据悉，SHIBOR与贷款基准利率倒挂，利率有传导但传导不顺，未来利率上行仍是趋势。

21世纪经济报道记者注意到，开年以来上海银行间同业拆借利率（SHIBOR）一年期品种持续在4.73%左右，一直高于一年期贷款基准利率。

受访分析人士认为，对此不必过度解读。其一，SHIBOR为货币市场利率，贷款基准利率为贷款市场利率；其二，贷款资金来源主要不是同业资金，而是存款。

据21世纪经济报道记者梳理，2017年前三季度而言，公开市场操作（OMO）利率共抬升20BP，一年期SHIBOR利率水平上升约100BP，与此同时一般贷款加权利率上升42BP。

“利率有传导，贷款利率每个季度逐渐上升，但是非常缓和。存贷款归存贷款，同业归同业的利率双轨制带来了传导的不畅。”一位股份制银行金融市场部人士称，“这种双轨制情况下，央行对于同业资金价格上涨比较淡定，虽然各家银行也会调整贷款内部转移价格，但幅度不可能像市场化资金那么明显。”

多位受访人士认为，未来利率上行仍是趋势，具体增幅难以预估。一方面2017年公开市场利率上抬后，政策利率向信贷利率的传导正在进行中；另一方面2018年外部美联储加息及内部防风险都可能会带来利率抬升。不过目前来看，在定向降准及临时准备金动用安排下，春节期间流动性无忧。

利率有传导但传导不顺

进入2018年以来，同业市场资金利率维持高位，一年期SHIBOR利率持续高于一年期贷款利率。具体而言，2018年首个交易日，一年期SHIBOR利率为4.747%，此后一直维持在4.72%以上，截至1月17日的最新利率为4.732%，接近五年期贷款利率4.75%水平，显著高于一年期的4.35%。

更长时间来看，一年期SHIBOR利率在2017年5月27日达到4.3544%，首次超过一年期贷款基准利率，虽然此后SHIBOR利率有过小幅下行，但未再低于4.35%。2017年末的个别交易日甚至超过5年期水平。

“尽管SHIBOR高于信贷基准利率，但因为银行支撑贷款的负债来源还是一般存款，而不是通过发行同业存单来支持信贷投放，所以即便SHIBOR利率高于贷款利率也不意味着没有可持续性。”民生银行首席研究员温彬称。

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他进一步表示，现在央行限制同业负债不超过总负债的三分之一，实际上工农中建等大行同业负债还不到10%，支持贷款的主要还是企业和居民存款，而存款基准利率这两年没动过，尽管也有市场化定价，但是实际执行中上浮不超过40%，这一背景下，还是有利差存在。

在存贷款基准利率与政策利率并存的情况下，利率传导情况颇受市场所关注。目前关于贷款利率的数据存在于各季度《央行货币政策执行报告》中。据21世纪经济报道记者梳理，2017年9月非金融企业及其他部门贷款一般贷款加权平均利率为5.86%，6月为5.71%，3月为5.63%，2016年12月为5.44%。

可见2017年一季度、二季度、三季度利率分别上升0.19个百分点、0.08 个百分点、0.15个百分点。前三季度合计上升42BP。与此同时，一年期SHIBOR利率在2017年初为3.4%左右，2017年9月达到4.4%左右，前三季度上升约100BP。

可见利率虽有传导，但传导并不顺畅。前述股份行金融市场部负责人称，传导不畅与每家银行FTP（内部资金转移定价）是两条线有关，存贷款是一条线，而同业是另一条线。

他对21世纪经济报道记者表示，银行存款尤其是大行存款成本很低，有些可能在1%以下，所以存款切过去，银行内部可能定价在3.5%左右。而同业利率一般参照市场利率，比如SHIBOR或同业存单定价，目前股份制银行可能在4.9%左右，也就是说同业负债低于4.9%才有钱赚。

贷款利率将进一步上升

国信证券银行业首席分析师王剑称，虽然2017年以来，贷款加权平均利率逐季走高，但与2012-2014年期间的高位相比，仍然处于相对低位。目前，市场普遍预计未来信贷利率将进一步上升，但对其上升的幅度难以可靠预测。

“从明年大环境来看，市场利率有进一步走高压力。首先全球经济复苏趋势更加明朗，全球量宽陆续退出。其次，就国内而言，经济运行在合理区间，明年通胀可能较今年有所上升。而今年通胀较低主要是因为食品价格拖累，明年CPI大概率回升。若明年美联储加息，国内利率也存在上调压力。”温彬称。

前述股份行金融市场部人士表示，去年12月美联储加息25BP，公开市场利率上抬5BP，未来若美联储加息我们可能做出反应，但是幅度上不会亦步亦趋；另外如果利率上抬同时可能会通过释放准备金来对冲，目前准备金率较高。

他进一步认为，从目前市场来看，贷款利率毫无疑问会缓慢上升。“特别是严监管下表外资产慢慢向表内转移，可能原来表外利率较高，比如6.5%，现在转移进来不可能说给4.8%，表外转到表内，利率肯定会抬升。这是因为表外做就比较贵。另外这些高利率表外资产进入表内后也会挤占额度。”

申万宏源研究所马鲲鹏称，上周末银监会下发4号文后，各类非标融资渠道预计将受到更大约束，信贷资源将更加稀缺，贷款定价将继续提升，因此，当下一开年，先节约额度，后面将宝贵的贷款额度用在定价更高的项目上，这将更加利好该行今年的贷款定价提升、息差提升和业绩反弹。

王剑称，或许只能依靠宏观层面引导信贷利率上升，才能突破银行惜贷困局，最终实现宏观控杠杆之目的。他认为，提高基准利率是一种信号意义过强的货币政策，还要考虑通货膨胀、资产泡沫、经济增长、信号意义等多方面因素，不便轻易使用。宜采用另外一些间接手段引导信贷利率上行，同时配合以其他信贷政策。可能的手段包括：提高银行间市场利率、引导贷款基础利率上行（LPR）、控制合意信贷和广义信贷额度、窗口指导等。

面对市场普遍预计未来信贷利率将进一步上升，其实并不奇怪，因为现在贷款利率已经越来越高了。