑全部兑现，2018年风电行业将反转，新增装机或达25GW，同增66%。近期受配额制征求意见稿和黑龙江违规电力市场交易的影响，风电板块估值水平处于底部水平，叠加行业反转的数据会逐步兑现，重点推荐：金风科技（风机龙头）、天顺风能（风塔龙头）。

（2）光伏：产业链价格现企稳迹象，2018年全球需求约85GW，3-5年内平价区域将大量出现。“531新政”发布后，我们将2018年国内的需求由55.9GW调整至35.6GW，加上海外市场约50GW的需求，2018年全球需求在85GW左右，可以保证头部企业的产能消化。供需错配带来的前期产业链价格大幅调整导致部分企业停产减产，叠加目前海外需求与垂直整合厂订单带动，产业链价格现止稳迹象。上游硅料企业透过适当的检修减产与去化库存调配，使得价格不致于向下探底。单晶硅片上周的降价使其下游的电池与组件有所补跌，但是受惠于既定交付的海外订单与垂直整合厂持有的大单的加持，部分环节的价格甚至出现微幅调涨。此外，我们认为本次政策核心是控补贴规模，并明确表示各地可自行安排各类不需要补贴的项目。经过我们测算，对于不弃光的集中式光伏和50%自用的工商业分布式光伏，3-5年内分别有90%、97%的地区可以基本实现平价。一旦实现平价，光伏将摆脱补贴的困扰，拉高行业需求中位数。当前时间点不应过于悲观，而且长远来看，这次洗牌之后龙头的市占率会明显提升。重点推荐：隆基股份（全球单晶龙头）、通威股份（多晶硅、电池片扩产迅速）、正泰电器（低压电器龙头、布局光伏板块）和阳光电源（光伏逆变器龙头）。

电力设备&工控：5月工业机器人销量1.37万台，同比35%高增。据国家统计局，5月工业机器人销量1.37万台，同比35.1%； 1-5月累计6万台，累计同比33.7%，保持高增速，5月制造业PMI指数51.9，高于4月0.5个pct；工控仍保持景气。长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点推荐：宏发股份、麦格米特、汇川技术、国电南瑞；

风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。

►【非银】戴志锋、蒋峤、高崧（联系人）：5月龙头保费稳健，配置性价比持续提升-中泰金融非银周报-20180708

核心观点：19号文影响有限，寿险新单增速逐步恢复、前低后高的趋势逐步印证，市场预期也渐形成。目前保险股估值调整至历史低位水平，平均交易于仅0.9倍18PEV，与长期向好发展的基本面背离，配置性价比较高。监管导向下，券商业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势，行业集中度有望持续提升，龙头受益于传统业务多元化发展，业绩相对稳健，同时创新业务持续规范发展，更具潜力，建议中长期关注中信、华泰、中金等龙头券商。

看好保障型产品/健康险增速至少恢复至过去增长中枢；且监管合并后，预计规范、从严的监管方向和尺度仍会持续，行业生态长期利好大型保险公司。目前保险股估值调整至中低位水平，平均交易于0.9倍18PEV，与长期向好发展的基本面有一定背离，配置性价比较高。在金融监管之下，证券行业集中度有望继续提升，中长期关注龙头，如中信证券、华泰证券、中金公司，以及对标嘉信，业务快速发展的东方财富。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。

►【零售】彭毅：市场下跌过程中，部分优质商贸标的迎来配置良机-20180708

本周重点推荐公司：苏宁易购：零售扭亏为盈，盈利或环比提升，背靠阿里，金融业务迎放量增长。苏宁云商将通过线下苏宁云店/易购服务站等提高收入基数，利用差异化的产品/高品质的服务提升毛利率水平，线上加强运营，强化与竞争对手相似品类的价格优势。苏宁与天天快递优质物流资源，与阿里对接之后，全面开放，将贡献显著收入，同时，集团在金融全面布局，交易额将加速成长。我们预计2018-2020年公司实现营业收入2411.25/3007.71/3642.75亿元，同比增长28.31%/24.74%/21.11%；归属母公司净利润为16.41/21.77/34.95亿元。

周度核心观点：市场下跌过程中，部分优质商贸标的迎来配置良机。2017年是新零售开启的一年，巨头抢占线下门店加速，主要集中超市板块，格局已经稳定；展望2018年我们认为超市板块龙头的基本面将逐步落地，开店速度将加快，同时制度改革将改善零售效率，重点配置超市板块。电商板块的格局已定，未来龙头将强者恒强，从这个角度，建议重点配置苏宁云商；同时可关注百货的新零售投资行情，重点关注低估值的百货公司。

数据更新：永辉超市门店更新，截止2018年7月7日，永辉超市官网数据显示，已开业门店628家，已签约门店202家，2018Q1永辉新开门店数为77家。

本周投资组合：苏宁易购、南极电商。建议重点关注人人乐、华联综超、中百集团、家家悦等；产品型零售企业关注开润股份、飞科电器、新宝股份；百货重点关注王府井、重庆百货、天虹股份、银座股份等。

风险提示：1）板块高弹性下市场系统性风险；2）全渠道融合不及预期；3）管理层对转型未达成统一；

►【农林牧渔】陈奇、陈露：生猪养殖板块跟踪：猪价上涨催化，头均市值严重低估-20180708

【核心观点】短期猪价上涨催化，中长期价值底部显现，坚定推荐

近期我们持续深度推荐生猪养殖板块的布局机会，经过二季度猪价持续低迷的消化，大猪存栏显著缩减，行业的亏损虽然暂时未导致大规模的去产能，但是对未来预期的悲观转向使得行业产能顶部区间基本确立。一方面，淘汰母猪量持续高位，另一方面，后备母猪销量持续低迷，且仔猪价格也比较疲弱。这些数据得相互印证，我们在5月提出产能向下拐点基本确立的观点，近期猪价也开始延续小幅反弹，我们重新强调下对整体板块的观点：

短期猪价有望继续上涨。经过了一段时间的盘整后，本周猪价重新开启全面上涨模式。南方多地猪价突破12元/公斤，河南等主产区猪价有望在近期上涨至12元/公斤。下半年伴随需求的季节性恢复，叠加前期存栏消化和出栏体重的持续下滑，预计猪价有望继续回升，不过整体反弹幅度有限，毕竟明年大概率才是周期真正的底部。

出栏量增长、成本下降持续兑现，养殖板块中长期价值底部显现。本周上市公司陆续发布6月销售情况，从上半年出栏量看，大型养殖集团延续出栏量高速增长。6月份，温氏出栏同比增长6.2%，正邦同比增长117%；2018年1-6月，温氏累计出栏同比增长15.4%，正邦累计同比增长157%，牧原1-5月同比增长81.2%。从半年报业绩预告测算，养殖龙头成本优势基本保持稳定，后起之秀养殖成本继续改善，比如正邦二季度养殖成本降至12.3元/公斤左右，牧原二季度成本保持在11.5-11.6元/公斤水平。

此前我们一直强调，今年重要的是看养猪公司的出栏量和成本兑现，这对于从头均市值去评估公司价值更为重要，而不仅仅是猪价判断。受二季度亏损拖累，大部分养猪公司上半年整体业绩不佳，加之整体大盘下跌，不少公司创出阶段新低，价值严重被错杀，也是中长期可以开始布局的时点。养殖龙头温氏、牧原过去十年平均的ROE水平达到20-25%，第二梯队正邦等ROE也有15%左右，尽管行业规模化快速提升后，ROE长期来说会有下降压力，但本轮周期反转时（预计2020年）的集中度仍较低，这个压制作用暂时不会很突出。与行业趋势和龙头企业共同成长在中国养猪业未来5-10年规模化黄金发展期，我们预计这是农业未来三年大机会。

综合来看，无论是从短期猪价上涨有一定催化作用，还是从中长期价值的位置来看，我们都继续坚定推荐养殖股未来2-3年的大周期成长机会，重点推荐正邦科技（头均市值不足1000元，甚至低于固定资产投资额）、牧原股份和温氏股份等。

风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。

►【农林牧渔】陈奇：第28周周报：养猪股底部，风物长宜放眼量-20180708

【本周观点】周期底部，关注养猪股出栏量提升和成本改善

本周两家养猪股发布上半年业绩预告修正（或快报），由于上半年猪价持续低迷，正邦2018年上半年亏损1.6-2亿，同比下降158.22%-172.78%。受此影响公司股价出现大幅下跌。在当前猪周期底部阶段，我们认为过分关注公司当前业绩意义不大，出栏量的提升和成本的降低是影响公司未来盈利的关键。上半年，正邦出栏量实现248.18万头出栏量，同比增加157%，养殖完全成本降低至12.5元/公斤，较2017年平均完全成本降低7.4%，与行业龙头企业的成本差异大幅缩小。因此我们认为凭借大公司的资本优势，在周期底部实现快速扩张和效率的提升，公司能够在下一轮周期反弹中获得超额收益，市场应当给予出栏量提升和成本降低以估值溢价。目前公司头均市值不足1000元/头，估值底部特征显著，建议投资者关注并布局。

【猪价追踪】猪价全面上涨，行业近期有望扭亏为盈

猪价经过了一段时间的盘整后，近期重新开启全面上涨模式。南方多地猪价突破12元/公斤，河南等主产区猪价有望在近期上涨至12元/公斤，养猪股近期有望扭亏为盈。但是从长期看，目前市场生猪供给仍旧充足，短期内行业整体亏损依旧，下半年受需求的季节性提升，预计猪价有望出现回升，但是幅度有限。只有行业过剩产能开始大规模出清后，才能实现新一轮周期的反弹。

【板块观点】大豆等农产品加征25%关税措施生效，利多种子及蔬果等板块上涨

7月6日，美国正式宣布对818个类别，价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税，中国政府随后表示对美部分产品加征关税的措施也随之生效，其中包括大豆、牛肉及蔬果等农产品在内。CBOT大豆此前一度跌至历史低位，但加税实施后价格大幅反弹，反映当前市场利空情绪出尽，后期下跌幅度有限。当前我国进口大豆库存维持高位，油厂豆粕及未执行合同量持续提升，大豆现货短期内供应充足，加税政策未对现货价格造成实质影响，后期价格谨慎看涨。农业股方面，加税措施生效利多种子板块及蔬果标的上涨。

【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、新希望，建议关注禾丰牧业；种植链:隆平高科。

风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。

►【轻工】徐稚涵、蒋正山（联系人）：紧握核心资产，静待黎明到来-20180709

综述：本周受中美贸易摩擦压制，场外资金观望、场内情绪压抑导致大盘回调明显，轻工各子版块也受到不同程度冲击。我们注意到核心标的公司基本面并未恶化，伴随7月6日贸易摩擦靴子落地，悲观情绪充分释放后行业内优质企业投资价值凸显，建议紧握核心优质资产迎接黎明到来。

家居板块：本周整体家居板块随大盘调整较明显，主要源于悲观情绪释放。中长期来看，当下时点机会远大于风险，我们建议在当前时点布局行业格局好，以及商业模式符合长期趋势的标的。

中长期看好家居新零售，未来3年轻工行业的投资机会。家居新零售的核心是一站式、定制化、多品类，随着品类增多，服务属性和零售属性增强。长期推荐擅长服务与数据分析的定制家居新零售领导者尚品宅配，以及同样具备定制家居新零售属性的欧派家居。建议关注家居零售卖场龙头美凯龙：委管业务放量（商场新开80家）叠加自营商场稳健发展，主业有望持续高增长。

精装房政策稳步推进，地产企业集中采购趋势明显。推荐工装业务占比高，客户结构好的帝欧家居，建议关注大亚圣象。欧神诺：公司长期与碧桂园、万科、恒大等房地产企业深度合作，以上几大龙头房企近几年销售规模大幅增长，公司有望持续受益。另外，帝王洁具主营的瓷砖业务市场空间较大，且依然处于发展早期，帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后，资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。大亚圣象：大客户战略有序推进，以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家，2017年工程类地板销量同比增长40%，市占率进一步提升，龙头地位稳固。

造纸板块：旺季渐近叠加中报预告窗口期，造纸版块迎来布局机会。短期建议关注外废配额收紧过程中带来的大厂红利及业绩预增标的，长期仍然推荐具备资源禀赋优势的木浆系龙头。

包装纸：外废进口政策再次收紧，关注龙头废纸配额红利。今年获得外废配额的企业由去年的160家降至66家，而前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%，利好龙头巩固成本优势。随着中美贸易摩擦升级，我国废纸进口政策再次收紧，6月19日公布的第14批限制类进口商品公示名单中没有废纸配额，系今年首次。国内外废进口政策的持续收紧，将使国废外废价差逐渐拉大，龙头因外废配额坐拥盈利能力红利效应明显，建议关注箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业。

文化纸：供需格局佳。（1）纸浆价格维持高位震荡，原纸价格受支撑；（2）文化纸中，铜版纸和白卡纸CR4高达95%与60%，寡头垄断避免无序竞争。2017-2019年铜版纸无任何新增产能，双胶纸新增产能有限，年化仅3%左右。（3）从需求端看，双胶、白卡需求均开始企稳，铜板需求下降趋缓，供需格局持续改善，行业景气度较高。推荐具有明显成本优势的木浆系龙头太阳纸业。推荐拥有可大幅降低成本的制浆技术的木浆系龙头太阳纸业。

消费升级板块：建议关注乐歌股份、好太太、晨光文具和中顺洁柔。乐歌股份：人体工学产品受益行业红利，处于高速成长阶段，公司境外电商高速增长使自主品牌发展迅猛，未来盈利能力有较大提升空间。好太太：国内晾晒行业龙头，布局智能家居助力长期业绩高速增长。晨光文具：中国文创用品龙头优势，B端业务继续放量，九木杂物社提供新的利润增长点。中顺洁柔：2016年行业前四大品牌只占约35%的市场份额，行业集中度提升有较大空间。浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力，持续看好公司未来盈利能力。

本周核心组合：尚品宅配、顾家家居、好太太、欧派家居、乐歌股份。

风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。

►【汽车】黄旭良、戴仕远（联系人）：行业周报：2020年公共交通新能源车保有量有望达60万辆-20180709

本周市场呈现下跌趋势，汽车与零部件板块下跌4.3%。其中，汽车服务子板块下跌6.0%，汽车整车子板块下跌5.2%，汽车零部件子板块下跌4.4%，沪深300指数下跌4.2%。本周A股重点公司股价主要呈现下跌趋势，仅双林股份上涨，涨幅为11.1%。跌幅前三为京威股份、中国重汽和松芝股份，分别下跌15.2%、14.3%和8.3%。

2020年公共交通新能源车保有量有望达60万辆。交通运输部将两大方面推广应用新能源和清洁能源在车船方面的应用。一是推动LNG动力船舶、电动船舶的建造和改造；二是推广应用新能源和清洁能源汽车。要求到2020年年底前，城市公交、出租车及城市配送等领域新能源车保有量达到60万辆。随着补贴逐渐退出，政策收紧， 将出现小车企没有能力接单的市场格局，行业继续分化，关注新能源客车龙头宇通客车。

我们认为在汽车行业整体增速放缓的背景下，关注自主品牌崛起和零部件国产替代两条投资主线。具体来看，（1）乘用车板块，关注创新能力强、技术储备强的自主品牌车企，建议关注吉利汽车、广汽集团、上汽集团。2）商用车板块，2018年仍然有大量的国三重卡等待更新，行业景气度大概率维持，关注威孚高科、中国重汽；客车板块，随着新能源补贴逐渐退出，行业持续分化、集中度提高，关注宇通客车等龙头企业。3）零部件板块，在下游需求增速放缓、行业整体承压的背景下，看好单车价值量大国产替代趋势强以及受益于大众产品周期的零部件企业，关注天成自控、星宇股份、和继峰股份。4）自动驾驶板块，受益于C-NCAP对ADAS采用要求的提高，我国ADAS渗透率将快速提升，我们看好毫米波雷达、智能刹车系统，建议关注华域汽车、拓普集团。

风险提示：汽车销量不及预期；新能源政策收紧；交通事故引起政策收紧， ADAS 国产化不如预期。

►【环保】黄旭良、曾明（联系人）：资源环境价格机制有望理顺-20180708

本周投资观点：上周发改委发布《关于创新和完善促进绿色发展价格机制的意见》，主要从完善污水处理收费政策、健全固体废物处理收费机制、建立有利于节约用水的价格机制、健全促进节能环保的电价机制等4个方面提出了相应措施。从内容上来，《意见》主要突出了两点：1）坚持以问题为导向，《意见》很多措施都是针对城市黑臭水体治理、农业农村污染治理、大气污染治理等生态环境领域突出问题，坚持以问题为导向将有助于聚焦打好污染防治攻坚战；2）坚持污染者付费，通过完善资源环境价格机制，实现生态环境成本内部化，让污染者、使用者付出应付的成本。从长期来看，资源环境价格机制的理顺将减轻政府财政支出的压力，一方面将解决环境治理资金不足的问题，另一方面将促进落后产能加速淘汰，行业现金流状况有望得以改善，建议关注固废治理、环卫服务、污水处理等细分领域，推荐标的：启迪桑德、龙马环卫、博世科、瀚蓝环境。

风险提示：政策推广不达预期，市场竞争加剧风险，项目落地不达预期

►【军工】杨帆：行业周报（07.02-07.08）：独立属性有望走出独立行情，建议加强板块配置

独立属性有望走出独立行情，建议加强板块配置。本周大盘表现持续低迷，上证综指下跌3.52%，申万国防军工指数上涨0.54%，是申万28个一级行业中唯一一个上涨的板块，这与本周外部环境局势以及军工板块相对的独立的属性有较强的关系，需求的独立性和生产的独立性决定了军工板块在中美贸易摩擦等外部不利环境的影响下，仍能走出相对独立的行情。本周军工板块内部热点事件不断，新一代中型运载火箭固体助推发动机地面热联试圆满成功，两艘055万吨大驱同时下水，新一代察打一体无人机“鹞鹰”Ⅱ成功试飞等一系列事件都表征着我国军工行业正处在一个蓬勃发展期，尤其是航空、航天、船舶等子领域，处于一个高速向上的景气周期。受中美贸易摩擦等外部事件影响，市场短期内仍有一定的风险，在这种大背景下，军工板块相对独立的属性决定了它有可能走出独立行情，目前军工板块估值仍在合理区间，建议关注行业成长和改革机会，重点关注低估值个股的机会。行业层面，我们认为中长期趋势仍向好，维持18年拐点逻辑不变。从主机厂、核心零部件配套、民参军企业一季报表现来看，军改影响逐渐消除，军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证。我们预计下半年订单有望进一步释放，继续看好军工板块。重申我们关于18年是军工行业拐点的判断，强调军工行业改革+成长逻辑。（1）成长层面，军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性；（2）改革层面，院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情，提示关注。去年7月首批军工院所改制启动，有望在今年内实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试点有望启动，我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产。

推荐标的：重点关注优质军工白马（中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机），同时建议关注湘电股份、海格通信，改革线关注杰赛科技、国睿科技、四创电子，民参军关注细分方向龙头：东土科技（工业互联网+军工信息化）、泰豪科技（智慧能源+军工）、鹏起科技（聚焦军工主业）等。

风险提示：军民融合相关政策落实进度存在不确定性；军工板块估值较高；军工混改、科研院所进程不及预期；海空装备列装缓慢。

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