27日早盘，两市大幅低开，沪指跌2.1％跌破4000点，盘初两市震荡走高，沪指收复4000点，创业板指翻红，随后两市围绕120天线震荡整理。午后市场频频跳水、三大指数加速下行，沪指连失3900、3800两道大关。创业板指下破2700点。尾盘随着期指全线跌停，指数跌幅进一步扩大。截至收盘，沪指暴跌8.48％，报3725.56点，成交7213亿元，深成指报12493.05点，跌7.56％，成交6676.9亿元，创业板指报2683.45点，跌7.4％，成交4698.28亿元。两市25股涨停，逾1800股跌停。

值得注意的是，今日A股创下2007年2月27日以来最大单日跌幅，也是1996年12月26日涨停板制度实施以后的第四大跌幅。

华泰证券认为，短期市场有调整压力，一是证监会加大对违法行为的处罚，构成短期监管利空，二是两融融资增长偏快，使得资金净流入的质量下降，两融融资在震荡行情中提供更大波动，三是获利盘的涌出可能会引发场外资金再度观望。市场依然处于我们所描述的"准存量"博弈市场格局，将要发生的短期调整，依然属于震荡筑底的过程，调整不会创新低，幅度有限。中期内市场将"步步惊喜"。

申万宏源证券：上证指数六连阳后将在4100点附近展开震荡拉锯。这是因为，PMI走低而CPI存潜在上升压力，政策环境面临新的不确定性；其次，政策扶持可能逐渐淡化，未来需要更多依靠市场本身的定力来决定未来的方向；此外从量能上来看，行情需要反复整理和修复，重回强势难以一蹴而就。

三原因致使千股跌停 生命线附近继续低吸

上周五股指冲高跳水，获利盘集体涌现，今日市场继续延续调整势头。早盘沪深两市四大指数纷纷大幅低开，经历早盘的震荡上行后，午后开启再一次跳水走势，来势汹汹。其中沪指不仅跌破4000点整数大关，同时相继跌破3900以及3800点两大重要的整数关口支撑，一根长阴接连跌破5日、10日以及20日等多条均线的支撑；创业板自上周五失手3000点后，今天继续击穿2900和2800点，直逼2700点大关。整体市场低开低走，哀鸿遍野，两市超过1800家个股跌停，这是管理层启动救市以来最为惨谈的一个交易日；市场资金继续回撤。板块指数全线下挫，酒店餐饮、特钢、无人机等板块跌幅相对较少，但依旧超出4%；而券商、交通设施、保险、建筑等蓝筹板块跌幅较深，几乎是全线跌停。

今天市场全线下挫，以一根大阴线和上周五的冲高回落的阴线一起共同消灭了上周出现了六连阳，可见最近两个交易日的杀跌何其凶猛。上周五的评论中说到，未来的行情将开启慢牛节奏，但是这个地步不够稳固，必然再会出现震荡整理夯实底部，特别明确指出本周市场的走势是先抑后扬。今日市场的近1800家跌停，我们预测到开头，并未预测到这个杀跌太过于凶猛，措手不及！

从消息面来看，今日市场的暴跌主要是收于外力的因素：

首先，外围暴跌，A股很难独善其身。受美国加息预期的影响，欧美股指全线下跌，而亚泰股市同样是惨谈收场。A股作为世界第二大证券市场，已经很好的融入了全球金融领域，外围的暴跌，必然会导致A股市场的跟跌。今日开始变纷纷低开，对市场的人气打击较大。

其次，IMF施压中国的救市政策。IMF敦促中国退出救市措施，在市场信心未完全恢复下，IMF的敦促一定程度上压制了做多动能。

从市场自身的角度来看，本轮的救市，虽然指数一度站上4000点整数大关，但是根基并不稳固。最近市场涨势太快，个股涨幅又太高，必然导致市场存在一定的获利回吐压力。再结合后续管理层并未再接再厉，另外市场谣传救市资金出现退出的问题。各种不利的因素集中在一起发酵，今日市场的暴跌便在情理之中，不过却在意料之外。

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综合认为，各种因素交织在一起，包括外围市场的压力已经市场自身的因素等共同造就了今日的杀跌。不过在牛市的过程中，大面积的下跌都是正常现象，只要不是持续连续下跌，就不会存在如前期多杀多的情况。3600点是券商两融的生命线，目前的点位离3600也不远，所以连续杀跌的可能性不大。建议投资者趁本次杀跌继续低吸。

A股再度遭遇滑铁卢 3700是关键支撑点位||###||###||### A股再度遭遇滑铁卢 3700是关键支撑点位

上周大盘在实现六连阳之后，在上周五出现调整。同时外围市场普跌，也给A股市场的上行造成了一定的压力。今日盘面上，沪指走势较弱，整个盘面震荡的比较厉害，多空在4000点整数关口分歧较大，股指就此点位展开激烈的拉锯战。当前沪指还在20均线上方运行，后期预计将以箱体整理的态势缓慢上行，走势基本告别的前期暴涨暴跌的疯牛走势，慢牛行情或者会就此开启，市场走势的复杂性会加大，这对投资获利无疑是提出了更高的要求。

技术面上，沪指因为今日暴跌345点，指数已经下破20日均线，中期走势遭到严重破坏。那么，经过最近两个交易日的大幅下挫，短期需要积极关注3700点的支撑力度，预期后期区间震荡的走势是大概率事件，近期重点关注3700-4000的区间整理。震荡整理应当只是走势的中继状态，对于后期的走势，虽然难言乐观，但也没有必要过分悲观，股指当前所运行的区域还是相对的底部区域，支撑力度还是比较强的。当然了，如果一旦下破3700点，就要规避深跌的风险，因而，明日的走势尤为关键，需要认真应对。

具体操作策略上，首先要规避近期被爆炒的概念股，很多股价翻番的龙头股也要适度规避，防止补跌走势开启。此外，震荡剧烈的市场中，成长+业绩仍然是操作的首选。因而，对于高市盈率，无业绩支撑的个股敬而远之为宜，行情走势不稳的背景下，投资者必须提高风险意识，将风险控制摆在首要的位置。当前态势下，投资者要认真选股，分批建仓，做好必要的资金管理和风险控制为宜。

利空突袭A股再现断崖式杀跌 两大救市生力军待发||###||###||### 利空突袭A股再现断崖式杀跌 两大救市生力军待发

周一两市集体杀跌，沪指跌超8%创近年记录，千余股跌停的惊慌现象再现，市场信心疲软。由于前期暴跌造成的不利影响已经给政策面留下阴影，因此杀跌后护盘之手再度强力出击将是大概率事件。

从消息面来看，助空头肆虐的利空主要有几方面：1，美联储加息预期强烈，外围大跌波及A股；2，IMF敦促中国退出救市，加剧市场担忧情绪，资金出逃；3，中国7月PMI初值48.2，再度下滑且低于预期，经济形势仍不乐观压抑做多；4，本月反弹以来获利盘较大，叠加部分解套筹码抛压，受利空消息刺激集体涌出；5，前期大量停牌避险的个股开始复牌，对信心不稳的市场也形成较大考验。

在利空的推波助澜作用下，本来就信心尚未恢复的市场，加剧了担忧情绪，获利盘与解套盘争相出逃，造成踩踏式的断崖杀跌，反映A股走势尚未回归正轨中。这在《六连阳背后：出现一个较重要的背离现象》中已显露端倪。

而前期的急速下跌，带来巨大的潜在隐患，已经引发监管层警觉；今天的杀跌相比有过之而无不及，势必引发更猛烈的护盘维稳动作。我们认为，在维稳背景下，目前政策面有能力调控股市的运行节奏，两大救市生力军有望加速出击：一是养老金大规模入市时间节点临近，万亿级援军待发；二是证金公司的资金池规模在持续扩大，后续弹药充足，新一轮买入或将开启，封杀空头的下拓空间。

更重要的是，从近日中央领导人的表态看，中央改革创新立场坚定，改革仍可为股指的中长期走牛提供动力。因此，做空力量的持续性可疑，回调不值得恐慌。

我们认为，在政策引导上市公司加杠杆，即大股东及高管等不得减持，鼓励增持、回购、员工持股、股权激励等的背景下，股指急跌不仅引发救市，更激发产业资本的护盘运作动力；加上主力趁盘面动荡调仓的动作早已展开，未来势必引发更多的新兴产业方向的兼并重组案例，资本运作新高潮将来临，此领域将牛股倍出。特别是前期超跌、本轮反弹空间不大、产业资本运作迹象明显的政策方向主线股，低吸窗口正再次打开！（广州万隆）

七重磅利空致沪指再失半年线 ||###||###||### 七重磅利空致沪指再失半年线

7月27日A股重回暴跌路，沪指再度失守120日均线，在技术面上对后市形成较大压力。

7月27日大盘走势回顾：

沪深两市早盘双双低开，沪指开盘跌2%，或暗示着今天大盘走势不妙，随后虽有小幅拉升过程，但10点半前后两市双双掉头下行维持至午盘，午后开盘，多头仍未有回击之力，14点一过，空头开始肆虐，沪指节节败退，失守多个整数关口，两市只有近100只个股飘红，沪指再失半年线。

半年线在技术面上重要意义：

半年线指120天线。是按照股市120个交易日收盘点数相加的总和除于120而来。如果说5日均线代表着大盘的短期走势，那么120日均线则代表着大盘中长期走势，通常可以作为“牛”、“熊”界线的判断依据。

七大利空打垮沪指

1、本周解禁股市值近900亿元压力集中在周五

本周，两市共有28家公司的限售股解禁上市流通，解禁股数共计37.00亿股，占未解禁限售A股的0.66%，解禁股数量比前一周14家公司的6.98亿股增加4倍多。其中，沪市7.77亿股，占沪市限售股总数的0.271%，深市29.23亿股，占深市限售股总数1.07%。

以7月24日收盘价为标准计算，本周解禁限售股的市值为906.18亿元。其中，沪市7家公司为195.45亿元，占沪市流通A股市值的0.07%，深市21家公司为710.73亿元，占深市流通A股市值的0.45%。本周解禁市值比前一周的101.19亿元，增加了近8倍，为2015年年内偏高水平。

2、前6月全国规模以上工业企业利润同比降0.7%

国家统计局数据显示，6月份，规模以上工业企业实现利润总额5885.7亿元，同比下降0.3%，而5月份利润总额同比增长0.6%。

1-6月份，在规模以上工业企业中，国有控股企业实现利润总额5980.2亿元，同比下降21.2%；集体企业实现利润总额235.3亿元，下降0.1%；股份制企业实现利润总额18552.6亿元，下降1.7%；外商及港澳台商投资企业实现利润总额7216.7亿元，增长4.2%；私营企业实现利润总额9771.3亿元，增长6.3%。

1-6月份，采矿业实现利润总额1396.1亿元，同比下降58.8%；制造业实现利润总额24436.4亿元，增长6.1%；电力、热力、燃气及水生产和供应业实现利润总额2609.3亿元，增长17.2%。

3、多公司大股东违规减持遭调查

市场牛熊转圜，上市公司股东也往往措手不及。在应对前期非理性下跌，上市公司股东纷纷援手增持之际，大股东违规减持触发证监会监管“重拳”。今日，大股东违规减持再现新案例。7月27日午间，新筑股份、雏鹰农牧齐发公告称，控股股东因违规减持遭证监会立案调查。加之今日早间湖北金环、美盈森两例，以及7月25日阳谷华泰等五家公司，目前因大股东违规减持遭证监会立案调查的上司公司数量已达到10例，足见证监会对违法违规行为的惩处力度。

4、机构：宏观基本面发生了一些变化资金净流出

招商证券分析认为，随着托市资金对于市场行情的参与度逐步上升，投资者对其的未来意图的关注也越来越高。我们预期在比较长的一段时间里，投资者仍然将围绕托市资金的意愿展开博弈；尽管当前托市资金有强烈意愿避免在4000点之下出现较大幅度的下跌，但是我们认为也较难出现单边向上行情，原因有三：（1）大规模的上涨行情本质上和托市资金维稳措施的必要性是互斥的，（2）缺乏赚钱效应以及波动区间会使得部分类型投资者开始观望；（3）推动中小创盈利预期不断向上修正的事件性催化剂在一两个月内将大幅减少。

5、前期六连阳反弹积累部分获利盘

多家机构分析，导致大盘六连阳后跳水的原因很多，主要是近期市场一直处于强势反弹状态，前期抄底资金获利丰厚，胜利出逃后加剧了市场的下跌。

6、黑天鹅砸晕券商股

近日，证监会网站发布了2015年证券公司分类结果，最高等级AAA仍和往年一样空缺，95家券商中近六成获得上调评级，但仍有长城证券、华福证券、华西证券、民族证券和平安证券5家券商遭遇等级下调。

7、两融融资增长偏快，使得资金净流入的质量下降

据华泰证券分析认为，短期有调整压力，“准存量”博弈格局未变：罗马不是一天建成，“步步惊喜不会”一气呵成，短期市场有调整压力，一是证监会加大对违法行为的处罚，构成短期监管利空，二是两融融资增长偏快，使得资金净流入的质量下降，两融融资在震荡行情中提供更大波动，三是获利盘的涌出可能会引发场外资金再度观望。市场依然处于我们所描述的“准存量”博弈市场格局，将要发生的短期调整，依然属于震荡筑底的过程，调整不会创新低，幅度有限。中期内市场将“步步惊喜”。

要敢于在杀跌中抄底 ||###||###||### 要敢于在杀跌中抄底

【盘面简述】：

早盘，沪深两市小幅低开后，围绕120日均线震荡。午后，大盘开启杀跌模式，沪指今日连续跌破4000点和3900点两道关口，个股大幅跳水。盘面上，白糖、猪肉、酒店餐饮等少数板块红盘上涨。钛白粉、人脑工程、蓝宝石、民营医院、煤炭、券商、软件、稀土永磁等板块跌幅超6%！从今日大盘表现看，反弹似乎有夭折的迹象。仓位不重的投资者，可逢低继续关注中报预增及国资改革题材股。

【板块方面】：

早盘猪肉概念再次成为市场热点：正邦科技涨停，牧原股份、雏鹰农牧、康达尔、大康牧业、唐人神等盘中均大幅拉升。军工股延续上周强势表现：振芯科技、亚星锚链领涨，四川九洲、北方导航、中航动控、中国卫星等涨幅居前。

【消息面】：

1、稳增长连放“大招”经济有望企稳回升

稳增长政策再度加码，24日外贸“国七条”发布，促进进出口稳定增长。今年以来，经济增速下行压力加大，多项稳增长政策措施密集发布，通过“扩投资”支撑经济增长，通过“宽货币”降低企业融资成本，通过“宽财政”为改革和转型赢得时间，通过“强改革”激发增长新动力。分析人士指出，随着改革的深入以及去年四季度以来实施的一系列政策发挥效力，下半年经济有望企稳回升。

2、利好纷至充电桩产业扩张提速

伴随着电动汽车的普及，充电桩产业的价值正在获得市场的重估。据悉，由能源局牵头制定的《电动汽车充电基础设施指南》和《充电基础设施建设指导意见》即将公布，政策利好正在逐步落地助力充电桩产业快速扩张。分析人士指出，充电桩产业的市场前景广大，映射在资本市场上，以新能源政策落地为主线的投资值得重点关注。

3、多公司大股东违规减持遭调查

7月26日晚，中铁二局、金力泰、南风股份等多家上市公司公告称，大股东违规减持被证监会立案调查。上周五，阳谷华泰、科泰电源、松芝股份、依米康、兰太实业等5家上市公司控股股东也因此被立案调查或被要求提供相关资料。证监会近期加大了对大股东违规减持的查处力度。证监会新闻发言人张晓军24日在例行发布会上表示，下一步证监会将加大对大股东违规减持的执法力度，保护资本市场的交易秩序。

【巨丰观点】：

早盘，沪深两市小幅低开后，围绕120日均线震荡。午后，大盘开启杀跌模式，沪指今日连续跌破4000点和3900点两道关口，个股大幅跳水。

盘面上，白糖、猪肉、酒店餐饮等少数板块红盘上涨。钛白粉、人脑工程、蓝宝石、民营医院、煤炭、券商、软件、稀土永磁等板块跌幅超6%！市场跌停个股再次超过300只。

本轮救市，不少品种走出来翻倍行情，比如中航光电、航天电器等军工股，比如中粮屯河、际华集团等国资改革标的，不仅仅收复失地，反而创下新高！今日中粮生化再次强势涨停，激活国资改革题材股：中成股份涨停，早盘中粮屯河、国投新集、中粮地产、洛阳玻璃、华电能源、瑞泰科技等涨逾7%。这些积极的信号表明，大盘反弹并不会止步于4200点关前。

午评中，我们巨丰投顾建议“手里资金富余的客户，可以在下午2点前后抄底。”午后，市场再次给了3800多点的买入机会。巨丰投顾建议投资者关注截至目前依旧超跌的稀有资源板块、受益暑期旅游旺季的酒店旅游板块，以及强势反弹的龙头板块国资改革、中报高送转概念股板块。（巨丰投顾丁臻宇）

大震荡下个股再迎低吸良机||###||###||### 大震荡下个股再迎低吸良机

【今日小结】

全天看，两市低开震荡，盘中小幅上行，但沪指始终绿盘运行。此后，股指盘中跳水，午后继续走低，跌破3800点后寻求3700点支撑。盘面上，板块个股严重分化，其中权重板块明显压盘，而题材个股部分活跃下，午后全线走低，多数个股跌停。

【明日策略】

指数在4000急速拉升后，短期反攻势头明显减弱，表明4000点上方压力加大，众多套牢盘是压制的主要力量之一。尤其是今日，很多盘中涨停个股未能封住，表明抛压逐步加大下，个股反弹力量逐步减弱。而多次出现的国企改革等热点板块概念的冲高回落，预示短期获利筹码的出逃继续。今日盘面上，较为明显的是上涨个股家数骤然减少，跌停个股开始增多，这和尽其所说的高位承压以及低位获利盘出逃有着直接的关系。所以，短期数还有反复，大涨大跌概率不大。但在这期间，个股还会活跃，强者恒强的格局还会延续，继续抓国企改革、高送转个股的短期强势反弹机会。

【操作关注】

具体操作上，小盘股短期下跌后还有反复，可继续做差；而大蓝筹中线机会依旧，短期谨慎下，中线可逢低继续布局。

【仓位配置】

60%中长线，以蓝筹股为主， 20%仓位小盘题材股。（来源：丰华财经）

恐慌情绪再现 短期市场还将继续下挫||###||###||### 恐慌情绪再现 短期市场还将继续下挫

恐慌情绪再现，周一A股市场大幅下挫。上证指数收于3725.56点，跌8.48%；深圳成指收于12493.0点，跌7.59%。两市A股77只股票上涨，2172只股票下跌。成交金额下降，上海市场从上一交易日的8430亿元下降至7213元；深圳市场从上一交易日的7442亿元下降至6677亿元。

财政部副部长朱光耀25日在2015网易经济学家年会夏季论坛上表示，中国经济在今年企稳向好，2015年我国能实现7%左右的经济增长率。他指出，在改革开放全面落实，改革创新的举措得到全面推进的情况下，未来五年中国经济的潜在增长率将保持在7%至8%的水平。朱光耀表示，2015年上半年，在国内外极端错综复杂的环境下，我国实现了7%的经济增长，经济结构在继续向优化和完善的方向发展，消费对经济增长的贡献达到了60%，第三产业对GDP增长的贡献是49.5%，投资增长了11.3%，社会零售总额增长了10.3%。因此，中国经济在2015年企稳向好，而且这种企稳的态势会进一步加强。

从今日盘面的行业跟踪情况来看，行业板块全线飘绿。二级市场反复的时候，旅游行业高速增长的趋势没有发生变化，出境游市场规模仍以加速的状态成长。这背后的支撑逻辑是中产阶级消费兴起，旅游的行前、行中、行后需求的全面爆发，以及互联网大幅降低旅游行业的交易成本。这些支撑因素是趋势性的，而非短期的。旅游行业高速增长下的行业红利将为高成长标的估值提供持续的支撑力。受此消息提振，旅游行业早盘走势强劲，后受低迷大盘拖累，收盘跌6.62%，跌幅较小。猪价已经持续上行4个月，养户补栏速度较慢，母猪存栏仍然持续下降。目前来看，整个行业资产层面的调整修复还未彻底完成，生猪补栏速度较慢，这将使得猪价景气时间拉长。供给实质性短缺导致猪价急涨，涨价趋势至少持续到明年。业内人士表示，猪价长牛周期已经显现。短期内养殖股价将受到猪价上行的拉动，中长期行业盈利能力增强，养殖企业业绩持续释放。借此，农林牧渔行业今日走势抗跌，终盘跌6.90%。证券行业今日走势极度低迷，个股几乎全线跌停，收盘大跌9.99%，跌幅最大。此外，食品饮料、传媒娱乐和工程机械等板块强于大盘；航空、煤炭和元器件等板块弱于大盘。

分析师表示，受产出创16个月新低，新订单、新出口订单跌至荣枯线之下影响，7月财新PMI初值环比回落1.5，低于市场预期，创15个月来新低。财新PMI已连续5个月低于荣枯线，反映出国内经济复苏态势较弱，尤其是以制造业为代表的中小企业继续经营状况低迷，产能过剩导致企业反复去库存，制约了企业主动投资意愿。市场盘面来看，今日大盘大幅跳水，跌破均线，预计短期市场还将继续下挫。

华泰证券：短期三大压力空袭A股 中期将步步惊喜||###||###||### 华泰证券：短期三大压力空袭A股 中期将步步惊喜

总体观点：短期基本面超预期下滑引发风险偏好下降，下半年经济难言企稳，上半年发电增速、7月财新PMI、7月地产销售都在宣告经济不稳，政策需继续宽松。杠杆资金占资金净流入主导，上周A股资金净流入334亿元，但扣除两融融资增长仅34亿元。市场反弹中两融融资增长过快，短期内意味着监管利空。大势研判--市场短期有调整压力，"准存量"博弈格局未变，中期观点不变市场将"步步惊喜"。结构性行情下主题价值凸显。上周138个主题整体平均涨幅达7%，超额收益显著。我们推荐重点关注国企（包括但不限于国企改革）主题、冬奥会（短期）等主题。

一、心态为王，平和心态应对市场短期调整：上周A股迎来6连阳，但在上周五出现回调，引发忧虑。市场的反弹在我们预期之内，7月13日我们提出《灵魂尽头，重新成长》，7月14日6月货币金融数公布后我们提出《资金面改善支持继续反弹》，7月20日周报我们提出《步步惊心OR步步惊喜？》继续看多。市场在一片质疑声中持续反弹和个股分化。本周我们认为，市场在短期经过5%以上的指数涨幅之后，证监会持续加大对违法行为的处罚、两融重新快速增长等信息可能对市场构成短期利空。本周我们认为市场短期将面临调整，风险偏好下降。投资选择更加结构化甚至是个股化。我们认为，在经历如此动荡之后，我们可以更加平和应对这样的短期调整。中期观点没有变化，中期反弹可期，市场正逐步从步步惊心转向步步惊喜。

二、饿狼与恶狼的博弈：记得在7月7日的时候，曾经打过一个比方，当时市场哀鸿遍野，场外资金根本不缺，但场内则彻底丧失了流动性。整个市场好比一个山谷，饿狼（场外资金）在山峰上注视内山谷中。山谷的盆地中当时是一群奄奄一息的绵羊。前期"饿狼"入山谷转化为"恶狼"（已拥有抄底收益）的超额收益很高。而当市场流动性逐渐恢复的过程中，依然有"饿狼"不断转化为"恶狼"。当市场反弹逐步提升到一定高度后，在这样一个"准存量"博弈市场，"饿狼"与"恶狼"的博弈是日趋激烈的，短期内"饿狼"进入山谷，或将面临场内"恶狼"获利回吐的风险。

三、经济难言企稳，政策继续宽松：7月财新PMI（原汇丰PMI）初值仅48.2，二季度经济企稳的判断可能过于乐观。产出和新订单剧烈下滑，供需两端特别是需求的疲弱更为显著。同时15年上半年的用电量同比仅1.3%，创五年新低。7月地产销售增速正在放缓，股市的负财富效应正在7月显现，地产销售放缓将继续抑制地产投资增速。三季度政策可能很难维持观望，继续宽松是更好的选择。投资者短期内风险偏好依然偏低，对经济基本面的走弱会更关注，而中期内政策宽松驱动的流动性宽松仍将主导这个市场。关于猪价上涨，目前我们将其定义为结构性上涨，由于没有需求推动，很难扩散至替代品价格的上涨，不具备引发通胀预期的效果，目前不会冲击我们货币政策宽松的框架性判断。

四、杠杆资金占资金净流入主导：央行上周在公开市场逆回购投放700亿元，净投放300亿元，宏观流动性依然宽松，短期利率小幅上扬，7天回购上升9BP至2.53%。上周截至7月23日两融融资增长300亿元，产业资本净增持83.60亿元。上周沪股通净流出14.05亿元，偏股型基金（含混合型基金）份额减少35.66亿元。两融、产业资本、沪港通、偏股型基金合计A股资金净流入334亿元，但扣除两融融资增长仅34亿元，即低杠杆资金仅增长34亿元。这正是我们所担心的，即在反弹过程中两融融资增长过快。我们在专题报告《"杠杆牛"后，一定是"去杠杆熊"吗？"》中提到，未来能让行情走得更远的主要力量是低杠杆资金，而非杠杆资金。我们担心加杠杆资金过快增长的情况下管理层态度、救市政策退出的微妙变化。

五、大势研判--短期有调整压力，"准存量"博弈格局未变：罗马不是一天建成，"步步惊喜不会"一气呵成，短期市场有调整压力，一是证监会加大对违法行为的处罚，构成短期监管利空，二是两融融资增长偏快，使得资金净流入的质量下降，两融融资在震荡行情中提供更大波动，三是获利盘的涌出可能会引发场外资金再度观望。市场依然处于我们所描述的"准存量"博弈市场格局，将要发生的短期调整，依然属于震荡筑底的过程，调整不会创新低，幅度有限。中期内市场将"步步惊喜"。

六、结构性行情下的主题机会："准存量"博弈市场，主题机会的价值凸显。上周，随着市场反弹，主题收益明显回暖，5个交易日主题整体平均涨幅达7%，138个主题中135个主题均取得正收益，128个主题跑赢大盘，军工类、国资改革等主题表现强势。上周收益表现前列的主题包括卫星导航、通用航空、军民融合、地热能、国资改革、天津自贸区、航母、芯片国产化等。我们推荐重点关注国企（不仅仅是国企改革）、冬奥会等主题。国企主题是中长期主题，不仅限于国企改革，重点关注第一批六家试点的央企改革、央企重组、国企改革与制造2025、一带一路等国家战略重合的部分。冬奥会主题是短期主题，在本周7日31日前是主要的机会期。

七、美联储加息仍存变数：美元指数最近走得很强，上周更是美联储"乌龙"公布经济预测背景资料，美联储工作人员预计联邦基金利率在2015年将上升至0.35%，即1次加息，同时更是预测2015-2020的六年间都处于加息周期。其中有一点非常值得质疑，美联储的通胀预测直到2020年都没有回升到2%。我们无法想象美国会出现"2%以下的通胀率"和"5%以上的长期利率"（3%以上的联邦基金利率，十年期国债至少5%）。我们依然维持美联储在年内不会加息的判断。因此，短期内美联储加息预期对A股市场有负面影响，但美联储加息在中期内依然存在不确定性和变数。

申万宏源:全球资金连续两周净流出 资金流出格局或持续 ||###||###||### 申万宏源:全球资金连续两周净流出 资金流出格局或持续

申万宏源研究发布最新监测数据指出，上周全球资金继续大幅流出，已连续两周净流出。在强势美元、A股赚钱效应减弱和经济基本面仍未好转的背景下，预期资金流出的格局可能会继续维持。

根据EPFR资金流向数据显示，7月16日-7月22日，全球资金继续大幅流出。7月22日当周录得28.57亿美元净流出，前一周为净流出55.77亿美元。截止7月22日当周，四周均值为流入21.31亿美元，而上期均值为流入28.82亿美元。全球资金本周继续流出中国债券，7月15日当周录得0.78亿美元净流出中国债券，前一周录得全球资金流出中国债券0.56亿美元；上周资金亦大幅流出中国股票ETF，7月22日当周录得27.56亿美元净流出，而前一周为流出42.46亿美元。

香港市场方面，全球资金流入香港股票，结束了连续五周的流出行情，7月22日当周香港股市录得约0.16亿美元净流入，前一周约为流出1.62亿美元。四周均值为流出1.18亿美元，前一周均值为流出1.51亿美元；上周资金流出香港股票ETF，7月22日当周录得0.45亿美元净流出，而前一周为0.10亿美元净流入。

另外，7月17日-7月23日，港股通额度共使用15.06亿元，较前一周有所下降；沪股通额度共使用-3.49亿元，流出额度有所减少；港股通日均使用额度为3.01亿元，沪股通日均使用为-0.70亿元。资金借助沪股通从国内流出与上述资金流出格局一致。

上周，大宗商品普跌。黄金价格一路下跌，于周二出现闪崩，两分钟内暴跌60美元，跌幅达5%；受伊朗局势缓和、中国经济放缓等多重因素影响，石油价格继续下跌，并击穿50美元；其他金属和农产品价格均有不同程度下跌。在此背景之下，美元作为避险资产的地位得以增强，美元指数一度攀升至98以上。国内方面，上周公布的一系列数据和本周公布的PMI数据暂不足以说明二季度中国经济已经企稳向好。而A股方面，虽然经历上证指数经过六连阳上涨约300点，但市场对后市的信心仍然脆弱，赚钱效应也因此番暴跌而被弱化。

因此，在强势美元、A股赚钱效应减弱和经济基本面仍未好转的背景下，申万宏源研究预期资金流出的格局可能会继续维持。（中国证券网）

摇摆的市场：轻仓的在观望 重仓的随时准备撤||###||###||### 摇摆的市场：轻仓的在观望 重仓的随时准备撤

用“摇摆”来形容当前的市场也许恰如其分——轻仓的投资者还在观望，而重仓的人又随时准备撤离。

广发证券策略分析师陈杰、郑恺、曹柳龙等近日通过走访公募、私募、保险、银行理财部、一些银行理财部的个人客户等，发现机构和散户都变成了“右侧投资者”，观点摇摆不定。具体如下：

（1）公募：仓位有小幅调低，但对短期的反弹又不舍得放弃，因此更主要的操作是结构调整，不过对于重配什么行业，现在大家却没有很好的方向——大盘蓝筹股担心没长期空间、消费股觉得太平淡没有催化剂、概念股和垃圾股没业绩，一般的成长股估值还是贵，成长股龙头公司最近又涨不动。因此大家现在都是争取把组合的行业结构和市值结构配置得更加均衡一些就行了，在行业配置上没有明显的偏好。

（2）保险：所剩弹药不多，在最近的市场反弹中有所减仓。根据我们的路演反馈，大保险机构和小保险机构的仓位差异很大，很多大保险机构在一季度的仓位很低，但是在4月以后有所加仓，而“股灾”之后又响应号召进一步加仓，因此近期的仓位反而比较重了，只好在近期的反弹中适当降低一下仓位（主要是赎回基金）。而一些小保险机构比较灵活，很多在“股灾”前后进行了大幅减仓，甚至接近零仓位，目前以观望为主。

（3）私募：相对也比较谨慎，宁愿等市场整体企稳之后，去吃行情的后半段。在本次股灾中得以全身而退的少数私募虽然有最充沛的“弹药”，但他们相对却又是最谨慎的，宁愿守住这来之不易的胜利果实。相对积极一些的反而是那些在“股灾”中后段受伤离场、但又基本保全了本金的私募，他们会以“天”为单位灵活地参与反弹，以争取逐步修复净值。不过总的来看，大部分私募都更愿意等到市场整体反弹15-20%以上、看起来已完全企稳之后再更踏实地去参与行情。

（4）银行理财：普遍反映新基金已基本发不出去，只能把工作重心放在老基金份额的维护上。银行理财部门反映说今年4、5月份老百姓那种追热点新基金的狂热已经消失殆尽，而一些老基金如果“股灾”前表现较好而又在“股灾”中回撤较大，反而会吸引一些“抄底”资金的申购（一些基民已经把基金当做股票来炒了）。

（5）银行理财的个人客户：受媒体和舆论影响大，如惊弓之鸟不敢参与行情，担心“双头之后见新低”。我们随访的个人投资者普遍很谨慎，甚至有人已经把股票账户中的钱转成了定期存款或者理财产品。至于他们为什么这么谨慎，都是听“身边的朋友”或者“电视上的大师”说的：现在是“双头”，还要再创新低。

广发证券策略团队认为，无论是机构还是个人，大家平时关注的风险点明显增加，从海外到国内，从经济到政治，从宏观流动性到股市流动性，无所不关心，又无所不担忧：

近期路演，明显感觉大家问的问题数量又多、范围又大，天下大事无所不关心——比如海外大家关心美国什么时候加息、人民币是否会贬值、热钱是否在流出，国内大家关心经济会不会受股市拖累进一步恶化、“十三五”和国企改革进度如何、海洋主权问题；流动性上大家既担心总量的流动性最宽松的时候已经过去了，又关心“国家队”什么时候退出从而影响股市的流动性。总之，现在几乎已找不到非常乐观的投资者，似乎在大家担心的这么多问题里随便挑一个就可以把股市再次压垮。

那么，中国股市到底会怎么走？去年下半年以来的精彩大戏结束了吗？

广发证券策略团队的答案是：No！理由有四点：

1、宏观流动性边际上最宽松的时候已经过去了吗？我们认为没有——宽松是常态，利率还存下行空间。很多人认为“流动性边际上最宽松的时候已经过去”，持这种悲观观点的主要论据为：一是大家观察到5月份的资金利率和债券收益率处于历史低位，而近期他们都有所回升，担心这意味着“利率底部已现，接下来不会更低了”；二是大家认为要不是6月份的股灾，其实央行就不会降息降准了，接下来股市如果企稳，那就更等不到货币宽松了。但我们认为，虽然当前确实处于历史上利率较低的阶段，不过我们能够观察到的“历史”大部分是在“增量经济”环境下发生的，当时中国GDP的中枢水平高达10%，而现在我们现在已转换至“存量经济”模式，GDP的中枢水平从10%下降至了7%，当经济增长中枢发生了下移，为什么利率中枢就不能发生下移呢？(见下图中美日的比较)再说现在无论是我们跟踪的中观高频数据还是近期发布的宏观数据，均显示当前的经济基本面仍然较差，甚至在下半年GDP有跌破7%“底线”的风险，而在疲弱的基本面环境下，通胀水平也很难迅速上升（肉禽价格的上涨还无法完全抵消需求疲弱带来的非食品价格下跌），这都意味着货币政策仍然具有很大的宽松余度——我们认为7、8月份如果看到PMI数据继续下滑且CPI又未超过2%，那货币政策完全可以继续宽松，并带来利率水平的进一步下降，这些都为股市的上涨营造了良好的环境。

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2、经济转型和外延式收购带来的成长性行业盈利扩张仍在继续，这也是对“估值虚高”的一种正面修复。很多人认为6月的股灾戳破了创业板的泡沫，创业板的“估值虚高”会被向下修复。但我们认为，估值的向下修复既可以通过股价的下跌来修复，也可以通过业绩的上升来修复。目前国内很多新兴成长行业的估值高，确实和此前的股价大涨有关系。但同时要看到的是：最近两年，随着中国产业转型的深化（第三产业已超越第二产业成为国民经济支柱产业）以及新兴龙头公司外延式扩张的加速，A股创业板权重公司的ROE已开始超越消费制造业和周期制造业，但他们的ROE水平仍普遍只有美国同类公司的一半(创业板整体ROE只有7.8%，创业板权重前30%公司的ROE为13.7%，而美国科技网络股的ROE一般都在20%以上)，因此盈利能力向上还有很大的提升空间。

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3、对离场的资金来说，目前的大类资产比较仍显示股票是一个值得超配的品种，且不必担心救市政策会在短期内退出，枯竭的股市流动性会逐渐恢复。根据我们的观察，目前确实有资金离场的迹象（公募私募减仓、保险和散户赎回基金），但如果这些离场资金找不到更好的大类资产配置方向，那么接下来反而会重新成为股市增量资金的来源——我们在上文中提到接下来仍然有货币政策宽松的空间，而这会进一步压低储蓄和理财产品的收益率，风险资产这时反而会更有吸引力，再加上房地产市场目前还无法有效分流资金（因为三四线城市房价还未上涨），这都意味着股市对居民资产配置来说仍然是一个非常有吸引力的方向。而另一方面，“股灾”以来政策面也在不断呵护股市，虽然现在很多人担心救市政策退出会导致市场再次大幅调整，但从从海外经验来看，“救市”措施在股市完全企稳之前是很少会退出的，如果监管层也意识到市场对于救市政策退出的极度恐慌，那么对他们来说“股市完全企稳”也就不成立，救市政策也就不会很快退出了。

4、表演终会散场（也许是四季度），但三季度还不能在舒服的位子上睡觉，应更加积极地应对市场，并且结构上要进一步向新兴成长性行业的龙头集中——建议关注移动支付、互联网传媒、软件、医疗服务、环保的龙头公司。我们从上文分析中得出结论是：三季度股市面临的流动性环境和基本面环境都是良性的、友好的，因此“表演”还没有结束，且持续的救市政策使我们还坐在一个很舒服的位置上，这时候不能因为在“股灾”中受尽折磨而疲惫地睡去（离场）。反而到了四季度之后，这些有利因素均会面临不确定性（经济数据如果在四季度企稳，货币政策还会边际宽松吗？一线城市的房价上涨会不会最终向二三线传导？股市逐渐企稳之后IPO和再融资会不会再次开闸？9月以后是定增解禁高峰期，到时候大小非会密集减持吗？）因此，我们倾向于认为今年三季度A股市场处在“保质期”之内，应该更积极一些，但三季度之后需要逐渐关注风险因素，届时可能才真正到了散场的时候。另一方面，很多投资者觉得近期市场的行业特征和风格特征很混乱，所以即使他们对市场乐观也似乎找不到一条能够持续的主线。但从下图可以看出，市场近期的反弹中，个股反弹的幅度其实和“股灾”时的跌幅是正相关的，也即现在还处于对此前暴跌的普遍修复阶段，因此还看不出明显的行业特征。这种“无脑修复”的阶段应该很快结束，接下来才会进入真正精选行业和公司的阶段。我们仍然维持对新兴成长行业的偏好，并建议关注移动支付、互联网传媒、软件、医疗服务、环保的龙头公司。

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海通证券荀玉根：救市手术已成功 接下来应悠着前行||###||###||### 海通证券荀玉根：救市手术已成功 接下来应悠着前行

7月26日消息，海通证券首席策略分析师荀玉根今天发文表示，救市手术已经成功，市场信心正在恢复中，建议投资者维持短期抓热点、中期深挖成长的策略，热点主题如通州、冬奥会，中期在互联网+、中国智造、医疗健康、娱乐教育赛道中选赛马。

核心结论：①停牌公司已降至522家，股灾前停牌的约350家，此背景下市场持续上涨，信心修复、资金入市回升，救市手术已成功，战略上乐观。②市场仍需面对一些考验，如适应猪价上涨的货币政策微变，渡过救市政策退出和金融监管的冲击。低点来个股涨幅中位数58%，战术上加灵活。③维持短期抓热点、中期深挖成长的策略，热点主题如通州、冬奥会，中期在互联网+、中国智造、医疗健康、娱乐教育赛道中选赛马。

悠着前行

上周市场继续上涨，上证综指、中小板指、创业板指涨幅分别为2.9%、3.8%、4.1%。虽然上周五收跌，7月15日千股跌停的大跌后，市场出现了6连阳，情绪和信心逐渐恢复。市场虽然仍面临一些考验，股灾大概率已过去，战略上可以乐观点，短期累积一定涨幅后战术上灵活一点，悠着前行。

1、救市手术成功，市场正在康复中

救市手术成功，市场告别ICU。在经历前期毁灭性杀跌后，市场在政策强力出手后逐渐进入康复中。7月9日反弹以来，上证综指、创业板指最大涨幅分别为24%、31%。但考虑前期有千家以上公司停牌，个股层面涨幅更为惊人，从7月9日以来最低点统计，90%的公司反弹幅度超过30%，64%的公司反弹幅度超过50%，中位数为58%。7月9日-14日，政府连续出手救市后，市场重症危机暂缓，迅速开始反弹，但此时两市尚有1000多家公司处于停牌阶段，因此市场反弹迅速演化为抢筹的疯狂上涨。7月15日千股跌停的大跌一度让投资者再度恐慌，但7月14日后市场走出6连阳，军工、农业养殖、国企改革等新热点出现。而且这是在停牌公司不断复牌的情景下出现的，目前两市停牌公司已降至522家，股灾前的5月停牌公司350家左右，可以说救市成功，市场已经告别ICU，进入普通病房的康复期。

情绪改善，资金入市有所恢复。市场的上涨带来赚钱效应，资金入市有所恢复，虽然新基金发行仍未好转，更敏感的银证转账和融资余额数据改善明显，最近一周银证转账净流入988亿，融资余额从过去几周的持续净减少上周变为净增加300亿。风险偏好指标也显示市场情绪改善，6月26日至7月17日股票型分级基金升水家数占比从86%一路降至11%，但上周开始，升水基金家数占比再度上升至54%，封闭式基金折价率过去两周也呈现小幅回升。从大类资产配置角度看，6月15日以来，以银行理财、AA企业债、余额宝[微博]为代表的固定收益类产品收益率均不断下行，相对而言，股市的上涨吸引资金流入。

2、病走如抽丝，市场仍有难关要过

虽然随着市场上涨，投资者情绪有所修复，展望未来，市场仍面临一些考验。投资者的顾虑和担忧主要是以下两点。

顾虑一：猪价上涨与美联储加息，货币政策会否变化。3月以来生猪出场价从低点12.1元/公斤涨至17.1元/斤，涨幅已超40%。猪价上涨带动食品价格底部回升，加之美联储下半年加息预期强烈，市场担心将对央行[微博]货币宽松形成挑战，进而影响市场利率和资金入市步伐。我们判断，二者的确是宽松货币政策的掣肘，但出现08年、11年转向的概率不大，那两次都是经济持续过热、货币政策加速收紧，目前经济下行压力仍大，7月财新制造业PMI创15个月新低，食品价格虽底部回升，但工业品通缩仍在恶化，通胀整体上行压力并不大。客观而言，从上半年的极度宽松进入到下半年年的政策走平，货币政策环境变化市场确实需要重新适应。但这种货币环境下，市场仍可以有平缓机会、结构性机会，类似13年下半年，资金利率虽然走高，市场整体上涨。

顾虑二：救市政策退出、监管趋严，供求关系恶化。上周媒体报道“证监会[微博]研究救市资金退出方案”一度引发市场大幅波动，也反映市场对此高度敏感。海外经验看，救市后市场多出现W底波折，1987年美国、1988年台湾市场均出现救市反弹后的获利回吐过程。救市以来A股反弹已明显，大概率也会出现波折。中期不用太担心政策退出后市场走衰，市场信心修复后，会形成资金入市的自发力量，96年12月上证一个月内暴跌32%，此后政府并无救市举措，但市场在经历近2个月的底部修复后仍再次上涨并创新高。对于未来市场监管可能趋严问题值得重视，这也直接决定着资金入市的速率。A股融资与融券比例560:1，日本、台湾分别为3:1和8:1，制度的完善必不可少。7月23日人民日报发表《正确认识金融发展、改革与稳定的关系》指出，发展是目的、改革是动力、稳定是前提，三者关系同样适用于金融领域，可见更多是维护稳定的市场环境，最终目的还是为了发展，未来改革和创新仍会继续推进。

3、应对策略：悠着前行

战略上乐观，战术上灵活。中期视角看，本轮牛市的两大根基，转型的产业结构调整和基本面改善趋势未变、居民资产配置向股权类资产迁徙趋势未变，7月9日来的上涨市场情绪已有所修复，资金入市回升，救市手术成功，最坏时刻已过，战略上继续乐观。不过市场仍面临一些考验，一方面要适应货币政策的微变，另一方面要渡过救市政策的退出冲击，加上本轮反弹至今市场获利盘已丰厚，低点上涨以来个股涨幅中位数达58%，短期市场仍会有波折，战术上需更加灵活，悠着前行。

继续短期抓热点、中期深挖成长的策略。7月9日市场见底反弹以来，我们建议的策略是抓热点和深挖成长股，政策主题的热点如国企改革（军工）、短期行业景气高的热点如农业养殖，均已经有所表现，上周开始推荐短期新的热点，通州、冬奥会。中期，仍坚持深挖转型方向的成长股，每一轮牛市都对应一波主导产业的发展，即便暴跌也不会改变，96-97年牛市家电、电子，05-07年牛市地产产业链。本轮牛市背景是产业结构调整，技术周期角度对应互联网+、中国制造2025，人口周期角度对应医疗健康、娱乐教育。从中报业绩预告看，这些方向盈利已经出现积极变化，目前受市场诟病的是高PE下的性价比缺失，更有不少投资者认为当前创业板泡沫已超出美国纳斯达克[微博]。其实，成长公司早期缺乏盈利下的PE意义不大，更多需要观察基本面的变化趋势，如苹果、谷歌、微软均经历从早期的“无业绩、高估值”到后来成为巨头后的“业绩增加、估值回落”。东财，2013年前三季度净利润持续为负没有PE，14年PE最高时达2527倍，目前277倍，但股价过去3年涨了30倍，市值从25亿到1004亿。

主题关注通州、冬奥会。7月24日，京津冀协同发展工作推动会议在北京召开，张高丽在会上指出，“党中央、国务院高度重视京津冀协同发展。习近平总书记强调，疏解北京非首都功能、推进京津冀协同发展，是一个巨大的系统工程”。会议指出，未来要全面落实好《京津冀协同发展规划纲要》，尽快明确路线图、时间表，落实具体单位，并将在交通一体化、生态环境保护、产业升级转移三个重点领域率先突破。从此前7月14日北京市规划委看，疏解北京非首都功能未来将聚焦通州，通州将迎来历史性机遇，区域地产迎重估良机，并加速基建、交运、环保等需求爆发，相关公司如中国武夷、泰禾集团(行情000732,咨询、华夏幸福、首开股份、冀东水泥、金隅股份、中储股份、雪迪龙、碧水源、高能环境。此外2022年冬奥会主办城市将于7月31日揭晓，两座申办城市分别为北京+张家口、哈萨克斯坦的阿拉木图。冬奥会主题类似看涨期权：如申办成功，向上弹性大，相关公司如北辰实业[3.14% 资金 研报]、河北宣工、长白山、中体产业、清新环境、金鸿能源、探路者、贵人鸟等。

救市后格局下的弱平衡：风险中的机会何在？||###||###||### 救市后格局下的弱平衡：风险中的机会何在？

来源：民生策略 作者：李少君，民生证券首席策略师

核心逻辑与观点

一、股灾疾风骤雨式去杠杆，杠杆资金释放已基本完成。

融资盘连锁强平引发市场再次暴跌已经失去了基础，实际上两融余额已经开始出现上涨。

二、股灾及救市措施改变了市场格局，市场将在一段时间内维持弱平衡。

1）资金方面，入市资金力量弱化；2）股票筹码方面，可供交易的股票筹码供给也出现弱化；3）情绪方面，投资者更加趋于敏感。

三、国家队退出更可能会是一个缓慢的过程，对市场的实际冲击将较小。

1）在市场弱平衡格局下，国家队对于市场的“护航”力度随着市场的企稳会出现减弱，但是短期内不会完全退出；2）我们认为国家队的退出更可能会是“小步慢走”的形式。

四、在市场弱平衡格局下，市场普涨将难以实现，而结构性行情可期。

真成长将会表现出更高的弹性，震荡市下防御性的特征也将会使其获得市场关注。

五、短期看好中报业绩良好，处于改革与转型热点，政策密集利好的版块。

包括农林牧渔、食品饮料、交通运输、轻工制造（重点关注家具、包装子版块）。主题方面包括纪念抗战大阅兵、冬奥会催生的投资机会，国企改革、中国制造2025、能源互联网等近期相关政策密集出台利好板块。

六、个股推荐

风险提示：市场赚钱效应减弱，PPI继续下行。

本周（7月20-24日）市场延续自上周四开始的上涨行情，直到周五结束六连阳。全周上证综指上涨2.87%，收于4070.91，创业板上涨4.11%，收于2897.82点。从中期视角看，市场仍处于救市后格局的弱平衡中，这一格局中，市场资金与股票筹码供给均发生弱化，普涨难现，结构性上涨可期。在这一弱平衡中期格局中，短期市场超跌回补逐渐完成，分化将会逐渐显明，市场维持区间震荡的可能性更大。

股灾疾风骤雨式去杠杆，杠杆资金风险释放已基本完成。正如我们在此前报告中指出的，本次股灾的产生是由短期市场资金面承压过大，多层级杠杆产生连锁强平，加之基金遭遇大量赎回被动减仓，引发市场流动性危机导致的。救市措施发力，市场已经趋于平稳，最危险的阶段已经过去。股灾实际上也是一个以疾风骤雨的方式去杠杆的过程，也是释放前期杠杆资金野草疯长集聚的风险的过程。我们可以看到股灾过程中，即使是杠杆水平相对较低的两融余额也由最高点的2.27万亿迅速下降到了1.4万亿水平。我们认为杠杆资金风险释放已经基本完成，融资盘连锁强平引发市场再次暴跌已经失去了基础，实际上两融余额已经开始出现上涨。

股灾及救市措施改变了市场格局，市场将在一段时间内维持弱平衡。我们认为这种弱平衡格局在短期内将难以看到明显的改变，也就意味着市场向常态化过渡所需的时间不可低估。具体而言，这种弱平衡表现在资金支持、股票筹码供给和市场情绪三个方面：

资金方面，入市资金力量弱化，增量资金、货币政策与杠杆资金均是如此。根据我们近期的测算，A股下半年相对确定的增量资金来源预计接近1.72万亿，市场赚钱效应较过去一年将大幅减弱（详见报告《从牛棚到温室——A股下半年增量资金测算》）；猪周期走强加大CPI上行压力，PPI继续下行，加之美联储加息带来的压力与日俱增，货币政策可能陷入两难；监管层对于场外配资的清理整顿继续进行，“开正门，堵偏门”下，由于两融杠杆比例一般相对较低，这可能意味着高风险偏好的投资需求将受到抑制。

股票筹码方面，可供交易的股票筹码供给也出现弱化。7月8号证监会公告要求自即日起6个月内大股东及持股5%以上董监高不得通过二级市场减持，初略估算这一规定将使得约占总流通市值20%左右的股份在未来半年内实际上被冻结；在市场仍处于非常态过程中，短期内IPO将处于空窗期，短期内新股发行的压力大幅缓解；截止7月24日收盘，仍有520家个股处于停牌状态，占到全市场公司家数的18.7%。

情绪方面，投资者更加趋于敏感。从本周市场表现即可看出，市场对于国家队动向反应敏感；此前21家券商发布公告称4500点以下自营盘不减持，也对市场预期产生了影响，本周五市场冲高后，股指期货基差扩大即有所表现；随着股指的上升，对于前期高位套牢盘和反弹获利盘对市场产生抛压的担忧也在上升。

国家队退出更可能会是一个缓慢的过程，对市场的实际冲击将较小。在市场弱平衡格局下，国家队的动向成为市场关注的焦点。我们在此前的报告中指出国家队对于市场的“护航”力度随着市场的企稳会出现减弱，但是短期内不会完全退出。从国际经验看，历史上曾经采取过救市资金入市或成立平准基金方式应对股市动荡的中国香港、美国、日本韩国、中国台湾、德国从开始到退出的时间，最短为中国香港和美国的4年，最长为韩国的17年，我们认为国家队的退出更可能会是“小步慢走”的形式。

在市场弱平衡格局下，市场普涨将难以实现，而结构性行情可期。整体上市场更可能表现为区间震荡的格局，操作上以交易性机会为主。在市场超跌回补行情基本完成后，市场分化将会显明，投资者对于公司基本面的关注将会加强，即对于公司未来现金流会更为看重。因此真成长将会表现出更高的弹性，而传统行业由于增长空间有限，震荡市下防御性的特征也将会使其获得市场关注。

短期我们看好中报业绩良好，处于改革与转型热点，政策密集利好的版块。包括农林牧渔、食品饮料、交通运输、轻工制造（重点关注家具、包装子版块）。主题方面包括纪念抗战大阅兵、冬奥会催生的投资机会，国企改革、中国制造2025、能源互联网等近期相关政策密集出台利好板块。

安信策略：在徘徊与观望中震荡上行||###||###||### 安信策略：在徘徊与观望中震荡上行

■上周回顾：过去一周，上证综指、中小板指、创业板指分别上涨2.87%、3.81%、4.11%，市场在投资者的观望与质疑中持续反弹。而上周五，市场在政策面上无重大利空的情况下出现大幅跳水，我们认为更多是连续上涨后的技术性调整，毕竟万得全A（除金融、石油石化）这一指数从大跌后已经有50%的反弹幅度，市场需要更多的换手和前期获利资金的了结，以便给更多徘徊与观望的投资者上车的机会和决心。

■市场趋势判断：我们维持震荡上行的判断，4500点以前仍可保持乐观！

微观流动性方面，从近期三地路演的情况来看，市场上很多投资者仍然处于观望状态，对反弹的确定性持怀疑态度。而投资者之所以在观望，主要源于对“国家队”层面下一步动作不确定性的担忧，尤其是在上周一媒体传出“国家队”研究退出方案，随即又辟谣的事情发生后。也正因为市场普遍存在的担忧和怀疑，我们路演发现，公募基金和私募基金的仓位都处在较低位置，尤其是私募方面，仓位以两三成居多。同时，在融资融券余额基本稳定在1.4万亿，券商自营、保险资管、证金公司等国家队锁仓的情况下，我们认为，目前位置市场上几乎不存在成建制的空头部队，市场震荡上行的格局不会改变。

宏观流动性方面，7月财新PMI超预期下滑，更多数据开始证伪5、6月以来宏观经济的微弱反弹，三季度经济企稳难上加难，因此不管是输血财政还是对冲美联储加息，货币政策保持宽松的趋势不会改变，流动性从边际上来看至少不会变差。

■投资配置：7月9日反弹至今，18支股票翻倍、458支股票涨幅超过50%，我们认为在风险偏好相对较低的情况下，“超跌反弹”的上涨逻辑开始逐渐接近尾声，“景气度回升”的基本面逻辑必须开始得到更多重视。建议关注下半年景气度大概率回升的板块，包括农业（畜禽养殖产业链、白糖）、航空、电子（智能制造）、通信（互联网基础设施）、化工（味精、炭黑、橡胶助剂）。

■主题投资：国企改革尤其是央企方面兼并重组、冬奥会、稳增长的电力设备（充电桩、配网、能源互联网等）仍然是重要主线。另外，上周习近平考察东北地区，强调加快东北老工业基地振兴发展、同时要将装备制造业做大做强，建议关注东北区域主题投资机会。

高善文：关于股灾 杠杆与流动性的反思||###||###||### 高善文：关于股灾 杠杆与流动性的反思

本文作者为安信证券首席经济学家高善文

随着股灾逐步平息下来，人们的注意力开始转向对事情的反思，以亡羊补牢，吸取教训。客观地说，造成这次股灾的原因十分复杂，但杠杆与流动性无疑是其中非常关键的问题。

在股票交易广泛使用杠杆的条件下，市场容易出现暴涨暴跌，容易出现恐慌和踩踏，这是容易理解和想象的。在其他国家和地区的股灾历史上，这样的例子比比皆是。但是股灾迅速引发场内流动性枯竭，并进而快速冲击到其他金融市场，甚至是境外市场，这可能是不多见的。

流动性枯竭构成了政府入市干预强有力的理由，尽管具体的政策措施值得进一步分析和讨论，但面对流动性枯竭的快速冲击，金融市场完全不可能自发修复，这一点应当是十分清楚的。

从流动性的角度来反思，我们认为涨跌停板制度（以及过于随意的股票停牌制度）和透明度要求与杠杆交易不兼容，是形成股灾的关键原因。在股灾的恐慌已经平息的情况下，抓紧反思和完善这方面的制度安排，以防止未来股灾重演，应该是必要而紧迫的。

简单地说，在股价下跌和市场出现恐慌的过程中，由于股权质押、定增或购并中杠杆的广泛使用，为求自保，有影响力的股东和投资者以各种借口对股票实行停牌处理，这显著挤压了场内的流动性；由于强制平仓和主动降杠杆的要求，仍然在交易的股票大量跌停，场内流动性基本枯竭；面对潜在的赎回压力和现金要求，投资者被迫抛售在境外市场、商品市场和债券市场的头寸，流动性枯竭迅速冲击到其他领域和地区；流动性枯竭加剧了恐慌，导致部分投资者开始购买美元等外币现汇，或寻求其他避险安排，恐慌开始在金融体系全面发酵。

以场内流动性枯竭为冲击源的风险需要中央银行出手提供资金，以稳定整个金融体系。但大量的股票停牌和停板不但使得政府入场救助更加困难，而且使得政府更加难以区分流动性危机与清偿力危机（清偿力危机这里是指股票去泡沫过程没有完成，股价仍然高估的可能性），这又增加了救助资金面临损失的风险和整个市场定价体系的道德风险。

我们认为可以考虑以下改进措施：

第一个可以考虑的做法是废除涨跌停板制度，并严格管理上市公司的停牌请求。

从历史上看，停板制度的引入是为了防止或减缓市场的暴涨暴跌，提高市场的稳定性。中国引入停板制度接近二十年的时间里，以市值来看中国资本市场迅速成长为世界排名前列的市场；尽管体量巨大，并且存在停板制度的保护，但中国市场的波动性在全球看仍然居高不下，停板制度促进市场稳定的证据并不清晰。

许多市场参与者认为中国市场存在强烈的博弈色彩，这在其他成熟市场上不太多见。在股票处于涨停板状态时，投资人从博弈的角度很容易认为公司可能存在重大利好，或者存在庄家以资金优势拉抬股价的行为，这增加了参与博弈的吸引力。从这个角度看，停板制度反而可能强化市场的暴涨暴跌，损害市场的价格发现功能。

在市场引入杠杆交易的情况下，对流动性的要求显著提高，这与停板制度对流动性的限制形成了进一步冲突。

第二个可以考虑的做法是强制所有具有杠杆或者类似杠杆机制的产品进行及时和完备的信息披露，也可以考虑对市场的总体杠杆比例进行限制，并将杠杆交易限制在场内。

在过去几年中，随着金融创新日益深化，各种杠杆产品大量发展起来，一头连着资本市场，一头连着信托、银行、保险、券商、甚至是民间借贷体系，这使得股票市场的波动迅速在金融体系内部传导。例如，各种结构化的私募产品，具有强制止损线安排的私募和专户产品，伞形信托，银行理财和保险公司提供的配资，各种场外配资、大股东的股权质押安排，定增和并购中的借贷安排等，都具有类似杠杆的属性。

由于许多杠杆机制高度不透明，市场参与者无法合理预期和评估杠杆去化压力，难以管理头寸，进而容易形成恐慌，也加剧了踩踏风险。

在充分披露信息的条件下，监管部门也可以考虑对市场的总体杠杆比例进行限制，并将杠杆交易约束在场内。

第三个可以考虑的做法是满足一定触发条件的情况下，限制大额杠杆只能在场外进行平仓，由于无法及时平仓形成的损失由大额资金提供者来吸收。

这好比在银行破产的条件下只保护中小存款人一样，通过迫使大额借贷人承受一定损失，进而更审慎地评估股票的估值和流动性风险，从而适当减少杠杆的使用，提高整体系统的稳定性。

这还可以迫使股权质押等安排中的大额借款人完善补充抵押、债务重组和赎回权安排，进一步减轻场内流动性压力。

第四个可以考虑的做法是在资本市场参与者之中指定系统重要性机构，由中央银行的最后贷款人安排进行覆盖，确保其紧急条件下可以获得流动性救助。当然，这类机构也必须同时满足更高的披露要求，并接受中央银行更严格的监管。

国内外的历史充分表明，金融市场总是存在黑天鹅和意想不到的风险，政府对危机的应对也从来不会尽善尽美，对于中国的情况而言，重要的一是守住不发生系统性或局域性金融风险的底线，二是从风险中吸取合理和正确的教训，在深化改革的过程中不断完善金融制度和监管安排。

从这次的股灾看，尽管存在一些争议，应当看到，政府强力的干预迅速稳定了人心，恢复了市场的交易能力，有效防止了流动性危机的扩散和蔓延，成效巨大。

应当看到，取得这样的成效需要不少有利的宏观条件，例如充足的外汇储备、大体合理的汇率水平和适量的外币债务有效防止了资本外逃和汇率危机的发生；审慎的银行监管、殷实的资本充足率现状防止了银行挤提的出现；低而稳定的通货膨胀使得政府能够腾出手脚来筹集足够的救助资金；全国政府性债务水平总体适中，影子银行的风险有序化解防止了债务危机的出现；中央政府强大的行政动员能力和高效的执行能力确保了政策的快速制定和贯彻。这也再次提醒我们始终坚持审慎的宏观管理是多么重要。

同时，也应当看到，判断政府救市已经取得完全成功还为时尚早。在流动性危机已经解除的条件下，下一步还需要做好两个方面的工作：

一是需要抓紧修补和完善各种监管安排和交易限制，消除股灾再次出现的制度基础。从目前的市况看，在经济基本面走弱、市场估值水平仍然偏高的条件下，市场参与者的博弈越来越转向对政府救助立场和节奏的猜测与把握，这暗示股灾重演的风险不可小视。

二是在市场平稳运行的条件下逐步取消各种临时和扭曲性的干预措施，尽快恢复市场正常的筹资功能和定价功能，并妥善处理救助资金的去留和与此相关的盈亏。

从长期来看，尊重市场、敬畏市场，让市场力量真正在定价和资源配置中发挥决定性的作用，也许是我们每一个人都要认真反思和吸取的教训。

从证券化率看A股空间：本轮牛市将创新高是大概率事件||###||###||### 从证券化率看A股空间：本轮牛市将创新高是大概率事件

较多投资人对目前中国经济仍在筑底，A股却已翻倍百思不得其解。中国股市真的不能充当经济晴雨表？

对于经济与股市的关系，投资大师科斯托拉尼早就有过形象又准确的比喻：经济如同一个人，股市如同这个人养的狗。长期看，人与狗往一个方向前进。狗既可能远远地走在人的前面，也可能远远地落后，领先或落后的时间也比较难测。但狗与人不会离得太远，并且最终不断地在前进的过程中会合。

中国股市也遵循这样的规律

1994年7月，上证指数出现了第一次大熊市的最低点，325.89点。2005年6月，又出现了第二次大熊市的底部，998.23点，在大约不到11年的时间里，第二个底部较第一个底部上涨206%。同期中国的年度GDP增速分别为13.08%、10.92%、10.01%、9.3%、7.83%、7.62%、8.43%、8.3%、9.08%、10.03%和10.09%。11年累计增长了172%，比上证指数涨幅仅低了34个百分点。

1993年2月，上证指数出现了第一个历史性的大顶部，最高点为1558.95点。2007年10月，又出现一个历史性的大顶部，最高点为6124.04点。在约14年半的时间里，股指累计涨幅为293%。从1993年至2006年，中国经济总量累计增长了292%，涨幅只比上证指数少了1个百分点。当然，一个是14年半的涨幅，一个是14年的增长。实际“误差”要大得多。

如上所述，经济和股指的涨跌幅并没有严丝合缝，但股指的涨幅并没有显著脱离经济的增长。

证券化率是判断指标

投资大师巴菲特认为，宏观经济的分析没有价值。不过他用一个非常简单的指标就可以准确地衡量股市是明显低估，还是显著高估。

巴菲特研究了80多年美国GNP（国民生产总值）与股市总市值的关系后认为，可用股市总市值与GNP之比，即证券化率，来判断股市是过热还是过低。2001年12月，巴菲特在《财富》杂志发表文章《巴菲特论股市》提道：“……若百分比关系曲线落在70%或80%范围，对我们来说是买股票的好机会。若接近200%……我们买股票就如玩火。” 目前衡量一个经济体经济规模的通用指标是GDP（国内生产总值），数值与GNP相差不多，因此可用股市总市值与GDP之比计算证券化率。

2000年美国股市最热的时候，证券化率曾达到183%。2007年美国住房市场与信贷泡沫破灭之前，该比率为135%。在1975年的熊市里，该比率为75%。在2009年3月份，回落至73%，这是新一轮牛市的起点。根据历史数据，可以初步得出结论：美国股市的证券化率在约70%时，就是熊市的底部。上升至150%左右，牛市的顶部就随时可能出现。

具体到中国，不能完全照搬美国的经验。即使是美国股市，在2000年出现183%的明显超越以往牛市的证券化率水平，也需要考虑基本面的巨大变化：1997年亚洲金融危机后，大量资金从亚洲撤往美国股市。而1998年俄罗斯金融危机，也给美国股市引来了增量资金。

A股的上升空间

用证券化率这个指标，如何看待中国股市未来的上涨前景？

2007年10月16日，上证指数出现上一个大顶部（6124点）的当天，A股总市值35.6万亿元。2007年，中国GDP总额为26.58万亿，则上轮牛市顶点中国股市证券化率为134%。2015年6月12日上证指数最高点（5178点）当天，A股总市值为71.25万亿元，2015年上半年中国GDP为29.69万亿元，全年假设是60万亿，则6月最高点时，中国股市的证券化率为119%。只比上轮大牛市顶部低了15个百分点。2007年大量的上市公司虽然完成了股改，但法人股仍在禁售期。而目前中国股市已进入了全流通时代，在基本面不变的情况下，似乎本轮牛市的顶点证券化率应比上轮牛市要低。那么6月中旬的高点就是本轮牛市的终点？

从中国股市的以下基本面来看，本轮牛市顶部的证券化率可能要超越上轮牛市，本轮牛市将再创新高是大概率事件。

首先，中国居民的储蓄率明显高于美国。

一个经济体证券化率很难维持一个很高的比例，根本原因是如果没有投资人的增量资金，就无法支撑获利盘的抛售压力。中国长期以来储蓄率就比较高，这不仅是经济持续高速增长的结果，也是中国传统文化的一种导向。2015年3月，央行[微博]行长周小川透露，亚洲金融风暴前，中国的储蓄率在37%-39%。之后10年持续增长，目前达到约50%。

反观不少美国人接近于零储蓄。6月，保罗。克鲁格曼在其文章中透露，一项调查显示，47%的美国受调查者表示，他们没有能力挤出400美元的意外开支。2015年2月，美国居民的储蓄率在油价大幅下跌减少了支出的情况下升至5.8%，为自2012年12月以来最高。这个储蓄率就很难支撑较高的证券化率。

中国储蓄率高决定了中国股市的证券化率有可能明显高于美国，而且未来一二十年中国的储蓄率很难有明显的下降。

其次，中国股市仍有大量估值低于20倍的股票。

2001年中国股市开始49个月之久的大熊市之前，证券化率不过50%左右，但整体市盈率已经在60倍以上。目前中小板、创业板估值在前期的急跌行情之后仍高高在上，但代表大盘股的上证50指数截至7月20日收盘，市盈率只有12.68倍，估值不仅没有明显的泡沫，还略有低估。

第三，中国居民资产中股票配置比例上升是一个中长期的过程。

据海通证券测算，中国居民总资产大约300万亿元，其中居民储蓄大约60万亿元，占20%；居民房产总值大约200万亿元，占比70%；股市60万亿元市值中只有25%左右属于居民，占约8%。美国的家庭财富配置中，房地产占比仅为30%左右，存款占比大约10%，各类金融资产占比接近60%。中国居民的股票资产配置比例有极大的提升空间。

中国的储蓄率明显高于美国，但如果这些储蓄存款大多进入房地产市场，则中国股市的最高证券化率未必比美国高多少。在新建住宅不再存在明显的供给缺口，人口红利拐点已到来，住宅出租回报率低于银行存款的情况下，居民储蓄配置于房地产的比例将有一个较长期下降的过程，而股票配置比例上升，很可能只是刚开始。

第四，中国股市中大量的国有控股企业股份实际上并不会减持。

中国股市与美国等经济体的股市的结构上有一大不同，即中国股市有大量的国有企业，它们上市后，虽然导致中国股市的证券化率明显上升，但这些公司的控股股东极少有抛售的操作，反而不时有增持的现象。因此这部分市值并不需要“消耗”A股市场上的资金。因此计算中国股市证券化率的最高值，分子应该扣除大部分国有股的市值。上证报的数据显示，2014年12月，国资控股的上市公司市值合计达25万亿元，占A股总市值71%。

第五，较多的中国企业在海外上市，不需要A股市场资金支撑这些市值。

有一种流传较广的观点认为，中国的证券化率被低估。因为中国较多的企业在海外上市，这部分市值应加入计算中国证券化率的分子之中。但只有极少数的投资人会通过各种渠道投资于海外股市，而QDII的规模也基本可忽略不计。海外上市的中国企业市值再大，也不需要国内居民或企业的资金去支撑。

有报道称，截至2014年12月12日，阿里巴巴[微博]总市值为2613亿美元。而纳斯达克[微博]交易所112只中概股总市值之和为1956.20亿美元。更大的海外市值在香港市场。截至2015年6月底，港股总市值为28.75万亿港元。其中内地企业在香港上市的共906家，市值占比62.8%，约18万亿港元。内地企业中在海外上市，降低了A股市场的融资压力，又不需要内地资金来支撑这些市值，因此不必纳入证券化率的分子。

第六，外资对中国股市的投资金额有较大的上升空间。

美国股市2000年183%的证券化率，很重要的原因是美国股市成为全球资金投资的重点。而中国股市目前虽然已部分对外开放，但规模非常小。截至6月29日，QFII总额度增长为755.42亿美元，RQFII总额度3909亿元，沪港通的总规模只有3000亿元。未来中国资本市场对外开放，国外资金大量投资于A股市场是大势所趋，这有利于中国股市证券化率的提高。

第七，中国特色的IPO压制。

中国上市公司的增量增长速度，恐怕是全球之最。中国股市长期存在着重融资，轻回报的现象。“三高”（高市盈率、高发行价、高超募倍数）融资更令股市存量资金大量被圈走。

正因如此，2008年熊市末期中国证券化率只有43%。2009年末，证券化率不过71.3%，这个比率是美国牛市开始的水平，中国股市的反弹就已经结束了，新的熊市直到2014年下半年才结束。本轮牛市开始前，中国证券化率只有约40%。

如果中国股市重融资、轻回报，不考虑投资人利益的思路不能改变，恐怕本轮牛市中国的证券化率高峰也不会太高。好在目前新股的发行市盈率一般在20倍左右，不论上市后涨幅有多大，从市场中抽走的资金大幅减少。且IPO已经暂停。

综合来看，本轮牛市中国证券化率有望超过150%。如果能再维持三年的慢牛行情，则同期中国经济总量能再增长20%以上，这有利于总市值有更多的增长。

招商证券：主题性机会渐凸显 下半年关注三类主题机会||###||###||### 招商证券：主题性机会渐凸显 下半年关注三类主题机会

上周五沪指下跌1.3％，结束六连阳。而自7月8日本轮反弹开始以来，建筑板块从最低点已上涨27.0％，表现强于大盘。从子板块来看，钢结构板块上周延续上涨趋势，上涨11.4％；从主体来看，国企改革概念股表现较好。

本周临近中报密集披露期，应积极关注公司订单、业绩，同时我们认为市场逐渐恢复常态，主题性机会逐渐凸显，短期可能有机会的主题是：建筑工业化、国企改革以及PPP。

1.积极关注建筑工业化进程：工业化建筑是趋势，也是未被挖掘的蓝海，市场容量达万亿，空间巨大，且国家政策大力支持，节水、节材、节能等优势明显，更为重要的是成本劣势有望在1-2年内消失。可关注的相关个股有：精工钢构（工业化+光伏）、亚厦股份（工业化+3D打印+家装电商）、东南网架（工业化+医院+军工+新材料+海外）、鸿路钢构（工业化）。

2.国企改革有望迎来催化剂：国企改革近日升温，顶层方案有望出台，后续催化剂不断，关注国企改革四条主线：央企合并传闻（中冶、两铁）、集团资产注入（空港股份、葛洲坝、中国电建、安徽水利、北新路桥）、壳价值（空港股份、云投生态、龙建股份、西藏天路）、效率提升（中国建筑、棱光实业）。

3.关注PPP项目落地：近期中国铁建公告中标PPP项目，后续PPP项目的落地将是催化剂，PPP主题有望再燃行情；前期垫资较大、应收账款多、回款差的行业，是实行PPP最积极的行业，也是PPP项目最有可能落地的行业，推荐棕榈园林、宁波建工、龙元建设、苏交科及其他建筑央企。

4.积极关注低估值有业绩有催化剂个股：市场投资风格谨慎，回归基本面，由中期业绩预增幅度排序，我们推荐中钢国际（扭亏）、丽鹏股份（预增247％）、美晨科技（预增113％）、中化岩土（预增85％）；低估值有催化剂个股则包括中材国际（环保转型）、棕榈园林（生态城镇）和江河创建（医疗健康）。

下半年，建筑行业基本面有望筑底回升，但市场分歧加大，配置上需优选估值相对较低、有主题催化剂的龙头，重点是找主题催化剂。我们认为下半年可能有机会的主题有三类：“建筑+”、“政策+”以及个股跨界转型。

1.“建筑+”主题走得更长远：建筑业与新技术、新模式结合，通过建筑工业化、智能家居和家装电商等实现主业延伸，将打开新的成长空间。建筑工业化是必然趋势，仍是未被挖掘的蓝海；智能家居以装饰为切入点逐步推广，都有望成为家装电商之后的下一个风口；家装电商的风也没有停止迹象。推荐亚厦股份、精工钢构、广田股份、金螳螂、宝鹰股份等。

2.“政策+”主题下半年有望持续发酵：国企改革将再次提上日程，部分国企也会有措施，推荐中国建筑、中材国际；PPP方面，贷款等支持政策有望出去，个别订单有望出来，推荐苏交科，关注宁波建工、龙元建设；一带一路方面，部分项目有望落地，关注两铁、葛洲坝、交建、电建。

3.跨界转型，新进展意味着新空间：部分向环保、医疗、传媒等行业跨界转型的公司，凭着充足资金和强大执行力，下半年有新进展的概率高，推荐棕榈园林、江河创建、苏交科。

西部证券：量能制约反弹高度 积极调整持仓||###||###||### 西部证券：量能制约反弹高度 积极调整持仓

承接此前的反弹走势，A股上周运行重心继续有所抬升，沪指一度站上4100点大关，盘中虽然并不缺乏局部做多热点，但对于市场整体的做多信心提振作用较为有限，加上权重蓝筹板块也难有持续性的发力表现，市场合力的全面凝聚仍需时日。短线来看，在量能未有效放大之前，4100-4300点区域仍有较大的反压。

具体从上周盘面的表现来看，在经历此前的一定普涨反弹之后，各板块之间的走势开始呈现明显分化，大中小市值品种运行风格的差异性也开始显现。一方面，保险、银行等金融板块走势相对平稳，前期“国家队”资金进驻之后，并未有更多后续资金驰援，这使得金融蓝筹板块难有更大行情出现，对于指数的贡献作用也变得非常有限，更多的仅是起到护盘和封杀下跌空间的作用；另一方面，中小市值品种存在较多的局部热点，包括猪肉价格快速上行所刺激的生禽养殖类品种的活跃，高速公路收费周期延长所刺激的高速板块走强，相关的仙坛股份、圣农发展、四川成渝、赣粤高速等板块品种涨幅明显，此外造船、油气改革、煤炭等板块也有所走强，都为市场提供了较强的做多动能。但需要指出的是，热点的出现更多来自于消息面或是政策面的短线刺激，其上涨持续性和对其他板块的带动性都需进一步的观察，当前盘面的赚钱效应和板块效应并不强烈，这也意味着场外资金持续进场的意愿尚未全面提升。从量能表现同样可以看到，两市单日量能水平始终在11000亿水平徘徊，在难以进一步放大的情况下，指数继续向上的难度也将逐步加大。

前期的快速回落主要是对于融资盘杠杆资金的清理，而在指数回落至3400点附近之后，这一目的已经基本达到，未来市场对于杠杆资金的使用将趋于理性，从目前融资余额的变化同样能发现，中短期再度上演前期资金推动型的快速上涨行情的概率不大，这也表明市场的关注点将逐步回归宏观经济这一基本影响因素。新近公布的宏观经济数据显示，上半年经济增速为7％，在新兴产业尚未全面成型之前，传统产业中的房地产下行、制造业产能过剩等问题继续困扰经济的运行，而CPI、PPI等数据也同样表明当前经济面临需求萎缩的尴尬局面，在去库存周期继续延长的情况下，经济下行压力仍然偏大，这对于A股而言，可能仍需要通过进一步的整固来消化负面的影响。

技术面来看，多个技术共振所形成的上方压力不可小觑。首先，以前期高点5178点和最新的低点3373点区间作黄金分割比例，反弹0.382分位和0.5分位的位置分别在4062点和4275点，股指反弹迅速通过这些压力区的概率偏小；其次，同样对此区间以江恩角度线划分，其1:3轨通过的位置在大约在4250点附近，加上目前20日均线、半年线等多条中长期均线也基本汇聚于4100-4300点区域，无形中也会加大压制力量；最后，从短期走势来看，沪指30分钟、60分钟级别的MACD指标均出现一定的顶背离迹象，使得指数也难免需要通过一定的回落来修复技术指标。在没有新的外部正面力量刺激的情况下，上方的反弹空间已经开始变得较为有限，近期更可能呈现二次探底进一步夯实底部的走势。

操作上，建议投资者需保持谨慎态度，仓位控制在半仓左右为宜，同时积极调整持仓结构，一方面，从业绩角度出发，可趁本轮反弹的过程中及时减仓缺乏业绩支撑的品种，同时重点配置半年报业绩增长明确医药、环保等板块；另一方面，逢低以长线思维分批布局生物、智能机器等新兴产业品种。

券商：五家看多五家看平 个股行情精彩但分化加剧||###||###||### 券商：五家看多五家看平 个股行情精彩但分化加剧

本周有10家券商发表了对后市的看法，其中5家看多，5家看平，反映在上周波动之后机构对于市场的看法分歧加大。对于中线走势，有6家看多，4家看平。大部分券商认为，市场情绪修复，本周市场将延续震荡格局消化多方面压力，个股行情精彩但分化加剧，建议精选业绩和成长性突出的强势品种，适当降低仓位，减仓前期涨幅较大的个股，波段操作。

看多后市的券商中，西南证券认为，本周为7月份最后一个交易周，即将公布的制造业PMI可能不佳，但工业和信息化部23日发布了《关于进一步促进产业集群发展的指导意见》，显示刺激经济措施仍在陆续推出。由此，伴随着半年报的披露，大盘仍会保持盘升走势，有望重返4100点整数关口之上。

新时代证券认为，上周五大盘回到4100点之下，显示短线大盘有震荡整理的要求，不过由于国家队及产业资本护盘积极，因此后市大盘调整幅度不会太大。目前市场基本恢复了交易常态，又正值半年报披露期间，结构性行情明显，板块与个股的机会较多。

西部证券预计下周沪指有望进一步上冲月线。具体来看，沪指周K线连续两周止跌回稳、重心逐步上移、成交补量仍在继续，结构性反弹有助于阶段性筑底的完成，指数中期趋势回稳值得期待。近期热点主线不断清晰，再配合小盘股快速调整的结束，会有助于市场冲破上档压力。此时宜半仓紧跟热点，低吸强势品种。

太平洋证券指出，市场自前低之后的反弹之旅尚未结束，但4000点之上的多空分歧将有所加剧。东吴证券认为，大盘上涨受阻有短调需求，但考虑到MACD低位金叉后继续上行，大盘短调一两个交易日后料继续上挑套牢盘压力。

看平本周市场的券商中，申万宏源证券指出，上证指数六连阳后将在4100点附近展开震荡拉锯。这是因为，PMI走低而CPI存潜在上升压力，政策环境面临新的不确定性；其次，政策扶持可能逐渐淡化，未来需要更多依靠市场本身的定力来决定未来的方向；此外从量能上来看，行情需要反复整理和修复，重回强势难以一蹴而就。

信达证券认为，在连续上涨之后，大盘短线难免反复震荡，上证指数短线可能围绕4000点宽幅震荡；“中小创”也会呈现一定幅度的回调。

民生证券指出，考虑到获利盘抛压增大、均线压制和资金面偏紧情况，在连续反弹后，市场面临套牢盘、去杠杆、流动性等限制而呈现缩量，需要震荡消化的过程，市场心态也仍趋于谨慎，不过市场总体向上格局没有改变，可能会延续反弹——震荡——反弹的走势。

银泰证券指出，上周五调整行情的出现，意味着连续上涨后整固需求凸显，阶段整理行情或将开启。这是因为市场技术面存调整需求，“中小创”整体估值仍然较高且不太可能重回前高，预计后市将以反复震荡整理的方式消化获利盘减持以及中小市值个股估值的压力。

大同证券指出，大盘本周仍将延续震荡上行的格局，但个股分化也会加剧。这是因为，市场整体环境仍对上行有利，但是市场信心的建立非短期内能够完成，解套盘和获利盘集中区域的压力需要时间消化。而由于推动高估值的杠杆过剩和“讲故事”两支柱均已经动摇，因而投资者应关注业绩更加精细选股。

机构：4000点之上结构性机会更多 重点关注两大行业||###||###||### 机构：4000点之上结构性机会更多 重点关注两大行业

大市锦囊 结构性投资机会将越发显现

上周沪指收在了4071点上，这是几周救市以来首次周末企稳在4000点之上。那么，这个4000点是高还是低？4000点之上又应该怎样操作呢？长城证券认为：

4300点要控制仓位

长城证券认为，市场在4000附近已经进行一轮清洗，考虑到现在经济与货币政策环境偏友好，市场信心在恢复，大家都相信最差的时候已经过去，市场反弹有望延续，上证指数将重返4000点，随后可能向4300发起冲击。从底部起来反弹已经持续了2周，在做反弹的初期中，可以考虑从几个维度筛选：如大股东与高管增持，股东回购，高送转，被举牌公司等（见我们的一系列专题报告），由于股票被错杀的严重，上述方法都能取得一定收益。但随着反弹继续进行，当市场到达4300左右位置，则要对风险进行一定的控制，由于国家队目前给出了明牌4500点，多数理性的市场参与者会选择在此之前退出观望，市场恐不可避免的在此位置上出现大的震荡甚至调整，此时市场已经不是一个单纯由自身决定的市场，而融入了一个非常大的庄家（国家队）。退出的思路目前国家还不是很清晰，也没有给予市场非常明确的反馈，所以我们建议在市场进入4300-4400区间时，要考虑适当控制仓位，同时从中线的角度，选择有业绩的，成长性好的，估值合理的品种。市场进入一个上有顶下有底的震荡区间，这期间指数也许变化不大，但结构性投资机会将越发显现。站在现在时点，我们建议关注行业：新能源汽车、农业、环保、军工等。主题方面继续关注国企改革、迪斯尼等。

对于本周的走势，中信金通的钱向劲也较乐观，他认为：

个股赚钱机会逐步来临

从短线运行格局来看，本周一市场还可能继续呈现整理状态，一方面继续消化获利盘、解套盘；另一方面依靠整理修复技术指标，而这个整理区间大概在4000点到4100点之间。转机将出现在下周二、三，沪指整理中位上升到4100点以上；下周四，沪指有望再一次推进到4200点附近。尽管前期股灾后引发的信心危机会导致市场震荡不断，但是在国家救市决心不变的基础上，A股中期未来向好是不可否定的。同时值得肯定的是，近期个股热点十分抢眼，军工航天、国企改革、高送转、猪肉概念等等，很多个股短线爆发力度超强，个股总体表现远远强于指数。这充分表明，在市场信心和热情逐步恢复的当下，个股赚钱机会逐步来临，积极做多个股仍是主基调。所以，在本周指数回档的间歇，正是投资者重新选择和介入新的热点题材的最佳良机。

热点锦囊 行业政策频出 相关个股收益

互联网金融进入规范发展

近日，央行等十部委联合发布《关于促进互联网金融健康发展的指导意见》，将互联网金融纳入法治化和依法监管的轨道，互联网金融正式结束“裸奔”。

点评：以市场化为导向，互联网金融有望促进大众创业、万众创新、推动中小微企业发展。7月18日央行等十部委联合发布的《意见》明确提出了互联网金融服务于“微、小、新”机构及个人，满足小微企业及个人的投融资需求。原则是以分类监管促进规范发展，政策鼓励和风险防范并重。我们预计，细化监管规将陆续出台，互联网金融将呈差异化发展，有利于第三方支付、股权众筹、消费金融、大数据和征信等业态。

重点推荐有执行力、风控好的消费金融标的。1、金融的本质是风控，应该杜绝没有精算体系的P2P 和信用卡套现。政策其实是让模式合理、风控出色的互联网金融企业终于有投资机会。2、第三方支付和消费金融是新增形态，值得推荐!3、规避追求流量而风控不足的互联网金融标的!具体推荐信雅达、新大陆、航天信息、新国都、久其软件。（申万宏源）

电动车充电领域重磅扶持政策将出 受益股享千亿盛宴

由能源局牵头制定的《电动汽车充电基础设施指南》和《充电基础设施建设指导意见》即将公布，今年同时推进的还有电动车充电国家标准的修订。另外，能源局还将专门成立一个电动汽车充电基础设施联盟，“抱团”推进基础设施在全国各地的建设和应用。

点评：国家能源局制定的电动汽车充电领域的2个纲领性文件——《电动汽车充电基础设施建设规划》与《充电基础设施建设指导意见》即将出台，《规划》到2020年国内充换电站数量达到1.2万个，充电桩达到450万个。以充电桩均价2万元/个，充电站300万元/座计，未来六年国内新能源汽车充电桩（站）的直接市场规模有望达到1240亿元。随着新能源汽车的加速放量，政策面“以充带车”战略的愈发明确，新能源汽车充电市场正迎来高景气度发展时期。（平安证券）

个股锦囊

海康威视

海外市场快速增长

营收净利继续高增长。上半年公司实现营收97.96 亿元，同比增长62.84％；归属上市公司股东的净利润22.07亿元，同比增长45.20％。其中Q2实现营收55.08亿元，同比增长61％；归属上市公司股东的净利润11.62亿元，同比增长39.49％。营收及净利增长主要是由于安防走向IP化、智能化、高清化、市场需求持续增长，行业集中度提升利于龙头发展。

海外市场快速增长，主打自主品牌及向高端延伸。上半年海外市场实现营收25.66亿元，同比增长47.8％；毛利率达47.8％，保持稳定。海外市场快速增长主要受益于欧美发达国家及中东、拉新兴经济体对视频监控需求增长。公司未来将通过改变销售模式，从产品分销向解决方案转型继续扩大海外市场占比。另外，公司一方面通过从低端产品往中高端延伸，例如公司目前已经拿到梅西百货、美国州立监狱订单，逐步打开高端市场；另一方面不断扩大自主品牌占比，保持海外市场高毛利。（广发证券）

厦门钨业

国内钨行业龙头

钨业龙头，下游深加工得以长足发展。公司是国内钨行业龙头，拥有国内最为完整的钨产业链。钨精矿资源自给率保持在 30％左右，集团拥有的丰富钨矿资源也存注入预期。公司在下游深加工已经形成厦门、九江和洛阳三个基地，通过近今年的积累公司的技术优势明显，未来硬质合金将得以长足发展。

同行成立钨商业储备基金，未来钨价看涨。洛阳钼业称以不超过30亿元人民币的自筹资金设立钨商业收储专项基金，拟对以钨精矿为主的钨原料产品在现有价格附近进行商业收储，预计收储总量不超过 4.6万吨，约占2014 年国内钨总产量的三成。我们预计未来随着收储的进行，钨价有望大幅上涨。

稀土平台早确立，磁材是重点发展领域。公司是福建省稀土整合平台，随着国土资源部放开采矿权申请，公司将在新设矿权具有优先权。同时公司重点发展高端稀土永磁，目前已经进入宝马等高端车型的供应链中，未来将加快公司磁材产品的市场开拓。 （兴业证券）

沪指止步六连阳：短调后有望重拾升势 关注国企改革||###||###||### 沪指止步六连阳：短调后有望重拾升势 关注国企改革

分析人士认为，实操中，建议继续关注军工、高端制造、电力、环保及国企改革概念股

上涨基础没有改变

问：上周沪深两市继续震荡反弹，沪指前四个交易日小幅碎步上攻后周四加速上扬，一度走出难得的“六连阳”反弹，但周五遭遇一定阻力进入整固，最终4100点得而复失。那么，投资者应该如何看待这种走势，哪些因素将对本周市场产生影响？

光大证券：自7月9日的低点以来，A股主要指数已经反弹了30％，但投资者对于中期行情仍未形成一致的预期，甚至略偏谨慎，风险偏好下降是市场派的主要担心。在我们看来，总量货币政策是否继续宽松、传统需求回升力度、市场稳定政策如何落地和改革举措能否到位，是A股走出“混沌”需要解决的四个问题。其中，前两个代表着货币政策和财政政策如何搭配，决定市场的流动性背景；股市政策是现阶段资金面的最主要变量；改革是牛市最强的内生性逻辑。由于这四个问题都还没有确定性的答案，我们也没必要对中期趋势进行过多预判。短期而言，股市资金面在政策保护下似乎仍可以支撑结构性行情。

民生证券：后市支持市场上涨的基础没有改变。首先是经济增长逐步企稳，不过由于内需增长依然较弱，资源品价格并没有回稳，而猪肉价格的上涨又使货币政策出现观望期，经济增长低位企稳的时间或将延长，但新经济带动的结构优化仍在稳步推进。其次，国企改革顶层设计有望出台，央企改革、混合所有制、员工持股等都会给市场带来投资机会。最后，经历了大幅下挫后，投资者心态更趋理智，一些业绩增长和估值较低的个股获得市场认可，有利于资源的合理分配，从而为市场的慢牛格局打下良好的基础。

短调后将继续上升

问：在连续反弹6天之后，大盘上周五盘中一度逼近4200点关口，但尾盘出现快速跳水走势，收盘沪指失守4100点，跌幅近2％，结束六连阳走势。请问，从技术面的角度来看，后市将如何演绎？

东吴证券：技术上，目前大盘日K线仍然处于7月10日以来的平台整理区间，上周四一度欲试图突破，但上周五冲高后再次回落至区间内。从成交量来看，上周虽然呈梯次增长，但相比前期仍显不足，KDJ指标也高位钝化后有拐头迹象，预示大盘上涨受阻有短调要求，但考虑到MACD低位金叉后继续上行，大盘短调两个交易日后仍有望继续上挑套牢盘压力。

申万宏源：上周沪深股市五连阳持续回升，步步为营，沪指成功重返半年线及4000点上方。从短线来看，上证指数六连阳后将在4100点附近展开震荡拉锯。操作上，目前结构性行情仍较明显。其中，前期严重超跌的高弹性股、有各种利好支持的题材股、中报预告成长股及高含权股等表现活跃，局部热点仍然可圈可点。因此，投资者在控制仓位的同时，可适当关注题材和弹性的品种，继续以成长性的中小市值品种为主。

民生证券：在信心逐步恢复的情况下，上周沪深两市延续反弹的走势，并突破4000点，继续惯性上行，最高点达4184点，在周K线上收出带上影线的中阳线，显示连续的反弹后，指数在冲高的过程中遇到了一定的阻力，短期大盘以区间震荡为主。从周K线上看，压力主要在20周均线、4196点附近，而周BOLL线的中轨是4200点，这些都对市场构成压制。在连续反弹后，市场有震荡消化的过程，市场心态也仍趋于谨慎，不过市场总体向上格局没有改变。

关注国企改革品种

问：从盘面上看，上周五海洋经济、海工装备、北斗导航、三线地产、航天军工、油气勘探等板块表现较好，而此前涨势不俗的券商、机顶盒、苹果三星、医药电商、农林牧渔、互联金融、保险等板块却大幅下跌。请问，近期投资者应如何操作？

太平洋证券：操作上，建议继续关注军工、高端制造、电力、环保等行业的相关机会，主题则继续看好国企改革概念股。

金百临咨询：在操作中，一方面需要重视高估值品种在今后的业绩弹性、股价弹性的降低，另一方面也需要关注那些在新兴领域积极布局的相关上市公司，他们未来的业绩极有可能出现高速成长的态势，从而带来投资机会。建议关注无人机、新能源汽车、移动互联网营销、金融征信领域等新兴领域龙头品种的投资机遇。

主题股或喷发 精选个股是关键

由于市场信心逐步恢复，上周沪深两市延续反弹走势，沪指在突破4000点后继续惯性上行，在经过连续六个交易日上涨之后，沪指最高达到4184点，到周五时冲高遇阻。技术面上看，压力主要在20周均线、4196点附近。从全周各板块来看，走势分化、涨幅不一，呈现出深强沪弱的特征，其中，中小板指数周涨幅为3.81％，创业板指为4.11％。成交量方面，两市日成交金额逐步放大，周五最高达到1.58万亿元。

对于7月最后一周及8月走势，市场观点整体看多，主流观点认为，对个股的选择成为后市投资的关键。

总体而言，护盘资金运作效果逐步开始显现，股市成交量温和放大，股指稳中有涨，市场信心逐步恢复；其次，近日许多个股涨幅可观，广聚能源等股票自反弹以来股价已经翻番，且突破60日均线，部分股票股价还创出历史新高；题材股近日也异常活跃，同时部分蓝筹股也逐步活跃，高速公路、航空、石油等蓝筹股也纷纷登台亮相。

西南证券张刚认为，下周为7月份最后一个交易周，8月1日国家统计局将公布7月份的制造业采购经理指数（PMI），6月份的数据为50.2％，和5月份相比持平，鉴于7月财新中国制造业PMI初值为48.2％，创15个月新低，官方7月PMI数据可能不佳。

不过，工业和信息化部于23日发布了《关于进一步促进产业集群发展的指导意见》，显示政府经济刺激措施仍在陆续推出。由此，伴随着上市公司半年报的集中披露，大盘仍会保持盘升走势，有望重返4100点整数关口之上。

上周五沪指重回4100点之下，显示短线大盘有震荡整理的要求，不过新时代证券刘光桓认为，由于国家队以及产业资本护盘积极，因此后市大盘调整幅度应该不会太大。目前，市场基本上已恢复了交易常态，由于正值半年报披露期间，市场结构性的行情会比较明显，板块与个股的机会较多。在操作上，投资者可半仓捕捉市场的热点板块，逢低介入。

数据显示，国资改革、军民融合、航母指数上周处于持续领涨阶段，上述概念性指数累积涨幅均超19％，板块中多数个股涨幅超过20％，短线资金青睐题材品种的热情不减，但股价翻倍带来的回调风险正逐步堆积。

西部证券黄铮认为，中小市值品种下跌调整幅度深，超跌反弹高度也大，回调压力应是关注点。创业板、中小板中期业绩预告显示，业绩增速超上年同期，当前结构性反弹不断深化推进，中小市值品种成长性特征、高度活跃的特点会被不断关注，尤其创业板指数已经率先反弹至月线上方，小市值品种短线快调后还有一定关注价值。

本周，预计市场自前低之后的反弹之旅尚未结束，但4000点之上的多空分歧将有所加剧。太平洋证券周雨认为，在近期场内融资规模持续下降之际，短期资金来源的有效性成为影响市场的重要因素。投资者可继续关注军工、高端制造、电力、环保等行业的相关机会，主题则继续看好国企改革概念。

适度震荡夯实市场根基 把握两大做多主线||###||###||### 适度震荡夯实市场根基 把握两大做多主线

上周股指连续四个交易日反弹，虽然上周五出现震荡回落，不过依然站在4000点之上。期间板块有序轮动、量能逐渐回升、做多主线的出现等都在释放积极信号，显示市场情绪趋于稳定，而赚钱效应也在吸引更多场外资金入场。大盘在4000点附近小幅震荡其实是不断消化获利筹码，积聚人气，并且正在逐步夯实A股的慢牛根基。

沪综指站稳4000点

在7月9日震荡探底后，股指在当天上攻，开启一波反弹之路。在反弹初期，由于市场严重超跌，反弹方式以场内个股普涨、全面涨停的方式演绎，市场从“千股跌停”转为“千股涨停”，不过伴随着反弹的逐步深入，指数不断走高，继续向上的道路也出现波折。

上周沪综指再度震荡向上，收出四根小阳线，重返4000点之上，一度冲破4100点，周五冲高后震荡回落，但仍然站在4000点上方，周累计上涨2.87％，收报4070.91点。深市主要指数表现略好，深成指上周累计上涨3.95％，收报13518.52点，仍在13000点平台之上；中小板指数上周累计上涨3.81％，收报9075.25点；创业板指数上周累计上涨4.11％，收报2897.82点，维持在2900点附近震荡。由此可见，近期反弹过程较为温和，这从两市成交量能期间并未显著放大，而是温和增加也可佐证。

从行业板块来看，28个申万一级行业指数中，有26个申万一级行业指数实现上涨，申万国防军工、农林牧渔、通信和纺织服装指数上周涨幅居前，超过10％，分别为14.65％、11.22％和10.90％和10.04％。与之相比，金融板块表现低迷，申万银行和非银金融指数逆市下跌，上周分别下跌3.80％和2.12％。在反弹过程中行业板块分化显著。

从题材概念来看，119个概念指数全部实现上涨，国资改革、军民融合、航母、卫星导航和智能交通指数上周涨幅居前，分别上涨20.07％、19.72％、19.23％、17.86％和17.67％；与之相比，沪股通50、超级电容、民营医院、燃料电池和食品安全指数涨幅相对较小，分别为0.77％、3.59％、3.79％、4.36％和4.71％。虽然热点出现了轮动，且场内题材概念普涨特征显著，但其中的分化同样明显。

小幅震荡格局不改

从这波反弹的路径来看，反弹势头有所放缓，但这是由于反弹已经进入到了套牢盘密集区域，所以愈往上走压力愈大。从目前来看，小幅震荡的格局不改，但这反而有利于夯实慢牛根基，以及市场行情的演绎。

首先，板块的轮动特征已经开始显现，这有利于后市行情的演绎。此前军工板块独舞，军工股一度掀起涨停潮，并持续数个交易日，成为了行业板块的“领头人”，不过单一品种的过度炒作并不利于后市行情的演绎。上周农林牧渔、交通运输等行业板块相继崛起，成功接棒。行业板块的轮动特征明显，这有利于增加资金的着力点，行业板块的轮动也有望带动热点的迸发，有利于做多资金的积聚。

其次，量能回升，成交额逐渐温和放大。7月21日沪深两市成交额为1.21万亿元，随后成交额扩大至1.28万亿元，7月23日沪深两市成交额扩大至1.40万亿元，7月24日沪深两市成交额达到1.59万亿元。由此来看，市场成交额并不是快速放大，而是缓慢温和放大，这显示市场人气正在逐渐积聚，但由于在配资盘、融资盘下降的背景下，“去杠杆”之路尚未走完，这也决定了短期市场成交额的增长幅度不会太大。

最后，做多主线依然较为丰富。一方面，伴随着改革的稳步推进，改革红利释放的主逻辑并未被打破，上周场内的国资改革概念表现抢眼，显示资金对于改革的预期依然高涨，这条做多主线并未出现动摇；另一方面，小盘成长股在反弹初期势头更甚，中小盘股仍是资金首选。不过，随着创业板整体估值的不断回升，品种分化也将进一步加剧，业绩能否化解高估值压力，将成为决定个股反弹高度的重要指标，建议以业绩为主线把握优质成长龙头，成长股这条主线依然值得关注。

多空分歧加剧资金短炒 重点关注三大品种||###||###||### 多空分歧加剧资金短炒 重点关注三大品种

上周五大盘冲高后尾盘一根放量的阴线止步于30日均线之前，A股也结束了六连阳的走势，4000点之上的多空分歧有所加剧，从侧面反映出当前市场资金短炒的特征非常明显。预计在政策和消息面平稳的前提下，本周指数有望围绕4000点为上下窄幅振荡。

短期来看，市场仍有望延续八二风格。当前正值半年报披露期间，市场结构性的行情会比较明显，可适当关注前期严重超跌的高弹性股、有各种利好支持的题材股、中报预增成长股及高含权股等，继续以成长性的中小市值品种为主。

题材1：次新股

目前沪指距离6月15日的5176点高点，还有1100点的距离。不过，有60只今年上市的次新股，已经率先突破了5176点高点。新股与次新股指数6月15日达到最高的21720点，到7月9日最大跌幅达到40.84％。但如今新股与次新股指数最高涨到22555点，再次刷新历史新高。

统计显示，已有意高送转的近70家公司中，有超过半数为去年以来登陆A股市场的新股、次新股。

点评：因IPO暂缓，次新股成为“稀缺”品种。据统计，自7月9日起的反弹行情以来，涨幅超过50％的次新股多达133只，近50只个股涨幅超过70％。尤其很多高价次新股存在高送转预期，也会让次新股获得投资者的青睐。此外，2014年至今的次新股多分布于高端装备、医药生物、电气设备、计算机和电子等新兴产业，具有较高投资价值。

安信证券认为，大跌中跌幅最大的板块，在反弹趋势确立后的一小段时间里将率先反弹，且反弹动量远超其他板块。次新股指数在此轮调整中跌去44％，属于超跌的品种，其在短期内的反弹力度可能超过多数板块，可继续积极关注。

不过，在持续反弹之后，不少次新股累计了巨大的涨幅。广发证券建议投资者可以考虑从跌幅、成长性、估值、流动性、换手率、总市值、管理层信心、行业属性等八大维度精选反弹标的。

题材2：新能源汽车

辽宁、广州、上海等地相继出台充电桩扶持政策，并有媒体报道称《电动汽车充电基础设施指南》等政策预计本月出台，与之相配套的《电动汽车充电基础设施指导意见》也将同时发布。充电国标的修订工作目前也已基本完成，有望8月正式发布，行业有望迎来千亿级市场。

此外，特斯拉近日宣布将在2015年内实现华北-华中充电网络、华北-东北超级充电网络等多个充电网络。

点评：自2014年以来，新能源汽车产业得到了迅猛的发展，市场增幅高达300％以上。电动汽车作为新能源汽车中最重要的一块，目前受到了各方的聚焦。

随着充电设施建设指导意见、补贴政策及充电桩国标出台日趋临近，困扰充电设施建设标准不统一以及运营服务模式不清晰的问题将因各大企业加快进入并进行平台化运营而有望得到逐步解决。

6月份中国新能源汽车产量27310辆，创年内新高，同比增长321.2％。在今年50万辆推广目标即将到期限的末端效应推动下，新能源汽车的扶持政策有望持续加码。不少机构预测，新能源汽车全年有望实现至少翻倍增长。

题材3：国企改革概念

据媒体报道，国企改革顶层设计方案已经进入正式出台倒计时，国企改革下半年将进入全面加速期。与此同时，第一批六家央企改革试点方案经国资委多次审议，已基本定稿并将于最近发文实施。此外，目前已有25个省市先行公布了省级国企改革方案，安排配套措施，部分已着手进行。

国企改革板块上周涨幅超过12％，其中中粮系表现最为抢眼，中粮屯河、中粮生化上周大涨超30％，中粮地产也大涨超25％；招商系、国投系、中船系等国企改革概念股均有所表现。

点评：国泰君安分析称，央企改革的投资逻辑将沿着三个方向展开：一、央企改革试点，特别是国资管理体制和混改的试点（中粮、国投、中建材、国药、新兴际华和中节能六大集团）；二、以行业性的国资运营和投资公司为核心，央企会进行大规模整合、重组和合并，资源类和高端装备是重点方向，比如中国重工、中煤能源、国电南瑞；三、央企国资证券化，重点在传统上证券化程度不高的行业，大集团小公司通过资产注入实现证券化进程加快，如国电电力、风神股份、一拖股份。

在地方国企改革方面，上半年广东、上海、江苏等13个地方国资委已经制定履职事项清单，明确清单以外的事项由企业自主决策。重点关注广州、深圳、上海三地的国企改革股。

A股大分化：机构扎堆调研成股市新风向标||###||###||### A股大分化：机构扎堆调研成股市新风向标

经过深度调整的A股市场，个股普涨的赚钱效应正逐步减弱，个股投资价值也面临大分化。此时，机构投资者的足迹犹如风向标一样，无形中划分着大跌后的资本市场阵营。

数据显示，自大盘反弹以来的7月9日至7月26日，共有195家上市公司获得机构投资者调研。这半个月左右的时间，中粮地产、云南白药、利亚德、金风科技、达华智能等5家上市公司接受4个批次的机构调研，中科三环、先导股份、天齐锂业、索菲亚等7家上市公司接受3批次的机构调研。

有些上市公司则在一天之内接受近百家机构扎堆调研。其中，科伦药业和万达院线均在一天内获得82家机构集体调研。在科伦药业共计101人的庞大调研团队中，不乏华夏基金、中国人寿资产等知名机构；万达院线则是自1月22日上市以来，迎接的首次机构调研，其中包括私募大佬王亚伟旗下的千合资本。

相较此前大牛市行情时，上市公司靠讲故事拼概念就能让股价飞天，机构投资者专注于基本面研究的注意力也有所分散。近来机构扎堆调研的记录显示，多对上市公司基本面进行详细深入地了解，以科伦药业来看，机构投资者主要就该公司川宁项目、输液业务、公司研发、塑料安瓿等方面进行了沟通交流。

二级市场上，机构扎堆调研的上市公司股票在7月9日~7月26日之间均有不俗表现，其中，石基信息、盛路通信、恒华科技等涨幅逾50％。从今年中报预告来看，参与调研机构较多的上市公司大多数净利润同比呈增长态势，其中三湘股份料净利润同比增长131.53％，该公司在7月20、21日两日接待机构投资者近40家。

“市场经过深度调整之后，投资风格要转换到有业绩支撑的投资标的上。”有机构管理层表示，今后靠讲故事等预期驱动股价可能行不通了，机构投资者需要实实在在找一些靠业绩驱动、成长前景不错的投资标的。

多位业内人士也表示，目前偏理性的主流资金将偏好基本面向好的公司，而不是靠炒作概念拉升股价。一位私募人士称，仍继续关注创业板、中小板等新兴行业，但当目前的估值水平仍偏高，需要等到预期逐步兑现为业绩。

个股选择上，民生证券方面表示，建议从跌破员工持股计划、有大规模增持回购预案、中报业绩优良、成长前景等四个角度出发，筛选下半年投资标的。

从证监会的行业分类来看，近半个月左右机构调研的行业多集中于制造业，如专用设备制造业、医药制造业、橡胶和塑料制造业、通用设备制造业、汽车制造业、电子设备制造业等，另外，消费领域、房地产、建筑业等行业也颇受关注。

“结构分化成为主基调。”申万宏源方面认为，互联网仍然是恒星，但是需要逐步兑现投资故事，或者累积新的标的，已成为实质性大市值行业的军工主题投资色彩太浓，只能阶段性扛起大旗，其他高景气行业包括新能源汽车、医疗服务、机器人、90后消费、消费电子、航空、农业等，其中新能源汽车和消费电子的性价比略高。

纵观今年下半年的主题投资，除不断推进的国企改革，骤起的“十三五”规划主题策略有望成为贯穿市场下半年的新主线。