可转债破发接连而至，今天刚刚上市的亚太转债，再次“表演”了上市首日破发行情。而且，亚太转债首日大跌近5%，一举拿下可转债首日破发“冠军”。

可转债从市场热捧到如今遇冷，时间并不长。可转债市场也从纷纷“抢购”的画面，切换成了大举弃购的场景：除了普通投资者弃购，大股东也开始弃购自家可转债。今日刚刚上市的亚太转债，网上弃购金额高达5453万元，全部由承销商中泰证券包销，以今日亚太转债大跌4.91%计算，中泰证券浮亏近300万元。

2017年以来，上市公司可转债发行出现井喷，截至目前可转债发行规模已达946.21亿元（2017年已发布公开发行可转债公告），较去年212.52亿元的发行规模，增加了345.23%。而且这一数据也超过了过去三年（2014年-2016年）可转债发行规模的总和。

今年可转债出现破发，对于投资者而言，到底是福兮？还是祸兮呢？

可转债破发仍在继续

随着可转债的加速发行，可转债市场风险正在加剧，破发也成了市场一致预期，但破发的速度超出了市场预期，距离新规下第一只可转债上市仅一个多月时间，首只破发可转债就出现了。

据统计，自可转债申购新规实施以来，共有14只可转债上市交易，已有8只可转债破发，其中，6只是在上市首日破发，分别是亚太转债、生益转债、时达转债、宝信转债、久立转2、水晶转债。

面对破发行情，不少中签的投资者选择了弃购。与之前大股东积极认购后再减持套利不同，部分上市公司也选择了弃购。

由于亚太转债的正股价格和转股价格存在较大折价，也遭到了中签投资者的弃购，金额高达5453万元，由承销商中泰证券包销，以今日亚太转债大跌4.91%计算，中泰证券浮亏近300万元。

一、可转债陆续上市

简单来说，正股的表现将直接影响可转债的行情走势，当正股价格与转股价格出现较大溢价之时，公司可转债将被市场抢购，走出上涨行情，反之则将出现下跌行情。

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以近两日上市的可转债——国祯转债和亚太转债来看：

国祯转债的正股价格高于转股价格，存在一定的溢价，因而在国祯转债上市首日并未出现破发，盘中一度大涨逾15%，收盘涨幅也高达13.8%；

亚太转债的正股价格低于转股价格，存在一定的折价，因而亚太转债在上市首日就出现了破发行情，大跌近5%。

据统计，目前已经发布公开发行可转债公告、等待上市的可转债共计20只，分别是太阳转债、蒙电转债、万信转债、崇达转债、吉视转债、迪龙转债、道氏转债、宁行转债、双环转债、航电转债、天康转债、赣锋转债、众信转债、铁汉转债、众兴转债、东财转债、泰晶转债、兄弟转债、特一转债、蓝思转债。

从统计数据来看：

正股价格高于转股价格的可转债仅有4只，分别是太阳转债、蒙电转债、万信转债、崇达转债，溢价率分别为3.39%、1.69%、1.3%、1.1%。换句话说：可转债的价格并没有被市场高估。

其余16只可转债均出现不同程度的折价，折价率超过10%的共有3只，分别是兄弟转债、特一转债、蓝思转债，折价率分别为10.02%、12.13%、20.17%。话句话说：可转债存在一定低估空间（10%至20%）。

二、监管推动可转债

进入2017年，为优化上市公司再融资结构，证监会出台完善了鼓励发行可转债和优先股的政策。曾经再融资利器定增规模骤减，反而可转债市场热了起来，从近期上市公司可转债过会的节奏就可以看出，监管部门对鼓励可转债的融资政策调整取得了显著成效。

数据显示：

2017年以来，上市公司可转债发行出现井喷，截至目前可转债发行规模已达946.21亿元（2017年已发布公开发行可转债公告），较去年212.52亿元的发行规模，增加了345.23%，而且过去三年（2014年-2016年）可转债发行规模仅为631.51亿元。

值得注意的是，可转债发行仍在加速，昨日晚间，证监会发审委审核通过7家公司可转债事项，分别为吉林敖东(000623)、千禾味业、顾家家居、安井食品、天马科技、盛路通信(002446)、鼎信通讯。

据统计，可转债方案进度处于证监会批准的共有9家上市公司，分别为皇氏集团(002329)、金新农(002548)、常熟银行、玲珑轮胎、杭电股份(603618)、大族激光(002008)、长江证券(000783)、国泰君安、巨化股份(600160)。

此外，已获得发审委通过的共有21家，安井食品、盛路通信、吉林敖东、千禾味业、顾家家居、天马科技、鼎信通讯、华通医药(002758)、利欧股份(002131)、三力士(002224)、江阴银行、广电网络(600831)、星源材质、康泰生物、湖北广电(000665)、新泉股份、艾华集团(603989)、大洋电机(002249)、中化岩土(002542)、无锡银行、海利得(002206)。

从发行可转债的公司质量来看，大多数都是质地优良的蓝筹或绩优股，因此可转债将成优质公司扩张的资金“发动机”。

大多数人都知道巴菲特常被人尊为股神。这位投资家在投资股票的时候独具慧眼，很有一套。事实上，他也是一个投资债券（可转债）的高手。

在选择债券的时候，巴菲特对可转债更是情有独钟。巴菲特是一位谨慎的投资者，他有一句名言：“投资最重要的原则是： 第一，不要赔钱；第二，永远记住第一点。”

因此，攻守兼备的可转债非常符合巴菲特的投资原则：安全，有保底，而且一旦股票价格上升，债券转换成股票更是可以获得丰厚的利润。

案例一：买入吉列公司的可转债

20世纪80年代，美国资本市场流行杠杆收购，其中很大一部分是恶意收购。1989年，当有恶意收购者企图狙击吉列公司的时候，巴菲特被吉列公司邀请作为“英雄救美”的白衣骑士。于是，巴菲特以6亿美元的价格购买了吉列公司定向发行的年利率为8.75%的可转换特别优先股。这些优先股可以在两年以后以50美元/股的价格转换为1.2亿股普通股，而当时普通股的市场价格为41美元/股左右。

如果这些可转换优先股不转换为普通股的话，10年内可以由吉列公司赎回。有了巴菲特的加持，恶意并购者知难而退，巴菲特协助吉列成功地抵挡住了投机者的恶意收购攻势。这些可转换优先股也在两年后转换成了普通股，巴菲特旗下的哈撒韦公司占吉列公司的股份比例达到10%(后来稀释到9%)。巴菲特购买的可转换特别优先股本质上就是可转换债券，区别就是公司清偿时排序在债权人之后，而且还有一定的投票权。

2005年，宝洁公司收购吉列以后，巴菲特持有的吉列公司股票市值增长到51亿美元。16年时间投资回报率7倍有余。

案例二：买入Level3公司长期债券

巴菲特投资可转债的另一个经典案例，是2002年7月9日宣布投资Level3公司长期债券和可转债1亿美元。Level3公司是美国一家提供互联网宽带和网络通信相关业务的运营商，其股价在2000年达到最高峰130美元/股，市值460亿美元。因为大量扩张，到了2002年，债务余额约为60亿美元。随着互联网泡沫的破灭，此时股价只有5美元/股左右，相对于高位跌去了96%。一时间，甚至有人担心该公司可能倒闭。

巴菲特仔细研究了Level3公司的可转债价格，每张债券价格已随股价跌到18～50美分(面值1美元)，即使不考虑转股的问题，当成普通债券持有到期的年化收益率也已经高达25%～45%。公司还拥有15亿美元的现金和6.5亿美元的银行借款。

这就等于，以每张18～50美分的价格买一个每年6%利息加上到期后1美元本金的债券。巴菲特在市场上高调宣布买入Level3公司的债券，还进一步接受了公司定向发行的可转换债券。2002年7月9日消息宣布当天，股价暴涨60%。到了2003年，Level3债券的价格已经涨到73美分。短短一两年时间，此项投资年化收益率就高达180%。

案例三：买入高盛的可转债

到了2008 年美国次债危机最高潮，贝尔斯登被摩根大通收购、雷曼兄弟破产倒闭、美林归于美国银行旗下、摩根士丹利岌岌可危之时，巴菲特再次出手认购高盛公司的可转换优先股票。具体条款是每年固定红利10%，同时获得认股权证，5年内可以以每股115美元的价格认购50亿美元额度之内的高盛股票。跟前面认购吉列的所谓优先股一样，该产品本质上就是可转换债券。不久，巴菲特再次出手，以同样的条件收购通用电气50亿美元可转换优先股。2011年3月19日，高盛集团宣布将向股神巴菲特的旗舰哈撒韦公司支付56.5亿美元，以购回50亿美元的优先股。同时，高盛也会支付一次性的16.4亿美元利息。伯克希尔哈撒韦仍持有高盛发出的认股权，账面获利19亿美元，因此在今次投资合共获利37亿美元，而投资两年半的利润率达74%。

从以上案例可以看出，巴菲特几次出手购买上市公司可转换债券，都是在这些公司遇到某些困难之时。最后的结果是既做了人情，还赚得盆满钵满。之所以称可转换债券为可转换优先股票，目的是给现有债权人吃一颗定心丸，因为巴菲特的清偿权在现有债权人之后。

我们想提醒大家：每当大多数投资者还在担心可转债破发的时候，其实最佳的机会已悄悄地来到了你的面前！

聪明的投资者总是在趋势开始的时候行事，而愚蠢的投资者总是在趋势结束的时候动作！——投资魔方