十年A股两茫茫，

杀价值， 灭投机。

千股阴跌，无处话凄凉。

纵使相逢应不识，

问安好，道珍重。

衣衫褴褛把家还，

不开灯，独吃面。

相顾无言，惟有泪千行。

料得年年新低处，

明月夜，又平仓。

▌一，五穷六绝

在港股市场，不知道在什么时候，听说了这个一个口头禅式的投资指引：五穷六绝。

正当我准备洗干净屁股准备接受五穷的时候，咦，怎么隔壁的A股倒下了。而且要不是一些大白马，这指数都不能看了啊………

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尤其是创业板指：

对比了下全球的股市，那就更扎心了。

今日台湾加权指数创07年来新高，近20年来首次站上一万点大关。

标普500的指数走势图：美股就不用说了，涨到你服。

港股在3次股灾之后也是不断上涨：

德国DAX：

英国富时100：

A股最近的下跌，从表面上看，可能源自最近监管层的“强监管”，这个不许干，那个不能炒，这个钱哪里来的，那个钱不能进，没事就再发发问询函………结果已有1800只股票创上证指数2638点以来新低。

▌二，巴菲特的赌约

在今年的巴菲特致投资者的信里， 他提到了他于2008年和职业投资人Ted Seides打的一个赌。巴菲特断言，在2008-2017的十年里， 因为对冲基金和组合型基金高昂的管理费用，任何五支组合型基金的平均复合年增长率，都不可能高于一只标普指数基金的复合年增长率。作为职业基金经理的西德斯，应约选择了五支组合基金迎战。

在今年的伯克希尔哈撒韦峰会上，巴菲特说到赌约的现状：标普指数基金在这十年中拥有7.1%的复合年增长率，而这五支组合型基金只有2.2%的复合增长率。

所以虽然这个赌约还有一年，但基本上，基金输了，指数赢了。

标普500的指数走势图：

但如果这个赌约在A股，巴菲特仍然可能赢得这个赌约，但这个收益率肯定是负数。如今A股大约3050点，十年前，2007年3月末，A股还是3000点左右。十年过去，A股还是原地踏步。

A股上证指数走势图：

以下是我在网上一个指数定投文章下面找到的一个留言：

“我记得我06年结婚后，和老婆约定把她每月的工资全部买浦发，到了07年大牛市，实在没动力坚持，就直接把浦发换了套小房子，现在想想当时如果坚持下去的话，肯定换不了小房子。”

“我记得我06年结婚后，和老婆约定把她每月的工资全部买浦发，到了07年大牛市，实在没动力坚持，就直接把浦发换了套小房子，现在想想当时如果坚持下去的话，肯定换不了小房子。”

再次说明，选择比努力更重要，A股十年原地踏步，但是房价，M2，GDP，CPI，完全是另一个走势。这意味着，你手上不涨的股票，正以CPI的速度甚至房价上涨的速度在贬值。

所以结论还是老巴自己说的，自己中了一张非常好的 “卵巢彩票”，生在了美国。

▌三，A股市场的现状

强监管只是表面原因，毕竟A股里面的公司有时候的确欠收拾，你就说慧球科技这1001项议案，这是来搞事还是来做企业的。短期虽然可能管过了头管的款了点，但是这些都不是A股下跌的主要原因，充其量只是个导火索。

一看估值，还是偏高：

这张是全球主要市场的估值比较，A股上证指数14.89，深证成指26.88，创业板指数38.11。光从数字去看，感觉上证蛮低的，深证蛮高的，我们把时间拉长去看。

上图是A股市场差不多从成立至今的估值走势图，可以看到这个市场是不断的在进化的，从最早几百倍的市盈率，慢慢向下趋于正常，从2010年开始，这个指数趋于平滑，所以我们截取2010年开始的上证估值走势图。

所以虽然上涨这个14.89的估值相对全球较低，但是和自己的过去比，还是在均值之上。尤其是和性质相同的恒生国企指数去比，恒生国企指数和上证指数比较相像，主要由大国企组成，恒生国企指数可以理解成老外对我们的估值，上证可以理解成我们自己对自己的估值，我不说谁对谁错，起码老外的估值低很多。

最后要注意的是，这个是金融为主的上证指数，如果我们看下中小公司为主的深证成指和创业板指数，这个就显得高估了。

二看资金，收缩为主：

过去我国经济增长中，货币投入是很大的一部分，下图为每年M2增量和GDP增量的比值，基本可以看作是每单位GDP增长需要投入的资金，可以发现最近几年的投入量要明显大于之前，说明这样货币保增长的模式在未来会越来越不顶用。

15年经济开始下台阶，我们还是用了传统的方法，即投放货币，最终的结果是商品和房价的大幅上涨。

过去十年，我们可以增加货币的供给，主要因素还是国际环境给了我们一个相对宽松的环境，美联储从金融危机之后就基本实行了零利率政策。但是过去几年，美国先是退出了QE，然后从去年开始了加息，并且加息的幅度会越来越快，今年不出意外就是加息三次。

美国收紧之后，我们又不巧碰到了经济下台阶，为了稳定经济，我们采取的强心剂就是投放货币，造成的结果就是人民币的大幅贬值，并且我们可以预计到，我们对这种货币投放式的强心剂免疫力会越来越强。如果我们继续放水，未来可能的结果就是推高物价，但是推不动GDP，最后形成了滞胀。

当然我们也是聪明人，所以从今年开始，我们隐隐约约可以发现加息的意思。比如就在今年3月美国加息的第二天，我国央行就上调了短期的逆回购利率和中长期的银行间借贷成本（中期借贷便利MLF）。这虽然不是传统意义上的加息，但这是对我国货币政策方向是非常明显的信号。

另外过去我国的货币政策相对还是比较独立，因为不怎么用考虑外汇市场，但是现在中美贸易需要重新平衡的大背景下，汇率的问题就在我国货币政策中占了一个相对重要的位置，也就是说我们要把自己放在更加国际化的背景下制定货币政策，那么就是，不能再采用放水的老路，要不然全球就没有了愉快玩耍的小伙伴了，在货币政策上要和美国对着干就是找死。

3月份，新任的银监会主席上任，上任之后还没等大家反应过来就下了7道金牌，目的也很明显，收紧银行表外业务，也就是收紧那些以前不纳入监管的资金，因为表外资金不用上交准备金，所以等于是可以无限放大这个货币乘数，导致我们市场上真实的货币供给远远超过了M2。目的也是为了不发生上面说的滞涨胀的这个风险。

也就是说，目前货币上的政策方向就是收缩，去杠杆。而股市的增量资金，过去主要就是这货币宽松中流出很小一部分进入股市，那么你觉得A股这个资金面会怎么影响呢？

▌四，资金出海，不在国内折腾了

目前国内股市没有了新增资金，没有了题材概念，资金只能往大市值蓝筹去挤，看到的现象就是银行保险一枝独秀，撑起了A股的大盘。

保险指数：

银行指数：

在国内资金不断收缩的过程中，按理说也会影响港股通资金的流入，但是港股通南下的资金有增无减，主要流入了如汇丰，内银股，腾讯等大蓝筹。这个或许和国内资金往大市值蓝筹扎堆有关。但不管怎么说，这些资金为港股的不断上涨做出了充足的弹药保障。

下图为港股通平均每日成交额（2014 年11月–2016年12月）：

从图中可以非常清楚的看见，南向资金占港股当日成交的比例越来越高，从刚开通的1%，到了16年底的8.5%，最高的时候超过了10%，而且这个数字在这几个月，越来越高。而这其实就是代表着港股增量资金的来源。而且这个趋势是一个非常长期稳定的趋势。

资金总是逐利的，国内不让玩就应该去国外，但是资本项目还是管的严，这刚好的一个港股通出水口就成了资金避险的好去处。

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＊来源：港股那点事

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