信捷电气(603416,SH)，是一家致力于工控产品的研发、生产和销售的高新技术企业。2008年成立，2016年12月在上交所挂牌。作为中国工控市场最早的参与者之一，该公司长期专注于机械设备制造行业自动化水平的提高。

其主要产品有可编程控制器（PLC）、人机界面（HMI）、伺服控制系统、变频驱动、智能机器视觉系统、工业机器人等产品系列及整套自动化装备。

产品广泛应用于各种自动化领域，包括航空航天、太阳能、风电、核电、隧道工程、纺织机械、数控机床、动力设备、煤矿设备、中央空调、环保工程等控制相关的行业和领域。

那这家公司到底怎么样？有哪些亮点？我们今天来分析下。

一. 诚意满满的锁定期

你们发现这家公司董监高承诺的锁定期什么不同了吗？没错！大不同！应了那句话“熟”话：少一点套路，多一点真诚！

首先，全体大小非股东都是自然人直接持股，没有通过法人机构间接持股把自己隐藏起来；

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其次，全体股东为33个自然人，从招股书得知这33名股东全都是公司的中高层管理人员，没有外部战略投资者和财务投资者；

最后，董事长自愿承诺锁定5年，其余人员均自愿承诺锁定三年。

综上所述，一年内公司不会有员工和财务投资者减持套现的压力，三年内更不会有控股股东和外部战略投资者减持套现的压力。

所以我认为这是一家诚意满满的公司，不是为了套现而上市的，公司从上到下就是为了拓宽融资渠道而上市，是一家想好好经营主业的公司，是一家从三年又一期财务指标来看，用心在经营的公司（这个之后会详细说到）。

二、实力不俗的管理团队

董事会：七名董事，三名独立董事就不说了，其余四名为：

1、董事长兼总经理李新，70年人，毕业于江南大学电子系工业电气自动化专业，本科学历；

2、董事兼副总经理邹俊宇，70年人，毕业于复旦大学计算机系计算机软件专业，本科学历，高级工程师；

3、董事兼技术支持经理徐少峰，85年人（专科学历，按照正常时间毕业应该是07年，就算他上学早两年毕业也得是05年，再加上他08年就加入信捷了，然而之前有两份工作且取得了高工的资历，我表示强烈怀疑！）；

4、董事、副总经理兼董秘张莉，72年人。

看完董事会，我的感受是公司管理层真是扁平啊，没有人不兼任职位的，一年可以省好多工资。

（信捷电气董事长李新）

监事会：

职工监事董诗军，84年人；2、监事徐永光，81年人；监事会主席高平，69年人。

高管：

7名，前三名为李新、邹俊宇、张莉，剩下四名为：

副总经理吉峰，81年人，负责项目研发和管理工作，毕业于江南大学通信与控制工程学院，研究生学历，获工学硕士学位，工程师；

副总经理过志强，69年人，负责销售工作；

副总经理陆锡峰，64年人；财务负责人周湘荣，63年人。

核心技术人员：李新、邹俊宇、吉峰。

这里要说下，董监高里并没有学历十分亮眼和显赫的人，很多人都是在江苏省无锡市本地的江南大学毕业的，江南大学我从来没听说过，哈哈 ，看看到底是个什么鬼。（江南大学是风云君老家的大学，林邦你哈哈到底是个什嘛意思？保安，放狗咬他！）

来自于百度百科的介绍：

江南大学（Jiangnan University）是教育部直属的一所具有轻工特色的高校，是国家“211工程”和“985工程优势学科创新平台”重点建设大学，高水平行业特色大学优质资源共享联盟成员，也是“111计划”、国家首批“卓越农林人才教育培养计划”和首批“卓越工程师教育培养计划”改革试点高校，被誉为“轻工高等教育明珠”。

学校源于1902年创建的三江师范学堂；历经国立中央大学、南京大学等发展时期，1952年由原南京大学、复旦大学、武汉大学、浙江大学、江南大学的有关系科组建南京工学院（现东南大学）食品工业系；1958年该系整建制东迁无锡，建立无锡轻工业学院；1995年更名为无锡轻工大学；2001年1月，经教育部批准，无锡轻工大学、江南学院、无锡教育学院合并组建江南大学；2003年，东华大学无锡校区并入江南大学。

江南大学办学涵盖理、工、农、医、文、法、经济、管理、教育、艺术等学科门类10大学科门类，在教育部第三轮学科评估中，学校的食品工程、轻工技术、设计学以及纺织工程分列全国第1、第2、第4、5位。

截至2015年6月，学校占地面积3200亩，建筑面积107万平方米；有专任教师1777人（含研究生导师886人），全日制在校本科生19907人、博硕士研究生7374人、留学生803人；有6个博士后流动站，5个一级学科博士点、24个一级学科硕士点；拥有1个国家一级重点学科、5个国家二级重点学科。截至2016年，江南大学共有国家级科研基地8个，省部级科研基地15个，其他平台基地7个。省部级科研基地中轻工过程先进控制教育部重点实验室。

这么看起来江南大学虽然不及清华北大那么有名，但是实力也不容小觑，特别是在轻工业方面还是有一定造诣的。

三、靠谱的产学研合作

既然提到了江南大学，就不得不说下公司研发方面。从招股书中得知：公司与江南大学形成产学研结合，见下图：

2014年5月16日，公司还与江南大学签署了《产学研合作协议》，有效期三年，公司向提供专项技术开发费，研究成果及自主知识产权由双方共享专利申请权和专利权，但江南大学对成果产生的收益没有任何权利，且江南大学不得将专利转让给第三方或许可第三方使用。

从这点可以看出公司对研发把控得很紧，知道知识产权是企业发展的命根。

公司与江南大学的产学合作很成功，而且早就开花结果了，江南大学已经把六项关于视觉的发明专利权几乎无偿转让给了信捷电气，见下图：

其实公司早在2009年就通过科研攻关掌握了图像智能分析处理技术，与江南大学合作研发X-SIGHT机器视觉产品，该产品的核心技术“嵌入式机器视觉控制器的研究与开发”主要技术指标达到了国际先进水平。到了2012年公司融合了自有产品，研发了智能装备控制器，主要的特点是采用机器视觉技术，使产品具备了智能感知、决策和执行能力，可以全面替代人工。

我国现阶段机器视觉产品主要靠进口，国内智能机器视觉起步比较晚，实际生产只有大恒图像和本公司等少数厂家。目前公司的机器视觉方面的产品性能达到了国外同类产品的先进水平，但是价格只有进口产品的1/2，性价比高，同时打破了进口产品高价垄断，填补了空白。

公司三年又一期里研发费用占主营收入的比重一直维持在7%以上；技术人员占比32.89%；本科及以上人员占比33.06%；30岁以下人员占比59.77%，30-40岁占比23.04%。

公司目前有17项发明专利，在研项目目前有8个，基本上都是升级换代现有产品、升级现有产品的性能。

总体看来还行，毕竟董事长也是搞技术出身，也知道工业自动化控制行业的特点是“轻资产”和“知识密集型”，维持产品高毛利率和单价全靠不断得推陈出新产品（想想电子消费品市场你就明白我在说什么了）。

到底有没有维持住毛利率和产品单价呢？用事实说话，不瞎逼逼：

看到了吧，基本都维持住了，没有大幅下跌。

四、主营业务及产品介绍

公司的主营业务包括两部分：一、智能控制系统和装置；二、核心部件。

核心部件主要是PLC、人机界面、驱动系统、机器视觉。信捷电气的智能装备产品中，视觉系统产品应该还是有优势的，毕竟有自主的知识产权和专利。

视觉系统产品有几款已经实现量产并运用，分别是：1、视觉引导冲床上料，主要用于五金制品冲压生产行业；2、视觉检测装置，主要用于纺织行业；未来研发中还有升级换代的产品，长期是看好的。机器人方面就逊色很多，不是重点关注的领域，主要产品是：3、机械手，主要用于机械行业、五金加工行业、汽车零配件行业、工具行业等。

无论是工业4.0还是智能制造2025规划，或者是排除政经因素只看历史发展的潮流，智能装置也必然会成为未来制造业的标配，公司目前虽然有智能装置方面的产品，但是占主营收入的比重目前来说还是比较低的，见下图：

可以看到智能装置在三年又一期的最高占比才5.6%，不过好在每年都在提高。目前公司最主要的营收还是来自于PLC+人机界面+驱动系统（主要是伺服系统），每年占比都在95%左右，三项还是有细微的差别。

1、公司在PLC方面的产品是小型PLC，公司2015年在国内小型PLC市场上占有率排名第五，市场占有率为5%，前四名全是外资企业，前十名中也只有另一家中国企业深圳合信排名第十位，市场占有率为2.33%，说公司是小型PLC细分市场国内的龙头应该不为过，三年又一期占比始终保持在47%+。

2、人机界面竞争最为激烈，在我看看来这个产品的技术含量最低，早就是红海市场了。同时国外高端厂商意识到了国内中低端市场对这一块巨大的需求，纷纷推出经济型产品进一步抢占市场，使得价格不断得下跌，不过好在客户更加喜欢一站式服务，所以公司一般都是提供行业整体解决方案（其实就是捆绑销售），三年又一期占比逐年下滑，预计之后也是这种趋势。

3、驱动系统（主要是伺服系统），公司在这方面采取跟随战略，利用自己在小型PLC方面的优势，建立“PLC+人机界面+伺服系统+机器视觉+机械臂”的完整产品线，不断增加市场份额，三年又一期里伺服系统占比也是逐年提高的，预计以后也是如此。p.s.在伺服市场的介绍中有这样的描述“15年即便宏观经济不怎么好，但伺服系统在电子制造设备、机械手和智能物流设备等行业有较大增幅”，从另一个侧面反映出今天国际所在的行业是好的。

公司是小型PLC领域细分市场国内企业的龙头，公司服务的下游行业比维宏股份（300508，SZ）还要宽，维宏股份主要在CNC（数控机床）和机械手比较单一的领域；产品线也比维宏股份全，维宏股份只有运动控制卡，募投项目中才有伺服驱动器产业化项目，而且只有驱动器没有伺服电机，所以构不成驱动系统。

国内企业在自动化方面当然没有办法与国外大型综合自动化企业相比，公司虽然在中低端，但是我觉得避开了与高端产品的直接竞争也许是个好事。毕竟细分领域，特别是在OEM领域，公司的客户主要是中小OEM商企业，客户不一定会选择国外企业的产品。

这是因为中小企业主要考虑的是性价比、易用性、服务及时性和定制化，本土企业在这方面比国外企业有优势，这给国内企与国外企业竞争中提供了大量的机会。尽管这样，国外高端品牌意识到中国低端市场的广阔空间，也逐步提供经济型的产品来抢占市场，同时国产品牌也横向渗透，经证实很充分的。

公司对采购量大、产品个性化要求高、特定行业的OEM采取直销模式，但主要模式还是经销，客户是大量中小型民营经销商。

他们各自服务着几十或者上百个规模更小的终端用户——中小型机械制造企业（他们就是所谓的贴牌生产厂商，即中小型OEM企业，以后计划发展到中大型），而不是纺织厂等下游的具体企业。公司间接或者直接卖通用型自动化部件给OEM设备制造商，他们再接下游企业（如纺织、机床、包装、电子行业中小企业）改造流水线升级工厂为自动化的单。

具体占比如下：

P.s. 经销商中有关联公司，不过从前五名经销商所占主营收入的比例只有20%左右来看，这个关联公司的占比从没有超过5%。

五、行业环境分析

公司的终端用户是纺织、机床、包装、电子行业等的中小型机械制造企业，最后使用这些机械生产成品的企业是众多广大的中小型纺织厂、机床厂、包装厂、电子制造厂。

这些厂的升级换代生产线到更加自动甚至智能化的程度才是推动本行业发展最根本的原动力。随着中国制造业人口红利的消失，竞争力逐渐消退，想要保住甚至提升竞争力唯有通过升级换代生产线、改造生产线来实现，这就是所谓的“机器换人”战略。

国务院15年出台了《中国制造2025》，地方政府负责实施细则并落实，重点在于地方政府制定的一系列政策。地方政府对于制造企业的税收优惠和补贴政策的想法是，先从规模以上企业做起，形成示范效应以后再慢慢覆盖到非规模以上的小企业。

因为国家以及各级政府都知道小企业才是一个国家的命脉，贡献了绝大部分的税收和就业，只是这些小企业资金不够雄厚也不敢轻易更新换代，升级为更加自动化和智能化的设备来替代人工，只有通过良好的示范效应来现身说法，这些小企业只有见到了兔子才会撒开攥在手里的鹰。

这些中小企业比起规模以上的大企业来说没有任何资金优势，他们资金本来就很匮乏，没有多余的钱去改造生产线。与此同时地方政府制定的税收优惠和补贴政策暂时不能大力度的全部覆盖到他们，所以他们从实际出发，更加注重性价比而不是品牌，秉持着不贵好用的原则。

这给国产中小型机械制造企业（中小型OEM企业）提供了广阔的市场空间，他们产品虽然说不上很高端，但是正是抓住了中国中小型企业的实质需求。

这样的大环境下，给像信捷电气这样提供自动化、智能控制系统和装置及其核心部件的企业能带来实实在在的业绩，特别是给具有整合各种单一设备形成系统解决方案的企业的机会就更大了。

公司的终端客户是数量众多的中小型OEM商，他们涉及行业众多且极其的分散，每个行业都单列出来分析明显不现实，好在从招股书中得知用宏观经济指标判断行业增速比较合适。公司在虽然在一年之中没有明显的季节和周期性，但是整体的业绩基本上与宏观经济和具体行业周期性是一致的，下面我们就来梳理下哪些宏观经济指标是行业走势的先行指标，见下图：

以上领先指标都是年度数据，从数据上来看，看不到止跌企稳的迹象，而且对应的市场不是比较大（自动化市场）就是与公司主营产品针对的市场不对应（项目型市场一般对应中大型PLC），只有通用设备制造业可能跟公司所具体服务的市场沾边。

从数据上来看，从2015年暴跌之后有强劲的回升，但是还没达到2012-2014年的增速，按照领先的时间点来看，17年应该会回归之前的增速，究竟哪个月开始重新增长呢?下面来看看月度数据可能更加直观和和好把握一点：

从PMI看，自动化行业可能要到17下半年才开始回暖；从机电出口看，OEM市场应该在2016年9月10月开始逐步回暖。

综合来看，小型PLC市场（OEM市场）要先于中大型PLC市场（项目型市场）回暖？中小企业是春江里的鸭子？最先感受到水温？

随着整体市场的回暖，公司应该还是有发展的，说不定增速会再次起来，同时加上募投项目经过两年建设完成投产后，产品更加高端，业绩应该还会再上一个台阶。

掘次新小市值成长股：信捷电气研究报告（上篇）

文 / 林邦 市值风云

声 明

1、因研报篇幅较长（1.1万字），我们以连载形式分2期刊发；

2、在不影响文章原意的前提下，为方便阅读，我们尽量进行了删减和编辑；

本研报仅代表作者个人观点；

3、如文中出现推荐买入或卖出观点，出现对股价的预测等信息，均为作者个人观点，各位读者请自行判断。作者与市值风云均不承担买卖之责任。

信捷电气(603416,SH)，是一家致力于工控产品的研发、生产和销售的高新技术企业。2008年成立，2016年12月在上交所挂牌。作为中国工控市场最早的参与者之一，该公司长期专注于机械设备制造行业自动化水平的提高。

其主要产品有可编程控制器（PLC）、人机界面（HMI）、伺服控制系统、变频驱动、智能机器视觉系统、工业机器人等产品系列及整套自动化装备。

产品广泛应用于各种自动化领域，包括航空航天、太阳能、风电、核电、隧道工程、纺织机械、数控机床、动力设备、煤矿设备、中央空调、环保工程等控制相关的行业和领域。

那这家公司到底怎么样？有哪些亮点？我们今天来分析下。

一. 诚意满满的锁定期

你们发现这家公司董监高承诺的锁定期什么不同了吗？没错！大不同！应了那句话“熟”话：少一点套路，多一点真诚！

首先，全体大小非股东都是自然人直接持股，没有通过法人机构间接持股把自己隐藏起来；

其次，全体股东为33个自然人，从招股书得知这33名股东全都是公司的中高层管理人员，没有外部战略投资者和财务投资者；

最后，董事长自愿承诺锁定5年，其余人员均自愿承诺锁定三年。

综上所述，一年内公司不会有员工和财务投资者减持套现的压力，三年内更不会有控股股东和外部战略投资者减持套现的压力。

所以我认为这是一家诚意满满的公司，不是为了套现而上市的，公司从上到下就是为了拓宽融资渠道而上市，是一家想好好经营主业的公司，是一家从三年又一期财务指标来看，用心在经营的公司（这个之后会详细说到）。

二、实力不俗的管理团队

董事会：七名董事，三名独立董事就不说了，其余四名为：

1、董事长兼总经理李新，70年人，毕业于江南大学电子系工业电气自动化专业，本科学历；

2、董事兼副总经理邹俊宇，70年人，毕业于复旦大学计算机系计算机软件专业，本科学历，高级工程师；

3、董事兼技术支持经理徐少峰，85年人（专科学历，按照正常时间毕业应该是07年，就算他上学早两年毕业也得是05年，再加上他08年就加入信捷了，然而之前有两份工作且取得了高工的资历，我表示强烈怀疑！）；

4、董事、副总经理兼董秘张莉，72年人。

看完董事会，我的感受是公司管理层真是扁平啊，没有人不兼任职位的，一年可以省好多工资。

（信捷电气董事长李新）

监事会：

职工监事董诗军，84年人；2、监事徐永光，81年人；监事会主席高平，69年人。

高管：

7名，前三名为李新、邹俊宇、张莉，剩下四名为：

副总经理吉峰，81年人，负责项目研发和管理工作，毕业于江南大学通信与控制工程学院，研究生学历，获工学硕士学位，工程师；

副总经理过志强，69年人，负责销售工作；

副总经理陆锡峰，64年人；财务负责人周湘荣，63年人。

核心技术人员：李新、邹俊宇、吉峰。

这里要说下，董监高里并没有学历十分亮眼和显赫的人，很多人都是在江苏省无锡市本地的江南大学毕业的，江南大学我从来没听说过，哈哈 ，看看到底是个什么鬼。（江南大学是风云君老家的大学，林邦你哈哈到底是个什嘛意思？保安，放狗咬他！）

来自于百度百科的介绍：

江南大学（Jiangnan University）是教育部直属的一所具有轻工特色的高校，是国家“211工程”和“985工程优势学科创新平台”重点建设大学，高水平行业特色大学优质资源共享联盟成员，也是“111计划”、国家首批“卓越农林人才教育培养计划”和首批“卓越工程师教育培养计划”改革试点高校，被誉为“轻工高等教育明珠”。

学校源于1902年创建的三江师范学堂；历经国立中央大学、南京大学等发展时期，1952年由原南京大学、复旦大学、武汉大学、浙江大学、江南大学的有关系科组建南京工学院（现东南大学）食品工业系；1958年该系整建制东迁无锡，建立无锡轻工业学院；1995年更名为无锡轻工大学；2001年1月，经教育部批准，无锡轻工大学、江南学院、无锡教育学院合并组建江南大学；2003年，东华大学无锡校区并入江南大学。

江南大学办学涵盖理、工、农、医、文、法、经济、管理、教育、艺术等学科门类10大学科门类，在教育部第三轮学科评估中，学校的食品工程、轻工技术、设计学以及纺织工程分列全国第1、第2、第4、5位。

截至2015年6月，学校占地面积3200亩，建筑面积107万平方米；有专任教师1777人（含研究生导师886人），全日制在校本科生19907人、博硕士研究生7374人、留学生803人；有6个博士后流动站，5个一级学科博士点、24个一级学科硕士点；拥有1个国家一级重点学科、5个国家二级重点学科。截至2016年，江南大学共有国家级科研基地8个，省部级科研基地15个，其他平台基地7个。省部级科研基地中轻工过程先进控制教育部重点实验室。

这么看起来江南大学虽然不及清华北大那么有名，但是实力也不容小觑，特别是在轻工业方面还是有一定造诣的。

三、靠谱的产学研合作

既然提到了江南大学，就不得不说下公司研发方面。从招股书中得知：公司与江南大学形成产学研结合，见下图：

2014年5月16日，公司还与江南大学签署了《产学研合作协议》，有效期三年，公司向提供专项技术开发费，研究成果及自主知识产权由双方共享专利申请权和专利权，但江南大学对成果产生的收益没有任何权利，且江南大学不得将专利转让给第三方或许可第三方使用。

从这点可以看出公司对研发把控得很紧，知道知识产权是企业发展的命根。

公司与江南大学的产学合作很成功，而且早就开花结果了，江南大学已经把六项关于视觉的发明专利权几乎无偿转让给了信捷电气，见下图：

其实公司早在2009年就通过科研攻关掌握了图像智能分析处理技术，与江南大学合作研发X-SIGHT机器视觉产品，该产品的核心技术“嵌入式机器视觉控制器的研究与开发”主要技术指标达到了国际先进水平。到了2012年公司融合了自有产品，研发了智能装备控制器，主要的特点是采用机器视觉技术，使产品具备了智能感知、决策和执行能力，可以全面替代人工。

我国现阶段机器视觉产品主要靠进口，国内智能机器视觉起步比较晚，实际生产只有大恒图像和本公司等少数厂家。目前公司的机器视觉方面的产品性能达到了国外同类产品的先进水平，但是价格只有进口产品的1/2，性价比高，同时打破了进口产品高价垄断，填补了空白。

公司三年又一期里研发费用占主营收入的比重一直维持在7%以上；技术人员占比32.89%；本科及以上人员占比33.06%；30岁以下人员占比59.77%，30-40岁占比23.04%。

公司目前有17项发明专利，在研项目目前有8个，基本上都是升级换代现有产品、升级现有产品的性能。

总体看来还行，毕竟董事长也是搞技术出身，也知道工业自动化控制行业的特点是“轻资产”和“知识密集型”，维持产品高毛利率和单价全靠不断得推陈出新产品（想想电子消费品市场你就明白我在说什么了）。

到底有没有维持住毛利率和产品单价呢？用事实说话，不瞎逼逼：

看到了吧，基本都维持住了，没有大幅下跌。

四、主营业务及产品介绍

公司的主营业务包括两部分：一、智能控制系统和装置；二、核心部件。

核心部件主要是PLC、人机界面、驱动系统、机器视觉。信捷电气的智能装备产品中，视觉系统产品应该还是有优势的，毕竟有自主的知识产权和专利。

视觉系统产品有几款已经实现量产并运用，分别是：1、视觉引导冲床上料，主要用于五金制品冲压生产行业；2、视觉检测装置，主要用于纺织行业；未来研发中还有升级换代的产品，长期是看好的。机器人方面就逊色很多，不是重点关注的领域，主要产品是：3、机械手，主要用于机械行业、五金加工行业、汽车零配件行业、工具行业等。

无论是工业4.0还是智能制造2025规划，或者是排除政经因素只看历史发展的潮流，智能装置也必然会成为未来制造业的标配，公司目前虽然有智能装置方面的产品，但是占主营收入的比重目前来说还是比较低的，见下图：

可以看到智能装置在三年又一期的最高占比才5.6%，不过好在每年都在提高。目前公司最主要的营收还是来自于PLC+人机界面+驱动系统（主要是伺服系统），每年占比都在95%左右，三项还是有细微的差别。

1、公司在PLC方面的产品是小型PLC，公司2015年在国内小型PLC市场上占有率排名第五，市场占有率为5%，前四名全是外资企业，前十名中也只有另一家中国企业深圳合信排名第十位，市场占有率为2.33%，说公司是小型PLC细分市场国内的龙头应该不为过，三年又一期占比始终保持在47%+。

2、人机界面竞争最为激烈，在我看看来这个产品的技术含量最低，早就是红海市场了。同时国外高端厂商意识到了国内中低端市场对这一块巨大的需求，纷纷推出经济型产品进一步抢占市场，使得价格不断得下跌，不过好在客户更加喜欢一站式服务，所以公司一般都是提供行业整体解决方案（其实就是捆绑销售），三年又一期占比逐年下滑，预计之后也是这种趋势。

3、驱动系统（主要是伺服系统），公司在这方面采取跟随战略，利用自己在小型PLC方面的优势，建立“PLC+人机界面+伺服系统+机器视觉+机械臂”的完整产品线，不断增加市场份额，三年又一期里伺服系统占比也是逐年提高的，预计以后也是如此。p.s.在伺服市场的介绍中有这样的描述“15年即便宏观经济不怎么好，但伺服系统在电子制造设备、机械手和智能物流设备等行业有较大增幅”，从另一个侧面反映出今天国际所在的行业是好的。

公司是小型PLC领域细分市场国内企业的龙头，公司服务的下游行业比维宏股份（300508，SZ）还要宽，维宏股份主要在CNC（数控机床）和机械手比较单一的领域；产品线也比维宏股份全，维宏股份只有运动控制卡，募投项目中才有伺服驱动器产业化项目，而且只有驱动器没有伺服电机，所以构不成驱动系统。

国内企业在自动化方面当然没有办法与国外大型综合自动化企业相比，公司虽然在中低端，但是我觉得避开了与高端产品的直接竞争也许是个好事。毕竟细分领域，特别是在OEM领域，公司的客户主要是中小OEM商企业，客户不一定会选择国外企业的产品。

这是因为中小企业主要考虑的是性价比、易用性、服务及时性和定制化，本土企业在这方面比国外企业有优势，这给国内企与国外企业竞争中提供了大量的机会。尽管这样，国外高端品牌意识到中国低端市场的广阔空间，也逐步提供经济型的产品来抢占市场，同时国产品牌也横向渗透，经证实很充分的。

公司对采购量大、产品个性化要求高、特定行业的OEM采取直销模式，但主要模式还是经销，客户是大量中小型民营经销商。

他们各自服务着几十或者上百个规模更小的终端用户——中小型机械制造企业（他们就是所谓的贴牌生产厂商，即中小型OEM企业，以后计划发展到中大型），而不是纺织厂等下游的具体企业。公司间接或者直接卖通用型自动化部件给OEM设备制造商，他们再接下游企业（如纺织、机床、包装、电子行业中小企业）改造流水线升级工厂为自动化的单。

具体占比如下：

P.s. 经销商中有关联公司，不过从前五名经销商所占主营收入的比例只有20%左右来看，这个关联公司的占比从没有超过5%。

五、行业环境分析

公司的终端用户是纺织、机床、包装、电子行业等的中小型机械制造企业，最后使用这些机械生产成品的企业是众多广大的中小型纺织厂、机床厂、包装厂、电子制造厂。

这些厂的升级换代生产线到更加自动甚至智能化的程度才是推动本行业发展最根本的原动力。随着中国制造业人口红利的消失，竞争力逐渐消退，想要保住甚至提升竞争力唯有通过升级换代生产线、改造生产线来实现，这就是所谓的“机器换人”战略。

国务院15年出台了《中国制造2025》，地方政府负责实施细则并落实，重点在于地方政府制定的一系列政策。地方政府对于制造企业的税收优惠和补贴政策的想法是，先从规模以上企业做起，形成示范效应以后再慢慢覆盖到非规模以上的小企业。

因为国家以及各级政府都知道小企业才是一个国家的命脉，贡献了绝大部分的税收和就业，只是这些小企业资金不够雄厚也不敢轻易更新换代，升级为更加自动化和智能化的设备来替代人工，只有通过良好的示范效应来现身说法，这些小企业只有见到了兔子才会撒开攥在手里的鹰。

这些中小企业比起规模以上的大企业来说没有任何资金优势，他们资金本来就很匮乏，没有多余的钱去改造生产线。与此同时地方政府制定的税收优惠和补贴政策暂时不能大力度的全部覆盖到他们，所以他们从实际出发，更加注重性价比而不是品牌，秉持着不贵好用的原则。

这给国产中小型机械制造企业（中小型OEM企业）提供了广阔的市场空间，他们产品虽然说不上很高端，但是正是抓住了中国中小型企业的实质需求。

这样的大环境下，给像信捷电气这样提供自动化、智能控制系统和装置及其核心部件的企业能带来实实在在的业绩，特别是给具有整合各种单一设备形成系统解决方案的企业的机会就更大了。

公司的终端客户是数量众多的中小型OEM商，他们涉及行业众多且极其的分散，每个行业都单列出来分析明显不现实，好在从招股书中得知用宏观经济指标判断行业增速比较合适。公司在虽然在一年之中没有明显的季节和周期性，但是整体的业绩基本上与宏观经济和具体行业周期性是一致的，下面我们就来梳理下哪些宏观经济指标是行业走势的先行指标，见下图：

以上领先指标都是年度数据，从数据上来看，看不到止跌企稳的迹象，而且对应的市场不是比较大（自动化市场）就是与公司主营产品针对的市场不对应（项目型市场一般对应中大型PLC），只有通用设备制造业可能跟公司所具体服务的市场沾边。

从数据上来看，从2015年暴跌之后有强劲的回升，但是还没达到2012-2014年的增速，按照领先的时间点来看，17年应该会回归之前的增速，究竟哪个月开始重新增长呢?下面来看看月度数据可能更加直观和和好把握一点：

从PMI看，自动化行业可能要到17下半年才开始回暖；从机电出口看，OEM市场应该在2016年9月10月开始逐步回暖。

综合来看，小型PLC市场（OEM市场）要先于中大型PLC市场（项目型市场）回暖？中小企业是春江里的鸭子？最先感受到水温？

随着整体市场的回暖，公司应该还是有发展的，说不定增速会再次起来，同时加上募投项目经过两年建设完成投产后，产品更加高端，业绩应该还会再上一个台阶。

文 / 林邦 市值风云