多空鏖战演“新版华山论剑”，美股新高筑“科技帝国时代”

组长：邬嘉晟 闫东

赵青禾(国际) 王慧颖(国内) 叶林东(政策)

王灿(市场) 万玉萍(货币) 郭若娜(黄金)

以“新周期”为代表的经济多头与空头之间的对决再次陷入白热化；美国经济持续上涨，互联网帝国领跑。

国际经济

本周油价走势波动，WTI原油价格突破50美元大关后回落再反弹；美元指数持续下跌后跳涨；美国ISM制造业指数回落，非制造业指数创新低；G20国家通胀率创2009年以来新低，处境低迷。

七月国内经济较温和，PMI走势平稳，预计7月PPI大概率上升，CPI将保持低位稳定。国内经济整体运行良好：便利店总体景气指数有所上升，便利店发展形势良好；楼市降温，七月份主要城市住宅成交比下降，各地库存总量趋稳。

货币

7月份央行通过OMO实现资金净投放4725亿元，连续四个月呈净投放格局，而本周央行暂停“填谷”，连续三日零投放零回笼之后转为净回笼，流动性基本稳定。央行将继续保持“中立”态度，维持稳健货币政策，“紧平衡”或成常态。美元总体呈弱势，今年以来下滑约9%，美元指数创15个月新低，人民币贬值预期降低。

市场

本周A股两市表现基本趋同，沪指上涨后走弱仍有小幅上升，深成指和创业板冲高走弱有小幅下跌。但整体保持平稳走势，只是震荡小幅波动。本周债市进一步保持平稳走势，制造业景气向好，转型经济平稳利好债市；资金盘面压力进一步趋缓助债市走出低迷。

政策

国家知识产权局新规开始实施，审查手续简化，部分产业专利优先审查。《国有企业境外投资财务管理办法》正式施行，对国有企业境外投资的职业、决策、运营、监督、评价作出规范。交通部等十部门联合发布《关于鼓励和规范互联网租赁自行车发展的指导意见》，鼓励规范共享单车发展。

黄金

本周随着美国7月ADP数据、初请数据以及非农数据的公布，美元指数有所回升，利空黄金，国际现货黄金价格和纸黄金价格在一周内，出现了多次闪崩，小部分时间保持小幅波动，其他时间波动剧烈。

零

1． 多空双方演“新华山论剑”

展开全文

随着黑色、有色商品价格大涨，消费金融周期股走出结构性牛市，以“新周期”为代表的经济多头与空头之间的对决再次陷入白热化。和讯网消息8月4日，方正宏观首席经济学家任泽平发文给出“新周期”解释，新周期不是需求U型复苏，而是经济L型下的供给出清，必须重视供给侧。新周期的核心是从产能过剩到供给出清、行业集中度提升、剩者为王、强者恒强，行业龙头资产负债表持续修复为新产能周期蓄积力量。

多头阵营认为在供给侧改革、需求、信贷和企业业绩四个超预期下A股会走出结构性的牛市，虽然增速放缓，但是供给出清和行业集中度的提高已经在大幅改善着企业的业绩，超预期的供给出清和去库存将会带来供给端出清和企业的盈利超预期。

而作为空头代表天风证券首席经济学家刘煜辉指出过去10年，中国经济周期完全来源于“房地产+基建”，而这二者最根本的决定力量是债务，即房企、居民与政府的负债，根本不存在新周期。同时经济学家李迅雷也认为当经济潜在增速处于下行阶段且尚未见底时，很难相信新一轮经济周期会启动；当去杠杆、去库存、去产能等供给侧结构性改革的任务尚未完成，市场没有出清的时候，更不能奢望新周期。

多方观点是经济L型的大触底，新周期的来临，空方观点是对新周期的老解剖，二者均需通过未来市场与经济的真正发展加以判别，虽然需要对经济有一定程度的预期，但也需要看到经济新常态中的结构性问题，只有看清主线才能把握住未来的浪潮。

双方观点激烈、你来我往，堪称是新世纪版的“华山论剑”。

2. 美国经济持续上涨，互联网帝国领跑

美国时间8月2日，道琼斯指数首次突破22000点，上涨52.32点，升幅达0.24%，报22016.24点；标普500指数上涨1.22点，升幅0.05%，报2477.57点；纳斯达克指数跌0.29点，报6362.65点。本周五（8月4日）时美国经济呈现欣欣向荣“气象”，美股三大股指趁势攀升，道指收盘再创历史纪录新高。

本周道琼斯指数

（数据来源：东方财富网）

美股收盘行情

（数据来源：东方财富网）

截至周五（8月4日）收盘，道指为连续第9个交易日上涨、第8日创收盘新高。道指本周累计上涨1.2%、标普500指数累计上涨0.2%、纳指累跌0.4%。

道琼斯指数连续刷新历史纪录，主要得益于以下几个方面：

首先，近期众多大企业财报陆续出炉，利润超出预期，持续为股市加温。大部分上市公司财报反映了可观的利润增长，这是道琼斯指数接连上涨的主要原因。

互联网公司增长势头强劲，苹果、谷歌、Facebook、亚马逊几大互联网公司帝国长期充当全球科技企业市值的排头兵，仅在前几年，美国互联网行业总产值一度占到全美GDP的6-7个百分点。8月1日股市收盘后，苹果公司宣布，第三财季净营收为454.08亿美元，高于去年同期的423.58亿美元；净利润为87.17亿美元，比去年同期的77.96亿美元增长12%。2日美国股市一开盘，苹果公司的佳绩直接带动道琼斯指数创新高。

以苹果公司为代表，8月3日苹果股价上涨4.73%至157.14美元，创下了历史新高，市值重返8000亿美元以上，其现金储备相较去年同期增长了13个百分点，达到2615亿美元，多于创业板664家上市公司市值加总。截至4日，今年苹果公司股价已上涨38%。

苹果公司周K线

（数据来源：BATS BZX交易所 天汇财经）

其次，美国经济增速虽低于预期但高于一季度，有利于稳固投资者信心。美国商务部7月28日发布的二季度经济数据显示，美国二季度GDP年率增长2.6%，虽然仍低于预期，但远远高于一季度的1.2%。消费支出和商业设备开支上升是推动二季度经济增长的主要因素。

第三，上半年世界经济总体趋稳，起到了增强市场信心的作用。欧元区经济增速已恢复到国际金融危机之前的水平。除希腊外，欧元区成员国今年已连续3个季度保持经济正增长。日本经历了2006年以来持续时间最长的一次经济扩张。在金砖国家中，中国和印度经济继续引领增长，俄罗斯和巴西走出衰退，南非保持小幅增长。

分析认为，市场仍期待美国政府的其他经济政策，如企业减税、加大基础设施支出等，这些政策将为美国企业今后的发展提供机会。美国经济的新一轮增长将推动美国主要股指迭创新高。

一

国际经济

1.1 WTI原油价格突破50美元大关后回落再反弹

周一原油期货走高，WTI油价收高于50美元关口，至50.17美元/桶，周二亚市期间触及50.43美元/桶的十周新高；布伦特油价也一度触及十周高位，接近53美元/桶。然而至周二美股午盘，WTI原油期货跌幅扩大至3.3%，暂报48.53美元/桶；布伦特油价跌超3%，均从稍早的十周新高回落。至周三23时左右，美油又站上49美元/桶一线，布油回到52美元/桶上方。

上涨原因：

（1）市场担忧美国制裁委内瑞拉石油业，提振周一原油涨势

（2）OPEC削减对美出口石油量且将于下周召开限产会议，沙特承诺8月限制出口至年内最低660万桶/日

WTI原油价格走势（7月31日6时-8月1日18时）

（数据来源：华尔街见闻）

回落因素：

（1）美国制裁委内瑞拉对油价积极影响有限

（2）OPEC 7月产量或创年内新高

（3）美国商用油库存持续下调但逊于预期

回弹因素：

周三，特朗普签署制裁俄伊朝三国法案的消息传出后，美油重回49美元上方。

8月3日WTI原油价格

（数据来源：华尔街见闻）

1.2美元指数持续下跌后跳涨；美国ISM制造业指数回落，非制造业指数创新低

周二，特朗普解除Scaramucci白宫联络主管一职，美元指数刷新13个月低位。周四继续下跌，盘中触及15个月新低。周五7月非农数据公布后，美元指数涨超0.8%，刷新7月28日以来高位至93.61，后又涨至93.65。

美元指数走势图（7月31日12时-8月1日9时）

（数据来源：华尔街见闻）

8月4日美元指数跳涨

（数据来源：华尔街见闻）

7月美国ISM制造业指数56.3，逊于预期56.5和6月前值57.8，从2014年8月以来新高回落；非制造业指数53.9，创去年8月以来新低，环比下降3.5个百分点，降幅为2008年11月以来最大，表示7月美国服务业活动降温。

1.3G20国家通胀率创2009年以来新低

经济合作与发展组织表示G20成员国的通胀较去年上涨2％，但仍处境低迷。今年的通胀下降主要是由于一些主要中央银行已开始考虑撤销大规模宽松政策。

欧洲央行行长德拉吉在7月表示将在秋季决定其未来的每月600亿欧元购债计划，且在此前称当前QE将至少持续到12月；加拿大央行近7年来首次提高利率；美联储自2015年底以来4次提高利率，并可能会再次加息；英国央行也声称可能在未来几年提高利率；此外，捷克央行也于近十年来首次提高利率。

2017年全球经济增长有所回升，但工资上涨因素的缺失使得通胀难以维持上升趋势。

二

2.1 PMI走势平稳，预测7月CPI、PPI保持低位稳定

2017年7月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.4%，虽比上月小幅回落0.3个百分点，但与上半年均值基本持平，制造业总体走势平稳。非制造业商务活动指数为54.5%，比上月回落0.4个百分点，但与上半年均值基本持平，非制造业继续保持稳中向好的发展势头。

中国制造业与非制造业PMI

（数据来源：wind，财富证券）

生产因季节性因素有所放缓，但未改增长态势，国内需求仍然较强，企业仍处于补库存阶段，短期经济增长动能稳定；预计三季度经济增长6.8%，因原材料购进价格指数大幅提高，7 月PPI 将增长5.7-5.9%左右。

7月份PPI大概率上升

（数据来源：wind，财富证券）

商务部公布的每周食用农产品价格指数显示，7月的食用农产品价格出现了两周下降，两周小幅上涨。从国家统计局公布的50个城市主要食品平均价格旬度变动情况来看，7月上中旬主要食品价格整体平稳。7月份物价走势温和，预计居民消费价格指数(CPI)将在低位保持稳定，同比涨幅或为1.4%至1.5%左右。

2.2 国内经济运行呈现良好态势

第一，第二季度便利店总体景气指数较第一季度有所上升。

商务部发布了2017年第二季度《中国便利店景气指数报告》。《报告》显示，2017年第二季度,我国便利店总体景气指数为73.95，比第一季度提高1.7，体现出从业者对便利店发展形势仍然保持较强信心。其中：行业景气指数为82.5，比第一季度提高1.4，反映出便利店行业管理者对发展前景持乐观态度；门店景气指数为68.3，比第一季度提高2.0，表明基层门店经营者信心更加乐观稳定。

2017年第二季度便利店总体景气指数

（数据来源：中华人民共和国商务部）

第二，房地产市场，七月主要城市住宅成交比下降。

中国指数研究院8月2日发布的数据显示，7月受监测的29个主要城市商品住宅成交面积环比下降8.69%，近六成城市成交环比下滑；29城楼市成交同比下降约26%。受楼市降温影响，各地库存总量趋稳。受益于三、四线城市的托底效应，1-6月房地产销售增速结束前5月跌势，预计7月全国统计数据中，地产销售仍受三四线地产的支撑。

十大城市商品房可售面积

（数据来源：wind,联讯证券）

十大城市商品房成交面积

（数据来源：wind,联讯证券）

三

货币

“填谷”行动暂停，央行公开市场资金零投放零回笼转向净回笼。本周共有7500亿元逆回购到期，无MLF、正回购和央票到期。周一央行采取积极对冲态度，连续三日实现公开市场等额对冲，周四暂停14天逆回购操作，出现近三周来首次单日资金净回笼，周五继续净回笼。

在央行的中性对冲和净回笼操作下，资金面有所趋紧，本周初多数期限品种的银行间拆借资金利率上浮，但预计央行依然坚持不松不紧的货币政策，维持紧平衡格局。

上海银行间拆借利率

（数据来源: 东方财富网）

逆回购操作以7天和14天期为主，中标利率延续2.45%和2.6%。央行通过“锁长放短”稳定市场短期利率、维持稳健中性货币政策意图明显。

从SHIBOR来看，公开市场紧平衡引发市场谨慎情绪，本周初短期利率略有上涨，随着央行“锁长放短”模式的进行，3日起隔夜、7天SHIBOR利率开始下行。4日，隔夜SHIBOR报2.7210%，下跌8.6个基点;7天SHIBOR报2.8657%，下跌1.83个基点；其余期限品种利率小幅波动。DR007为2.8657%，与7天期逆回购中标利率2.45%之间仍有不小差距，分析人士指出，两者差距缩小将明显改善8月份流动性。

资金净回笼并不意味央行稳健中性货币政策改向。为支持供给侧结构性改革目标，过松或过紧的货币政策都不可取，且央行“锁长放短”，旨在维持市场短期利率稳定，保持DR007在2.9%以下运行。央行行长助理张晓慧7月31日撰文称，央行将继续实施稳健货币政策，保持货币信贷适度增长和流动性基本稳定。因此，紧平衡格局或成常态。

8月资金面缺口不大，但央行到期资金规模较大，且将面临15日2875亿MLF到期和29日6000亿特别国债到期的影响，预计央行除OMO外还将通过SLF、MLF、PSL等工具维持流动性的基本稳定。

2017年7月人民银行对金融机构开展SLF、MLF、PSL操作

（数据来源:中国金融信息网）

3.2外汇

本周美元先抑后杨，总体仍呈弱势。8月1日人民币兑美元汇率中间价上浮135个基点，报6.72。在岸与离岸市场人民币兑美元均突破6.72关口,创9个月来最高。2日起美元触底反弹，但力度不足，4日人民币中间价再次上调79个基点，报6.71,再创2016年10月来新高。

由于美国政治风波及货币政策效果减弱，且欧洲央行预期采取鹰派立场，美元接连受压。2日，美国公布的7月ADP就业人数不及市场预期，圣路易斯联储主席布拉德表示应暂停加息，美元再受重创，一度触底反弹，但动力不足，难改弱势。4日公布的美国7月非农就业报告显示非农就业人口新增20.9万，高于18万预期，美元短线冲高，非农的强劲表现有望暂缓美元颓势。

人民币处于相对强势地位，但尚不能断言美元强势周期已终结，还需谨防美联储缩表和可能的进一步加息下美元反弹。

人民币对美元汇率走势图（日变化图）

（数据来源：东方财富网）

四

市场

4.1 股市主板走势不及创业板，市场分化进一步扩大

各板块表现不一，基于经济数据较好，环保及供给侧结构改革力度强于预期，周期性品种表现抢眼，钢铁行业、传媒、计算机板块等表现较好，雄安等概念股也有所表现；而金融，消费品种明显回调。各板块内同样分化加大。

本周两市仍然上下震荡，但变化平稳，各板变现基本趋同。周五午后冲高回落。有色金属，煤炭等尾盘跳水。收盘后较上周深成指和创业板分别下跌0.73%和0.83%，上证综指小幅上升0.27%。

创业板指周跌幅0.83%

（数据来源：东方财富网）

截至8月3日，本周两市日均股票交易额为5492.78亿元，上一周为4829.94亿元。交投较为活跃，资金盘面压力有所缓解。

沪深两市股票日交易额

（数据来源：深交所、上交所）

两融余额持续攀升，创三个月来新高，截至8月2日，两市余额突破9000亿元，达到9062.12亿元，环比增长5.06%。融资客对市场比较看好，但并没有伴随大盘上扬，可能有很好的投资机会。两融余额情况直接影响券商业绩。

沪深两市月两融余额

（数据来源：东方财富网）

8月份限售解禁面临的压力大增，部分个股减持压力较大。自2017年限售解禁潮以来，据中国投资资讯网统计，7月份减持市值环比增加一成多，增持市值环比减少两多，由于八月份解禁市值环比减少一成多，所以仍处于年内适中水平。

本周限售解禁日市值

（数据来源：海通资讯）

4.2债市小幅回暖，将继续维持平稳运行

央行公开市场操作于周四首次实现净回笼200亿元。但多数分析认为，净回笼不代表货币政策转向，8月份货币供求将维持平衡，央行目标在于实现流动性稳定。

虽然欧美制造业PMI指数有所回落，通胀低迷，但经济回暖大趋势下外部流动性收缩方向不变。但人民币汇率指数在低位徘徊，仍然面临资金外流压力。国内方面，七月官方制造业PMI与官方非制造业PMI较上月均有所回落。但是制造业景气仍然向好，去杠杆化也将继续平稳推进。

总体看来，债券一级市场招标继续趋暖，但无法“带飞”二级市场。到期逆回购存量可能扰乱资金面，资金面风险有放大可能，机构配置增速或进一步放缓。境外机构连续增持人民币资产，境内股债市场对外资仍具有较大吸引力。

债市品种收益率不一。本周中债新综合指数-总值-财富小幅上升，截至8月3日，利率产品中国债收益率曲线除个别期限外整体有微幅下行。信用债收益率小幅波动。

中债新综合指数走势图

（数据来源：中国债券信息网）

周五国债期货冲高回落，小幅收高，可以看出债券市场整体未脱离盘整格局，大多数机构投资者持观望心态

五年期国债TF1709日行情

（数据来源：东方财富网）

其他方面：据中国基金报统计，截至今年二季度末，基金管理公司及其子公司、证券公司、期货公司、私募基金管理机构资产管理业务总规模月52.8万亿元，其中，基金子公司规模缩水1.32万亿。

8月3日中证转债指数较大幅上涨，可转债基金业绩也出现反转。纳入wind资讯统计的31支可转债今年以来的平均收益达到5.68%，其中长信可转债A、富贵可转债等收益率达到10%以上。

中证转债指数本周走势

（数据来源：东方财富网）

五

政策

5.1 国家知识产权新规开始施行

8月1日起国家知识产权局颁布的《专利优先审查管理办法》将正式施行。《办法》制定是为了促进产业结构优化升级，完善专利审查程序。《办法》扩展了审查的适用范围，完善了优先审查的适用条件，简化了优先审查的办理手续，优化了有效审查的处理程序。根据该文件，涉及节能环保等国家重点发展产业或涉及互联网、大数据、云计算等领域且技术产品更新速度快等情形的，可请求优先审查。除此之外，《办法》还从方便申请人、减轻文件准备负担、提升工作效率的角度进一步简化手续，包括某些情况下，不再需要国务院相关部门或者省级知识产权局签署推荐意见等。

我国专利申请受理量变化

（数据来源：国家统计局）

5.2《国有企业境外投资财务管理办法》正式施行

8月1日起，财政部印发的《国有企业境外投资财务管理办法》正式施行。《办法》一是明晰境外投资财务管理职责，要求在界定财务管理职责时，遵循“分级负责、权责对等、自主决策、放管结合”十六字原则；二是构建境外投资事前决策合理机制，对领导班子财务管理职责提出要求，并要求企业对相关项目调查形成报告并对相关财务状况进行研究；三是规范境外投资事中运营财务管理，在现行制度对境内企业要求的基础上，又作出了对境外投资企业（项目）重大财务事项管理、对投资规模大或意义重大的企业（项目）事先在协议中作出约定、建立健全境外投资企业（项目）台账等规定；四是加强境外投资财务监督，分为境外投资的内部财务监督制度等的内部监督和国家审计机关的审计监督等的外部监督；五是建立健全境外投资绩效评价机制，要求投资方应合理设定差异化的绩效评价周期，开展定期评价、形成绩效评价报告。

我国对外投资净额

（数据来源：国家统计局）

5.3 十部门联合发文，鼓励规范共享单车发展

交通部、中宣部、中央网信办等十部门8月3日联合发布《关于鼓励和规范互联网租赁自行车发展的指导意见》。《指导意见》肯定了共享单车发展对方便群众短距离出行、构建绿色低碳交通体系的积极作用，明确了共享单车是城市绿色交通系统的组成部分。《指导意见》一是强调实施鼓励发展政策，科学确定发展定位，引导有序投放车辆，完善自行车交通网络，推进自行车停车点位设置和建设；二是规范运营服务行为，加强互联网租赁自行车标准化建设，规范企业运营服务，加强停放管理和监督执法，引导用户安全文明用车，加强信用管理；三是保障用户资金和网络信息安全，加强用户资金安全监管，加强网络和信息安全保护；四是营造良好环境，明确责任分工，加强社会公众治理，建立公平竞争市场秩序。

共享单车两巨头月度日活跃用户数

（数据来源：企鹅智酷）

六

黄金

6.1 “超级周”金价看涨预期落空

美元贬值和美国政局动荡，投资者对美国经济增长前景和美国联邦储备系统加息路径愈发保持警惕，这些都是黄金的潜在看涨因素。Kitco上周五发布的每周黄金调查显示，华尔街专业人士和普通投资者一致看涨黄金的短期前景。

然而进入8月第一周后，黄金价格一开始面对1270的大关久攻不下，在周三甚至短时间内出现了巨大起落。周四先是再次攻破1270后，又承压下行，之后又由于美国公布的服务业数据疲弱，有关特朗普“通俄门”调差的升级推高了避险情绪，美元指数下跌，金价回升。周五早间基本在较小区间内波动，非农数据发布后出现“闪崩”现象。

本周依然是“多事之周”，前有美国参议院两党领导人就提高债务上限的谈判破裂；中间是美国7月ADP数据和初请数据发布，英国央行公布利率决议；周五更是重磅——7月份非农数据的发布。国际形势依旧多变难测。美国总统特朗普周三签署了有关对俄罗斯实施新制裁的法案。相比之下，欧元从对欧洲央行将最终开始逐步撤走其宽松政策的预期中得到支撑。欧元/美元周三升至1.19，创2015年1月6日以来的最高水平，今年以来涨幅超过12%。

8月1日-4日国际黄金价格变动图

（数据来源：和讯黄金）

6.2 “ 金色”数字

8月2日晚美国7月ADP数据发布，就业实际增长17.8万人，不及预期数据19万人，按理应该是利好黄金，但是因好于前值15.8万人，表明上个月就业市场有所增长，利空黄金，反而出现黄金下跌。按规模看，中型企业仍然贡献了最多的就业人数增长;分行业看，服务业贡献了最多的就业人数增长。

而其他劳动市场分指标——职位空缺，辞职，技术短缺将暗示劳动力市场进一步走强。当晚美联储官员讲话暗示可能在9月削减债券持仓，在12月进行加息，美元有上涨趋势。但短期内金价下降幅度有限，只要未跌破1260，黄金多头仍有机会。

美国7月ADP就业人数变动

（数据来源：第一黄金网）

周四晚公布了美国7月29日当周初请失业金人数24万，低于预期值24.3万以及前值24.4万，与 ADP释放信号相呼应，美国劳动力市场依然强劲，而就业市场正在收紧，利空金银。在数据公布后，现货黄金价格短线跳水，金价在1267美元附近运行，美元指数短线走高。

在非农数据公布前夕，黄金价格波动明显加大。周五晚公布7月份非农数据20.9，高于预期值18.3万，低于前值22.2万，利空黄金。数据一公布，美元指数上涨，原先小幅波动的金价再次出现前两日的“闪崩”现象，从1267.7下挫至1261.86。

美国非农数据公布后国际黄金价格15分钟线

（数据来源：和讯黄金）

6.3 纸黄金速报

周三周四一连两日纸黄金价格都经历巨幅波动，出现“闪崩”。8月3日早盘纸黄金迟迟不见涨势，黄金空头占优局势，纸黄金在午后小幅回升但依旧难挣脱区间的压制。晚间小非农数据ADP及EIA原油库存数据来袭，利空金价，纸黄金价格下行。

到周四亚市早盘下跌，周五有所上涨。隔夜纸黄金价格受美国7月ISM非制造业不及预期所提振，从272.3一线跳涨至274.2。

本周美国多项经济数据发布对纸黄金价格变动产生了较大的影响，目前局势利好美元，利空纸黄金价格，纸黄金日线上方空头力量强，多头上行受阻明显。

8月2日-4日纸黄金价格时线

（数据来源：http://www.kitco.com）

责编 ｜ 田野

南京大学耿强教授，对经济的原创评论，经济政策解读，经济周期趋势判断，新闻评点，原创的行业分析。