女娲炼金：8.13期货豆粕周报 主力合约隐含波动率持续上升

核心要点：

上周行情：

截至上周五，1901 持仓量 23.02 (+3.57)万张，全期限合约 31.55(-24.16)万张； 1901 成交量 25.1 (+5.8)万张，全期限合约 48.59 (-21.96)万张，上周行权 21411 张，大部分分布在1809。持仓量PCR*2 较上周整体下降，1901 系列合约稳定在 1.1 至 1.2 上下，全期限合约 PCR 在 0.9 至 1.1 周内上升；成交量 PCR 上周整体下移，全期限成交量 PCR 周内在 0.6 至 0.9 上下波动，1901 系列合约成交量PCR 分布在 0.3 至 0.8 之间周内也下降，表示上周市场情绪中性偏空，近月与主力月合约隐含波动率在触底后持续上升。

关注要点：

改变当前预期的数据发布，产区天气、USDA 月度供需报告等预期的扰动造成的机会。持续关注贸易战等风险因素。

操作策略：

总结，上周隐含波动率持续上升，周六 USDA 公布的 8 月供需报告上调美豆单产幅度高于市场预期，导致外盘大幅下跌。而家关税抬升成本的利多导致近期多空博弈，目前不确定因素较多， 出于避险可考虑买入跨式做多波动率，但在多空因素交织的情况下短期可考虑策略三。

策略一、买入跨式：目前隐含波动率在较高位置，除非出于避险需求，否则目前不推荐此策略，会有时间价值损耗。图 9 为各个标的价位的回报图；跟随隐含波动率走势，故图 10 曲线较为跟随隐含波动率的波动方向。目前行情不温不火，没有其他突然因素，可反做策略一，即看空波动率，盈亏图与图 10 曲线相反。

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操作建议：在隐含波动率低于 15%的平值期权上建立组合会有较高安全边际，盈亏平衡点：执行价 付出的 P 和 C 权利金 手续费。但需要在预期未来一段时间有较大波动时使用此策略。

策略二：近月合约卖出宽跨式组合获取时间价值如图 11 所示，目前若无加大波动的风险因素扰动则可继续做空波动率。图 12 为盈亏曲线参考。

策略三：看涨期权比例价差策略

操作说明：买入 1 单位虚值看涨期权，卖出 3 单位虚值额更高的看涨期权，卖出获得的权利金大于买入支付的权利金，扣除手续费后组合策略的现金流为正。可尽享价格震荡中偏空的福利，价格上涨在到达更高价格（止损线）之前平仓不会面临亏损同时可获得盈利。图14 本金为卖空 3 手期权的保证金，收益为浮盈加权利金净收入。

总结，上周隐含波动率持续上升，周六 USDA 公布的 8 月供需报告上调美豆单产幅度高于市场预期，导致外盘大幅下跌。而家关税抬升成本的利多导致近期多空博弈，目前不确定因素较多，出于避险可考虑买入跨式做多波动率，但在多空因素交织的情况下短期可考虑策略三。