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【中泰时钟】唐军、齐晟：中泰时钟动态（1806）：债市由“风”入“花”-20180615

【银行】戴志锋：金融：一切“放松”政策，都是“对冲式”放松-20180618

研究分享>>

【固收】齐晟、韩坪（联系人）：拥抱趋势，把握确定性-中泰证券固定收益周报20180618

【策略】笃慧、王仕进（联系人）、付鐍方：复盘周记：市场避险情绪明显-20180618

【钢铁】笃慧、曹云（联系人）：地产回暖对冲基建影响20180618

【建材】张琰、孙颖（联系人）：外部不确定性增多，牢牢把握可控的确定性-20180617

【煤炭】李俊松、赵坤：港口动力煤价高位小幅波动，继续看板块反弹-20180618

【建筑】李俊松、邢立力（联系人）：基建投资或仍探底，基建蓝筹已可乐观-20180618

【有色】谢鸿鹤、张强（联系人）：钴：KAT法律纠纷和解，不改钴中长期趋势-20180617

【地产】倪一琛、周子涵：行业周报：成交环比回升，板块修复上行-20180617

【机械-徐工机械(000425)】王华君、朱荣华（联系人）：增发截止日临近；如完成有望打开未来发展空间20180618

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【机械】王华君、朱荣华（联系人）：周报：工程机械龙头业绩有望超预期；持续战略看好油服！关注半导体设备等优质成长股20180618

【非银】戴志锋、高崧（联系人）：CDR渐行渐近关注龙头券商，看好保险估值修复-中泰金融非银周报-20180618

【医药】江琦：行业周报：国内PD-1单抗迎来零突破，持续看好创新药发展20180618

【食品饮料】范劲松、龚小乐（联系人）：周报（第25周）：确定的增长，板块仍旧值得加仓20180618

【电子】郑震湘、周梦缘（联系人）：5月国内手机市场增速转正，苹果即将迎来拉货旺季-20180616

【通信】吴友文、陈宁玉：5G组网标准冻结，从中兴事件看上游三大方向-20180618

【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：电动车升级趋势明确，第七批可再生能源补贴目录公布20180619

【传媒】康雅雯、熊亚威 ：周观点：短期防御为主，关注业绩与现金流稳定个股20180618

【农林牧渔】陈奇、陈露：周报：农业股底部特征显著，建议积极配置-20180617

【轻工】笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：行业周报：工装市场有望孵化大龙头20180619

【军工】杨帆：行业周报：板块估值重回合理区间，关注行业成长和改革机会20180618

【汽车】黄旭良、文姬（联系人）：宁德时代上市引关注，把握确定性主旋律-20180618

【环保】黄旭良、曾明（联系人）：重点区域强化督查持续进行-20180618

【金融工程】唐军、陈俊伟（联系人）：有的放矢：哪些行业应择时，哪些行业更重选股？—行业内选股系列研究之二20180616

【金融工程】唐军、潘琨（联系人）、陈俊伟（联系人）、李倩云（联系人）：双管齐下：“风险+收益”视角下的基金经理评价 ——FOF底层资产研究系列•固收类-20180617

【新三板】付鐍方、张倩（联系人）：本周新增挂牌企业12家，32家公司实施定向增发20180618

今日重点

►【中泰时钟】唐军、齐晟：中泰时钟动态（1806）：债市由“风”入“花”-20180615

债市的风花雪月——由“风”入“花”，把握债市的确定性溢价

本月中泰债券时钟得分从上期的-1分大幅下降至-12分。综合来看，中泰债券时钟的评分已经突破了前期[-10，10]分的区间下降到-12分，判定债市将从“风”的阶段进入到“花”的阶段。

我们在2017年5月的中泰时钟动态报告中，判定债市已经从“雪”的阶段进入到了“风”的阶段：收益率整体上行的时段结束，将进入到高位震荡的时段。自2017年5月开始，中泰债券时钟大部分时间都在【-10,10】的区间波动，指示基本面始终处在稳中趋缓的运行态势当中。尽管基本面变动幅度不大，但17年四季度金融监管的冲击曾使得收益率快速上行。在债市收益率波动的过程中，我们也面临着许多确定性与不确定性，尽管不确定性会对市场造成冲击，但确定性依然是长期影响债市走势的核心，因此从18年春节后开始，收益率又出现修复式回落，并在18年二季度重新回归17年5-9月的区间震荡走势。

而本月中泰债券时钟得分下降至-12分，意味着纷繁复杂的信号中，主线更加明确：在经济下行的长期趋势下，金融监管的深化将使得信用风险在金融资产定价中发挥着更大作用，尽管金融风险的暴露进程可能会较为曲折，或引发市场出现波动，或有其他政策进行对冲，但在这样一个过程中，金融资产中的确定性将会得到更多溢价，这无疑是有利于债券市场的，而金融机构风险偏好的回落同样也会使得无风险收益率持续处在下行通道之中。

股市的春夏秋冬——分值有所回落

综合评分从上期的7回落至本期的-1，表明股市短期偏谨慎，但仍处于震荡阶段。

股市之行业轮动——推荐“旅游酒店、医药生物、纺织服装、商贸零售、基础化工”

上期的旅游酒店、家电、钢铁、石油石化4个行业跑赢基准；计算机跑输基准；平均涨跌幅超越wind全A指数3.5%。本期在行业中观维度增加了现金流因子的权重，我们认为在金融去杠杆的大背景下，行业的现金流状况值得更加关注。

风险提示：监管政策超预期变动

►【银行】戴志锋：金融：一切“放松”政策，都是“对冲式”放松-20180618

政策的定力来自于“共识”。逃避眼前小风险，必然迎来系统性比较大的风险；这是市场需要看到的。

市场低估了“中美贸易摩擦”对金融的未来影响。“中美贸易摩擦”之前，货币政策主要考虑的是“内部均衡”：未来货币政策同时要考虑 “外部均衡”。美国在加息，你在放松，汇率又保持在高位，资金外流压力就会持续加大，疏导不好，汇率坍塌，很大可能发生系统性风险。

我国金融体制的特点，容易酝酿比较大的风险。我们比较了近一两百年的发达国家的金融发展历史，中国金融行业的体制，与1945年-1989年的日本金融体制比较相似，路径也可能比较接近。

不强监管，我国金融机构的路径会怎样？1945年-1989年的日本金融体制特点：“绑定模式”。中国金融体制特点：“隐形兜底”、“刚兑”。1945年-1989年的日本金融业路径的三个特点：1、能保持较长时间的高速发展，因为小风险，互相支持下就能过去。2、容易形成某些信仰，会把某些方面做到极致。3、当系统性风险来时，整个体系坍塌了。

未来“对冲式”的政策有哪些？降准和贷款额度。降准：保证负债端稳定，对冲理财规模萎缩。放宽贷款额度，可以让部分“非标”回到银行表内。表外的非标压缩越大，贷款额度放松的空间也就越大。政府去杠杆是有步骤，有对冲，有底线思维的。今年的表面“放松”的政策，都是“对冲式”的：降低拨备对冲风险暴露；4月份降准对冲负债端的压力。

还处于金融去杠杆的中间阶段，“对冲政策”能托底，最后阶段效果有限。我们将金融监管分为三个阶段，目前还处于第二阶段。第二阶段，“对冲政策”能托底，因为金融机构是被动去杠杆；第三阶段，金融机构会主动去杠杆，”对冲政策”效果有限。

利率分化带来估值分化。信用利差会持续扩大，市场未来会看到很多10%以上收益率的债券，对于基本面波动大股票，产生估值压制；无风险收益率是下降的：在中国对于金融机构而言，无风险收益率不是国债利率，而是非标的贷款利率（7%以上），这块我们判断是下降的，对于基本面稳健的股票，估值会被提升（例如估值降下来后的大型银行，债性增强）。

风险提示事件：经济下滑超预期。

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►【固收】齐晟、韩坪（联系人）：拥抱趋势，把握确定性-中泰证券固定收益周报20180618

固定收益市场展望：拥抱趋势，把握确定性

如果我们回顾今年年初至上周的债券市场，会发现出现了许多不确定事件，主要包括以下三个方面：第一，中美贸易摩擦；第二，央行降准等操作使得市场对政策理解分歧较大；第三，金融监管政策不断落地过程中银行如何应对过程中存在的变数。

我们认为，虽然存在诸多不确定性，但18年的债券市场依然有两个趋势是相对确定性的，在出现逆转信号之前，对债券市场可以继续保持乐观：第一，尽管下行幅度受到房地产韧性和政策对冲的支撑，但经济增长的趋势性下降是不可避免的，而随着金融监管的深化，这一趋势会更加明确。第二，虽然外有中美贸易冲击，内有金融监管深化，均需要政策进行微调，但政策整体“稳货币、宽信贷、紧信用”的格局不会发生变化。

值得一提的是，4月央行意外降准曾经给市场造成较大扰动，通过事后回顾我们也会发现，央行并未加大资金投放，未来央行依然可能利用降准来替代MLF等操作。但从微观结构上看，为了防止资金继续不断涌入房地产市场，加之供给侧改革之后大部分上游行业龙头企业的资产负债表改善，能够对经济增长造成一定支撑，使得货币政策重回放水的可能性不大，即使经济承受了一些下行压力，金融监管的进程也很难就此中断。

因此，2018年上半年债券市场的意外走牛，也并非是源于央行放水，而是由于诸多不确定的扰动，利率债因为其确定性获得了更多溢价。这一特点在货币市场、信贷市场和信用债市场均得到了相同的投射。我们判断，在趋势没有发生逆转之前，这种情况或将延续，甚至会进一步深化。在这一进程中，经济增长的趋势性回落会使得实体经济投资回报率回落，而“稳货币、宽信贷、紧信用”的组合会使得信用风险在金融资产定价中起到更大作用，这两者均会使得无风险收益率存在进一步下行空间，利率债和高资质主体信用债的投资价值值得继续把握。而我们此前一直强调的社融与M2缺口等指标，有助于帮助我们判断趋势是否继续，可以继续关注。

下周市场展望：关注季末效应对流动性的扰动及OPEC会议

下周央行公开市场有2300亿逆回购到期，需及时关注。国内为数据真空期；美国将公布5月新屋开工、制造业PMI等数据；欧元区将公布6月消费者信心指数、制造业PMI等数据。此外，OPEC原油会议将在下周五召开，限产协议能否持续值得关注。

利率品一周回顾：央行净投放2400亿，弱数据助推做多情绪

上周央行公开市场净投放2400亿元，另有1000亿国库定存投放。拆借回购利率回升，交易所隔夜利率升幅明显。存单发行利率小幅回升，1M、3M品种均有升幅。存单偿还量下滑，净融资额由负转正。国开债一级招标平稳，农发债需求旺盛。国债期限利差收窄至38bp。

信用品一周回顾：信用事件再发酵，信用利差继续走阔

上周16长城01发生违约，低等级债项发行利率继续上行。不过高等级的发行利率随宽松的资金面小幅下行，净融资额大幅增长至554.22亿元。二级市场方面，收益率小幅上行，信用利差也继续走阔，其中低等级城投债的信用利差走阔幅度较大，而产业债的低等级超额利差表现较好。二级交易规模有小幅反弹，但依旧在3000亿元以下。

风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件

►【策略】笃慧、王仕进（联系人）、付鐍方：复盘周记：市场避险情绪明显-20180618

配置建议：贸易摩擦再度升级，全球避险情绪上升。国内CDR、独角兽上市后，股市资金面难以支撑趋势性行情，但指数已经接近重要支撑线，无需过度担忧。继续关注确定性：一是中报业绩高增长，二是估值在历史底部，安全边际较高的板块。

风险提示：经济大幅下滑、监管趋严超预期等

一周市场回顾

风格指数：本周收益大小盘股分化明显，大盘股显著占优，中证1000、创业板指领跌。

大类行业：房地产板块领涨，医疗保健、信息技术领跌，本周大类行业换手率普遍回落。

一级行业：钢铁、非银金融领涨，医药生物、农林牧渔领跌，钢铁、建筑材料换手率小幅提升，食品饮料、医药生物换手率小幅回落。

主题概念：本周无线充电指数、页岩气和煤气层指数领跌。其中，IPV6指数、美丽中国指数等概念换手率大幅提升，生物识别指数、云计算指数、共享单车指数换手率大幅回落。

情绪指标跟踪

市场活跃度指标：20日平滑后的全A换手率持续回落，单日换手率小幅回升至0.65%，较上周增加0.04%。

风险偏好指标：本周融资余额持续小幅回落。截至6月14日融资余额为9673亿，较上周减少48.5亿元，5日平滑后融资买入额占全市场成交额的比值为7.4%，较上周下滑0.2%，创2018年以来新低。10日平滑后，本周分级B与分级A成交额的比值小幅回升，6月15日该比值上升至2.51，单日指标小幅回落至2.1。

赚钱效应指标：截至6月15日，20日平滑后涨停个股数量为38家，较上周减少2.3家，持续在历史中枢以下。本周5日平滑后次新股换手率小幅上升。截至6月15日，该值较上周增加0.03%。

风格转换指标：本周该指标下降至2.6，未来一段时间该指标在2-3区间内震荡的概率较大。

估值指标跟踪

指数估值：本周沪深300、创业板指持续低于历史分位10%；中证100分位持续高于历史分位50%。

行业估值：PB估值处在历史低位的行业（10%分位数以下）：银行、综合、国防军工、公用事业、商业贸易、采掘、建筑；PE估值处在历史低位的行业（20%分位数以下）：轻工制造、钢铁、电子、通信、医药、休闲服务；PE估值、PB估值均处在历史低位的行业：传媒、电气设备、房地产、有色

资金面跟踪

陆港通：截至6月15日，本周北上资金净流入136亿，南下资金净流出2.4亿。

挂钩A股境外上市ETF：香港挂钩A股ETF基金成交持续缩量，安硕A50折溢价率自12月大幅跳升之后一直处在微幅折价状态，本周无明显变化。

IPO：本周下发批文2家。并购重组：5月份已计划上会6家，通过率83.3%，6月目前通过3家，通过率75%。

限售解禁：虽然下周限售解禁规模回落至816亿，但是未来三周限售解禁的压力仍会持续。重要股东增减持：本周产业资本净减持37亿，4周平滑后本周增持次数232次，减持226次。

股权质押：下周股权质到期规模412.6亿。其中，主板到期质押规模218.7亿，中小企业板到期118.4亿，创业板到期75.5亿。

►【钢铁】笃慧、曹云（联系人）：地产回暖对冲基建影响20180618

投资策略：本周上证综合指数下跌1.48%，钢铁板块上涨2.68%。周内钢价继续上行，正如我们4月17号降准后判断情况—期货主力合约此后一路上扬，目前基本已经全部收复跌幅。期货收复跌幅背后反映对远期需求预期的修复。在外部贸易摩擦压力增大情况下，我们此前反复强调货币政策微调有助于房地产链条重新回暖，本周出台五月份地产数据全面超出市场预期，无论销售和新开工、资金来源大幅回升，从而对冲基建下滑影响。这也解释了五月份中观各行业数据表现强劲的原因。我们预计这一趋势将继续延续，地产对冲基建是钢铁行业需求仍能保持平稳关键因素。近期行业层面库存继续下滑，加之环保因素对供给端压制，行业盈利维持高位。利润的持续性促使板块估值逐步修复，推荐标的如宝钢股份、华菱钢铁、方大特钢、柳钢股份、太钢不锈、新钢股份、中国东方集团、三钢闽光、韶钢松山、南钢股份、马钢股份等。

风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压。

►【建材】张琰、孙颖（联系人）：外部不确定性增多，牢牢把握可控的确定性-20180617

虽然已趋淡季，但是本周行业运行整体维持平稳。水泥行业价格仅在部分地区呈现小幅回落，玻璃价格也企稳开始回升。

从本周刚刚公布的经济数据可以看出，固投数据、房地产投资增速均维持稳定，而主要建材工业品产量在本月均出现回暖。其中水泥产量单月增长1.9%，1-5月累计增长-0.8%；平板玻璃产量单月增长-0.7%，1-5月累计增长-1.3%，降幅均有所收窄。我们认为今年一季度的确是出现了一定程度的需求压抑，因而4-5月份从微观数据来看，企业的出货量均维持较好水平，也是需求出现后置的体现。而往后看，从总量数据如房屋累计施工面积可以看出，需求的韧性仍然会比较强。

我们认为市场对国内传统行业需求预期相对悲观，且存在修复空间。无论是“绿水青山”、“理直气壮做大做强做优国企”还是“降赤字”都体现近年政府对自身资产负债表的修复诉求（做大资产、降低负债）；“新旧动能转换”工作的迫切性叠加当前的宏观外部环境，发挥传统动能的造血作用可以说是一种手段。我们仍然延续一贯的观点，并不对需求总量过分乐观，但也绝不悲观；值得重点关注的是确定性的行业格局好转，如结构升级、去产能等大背景。

当前时点，但是贸易摩擦硝烟再起，外部不确定性持续增多，我们建议持续关注确定性较强的强周期品种如水泥（下半年的玻璃可能也有机会），而成长性品种如（玻纤龙头巨石、中材科技，品牌建材龙头东方雨虹、北新建材、伟星新材、帝王洁具等）的整体逻辑仍然是非常通顺的，部分股价出现回调后反而现在是中长期的配置的极好介入时机。

水泥：“淡季”或不淡，低库存下价格有支撑！矿山整改推动“熟料资源化”趋势加速，利好过剩产能化解！

玻纤：需求稳增，成长趋势不改，龙头配置价值凸显，推荐中国巨石。

玻璃：短期来看玻璃需求并没有体现出明显增长。然而今年玻璃企业普遍体现出了较强的协同心态，效仿水泥行业尝试主动对行业结构进行调整，召开了各地产业会议。5月中旬的华南会议和后期的华中及华东、华北等地区厂家座谈会对稳定厂家和渠道的市场信心，起到了较好的作用。近期贸易商和加工企业采购玻璃的积极性有所提高。部分厂家前期居高不下的库存也得到一定程度的缓解。产销比较快恢复，玻璃价格也出现了止跌回升。当前价格中枢仍然不错，能够支撑企业相对较高盈利水平，我们认为随着年中地产竣工需求逐渐回暖，玻璃价格有望停止下跌趋势。我们认为虽然玻璃同水泥在产能特性上存在较大不同，行业自律难度相对高，但是大企业核心诉求保持一致对后续价格表现有一定支撑作用。

品牌建材：对消费建材的投资我们建议看清长期的趋势，与时间为友，与强者为伴。长期看好北新建材、伟星新材、东方雨虹和帝欧家居，短期部分龙头因为原材料成本上升可能面临一定盈利能力下滑的压力，但是在行业集中度进一步提升过程中成本的转嫁只是时间问题。

新材料：半导体石英耗材龙头迎来新时代，推荐菲利华。

风险提示：房地产、基建投资低于预期,宏观经济大幅下滑,供给侧改革不及预期、政策变动的风险

►【煤炭】李俊松、赵坤：港口动力煤价高位小幅波动，继续看板块反弹-20180618

核心观点：上周煤炭板块上涨2.66%，表现强于沪深300的下降0.69%。动力煤方面，主产区坑口供应依旧吃紧，晋陕蒙坑口煤价上涨5-12元/吨不等；港口方面，本周秦皇岛Q5500K动力煤平仓价收于693元/吨，较上周上涨26元/吨，延续上涨态势。受雨水天气影响，沿海电厂日耗煤量相较前期略有回落，下游电厂及北方港口库存略有提升，北方港口动力煤价临近周末略有小幅松动，但电厂日耗有望逐步回升，市场预期依旧良好，预计短期港口动力煤价高位小幅波动。焦炭方面，本周唐山地区二级冶金焦价格收于2225元/吨，周环比持平。受环保限产等影响，厂内焦炭库存呈现继续下滑状态，钢厂焦炭库存继续维持低位水平，尤其山东、河北部分钢企采购意愿依旧强烈。焦炭供应面依旧偏紧，短期焦价仍有上涨可能。炼焦煤方面，本周，京唐港山西产主焦煤库提价收于1760元/吨，周环比持平。产地方面，由于近期采购量及订单量下降，山西地区高价低硫煤价格有所下调，其他炼焦煤种整体表现平稳；下游焦企环保限产一定程度上影响炼焦煤需求，但钢价及焦价依旧维持高位，叠加下游炼焦煤库存水平较为合理，短期看焦煤市场仍将维稳运行。整体而言，新增产能释放缓慢叠加全社会库存低位，煤炭供给面依然坚实，随着夏季需求旺季即将来临，预计未来2个月动力煤市场价将迎来上涨。宏观需求层面，1-5月份基建投资数据如预期继续回落，制造业投资小幅回升，房地产投资维持10%左右的较高增速，5月房地产销售数据反弹带动土地购置以及新开工面积回升，地产投资数据表现不俗有望对冲基建下滑风险，宏观经济表现依然有韧性。经济有韧性、板块估值较低和政府政策的相机抉择是保证反弹的先决条件，叠加未来2个月煤价整体趋势向上，继续看好板块超跌反弹机会。反弹推荐业绩比较好、低估值动力煤：兖州煤业、陕西煤业、中国神华；焦煤股：潞安环能、阳泉煤业、雷鸣科化、山西焦化

风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；水电等出力过快等。

►【建筑】李俊松、邢立力（联系人）：基建投资或仍探底，基建蓝筹已可乐观-20180618

基建数据持续下滑，但冲击是结构性的。上周统计局公布1-5月份固定资产投资数据。广义口径基建投资增速继续下行，同比增长5.02%，创下自2012年6月份以来的新低。融资收紧与PPP政策压制是核心因素，1-5月份社融数据同比下降15.72%，表外融资大幅下滑，比去年同期下降2.82万亿，直接冲击基建投资。到位资金是基建投资的先导指标，从这个角度来看，基建或继续下滑。但基建下滑的冲击的结构性的，不能一概而论。2015-2017年建筑行业新签订单集中度快速提升，在当下信贷紧的局面下，正经历融资集中度提升的过程，龙头企业冲击较小

扩内需基建是合理选择。从5月份的数据来看，社融、固定资产投资、消费等数据走弱。美国本周15日宣布对价值500亿美元中国科技产品加征关税，中国第一时间宣布同等规模的反击措施。美国方面反复无常，贸易摩擦常态化，外需可能面临冲击。我们认为接下来扩内需在工具选择上基建是比房地产更合适的选项：第一，房地产政策处于中高位，基建在低位。虽然一线以及部分二线城市的房地产调控政策比较严厉，但棚改货币化安置在三四的作用是举足轻重，房地产政策整体在中高位。基建方面无论融资环境还是PPP政策都处于收紧状态，政策空间更大；第二，从去杠杆角度来看，最近两年居民杠杆飙升，而地方政府杠杆逐渐下降。根据BIS的测算，2015-2017年我国居民杠杆从36.4%上升至48.4%，大幅上升12个百分点，虽然相比较于欧美国家存在继续提升的空间，但短期上升幅度过大。第三，基建是更灵活的政策工具，收放相对自如。而房地产政策的反复会对房价预期产生冲击，影响其他资产价格，政策调控成本非常高

围绕PB=1，基建蓝筹或有一场防御战。2015-2017年建筑央企承接大量PPP订单，未来两年将是融资大年，目前国资委要求建筑央企降低资产负债率，权益性融资成为首选，比如可转债、永续债、债转股、定增等。其中永续债成本较高，而其他方式均涉及到“定价”问题，作为央企，PB不能低于1，这或将成为其尽力保卫的一条防御线。而建筑央企较高的业绩确定性也为保卫PB=1这条红线提供了资本：经过长达9个季度的订单增长，订单储备充足，虽然PPP订单落地较慢，但占比仅为23%，且PPP正经历融资集中度提升的过程。从资产端来看，2017年建筑央企资产减值计提大幅提升，资产减值损失规模高达332亿，占利润总额21.1%，资产端得到充分的夯实。

博弈空间逐渐放大，尚待充分契机。未来两年建筑央企的业绩相对确定，订单集中度通过融资集中度向业绩集中度提升。目前核心的问题在于估值压制，而下半年投资逻辑的核心在于博弈政策预期。在内需走弱、贸易摩常态化的背景下，博弈基建反弹的空间越来越大，而且目前基建蓝筹的估值已经接近相对底部，存在相对充足的弹性空间，建议乐观对待并待合适契机。

投资组合：中国建筑、中国交建、中国铁建、苏交科

风险提示：固定资产投资下滑风险、信贷收紧风险等

►【有色】谢鸿鹤、张强（联系人）：钴：KAT法律纠纷和解，不改钴中长期趋势-20180617

钴：MB钴续跌3.4%，国内金属钴续跌1.4%。本周，MB高级钴和低级钴分别续跌3.1%和3.4%，价格下滑至41.2美元/磅（折人民币68.42万元/吨）美元/磅和41.1美元/磅。因国际市场金属钴价格回落，国内下游金属钴需求偏弱，市场成交较为清淡。本周金属钴均价较上周继续下跌1.4%至为570元／公斤，较上周下滑5元／公斤。硫酸钴下跌1.8%至11.15万元／吨，四氧化三钴下跌1.1%至452.5元/公斤，钴粉下跌4.8%至692.5元/公斤。

锂：碳酸锂和氢氧化锂价格继续走低。本周，工业级碳酸锂和电池碳酸锂分别下跌至11.05万元/吨和12.50万元/吨，每吨分别较七日前下跌5000元、2000元。工业级碳酸锂和电池碳酸锂分别下跌2.2%、2.0%至13.45万元/吨和14.55万元/吨，每吨较七日前下跌3000元。

其他小金属：稀土价格继续小幅上扬。本周，中国氧化镨钕小幅上涨，报价至34万元，较一周前上涨10000元/吨。对于目前市场，稀土价格继续上涨的阻力仍存在，供应端货源充足，供大于求的矛盾仍然突出，只是上游厂家生产倒挂，以及近期受环保部门督查影响，部分稀土厂家停产，对稀土价格有所支撑。

1）嘉能可与多家公司就KAT法律纠纷达成和解，但不改钴中长期需求。6月12日，嘉能可旗下加丹加矿业宣布与Gecamines达成对KCC的债务重组协议。Gecamines撤销对KAT的全部法律指控。6月15日，嘉能可公告称与Ventora及AHIL两家公司的法律纠纷再达成和解，嘉能可将按照合同约定以非美元货币向对方继续支付特许权使用费，而两家公司也将撤销对加丹加两座矿山的冻结令。市场有投资者担心会冲击钴的供应，但KAT按部就班生产投放已经纳入到了我们的供需模型之中，总体来看，2018年钴的新增产量依然有限，钴价仍处于大的上涨通道中；而上周刚果（金）政府签订的新矿业法条例将进一步增加钴的开采和冶炼成本，这也将在后续钴价中得到体现。国内方面则是由于环保督查趋紧，国内江西、江苏等部分钴盐生产商已停产。

2）5月动力电池装机量约4.5GWh，同比增长213%。据高工产业研究院（GGII）最新数据统计显示，5月动力电池装机总电量约4.50GWh，同比增长213%。1-5月动力电池装机总电量约12.67GWh，同比增长224%。我们预计，随着新能源汽车新补贴标准的执行，以及消费电子需求转好，6月下旬上游原材料将进入又一轮的消费旺季。

3）动力电池将逐步进入补库周期，高镍三元趋势愈发明确。从下游需求来看，近期主流电池企业开工率已有所回升，其中磷酸铁锂库存基本出清，已开始复产备货，预计7月份会恢复到满产状态。主流电池厂如比亚迪、CATL、国轩等订单较为饱满，开工率较高。随着新补贴政策的执行，部分低能量密度的库存电池将流向储能等领域，动力电池将逐步进入补库周期。部分三元正极生产商在逐步提高811产量目标：如湖南杉杉、厦门钨业等订单较满，供不应求。从行业来看，高镍三元趋势愈发明确，氢氧化锂的需求将不断走高，景气度也或将不断上行。

4）目前龙头股2018年PE估值水平已经回落至15-20倍附近，坚定看好锂电材料板块下半年的行情，核心标的：①钴：华友钴业、寒锐钴业、洛阳钼业；②锂：赣锋锂业、天齐锂业、雅化集团。

风险提示：宏观经济波动等带来的风险，新能源汽车销量不及预期，钴锂产能释放超预期等带来的风险。

►【地产】倪一琛、周子涵：行业周报：成交环比回升，板块修复上行-20180617

一手房：成交环比增速3.73%，同比增速5.18%（按面积）

本周中泰跟踪的40个大中城市一手房合计成交面积469.56万方，环比增速3.73%，同比增速5.18%。其中，一线、二线、三线城市一手房成交面积环比增速分别为-19.52%，9.77%，3.96%；同比增速分别为-15.44%，-3.90%，25.70%。

二手房：成交环比增速7.72%，同比增速14.08%（按面积）

本周中泰跟踪的14个大中城市二手房合计成交面积145.94万方，环比增速7.72%，同比增速14.08%。其中，一线、二线、三线城市二手房成交面积环比增速分别为16.78%，2.71%，6.87%；同比增速分别为51.44%，1.17%，3.71%。

库存：可售面积环比增速0.72%

本周中泰跟踪的15个大中城市住宅可售面积合计4757.57万方，环比增速0.72%，去化周期36.28周。其中，一线、二线、三线住宅可售面积环比增速为2.31%，0.06%，-2.25%。一线、二线、三线去化周期分别为42.86周，30.93周，35.19周。

10个重点城市推盘分析（数据来源：中指）

根据中指监测数据，（6月4日至6月10日）重点城市（14城）共开盘36个项目，合计推出房源9840套、环比增速为-28%，其中一线1913套、占比19.4%；开盘项目平均去化率达到90%，与上周持平，其中一线城市的平均去化率为76%，二线城市平均去化率为97%。

本周申万房地产指数上涨1.02%，个股方面，云南城投、沙河股份涨幅居前。自上而下来看，四五线销售韧性足、二三线逐步改善，行业基本面整体平稳；流动性上，利率上行空间或已有限；自下而上来看，资源仍逐步向龙头企业集中，龙头具备可持续稳定增长的能力和条件，且当前估值具备一定优势，我们仍看多地产龙头，推荐：1、价值龙头：保利地产、万科等；2、存量红利：建发股份；3、REITs标的：光大嘉宝。

风险提示：三四线成交下滑及一二线反弹不及预期；流动性大幅收紧等。

►【机械-徐工机械(000425)】王华君、朱荣华（联系人）：增发截止日临近；如完成有望打开未来发展空间20180618

事件：2018年2月1日，公司收到中国证监会出具的《关于核准徐工集团工程机械股份有限公司非公开发行股票的批复》，核准公司非公开发行新股。公司需在批复自核准发行之日起6个月内完成增发。

公司 2016年12月发布定增预案（后进行调整）：公司拟3.08元/股向华信工业、盈灿投资、泰元投资和泰熙投资定向增发不超过13.49亿股，募集资金不超过41.56亿元。拟用于高端装备智能化制造项目等。

我们认为：公司增发截止日临近。如果增发能够完成，则需要在6-7月份完成，目前时间点逐步临近。如增发得以完成，有望打开公司未来发展空间。

公司业绩高增长趋势不变，全年业绩有望继续超预期

1) 公司2018年一季度实现营业收入107.84亿元，同比增长79.79%；归母净利润5.19亿元，同比增长157.39%。

2) 公司季度业绩环比稳中有升：2017年4个季度净利润分别为2.02、3.48、2.28、2.48亿元。2018年1季度净利润环比翻倍增长，我们判断公司资产负债表质量已大幅改善。2018年公司轻装上阵，全年业绩实现速增长。

3) 公司2018年经营计划：力争全年营业收入368亿元，同比增长约26.3%。

中美贸易摩擦可能较长时间持续紧张；国内政策有望微调助周期板块企稳

作为工程机械的两大下游支柱行业，2018年基建投资增速下滑明显，房地产投资增速偏平，使得整个周期性板块表现欠佳。自国家4月18日降准，我们判断在中美贸易摩擦可能长时间保持紧张状态，国内政策有望继续微调，持续扩大内需，房地产行业投资可能超市场预期，对冲基建下滑的影响。

军民融合：成立军品研究所，实施无人操控、全自动变速箱等重大研发项目。

徐工机械：工程机械领军企业，背靠徐工集团，集团挖掘机业务大幅增长

1) 公司是全国工程机械制造商中产品品种与系列最多元化、最齐全的公司之一，实现另外工程机械全产业链布局。汽车起重机、随车起重机、压路机等多项核心产品以及零部件产品国内市场占有率第一。

2) 公司徐州国资委持股42.6%，徐工集团体内挖掘机业务有望大幅增长，尚在上市公司之外。2018年1-5月，徐工挖掘机累计销量达12347台，同比增长88.5%。徐工挖机已成为国内挖掘机行业的第一集团军，市占率超过10%，仅次于三一重工和卡特彼勒。

3) 徐工占据汽车起重机市场过半份额：作为国企，徐工机械在人员裁减方面较为谨慎，因此在行业需求暴涨的情况下，徐工拥有最为充足的人员机构，且零部件供应保障较好，市场占有率有望稳中有升。

公司业绩有望超预期！我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.27、0.35、0.43元。

风险提示：周期性行业反弹持续性风险、主要产品销量增速低于预期风险。

►【机械】王华君、朱荣华（联系人）：周报：工程机械龙头业绩有望超预期；持续战略看好油服！关注半导体设备等优质成长股20180618

核心组合：三一重工（1月金股）、徐工机械（2月金股）；杰瑞股份（6月、3月金股）、机器人（4、5月金股）、海特高新（高端芯片、军民融合）

重点股池：郑煤机、北方华创、先导智能、上海机电、艾迪精密、恒立液压、柳工、中集集团、海油工程、华测检测、天奇股份、天地科技、金卡智能、振华重工、中海油服、晶盛机电、中国中车、中铁工业、华铁股份、康尼机电、杰克股份、弘亚数控、中国船舶、安徽合力、中鼎股份、天沃科技、威海广泰、通源石油、中曼石油

核心观点：推工程机械龙头；战略看好油服、半导体设备、智能装备等！

（1）近期国内有扩内需、适度宽松迹象，5月挖掘机销量增71%，加大力度推工程机械龙头。5月，挖掘机销量19313台，同比增长71.3%。1-5月挖掘机销量105935台，同比增长60.2%。工程机械业绩持续性将超预期！龙头向卡特彼勒靠拢！个股逻辑！持续力推龙头—三一重工（中泰1月金股）、徐工机械（中泰2月金股）、柳工、恒立液压、艾迪精密等。

（2）持续战略看好油服！原油价格短期波动不改长期趋势，原油供应仍紧平衡状态；回调创造投资机会；力推杰瑞股份等。三桶油2018年资本开支增长20%左右。如油价保持相对稳定，油服行业尤如2016年的工程机械，2018-2020年弹性大。力推杰瑞股份（中泰6月、3月金股）、安东油田服务、通源石油、海油工程；关注中曼石油、中海油服、石化机械等。

（3）看好优质成长——半导体设备、智能设备、军民融合。在新兴产业装备中寻找：半导体装备、智能装备、锂电设备、军民融合等。看好机器人（中泰4、5月金股）、海特高新（第二代、三代化合物芯片，军民融合）、北方华创、晶盛机电、长川科技、先导智能、金卡智能、天奇股份、杰克股份。

风险提示：周期性行业复苏持续性风险、传统行业转型低于预期风险。

►【非银】戴志锋、高崧（联系人）：CDR渐行渐近关注龙头券商，看好保险估值修复-中泰金融非银周报-20180618

核心观点：CDR渐行渐近，建议关注券商龙头：十家龙头入围CDR主保荐机构，品牌影响力有望增强；协会公布行业17年业绩公布，结合2018年1-5月月度财务数据，中信等龙头业绩稳健性持续增强；监管导向下，券商业务资格与评级挂钩、规模与净资本挂钩或成为趋势，行业集中度有望持续提升；中长期看好中信、中金、华泰等龙头券商；寿险负债端筑底趋势已经形成，平安5月首次当月新保费转正，在长期前景向好，短期负债端筑底，估值仅为历史一杯负偏差的情况下，板块迎来行情，平安和太保今年将重心移至多层次产品体系的建立，加大绩优人力考核权重，新华保险则是半年报预期差最大的公司；

长期看好由NBV驱动EV增长，且营运利润较快速增长，有稳定预期现金分红的平安和太保，短期新华保险半年度负债端的表现可能超预期，且新华资产端今年加大港股配置，估值不足1倍PEV。在金融监管之下关注资本实力雄厚、评级相对优质、业绩相对稳健的大券商，如中信证券、华泰证券，关注具有场外期权业务特色的中金公司等。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会，建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

风险提示：二级市场持续低迷；金融监管发生超预期变化。

►【医药】江琦：行业周报：国内PD-1单抗迎来零突破，持续看好创新药发展20180618

本周观点：

端午假期前夕，国家药监局发布《PD—1抗体药物获批上市》，批准纳武利尤单抗注射液（英文名Nivolumab Injection，商品名Opdivo）进口注册申请，标志着国内PD-1单抗实现了零的突破。Opdivo由BMS研发，于2014年在美国获批上市，是全球第一个上市的PD-1/PD-L1类药物。此次获批的适应症为：用于治疗表皮生长因子受体（EGFR）基因突变阴性和间变性淋巴瘤激酶（ALK）阴性、既往接受过含铂方案化疗后疾病进展或不可耐受的局部晚期或转移性非小细胞肺癌（NSCLC）成人患者。除 NSCLC外，该产品全球获批的适应症还包括黑色素瘤、头颈部鳞癌、肾细胞癌、经典型霍奇金淋巴瘤、尿路上皮癌、结直肠癌（MSI-H或d MMR）、胃癌、肝细胞癌，后续有望在国内进一步获批其他适应症。

国内市场方面，默沙东紧随其后，其 PD-1单抗Keytruda已于2018年2月提交上市申请并获得CDE受理。国产企业的脚步同样紧跟，君实生物的抗PD-1单抗的上市申请于2018年3月获得受理，恒瑞医药、信达生物的产品已纳入优先审评，有望快速跟进。2018年是国内PD-1单抗的上市元年，我们认为国产产品和进口产品的上市时间将不会相差太远，双方有望在同一起跑线展开竞争，国产品种更有望凭借性价比优势，占据主要市场。重点推荐恒瑞医药、复星医药、丽珠集团。

本周，发改委发布《关于组织实施生物医药合同研发和生产服务平台建设专项的通知》，重点支持一批高水平、国际化的综合性生物医药合同研发和生产服务平台建设，着力提升生物医药研发和生产服务能力，促进生物产业倍增发展，培育生物经济新业态新模式。通知希望，通过专项实施，有效支撑创新药研发和产业化，力争达到每年为100个以上新药开发提供服务的能力；提高药品生产规模化、集约化水平和全产业发展效率，支撑一批创新创业型中小企业发展；带动区域生物医药产业进一步高质量集聚，加快培育形成一批世界级生物医药产业集群。国家对于医药CRO和CMO的重点支持有望进一步推动国内创新药业务的发展，并对在CRO/CMO领域具有较强实力的企业产生积极影响，建议关注国内CRO/CMO龙头企业药明康德、凯莱英等。

风险提示：政策扰动、药品质量问题。

►【食品饮料】范劲松、龚小乐（联系人）：周报（第25周）：确定的增长，板块仍旧值得加仓20180618

2018年6月投资组合超额收益显著：伊利股份、顺鑫农业、洋河股份。当月内三者涨幅分别为伊利股份（-2.27%）、顺鑫农业（21.95%）、洋河股份（-0.47%），组合收益率为6.40%，同期上证综指下跌2.38%，组合领先上证综指8.78%。

白酒：渠道动销健康运行，板块仍值得超配。年初以来我们多次强调白酒行业上行周期仍在持续，需求端消费结构的良性转换是核心驱动力，未来高中低档酒均有机会，重点参考深度报告《追本溯源，换档前行》。从端午节渠道动销来看，飞天茅台大商一批价基本在1499元，但多数小商一批价已达到1650-1680元，发货节奏正常背景下价格上涨主要是需求旺盛推动，普五一批价在810-815元，上海地区销量已完成全年的45%，动销上茅台表现更为强劲；徽酒中古井和口子窖200元以上产品继续保持50%的高速增长。5月以来五粮液、国窖、汾酒等多家名酒陆续实施控货挺价策略，我们认为淡季挺价是为了提升经销商渠道利润，等待旺季加大发货放量增长，这种淡旺季量价策略乃酒企正常举措，目前来看名酒渠道持续健康运行，行业依旧处于上行周期，对应企业盈利的持续性亦会较好。目前名酒估值对应2018年约25倍，处于历史估值中枢位置，MSCI落地后外资流入量不断增加，周期性弱化后白酒板块估值体系重构正在上演，确定性溢价效应愈加凸显。从业绩估值匹配度来看，我们认为白酒板块仍值得超配，建议以全年视角配置高端酒尽享业绩增长收益，加大二三线酒配置力度获取超额收益，继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒顺鑫农业、口子窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、水井坊等。

顺鑫农业：牛栏山加速增长，价值重估仍在路上。顺鑫是我们年初以来白酒板块重点推荐标的，公司涨幅居行业之首，我们认为公司价值重估仍在继续，市值仍被低估，继续重点推荐。我们在4月公司深度报告《从财务视角还原全面的顺鑫农业》，重点分析得出2016年以来公司白酒业务蓄水效应显著，渠道需求强于表观体现，18Q1白酒收入增速超过45%，主要是牛栏山在全国市场迎来放量增长，多年积累的品牌和渠道红利效应开始加速体现，这一点市场并未充分认知。从近期公司发布的年报问询函回复中，可以看到从2017年下半年起公司调整了费用投入方式，市场开发及推广费用让经销商承担，然后给予经销商产品销售折扣，这也是收入加速但销售费用率下降的重要原因，若收入增速保持，2018年下半年公司利润增速有望加快，随着信息披露更加透明化和详细化，市场将对公司价值认识的更加充分。展望未来，基于未来牛栏山品牌的成长性和可释放的收入潜力，我们预计2019年白酒收入有望达到100亿元，参照可比公司估值，公司白酒业务市值仍被低估；房地产业务虽处于亏损状态，但未来变现后我们估计可收回40亿元，肉制品业务小幅盈利，暂不考虑，公司市值亦被低估。中长期来看，50元以下的低端酒全国销量约800万吨，顺鑫目前销量约40万吨，市场份额占比约5%，我们看好公司未来充足发展空间。

啤酒：动销增速好于去年，二季度板块有望实现量价齐升。2017年12月初以来，我们领先市场发布4篇行业深度报告持续重点推荐啤酒板块，提价及改善趋势不断兑现，继续建议重视全年啤酒大行情。2018年以来，啤酒公司累计接受投资者调研达31次，去年同期仅为8次，显示出投资者对于啤酒行业的发展趋势、企业的产品结构调整升级以及产品提价方面颇为关注，市场预期差仍较为充足。从产量来看，2018年4-5月份啤酒行业产量增速好于去年，单4月产量同比增速超过6%；从销量来看，渠道跟踪显示5月青岛啤酒山东大区增速约6%，华润啤酒在四川增速约5%、北京增速约8%、浙江增速约5%；从提价的执行力度来看，二季度提价的落地性好于一季度，结合产品结构升级趋势，我们认为二季度啤酒板块有望实现量价齐升的局面。从投资机会来看，目前采取吨酒市值估值更为合理，对比国际水平依旧存有较大提升空间，我们认为行业先后受益的分别是华润啤酒、青岛啤酒、嘉士伯（重庆啤酒）、燕京啤酒、珠江啤酒。

食品：依旧聚焦行业龙头，优先推荐伊利+元祖。乳制品和肉制品等成熟子行业，竞争格局较为稳定，品牌集中是推动龙头增速超越行业的主逻辑，优秀的龙头具有强定价权，可通过直接提价/间接提价（产品结构升级）转移成本压力，盈利能力持续提升，重点推荐伊利，积极关注双汇等；部分子行业处于成长期，如调味品、面包、酵母、卤制品、保健品等，行业增速基本在10%以上，龙头市占率多数仍较低，长期来看头部企业收入有望持续保持15%-20%增长，真成长企业理应给予更高估值实现超额收益，重点推荐海天、中炬、元祖、绝味、安琪、西王，积极关注安井、汤臣、桃李等。

伊利股份：份额加速提升，龙头优势凸显。乳业景气度持续，龙头收入高增长趋势较强。渠道反馈来看，步入4月销售淡季后，伊利常温液奶销售额增速继续保持15%以上，大单品安慕希、金典增长依旧强劲，分别增速40%、20%以上。未来继续受益消费升级+渠道下沉+渠道品牌壁垒，加快提升市占率。2018年成本压力减轻+产品结构升级驱动，利好毛利率提升。从费用端看，步入4月淡季线下促销环比略强，同比未有明显加大，库存良性，我们预计全年费用率稳定，整体净利率有小幅提升空间，我们预计2018年收入增长16%,净利增速22%左右，对应当前估值仅25倍，长期价值投资之选，当前性价比较高，继续重点推荐。

元祖股份：月饼和糕点龙头，被市场忽视的三大预期差。1）预期差一：元祖月饼+中式糕点走高端礼盒路线，17年受益三公消费放开+企事业单位代金券业务增加（类比高端白酒）。17年月饼礼盒收入增速16%，中式糕点增速11%，18年市场环境依旧向好，预计月饼和中式礼盒会持续表现靓丽，门店有效增加，蛋糕业务稳定。2）预期差二：元祖模式是中央工厂生产-核心门店售卖，一个门店陪2个裱花师，2个店员，1个店长，没有烘焙烤箱，最大程度节省固定成本；鼓励店员跑业务（拉代金券生意每单有提成），销售费用管控强，所以元祖经营模式高毛利率，费用管控强，净利率高。3）预期差三：目前市场预期公司2018年收入增速7%，利润2.1亿，基本没有增长，我们预计2018年利润会跟收入持平或略高，对应估值仅22倍PE，建议积极关注。

投资策略：分子行业来看，白酒继续重点推荐贵州茅台、五粮液、泸州老窖，二三线酒顺鑫农业、口子窖、古井贡酒、洋河股份、山西汾酒、水井坊等；啤酒行业受益的先后顺序分别是华润啤酒、百威英博、青岛啤酒、重庆啤酒、燕京啤酒、珠江啤酒；食品重点推荐伊利股份、海天味业、中炬高新、元祖股份、绝味食品、西王食品，烘焙面包行业建议关注桃李面包、广州酒家，肉制品行业积极关注龙头双汇发展。

风险提示：三公消费限制力度加大、消费升级进程放缓、食品安全。

►【电子】郑震湘、周梦缘（联系人）：5月国内手机市场增速转正，苹果即将迎来拉货旺季-20180616

5月份国内智能手机市场结束下滑，同比增长1.4%，产业链经过Q1淡季后回暖，苹果今年将推出3款新机型，其中一款为廉价版LCD机型，新品备货量有保证，零部件厂商6月中下旬将陆续开始量产，产业迎来拉货旺季，板块自17年Q4以来持续调整，龙头个股估值对应18年已回落至25倍左右水平，有望迎来旺季行情，推荐弹性最大的蓝思科技；

中长期逻辑跟随消费电子创新主线，a）触控显示，OLED是大势所趋，19年苹果三款新品有望全部导入，国内龙头已量产，建议待LCD价格企稳后，重点关注京东方，同时近期mini LED商业化明显加速，三星首发Micro LED电视，有助于提升LED产业景气度，推荐三安光电、华灿光电、国星光电、瑞丰光电；面板材料方面，偏光片国产替代进入加速阶段，推荐三利谱；同时国内面板产线迎来建设高峰期，重点关注精测电子、联得装备；

b）光学创新，单摄到双摄，再到目前华为推出的三摄，从2D到3D成像，自苹果在X上首次推出，国产品牌中小米率先跟进，后续HOV也有望逐步落地，带动摄像头ASP大幅提升，推荐：欧菲科技、水晶光电、舜宇光学等；

c）5G：随着5G临近，射频环节迎来大变革，LCP天线已经在17款新品中导入使用，ASP较传统产品明显提升，目前安卓系列也在送样测试中，后续有望跟进，推荐：立讯精密、电连技术等，同时无线充电充电等新功能导入，玻璃后盖渗透率持续快速增长，推荐：蓝思科技；

d）FPC：Iphone X增加了3D成像、无线充电、OLED屏等新功能或部件，对FPC使用量明显增加，后续随着国产品牌跟进，也将带动起FPC用量增长，智能手机FPC用量有望稳步增长，同时随着汽车电子化加速，车载市场将是FPC的重要增量，推荐：东山精密、景旺电子；

e）被动元器件：日系铝电解向盈利能力更强的工业、汽车电子等领域收缩，且日台系厂商已经纷纷调价，大陆厂商具备调价基础，盈利能力有望逐步恢复。推荐江海股份、艾华集团。薄膜电容，看好法拉电子，受益国内电动汽车从补贴驱动走向产品驱动，面对的有效市场快速增长，同时行业格局相对稳定，海外品牌开拓有望开花结果；

f）安防：从行业增速看，AI+智能以及雪亮工程等带来安防镜头未来三年复合10-20%增速，行业龙头具备较强护城河率先受益，推荐海康威视、大华股份；另外近期中兴贸易事件后，国内厂商纷纷认识到芯片的自主可控重要性，建议关注富瀚微、联合光电等上游产业链配套公司。

风险提示：手机出货量低预期，面板价格超预期下滑、LED芯片价格超预期下滑

►【通信】吴友文、陈宁玉：5G组网标准冻结，从中兴事件看上游三大方向-20180618

5G第一阶段Rel.15标准如期完成，Rel.16最终版5G标准计划2019年12月完成。从目前国内的情况来看，更需要关注5G频谱的分配和5G牌照发放的时间点。中兴事件和解，但遭遇美商务部处罚的代价较大，无从回避向最上游技术和器件的正面竞争。上游核心自主可控成为行业发展长期逻辑，5G时代全面网络建设和变革为通信带来无线、传输和卫星通信三大赛道的突破机遇，有望借力国家政策重点支持和资本高度关注，实现跨越。中美战略博弈凸显了中国5G发展的制约所在，但作为信息产业和创新转型的基础设施，加速5G部署是必然的战略选择。我们判断射频关键器件、AD/DA转换器件、基带芯片将成为无线领域中国产业实现突破的三个关键锚点。

无线上游三大领域的差距与机会。（1）移动通信射频关键器件、放大器PA、滤波器等市场中，海外美国和日本厂商仍然占据垄断地位，国内无线系统侧和终端侧关键器件均受制约。 5G通信启动6Ghz等更高频段的使用，massive MIMO、波束成形等技术的创新支撑，推动射频产业氮化镓GaN材料成为主流而工艺也相应改变。（2）数模转化是无线信号与设备数字信号传输转换的瓶颈所在，全球数模转换ADC中高端市场主要由ADI、TI等美国厂商占据，同时美国商务部对采样精度在12bit及有关精度以上的器件产品实施禁运。（3）手机基带中LTE制式占据了近60%的市场份额，中高端市场仍然为外资主导。随着华为为代表的中国厂商在高端领域的突破，5G基带的研发进展已经与全球领先的高通起头并进。5G时代的中国厂商份额有望从20%提升至50%以上。射频和模数转换领域国内相关厂商研制仍处在低阶阶段，关注相关公司研制进展和资本合作，这个阶段也带给优秀公司高速成长的机会。

数通网投资加速增长和全球云服务渗透率深化，将深刻改变ICT设备产业格局，关注光通信与交换设备。根据ovum，全球ICP/CNP厂商投资在过去五年已经历13.26%的高增长，且仍在高速延续，预计2020年将等同于运营商开支的三成，成为拉动设备投资和网络变革的核心力量。大规模数据中心正大量布设，适应移动互联流量指数级增长，端口速率提升驱使光模块带宽全面向高速普及，更高速方案也在紧密规划试验，整体将呈现出代际更迭周期缩短的趋势。业务需求繁盛，CDN、边缘云和超算中心正在兴起，处理器+加速器框架正悄然拓展，面向整体高性能的厂商定制化除了进一步压低整机厂商产业链价值外，更带动交换设备需求刚性提升。在数通网领域，品牌交换机被极大削弱，高速交换芯片和具备SDN控制软硬件能力的公司将迅速发展。

5G核心设备商标的关注烽火通信与中兴通讯；上游器件关注有滤波器布局的信维通信、麦捷科技，以及在射频材料方面布局的三安光电、海特高新等；基带领域中国厂商有望迎来突破，重点关注中兴微电子和华为海思。光器件关注光迅科技和中际旭创；重点关注数通网投资和公有云业务上量带来的云计算产业链高速增长机遇，受益标的包括网宿科技、宝信软件、光环新网、星网锐捷和万国数据等。

风险提示：贸易争端悬而未决、5G投资不及预期风险、云计算发展不及预期风险、市场系统性风险

►【电新】邹玲玲、花秀宁（联系人）：电动车升级趋势明确，第七批可再生能源补贴目录公布20180619

新能源汽车：

（1）补贴新政正式实施，车型升级趋势明确：新能源汽车5月销售10.2万辆，1-5月累计销售32.65万辆，同比增长1.4倍。前5月销量主要是过渡期A00级车抢装及插电混快速增长。1）销量节奏上，6月上旬仍有抢装，抢装透支消费下，7月或平稳略降；下半年升级后的新能源乘用车(长续航里程车型，例如比亚迪元360EV补贴后售价逼近传统燃油车）、商用车将接捧销量，此外面临2019年补贴再退坡，Q4将持续抢装。2)销量结构上，车型全面升级，A0级车型占比提升。随着主机厂新车型陆续推出，譬如吉利帝豪GSE（紧凑型SUV，补贴后售价11.98万起）、比亚迪元360（8万元）等高性价比车型，拉动消费者需求。

（2）中游基本面回暖，关注Q3行业订单加速高增。从1-5月锂电中游出货量看，行业龙头集中效应凸显，中游厂商结构性回暖。1) 5月动力电池装机4.5Gwh，其中厂商CR3达62%，装机前三名为CATL比亚迪孚能，分别装机1.960.550.3Gwh，占比43.5%12.3%6.88%；1-5月累计装机12.7Gwh，其中电池厂CR3占比达63%，装机前三分别为CATL比亚迪国轩，装机量5.52.50.8GWh，占比分别为43%20%6.35%。电池装机龙头集中凸显，CATL独占鳌头，封装形式上方形占比72.5%,软包电池占比14.5%（略有提升）。2)2019年补贴继续退坡下，18年Q4仍是抢装窗口期，锂电中游排产将逐渐进入旺季，中游业绩将逐季转好。

（3）全球视野下，新能源汽车长期空间广阔。在双积分制度下，一方面是接捧补贴退坡后的支持，另一方面国内新能源汽车发展逐步从政策驱动转向市场化，国内外一流主机厂新车型也将于 2019年起大量投放，届时或有爆款车型，拉动消费者真实需求。我们认为锂电中游的机会将逐步显现：其一，中游锂电领域18年是业绩转好年，19-20高速增长，长期空间广阔。其二，中国已形成全球最完善的锂电及材料供应链产业集群，动力锂电及材料具备全球竞争力。

（4）在全球汽车市场及全球锂电市场竞争格局下，整体产业链从电池及其材料都在向高端化转变，关注结构性变化。1）优选竞争格局较好锂钴、电解液环节：天赐材料、新宙邦（估值低）；2）围绕整车及全球锂电龙头及其供应链布局：推荐三花智控、星源材质、杉杉股份、创新股份、璞泰来、当升科技（高镍）、先导智能；关注宁德时代；3）挖掘行业新变化和技术趋势延伸布局。关注高镍趋势（当升）；软包（新纶科技）、热管理（三花智控）。

新能源发电：

（1）第七批可再生能源补贴目录公布。6月15日，三部门联合公布第七批可再生能源电价附加资金补助目录，共20.5GW光伏电站（集中式17.3GW，非自然人分布式3.2GW）、34GW风电项目进入目录。

（2）光伏：823号文在行业内持续发酵，单晶硅片价格再降14%，2018年全球需求约85GW，3-5年内平价区域将大量出现。《关于2018年光伏发电有关事项的通知》（发改能源〔2018〕823号）发布后，我们将2018年国内的需求由55.9GW调整至35.6GW，加上海外市场约50GW的需求，2018年全球需求在85GW左右。虽然可以保证头部企业的产能消化，但是由于供需失衡，加上短期国内可能出现需求真空期，产业链价格面临较大压力，比如本周隆基股份再次将单晶硅片的价格下调14%。此外，我们认为本次政策核心是控补贴规模，并明确表示各地可自行安排各类不需要国家补贴的光伏发电项目。经过我们测算，对于不弃光的集中式光伏和50%自用的工商业分布式光伏，3-5年内分别有90%、97%的地区可以基本实现平价。一旦实现平价，光伏将摆脱补贴的困扰，拉高行业需求中位数。当前时间点不应过于悲观，而且长远来看，这次洗牌之后龙头的市占率会明显提升。重点推荐：隆基股份（全球单晶龙头）、通威股份（多晶硅、电池片扩产迅速）、正泰电器（低压电器龙头、户用光伏放量）和阳光电源（光伏逆变器龙头、户用光伏放量）。

（3）风电：风电竞价加速强者恒强，非技术成本、分散式风电、平价上网获得关注，后补贴时代1-2年有望到来。竞争方式配置风电项目在我国推行。我们认为，首先，竞价的前提是保消纳、消除非技术成本，有利于体现风电的真实成本，加速平价上网的到来；其次，六个竞争要素中的企业能力、设备先进性、技术方案、申报电价四个都利好龙头企业，强者恒强将加速演绎；最后，分散式风电项目可不参与竞争性配置，特别要鼓励不需要国家补贴的平价上网项目，这表明分散式风电和平价上网项目受到鼓励，或成为行业未来竞争的热点。经我们测算发现，对于不弃风的集中式风电和50%自用的分散式风电，1-2年内分别有79%、92%的地区可以基本实现平价。风电平价后，“结构调整修复、电价下调抢装、平价驱动”三阶段逻辑将推动行业长景气周期。目前三北红六省部分解禁、分散式风电多点开花、中东部常态化三个核心逻辑全部兑现，2018年风电行业将反转，新增装机或达25GW，同增66%。风电竞价政策落地后，政策端不确定性基本消除，而且行业反转的数据会逐步兑现。重点推荐金风科技（风机龙头）、天顺风能（风塔龙头）。

5月工业机器人销量1.37万台，同比35%高增。5月工业机器人销量1.37万台，同比35.1%； 1-5月累计6万台，累计同比33.7%，保持高增速，工控仍保持景气。长期看，未来“产业升级+工程师红利+国产替代”将从内生驱动行业稳定发展；国内工控企业凭借产品及服务性价比，对下游客户快速响应能力，提供综合的行业解决方案，进一步实现进口替代。重点推荐：宏发股份、麦格米特、国电南瑞、汇川技术、信捷电气。

风险提示：宏观经济下行风险、新能源汽车政策不及预期、新能源汽车销量不及预期、电改不及预期、新能源政策及装机不及预期。

►【传媒】康雅雯、熊亚威 ：周观点：短期防御为主，关注业绩与现金流稳定个股20180618

【中泰传媒互联网团队—周观点】本周传媒板块下跌3.68%，跑赢创业板（-4.85%）及中小板（-3.72%），涨跌幅位于全行业中游水平。传媒个股方面，佳云科技、创业黑马涨幅明显。

本周市场持续低迷，上证综指盘中创出2016年9月底以来的新低。中美贸易问题仍存不确定性；金融去杠杆背景下，下半年迎来债务及股权质押到期的公司将面临压力；独角兽上市对于市场资金也有一定的吸纳效应。整体来看，市场风险偏好较低，对于高估值、现金流较差、质押率/资产负债率/商誉等较高的公司采取回避态度。

传媒板块个股分化，建议布局业绩稳定增长且现金流充裕的标的。当前投资者对于传媒板块的整体风险偏好较低，短期以防御为主，从中长期配置的角度来看我们建议关注业绩增长确定性高，现金流充裕的标的。重点推荐分众传媒、中文传媒、完美世界，建议关注横店影视、城市传媒、视觉中国。

细分板块方面，电影市场即将迎来暑期档，或引发新一轮的观影热潮。刚刚在国内上映的《侏罗纪世界2》不到3日便斩获超6亿元的票房，后续《超人总动员2》、《邪不压正》、《西虹市首富》、《狄仁杰之四大天王》、《爱情公寓》等人气大片将陆续上映，表现值得期待。推荐关注横店影视、光线传媒等相关个股。

推荐关注：分众传媒（映前广告延续高景气，传统广告主转向线下，品牌广告提升长期需求空间大）、中文传媒（低估值手游出海龙头，坐拥出版与游戏两大现金流业务）、完美世界（产品丰富，品类拓展，用户面扩展，影视游戏同步发展）、城市传媒（业绩增长超预期，主题书店与IP运营深化推进）、横店影视（深耕二三线城市，资产联结影院布局为主，背靠横店集团资源丰富）、视觉中国（图片版权行业龙头）

风险提示：1）股市系统性风险；2）内容持续盈利风险；3）行业竞争加剧风险。

►【农林牧渔】陈奇、陈露：周报：农业股底部特征显著，建议积极配置-20180617

【本周观点】怎么看农业股大跌

农业股周五出现大幅下跌，我们预计当前是未来2、3年农业股底部的区域。虽然从当前的产能看，明年猪价将继续走低，但我们预计股价当前是明显的底部区域。养猪股近期发生一些负面新闻，但是无关养猪行业，我们认为行业本身是一个高ROE的好行业，当前行业中的优质公司出栏量增加和成本降低承诺持续兑现，当前是未来三年的绝对底部。对于市场普遍关注的现金流和融资的问题，我们也进行了测算和交流，公司的资产负债率处于安全位置，不需要过度担心。

养鸡行业过去三年去产能显著，未来1-2年都是景气期，短期受季节性反弹导致市场情绪面受影响较大。我们认为产业趋势向上的时间阶段会持续1-2年，因此禽板块不会明显过多的杀跌。

农业板块包括疫苗、种子等其他板块的龙头股当前处于历史低估值，建议长期投资者持有。

【生猪价格追踪】后备母猪补栏低迷，能繁母猪存栏降低。从监测企业后备母猪的销量数据看，2018年1月开始销售量持续下跌，2018年5月销售量同比减少30%，反映出当前补栏积极性低迷。5月农业部能繁母猪存栏同比下降3.9%，环比降低2.5%。后备母猪销售低迷叠加能繁母猪存栏小幅下跌，生猪产能顶部拐点特征显著，后续值得持续关注。

【贸易摩擦对大宗农产品影响】2018年6月15日，美国政府宣布将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税。随后，国务院关税税则委员会发布公告决定，对原产于美国的659项约500亿美元进口商品加征25%的关税，其中对农产品、汽车、水产品等545项约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税。其中农产品包括猪肉、大豆、高粱、玉米、棉花等。

受影响的品种中，大豆、高粱的对美进口依存度高，影响程度首当其冲。大豆方面，6月15日,CBOT大豆应声暴跌2.18%，反映出此次贸易摩擦升级短期内仍旧对市场造成了较大的冲击。叠加7月种植月天气因素影响，我们判断大豆、豆粕价格短期内大概率走强。今年巴西增产、阿根廷减产、美豆种植意向不及预期，全球大豆供需格局向好，加税落地，对国际大豆贸易流将产生较大影响。玉米、猪肉方面，目前进口数量有限，价格主要受国内供需影响，贸易摩擦对该品种的价格影响更多来自情绪层面。整体看，贸易摩擦升级使得农产品价格上涨预期提升，在资金和情绪作用下，农业板块值得加配！

【重点推荐标的】生猪板块：正邦科技、牧原股份、温氏股份；禽链：益生股份、民和股份；动保板块：中牧股份、生物股份；饲料板块：海大集团、大北农、禾丰牧业、新希望。

风险提示：疫病、天气灾害；饲料原料价格大幅波动等。

►【轻工】笃慧、蒋正山（联系人）、徐稚涵（联系人）：行业周报：工装市场有望孵化大龙头20180619

家居：长期看好家居新零售大趋势：长期持续推荐符合家居零售企业标的，短期建议关注其落地和执行超预期的情况。家居新零售的核心是一站式、定制化、多品类，随着品类增多，服务属性和零售属性增强。继续看好家居新零售领导者尚品宅配，以及同样具备定制家居新零售属性的索菲亚与欧派家居。另外，建议关注家居零售卖场龙头美凯龙：委管业务放量（商场新开80家）叠加自营商场稳健发展，主业有望高增长。

继续推荐工装业务受益标的。精装房时代叠加地产开发商集中度提升，地产企业集采趋势已现，推荐工装业务占比高，客户结构好的帝王洁具，建议关注大亚圣象:政策与地产商内外双重推动，精装房普及大势所趋，预计2020年渗透率可达30%。（1）欧神诺长期合作的深度工程客户碧桂园、万科、恒大等房地产企业近几年销售规模大幅增长，公司有望持续受益。而瓷砖行业市场空间较大，其发展依然处于早期，帝王洁具与欧神诺合并为帝欧家居后，资本+产业+客户+营销网络协同推动双方强者恒强。（2）大亚圣象大客户战略有序推进，以万科为核心的战略合作房地产公司数量达到60家，2017年工程类地板销量同比增长40%，全年木地板销售4496万平方米，同比增长6.87%，市占率进一步提升，龙头地位稳固。

软体家居竞争格局佳，市场空间大，短期注意中美贸易摩擦带来的压力。（1）TDI价格开始见顶回落，随着万华30万吨TDI新增产能投产，预计软体家居企业将迎来成本拐点。敏感性分析显示，TDI等原材料价格下行趋势中，企业受益程度由大到小依次为：梦百合、喜临门、顾家家居。（2）消费升级背景下，品牌溢价提升，作为家居业竞争格局最好的板块，软体家居龙头将显著受益行业集中度提升。推荐顾家家居、喜临门、梦百合。

造纸：核心关注具备资源禀赋优势的木浆系龙头。文化纸：供需格局佳，浆价高位有望持续。木浆供需格局上，今年阔叶浆新增产能293万吨，新增需求295万吨，供需格局有望维持紧平衡。其次，巴西阔叶浆巨头鹦鹉和金鱼合并后将拥有全球阔叶浆产能的28.5%，助推议价权向上游转移。因此，我们判断木浆价格有望高位维持并对纸价形成支撑。文化纸行业格局上，铜版纸和白卡纸CR4高达95%与60%，龙头协同效应强。2017-2019年铜版纸无任何新增产能，双胶纸新增产能年化仅3%左右。而需求端看，双胶、白卡需求均开始企稳，铜板需求下降趋缓，供需格局持续改善。在木浆价格高位背景下，具备上游资源禀赋优势的龙头有望依托成本优势形成核心竞争力，推荐浆自给率有提升空间，且制浆造纸技术可大幅降低成本的木浆系龙头太阳纸业。

包装纸：外废配额向龙头倾斜，关注龙头配额红利。今年获得外废配额的企业由去年的160家降至66家，而前十家企业配额占比由2017年的77%增至88%，利好龙头巩固成本优势。随着国废外废价差逐渐拉大，龙头因外废配额坐拥盈利能力红利的趋势也愈发明显，建议关注箱板瓦楞纸龙头玖龙纸业。

生活用纸：推荐A股龙头标的中顺洁柔。2011-2016年行业需求增速持续在6.6%以上，而前四大品牌只占约35%的市场份额，行业集中度提升有较大空间。当前浆价高位运行有望加速行业集中度提升趋势。公司通过提价与产品结构调整良好地对冲了成本压力，同时通过三费的有效控制使净利率稳中有升，未来稳定每年10万吨的新增产能投放计划也彰显了管理层对未来发展的信心。

其他消费升级受益标的：建议关注乐歌股份、好太太和晨光文具。乐歌股份：人体工学产品受益行业红利处于高速成长阶段，公司境外电商高速增长使自主品牌发展迅猛，未来盈利能力有较大提升空间。好太太：国内晾晒行业龙头，布局智能家居助力长期业绩高速增长。晨光文具：中国文创用品龙头优势，B端业务继续放量，九木杂物社提供新的利润增长点。

本周核心组合：尚品宅配、喜临门、帝欧家居、中顺洁柔、大亚圣象。

风险提示：原材料价格上涨风险，地产景气程度下滑风险。

►【军工】杨帆：行业周报：板块估值重回合理区间，关注行业成长和改革机会20180618

板块估值重回合理区间，关注行业成长和改革机会。本周，军工板块表现欠佳，可能与市场风险偏好回落有关，板块整体受到一定压制，目前军工板块估值重回合理区间，建议关注行业成长和改革机会，重点关注低估值个股的机会。行业层面，我们认为中长期趋势仍向好，维持18年拐点逻辑不变。从主机厂、核心零部件配套、民参军企业一季报表现来看，军改影响逐渐消除，军工板块整体基本面好转趋势得到初步验证。我们预计下半年订单有望进一步释放，继续看好军工板块。重申我们关于18年是军工行业拐点的判断，强调军工行业改革+成长逻辑。（1）成长层面，军费增速触底反弹、军改影响消除、武器装备建设5年周期前松后紧惯例，叠加海空新装备列装提速，驱动军工行业订单集中释放，为军工企业业绩提升带来较大弹性；（2）改革层面，院所改制、军工混改、军民融合等逐步推进，今年有可能出现阶段性行情，提示关注。去年7月首批军工院所改制启动，有望在今年内实施落地，但第一批试点大多数只改制不注入，与上市公司关联不大，18年第二批院所试点有望启动，我们认为二批、三批试点才有可能出现核心资产。

推荐标的：重点关注优质军工白马（中直股份、中航光电、中航机电、中航飞机），同时建议关注湘电股份、海格通信，改革线关注杰赛科技、国睿科技、四创电子，民参军关注细分方向龙头：东土科技（工业互联网+军工信息化）、泰豪科技（智慧能源+军工）、鹏起科技（聚焦军工主业）等。

风险提示：军民融合相关政策落实进度存在不确定性；军工板块估值较高；军工混改、科研院所进程不及预期；海空装备列装缓慢。

►【汽车】黄旭良、文姬（联系人）：宁德时代上市引关注，把握确定性主旋律-20180618

伴随整车产销增速放缓，一季度部分公司表现出较大的成本侧与下游销售侧压力，伴随风险偏好上升与资金面的收紧，我们认为，稳健与确定性依然是下半年投资的主要基调。伴随上半年部分优质公司估值回调逐渐到位，前期超跌的优质公司有望实现估值的企稳回升。总体而言，低估值+ 绩优公司+ 确定性依然是主旋律，建议上汽集团，福耀玻璃;并持续关注优质成长股，例如星宇集团，银轮股份等。

公司层面：宁德时代：6月11日，宁德时代CATL在深圳证券交易所正式挂牌上市，公司董事长曾毓群、公司领导层及嘉宾共同敲响了上市的喜钟。7年的时间，已有超过30万辆搭载宁德时代CATL电池的电动车在全球运行，宁德时代CATL成长为了出货量全球第一的锂离子动力电池制造商，也成为了创业板上备受瞩目的一支新锐力量。威孚高科：无锡威孚高科技集团股份有限公司于2018年3月26日召开了第八届董事会第十五次会议，审议通过了关于对外投资的议案，公司将以3,000万美元投资Protean Holdings Corp. 发行的E轮优先股及双方将在中国成立中外合资公司。

行业层面：中国将对美28种汽车商品加征25%关税：汽车之家 6月16日，国务院关税税则委员会发布关于对原产于美国500亿美元进口商品加征关税的公告，在被列入7月6日起加征关税的545项商品中，汽车类商品涉及28项，范围涵盖越野车、小客车、货车、变速箱及零件等等，燃油车、混合动力电动车（非插电及可插电）、纯电动车等类别均包含在内。5月销量增4%至180.3万，新能源同比增长159.1%：乘联会公布汽车销量数据，2018年5月，全国狭义乘用车零售销量180.3万辆，同比增长3.9%，环比下滑0.4%，1-5月累计销量928.3万辆，同比增长5.3%。

推荐组合：星宇股份（优质国产替代标的）、福耀玻璃（拐点之后下半年持续改善，有望继续超预期）、继峰股份（优质零部件细分领域龙头）、精锻科技（成长性较为确定，产能释放提前）

风险提示：乘用车销量增长不及预期，零部件国产渗透不及预期，宏观与政策风险等

►【环保】黄旭良、曾明（联系人）：重点区域强化督查持续进行-20180618

本周投资观点：生态环保部于6月11日正式启动蓝天保卫战重点区域强化督查，督查的范围主要包括“2+26”城市、汾渭平原11城市以及长三角地区，从督查的情况来看，截至6月13日，在京津冀及周边地区209个县（市、区）进行督查中，发现涉气环境问题192个，其中“散乱污”企业问题29个、燃煤锅炉整改问题3家、未安装大气治理设施问题13个、不正常运行大气治理设施15个、VOC整治不到位24个，扬尘问题100个、其他涉气问题4个，督办问题清单已交予相关市、县人民政府依法调查处理。从督查结果看，企业不整改或者整改不到位现象仍然存在，强化督查的启动将进一步推动企业进行大气污染防治，在环保督查高压以及污染排放标准提升的双重背景之下，工业领域的大气污染防治进行有望加速，建议持续关注大气治理板块，相关标的：龙净环保。考虑到目前外部融资环境偏紧的因素，具有稳定现金流、造血能力强的公司价值有望重估，建议关注危废处置以及环卫服务板块，相关标的：龙马环卫、启迪桑德、东江环保。

风险提示：政策推广不达预期，市场竞争加剧风险，项目落地不达预期

►【金融工程】唐军、陈俊伟（联系人）：有的放矢：哪些行业应择时，哪些行业更重选股？—行业内选股系列研究之二20180616

在多因子选股的研究及投资实践中，我们发现有些行业（比如钢铁）其个股差异性较小，行业整体相对市场的波动却比较明显，更适合做行业整体的择时；而有些行业（如食品）其个股差异性大，走势同步性不高，行业整体性的机会相对不好把握，更适合做行业内部的选股，两种行业应该区别对待研究。

定量刻画行业择时和选股的适合度

我们定义了行业个股离散度和行业相对波动率两个指标来刻画行业择时和选股的适合度，根据综合指标将中泰细分的78个行业分成21个择时型业和57个选股型行业，择时型行业主要包括：金融地产、强周期和题材等行业。

行业择时：哪些行业适合趋势跟踪

经过研究我们发现择时型行业可分成适用趋势跟踪的行业和适用预期差分析的行业。对于趋势跟踪的行业可从股价动量和业绩动量两个角度入手，股价动量是对行业相对指数采用长、短均线交叉的策略进行择时，回测结果表明在适合择时型行业中采用趋势跟踪策略能取得明显超额收益，而在适合选股型行业中就效果不明显。进一步，我们通过分析行业当期业绩与上一期的自相关性来刻画行业短期业绩的动量效应，结果表明，大部分业绩动量明显的行业其股价动量也比较明显，短期业绩反转的行业其股价动量较弱。

针对趋势跟踪无效的行业，建立预期差模型

针对股价动量和业绩动量均不明显的择时型行业（如国防军工），我们尝试建立预期差分析模型，即一方面分析行业基本面的变化，另一方面分析市场预期（情绪）水平，当预期过于高或过低而基本面并未发生相匹配的变化时，判断行业短期方向。

有的放矢：不同行业适用不同研究方法

依据本文的主要结论和上篇行业内选股的报告，我们将整个中泰细分行业分成了适合择时和适合选股两大类，对择时型行业进一步细分为适用于股价动量、业绩动量和预期差模型的行业；对选股型行业依据各类因子的回测结果细分成技术面有效、同步基本面有效和领先基本面有效等类别。

风险提示：回测结果均基于历史数据

►【金融工程】唐军、潘琨（联系人）、陈俊伟（联系人）、李倩云（联系人）：双管齐下：“风险+收益”视角下的基金经理评价 ——FOF底层资产研究系列•固收类-20180617

本篇主要研究对象为债券型基金。由于公开数据有限，债券型基金研究起来相比股基要更加困难，很多传统的基金研究方法并不太适用。本文主要对债基经理的收益能力拆解，分为进攻、防御及修复能力，另外还构建了具体操作层面的三类指标，进一步考察其获益能力及信用风险控制能力，并综合多个维度构建债基模拟组合，样本外回测效果良好。另外，由于债券市场负面违约事件频发，我们希望通过量化手段描述基金历史踩雷情况，优化对信用风险控制能力的评价方法。

基金经理能力拆解：进攻、防御、修复

不同类型的债基收益来源不同，这部分我们对各类型债基的收益进行拆解，并归因到基金经理的进攻能力、防御能力及经历意外市场大跌后的修复能力。另外，本文对不同基金经理持券偏好也做了分析。

构建三类指标，深入刻画债基经理综合能力

这部分我们利用杠杆率、“类久期”指标（利率敏感指数）、信用风险偏好指标（信用风险指数），结合各指标变化与利率环境和信用环境的变化方向匹配程度，进一步梳理了基金经理的综合获益能力和信用风险控制能力。

场景构建及模拟组合的样本外表现

按照进攻能力、防御能力和修复能力等权打分，选出得分最高的一批基金经理及其正在管理的基金产品，此外又加入债基的综合获益能力和信用风险控制能力，构建了模拟组合。从2018/1/1至2018/6/1期间，模拟组合相比对照组超额收益36bp,相对全市场超额收益34bp。

增加信用风险控制能力刻画的维度：寻找“踩雷”债基

近几年债市负面信用违约事件频发，不少债基因为踩雷违约债导致净值大跌。在打破刚兑的大趋势下，未来债券基金信用风险控制能力的刻画愈发重要。但仅根据有限的重仓券披露信息，无法分析债基历史踩雷情况。我们采用量化手段构建了“历史踩雷率”，并按该指标对债基分组。结果来看，历史上踩雷率高的组合，在2018年表现也较差。

注：随着中泰证券金融工程组对基金研究工作框架的完善，我们后续还将推出一系列针对本土基金的特色研究，主要聚焦于个基及基金经理优选等方向，为FOF投资者提供定量化支持。

风险提示：市场系统性风险，监管政策超预期变动

►【新三板】付鐍方、张倩（联系人）：本周新增挂牌企业12家，32家公司实施定向增发20180618

本周市场动态：本周三板成指收于点1027.86，环比下跌0.54%；做市指数收于860.73点，环比下跌1.01%。整体市场PE估值为35.42，较上一周下降1.04%。新挂牌企业有12家，新增挂牌公司均为竞价转让，累计挂牌公司数量11283家。

本周做市动态：截至本周，做市转让股票数量最多的两个行业是信息技术和工业，分别占比28%和27%，前两名遥遥领先与其他行业。做市商成分股成交量最大的为国泰君安，占本周做市成交股票数量的4.50%。兴业证券做市的活跃度较上周有所提升，排名位居第五。

本周IPO动态：本周参与上市辅导的挂牌公司有456家，较上周减少2家，无新增挂牌公司IPO申报。

本周融资动态：本周共有32家公司实施定向增发（按定增股份上市日计算），共募集资金11.09亿元。本周共38家公司公告定向增发预案，预计募集资金19.11亿元，定增的主要目的为股权激励、项目融资和补充流动资金。

本周交易情况：本周涨幅榜前十：龙图信息、远方生态、九叶科技等；本周跌幅榜前十：择尚科技、西电展览、荣达禽业等；本周成交额前十：九鼎集团、成大生物、有米科技等；本周换手率前十：莞银股份、三泰新材、德众股份等。

风险提示：政策推进不达预期

中泰证券研究所机构销售通讯录

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