日本发布新刺激计划，全球货币宽松预期升温。国内经济通胀进一步下行，货币宽松时间窗口打开，利好国债、黄金和部分供给端收缩的商品。 摘要：

国际经济：日本发布经济新刺激计划，英国维持利率不变。7月11日日本首相安倍晋三领导的自民党及其联盟在参议院选举中以压倒性优势赢得多数席位，12日日本内阁府发布刺激计划公告表示，必须采取全面大胆的经济措施以加速未来投资，受此影响，日元下跌，日股反弹。英国央行宣布维持0.5%的基准利率不变，3750亿英镑的资产采购计划规模不变，大多数央行成员都认为在8月会议上将出台更宽松的货币政策。土耳其军队发动政变，并旋即被瓦解。本周美欧日主要股指上涨，美元指数96.7，原油走平布油48美元/桶。

国内经济：地产回调消费旺盛，猪价跌有色涨。6月和二季度数据显示，生产走平，需求收缩，预示经济重回下行通道。其中，地产、制造业、民间投资回落是主要拖累因素，仅靠财政支出推动的基建独木支撑。6月出口增长-4.8%，进口-8.4%，外贸仍然低迷。本周高频数据显示，地产销售和土地成交面积增速延续回落，挖掘机利用小时数上升表明基建投资是稳增长主力，汽车、家电、电影票房等消费旺盛，猪价高位回调，有色价格上涨，菜价受洪灾影响反弹。我们维持经济短期W型中期L 型、通胀见顶回落的判断。

货币：季节性因素推高信贷社融，货币宽松预期升温。本周货币市场利率和国债收益率稳定，信用利差分化，R007较上周下降0.64个BP至2.4185%，显示银行间市场短期资金仍旧充裕，10年期国债收益率上升2.55BP至2.8271%。6月社融和信贷的环比改善主要来自季节性因素及房贷发放滞后。M1和M2剪刀差继续扩大，企业囤积现金投资意愿不足。6月财政支出同比增长19.9%，财政存款减少3295亿元，货币政策回归稳健后主要靠财政发力稳增长。6月房地产、制造业和民间投资下滑，房地产销量回调，预计未来企业融资需求将走弱。5月以来经济通胀再度进入下行通道，货币宽松预期升温。

政策：国企改革试点全面铺开。国资委副秘书长彭华岗表示，“1+N”政策体系基本建立，目前已相继制定出台了14个专项改革意见或方案，还有8个正在履行相关程序。集团层面重组步伐也正不断加快，5组10家中央企业重组工作正在积极推进，还有几组重组工作正在酝酿之中，中央企业户数年内有望整合到100家之内。国企改革试点工作全面铺开，选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7家企业开展国有资本投资公司试点。在化解过剩产能方面，从今年开始，计划用5年时间压减中央企业钢铁、煤炭现有产能的15%左右。

市场：随着经济通胀下行进一步确认，市场对货币政策再宽松预期逐步升温，利好国债、黄金和部分供给端收缩的商品。考虑到经济短期W中期L型、分母无风险利率降幅不大、风险偏好波动， 股市区间震荡结构性机会，关注黄金、有色、国企改革、暑期票房、地缘政治、家电等。未来A股向上突破的催化剂来自货币超预期宽松、关键点位卖压不大等，向下破位的催化剂来自信用债务风险发酵、地缘政治、改革低于预期等。

风险提示：

信用和债务风险发酵；货币再度宽松低于预期；改革低于预期；房市加杠杆；地缘政治；英国退欧扩散；美国11月大选；美联储加息预期再起。

目录：

1 国际经济：日本发布经济新刺激计划，英国维持利率不变

1.1 安倍经济学再出发，全球货币大放水

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1.2 英国维持利率不变

2 国内经济：

2.1 地产见顶需求收缩，经济下行宽松升温

2.2 季节性因素推高社融信贷，投资下滑企业融资需求收缩

2.3 经济下行财政减收，稳增长发力支出扩张

2.4 进出口疲弱，宽松预期升温

2.5 地产回落，消费旺盛

3 物价：猪价高位回落，菜价触底回升，一线房价涨势放缓，二三线涨幅提高

4 货币：货币市场利率和国债收益率稳定，信用利差分化

5 政策：国企改革试点全面铺开

5.1 国企改革试点全面铺开

5.2 证监会：发布私募资管业务运作管理暂行规定

5.3 银监会：要把防范化解风险放在更加突出的位置

5.4 海关：中国内地从香港进口激增不是资本外流的迹象

6 市场：经济通胀下行和货币宽松预期利好黄金国债，股市区间震荡结构性机会

正文：

1 国际经济：日本发布经济新刺激计划，英国维持利率不变

1.1 安倍经济学再出发，全球货币大放水

7月11日，日本首相安倍晋三领导的自民党及其联盟在参议院选举中以压倒性优势赢得多数席位。12日，日本内阁府发布刺激计划公告表示，必须采取全面大胆的经济措施以加速未来投资。受安倍晋三参议院选举大胜和经济刺激计划消息影响，日元兑美元大幅下挫，11日下跌2.25%，12日继续下滑，跌幅达1.93%。日本股市大幅反弹。受英国脱欧事件冲击缓解和全球货币放水预期升温影响，全球股市收高，美股创新高。

核心观点：安倍经济学的核心政策是在实行“零利率政策”的同时通过扩张央行资产负债表释放流动性。与此同时，通过积极的财政刺激投资和消费。过去几年，安倍经济学初有成效，这也构成了此次安倍参议院选举大胜的基础。未来“安倍经济学”计划将继续推进，通过发行新国债或扩大宽松力度以实现经济复苏和走出通缩。一旦日本公布进一步量化宽松的计划，日元汇率走贬，浮动区间预计维持在105-115之间。日元贬值以及经济提振预期也会带日本股市修复。同时，我们在市场上最早提出并强调国内货币政策再度宽松预期将不断升温，这是近期股债商品齐上涨的主要原因，都是“水牛”，我们预计三季度是宽松的时间窗口，先降准后降息。

安倍经济学主要包含三个政策：宽松的货币政策、积极的财政刺激政策、结构性改革。三大政策中又以量宽的货币政策为主。日本的量化宽松不同于美国，采用“定量宽松”政策，在安倍之前该政策主要表现为在实行“零利率政策”的同时，将金融机构在中央银行的准备金作为主要货币政策工具，以此调节市场流动性。2012年安倍上台后，开始通过量宽取代利率作为宽松工具，大规模扩张资产负债表使得流动性非常充裕。安倍要求日本央行配合发钞，不惜撤换央行行长。受此影响，日本央行的资产负债表和基础货币自12年以来扩张至了原来的3倍。

安倍经济学的其他两个政策包括积极的财政政策和结构性改革。安倍在2013年1月11日通过了1170亿美元（总数2267.6亿美元）的政府投资，进一步加大了日本政府的负债余额。同时，2013年6月5日，安倍公布了结构性改革方案，将创立经济特区，吸引外国技术、人力资源和资金。增加公共基础设施公-私融资规模和基础设施出口规模。到目前为止，量化宽松的货币政策和积极的财政政策已经对日本经济产生影响，GDP增长摆脱了金融危机的泥潭，由2008-2011年的-0.6%上升至2012-2015年的0.9%；失业率从2012年的4.35%连续下降至目前的3.26%。然而，结构性改革的效果并没有实质性的出现。

预计安倍将继续推进“安倍经济学”计划。估计安倍将出台一套逾10万亿日元（合980亿美元）的财政刺激方案。刺激计划可能包括使用政府资金比原计划提前八年建成从东京至大阪的磁悬浮铁路。这条铁路的施工正在进行，原定2045年启用，但借助政府资金有望提前至2037年开通。政府很有可能会考虑在四年来首次发行新的日本国债。货币政策方面，安倍政府可能会继续施压日本央行，通过扩大国债购买计划或者模仿欧央行购买公司债以扩大宽松。一旦安倍继续推动量化宽松，近期日元大幅升值的走势将得到扭转，有利于日本国内制造业的出口。财政刺激政策预计会带来国内投资的回暖和消费的复苏。

由于日本岛国的环境造成了其政治稳定，市场体量较大，同时当前相对低息的货币环境，造就了日元的避险属性，作为避险货币的美元亦是同样的道理。英国脱欧以及欧洲银行业危机带来的不确定性拉高了市场的避险情绪，在英镑欧元贬值的同时日元美元大幅升值，抑制了日本的出口。5月日本出口同比，核心机械订单同比增速均有明显下滑。一旦日本公布扩大量化宽松力度，日元汇率走贬，考虑到全球央行宽松的相互竞争，日元贬值的空间不会太大，浮动区间维持在105-115之间。日元的贬值以及经济的提振也会带日本股市估值的修复。

随着国内经济再度进入下行通道，国内CPI已经重新回落至“1”时代，货币政策宽松空间打开，我们最早提出并强调市场对于货币政策将再度宽松的预期将不断升温，三季度可能成为时间窗口，未来可能先降准，等CPI在三季度末回落到1.5％附近后可能再降息。在日本新刺激计划、欧英央行承诺投放流动性、美联储加息预期推迟的背景下，全球货币宽松环境大为改善，这对近期的股债商品等资产价格短期均有正面影响，都是“水牛”。

1.2 英国维持利率不变

本周全球主要股市上涨。标普500指数本周累计上涨1.49%，纳斯达克综合指数本周累计上涨1.47%，德国DAX指数本周上涨4.54%，法国CAC 40指数本周上涨4.34%。英国富时100指数本周上涨1.19%，日经225指数上涨9.21%，恒生指数上涨5.33%，上证综指上涨0.01%，创业板指上涨1.11%。

7月14日，在英国“脱欧”公投后举行的第一次英国央行议息会议上，英国央行出乎意料地维持利率不变。本周英镑有所升值，且受日本经济刺激计划的影响，日元表现出比较大幅的贬值。美元指数微升0.4%至96.6834，欧元兑美元跌0.21%至1.1026，美元兑日元升4.13%至104.65，英镑兑美元升1.97%至1.3184，澳元兑美元升0.12%至0.7573。

2 国内经济：

地产回调消费旺盛，猪价跌有色涨。6月和二季度数据显示，生产走平，需求收缩，预示经济重回下行通道。其中，地产、制造业、民间投资回落是主要拖累因素，仅靠财政支出推动的基建独木支撑。6月出口增长-4.8%，进口-8.4%，外贸仍然低迷。本周高频数据显示，地产销售和土地成交面积增速延续回落，挖掘机利用小时数上升表明基建投资是稳增长主力，汽车、家电、电影票房等消费旺盛，猪价高位回调，有色价格上涨，菜价受洪灾影响反弹。我们维持经济短期W型中期L 型、通胀见顶回落的判断。

2.1 地产见顶需求收缩，经济下行宽松升温

二季度GDP同比6.7%，预期6.6%,前值6.7%，上半年GDP同比6.7%；6月工业同比6.2%，预期5.9%，前值6.0%；6月城镇固定资产投资累计同比9.0%，预期9.4%，前值9.6%；6月社会消费品零售名义同比10.6%，预期10.0%，前值10.0%。

核心观点：本月和二季度数据显示，生产走平，需求收缩，呈供应强、需求弱的局面，预示经济重回下行通道。其中，地产、制造业、民间投资回落是主要拖累因素，仅靠财政支出推动的基建独木支撑。货币政策已4个多月没有再降息降准，经济通胀回落，货币政策再度宽松的预期正逐步升温。

工业生产平稳。分门类看，采矿业降2.4%，制造业增7.2%，电力、热力、燃气及水生产和供应业增4.0%。分行业看，高端制造业继续高增，计算机通信电子行业增长10.7%，电气机械和器材制造业增长9.5%。分地区看，中部增速最快，东部增长6.7%，中部增长7.7%，西部增长7.3%，东北地区由升转降为-1.1%。

投资下滑，地产销售、新开工、投资继续回落。全国房地产销售额1-6月累计同比42.1，比5月的50.7%下降；土地购置面积累计同比为-3.0%，跌幅比前5月缩小2.9个百分点；新开工投资累计增速14.9%，比前5月的18.3%回落3.4个百分点；6月房地产开发投资累计同比增长6.1%，增速较前5月回落0.9个百分点，6月当月同比仅为3.6%，较5月回落2.9个百分点。

制造业投资下降，基建高增。基建1-6月同比增长20.9%，较前5月加快0.9个百分点，与财政支出的高增相印证；制造业投资增速从4.6%继续回落至3.3%，与开年以来，房价大涨、地王频出，推高成本，扭曲资源配资有关；民间固定资产投资仍在下滑，6月累计同比增长2.8%，6月当月同比已接近0。

消费略升。名义和实际消费同比增长分为别10.6%、10.3%。季调后6月环比增速为0.92%，较5月的0.77%上升。房市降温，与之相关的消费增速变慢，6月建筑装潢同比为14.2%较上月降2.6个百分点，家具13.4%较上月降1.7个百分点，但家电12.3%的较上月大增11.6个百分点，与季节因素相关；汽车销售较5月增长0.9个百分点到9.5%，结构性变化趋势继续，SUV、新能源汽车随着消费升级和政策扶持高增；消费新业态活跃，网上消费增长26.6%，占消费的比重为11.6%，再创新高；季节性消费提高明显，饮料同比增长12.4%，较5月上升2.3个百分点。

2.2 季节性因素推高社融信贷，投资下滑企业融资需求收缩

央行公布6月金融信贷数据。6月新增人民币贷款13800亿，预期10000亿，前值9855亿。6月社会融资规模16300亿，预期11000亿，前值6599亿。M1同比24.6%，预期22.6%，前值23.7%。M2同比11.8%，预期11.4%，前值11.8%。

核心观点：6月社融和信贷的环比改善主要来自季节性因素及房贷发放滞后。M1和M2剪刀差继续扩大，企业囤积现金投资意愿不足。6月财政存款减少3295亿元，为今年以来的最低数据，财政发力稳增长。6月房地产、制造业和民间投资下滑，房地产销量回调，预计未来企业融资需求将走弱。5月以来经济通胀再度进入下行通道，货币宽松预期升温。

社融和信贷的改善主要来自季节性因素。历年6月份社融和信贷数据都是一个相对高点，受银行半年末冲业绩影响。但社融同比减少11.1%，信贷同比仅增7.8%。

M1M2剪刀差继续扩大，企业囤积现金投资意愿不足。6月M2同比仍仅增11.8%，反应了货政中性和经济放缓的影响。而M1大幅增长24.6%，跟房地产销售改善房企和地方政府现金流有关，但企业投资意愿不足。6月财政存款减少3295亿元，比5月少增4914亿元，企业居民囤积现金，而财政存款下降，主要靠财政政策稳增长兜底L型。

企业部门贷款增长，带动信贷数据边际改善。6月份新增人民币贷款1.38万亿元，比5月多增3945亿元，环比增长40.0%，但同比仅增7.8%。相比5月，企业部门中长贷和短贷分别多增2280亿元和2102亿元，居民部门中长贷和短贷分别多增358亿元和898亿元，票据融资减少1715亿元。可以看出，信贷数据的改善主要来自企业部门。考虑到6月份地方政府债券发行量10284亿元，是5月份发行量的将近两倍，债务置换消化了部分企业中长贷存量，实际企业部门信贷新增还要高于数据。由于地产、制造业、民间投资近期均不断回落，6月贷款的改善可能主要来自基建投资的需求。受前期房地产销售房贷滞后影响，居民中长贷再创单月历史新高，但环比和同比均较5月有所下降。

票据业务减少量收窄，企业债券融资恢复。6月社融新增1.63万亿，前值6599亿元。社融回升的主要原因除了信贷增长外，还有票据业务减少的收窄和企业债券融资的恢复。6月未贴现的银行承兑汇票减少2753亿元，比5月减少5066亿元的情况大幅收窄，票据业务加强监管的影响趋弱。6月企业债券融资2182亿元，5月为减少397亿元，6月信用风险爆发减少，叠加到期偿还量较小，债券市场融资得到恢复。

2.3 经济下行财政减收，稳增长发力支出扩张

6月份，全国一般公共预算收入同比增长1.7%，前值7.7%。全国一般公共预算支出同比增长19.9%，前值17.8%。

6月财政收入增幅回落到，受前期清缴营业税减少了部分收入来源、去年同期基数较高以及政策性减收效应体现等影响。其中，中央一般公共预算收入同比增长16%；地方一般公共预算本级收入同比下降8.6%。主要是受全面推开营改增试点后中央与地方增值税收入划分办法调整影响， 6月份中央从地方净上划收入552亿元（中央财政因收入划分办法调整增加的收入将用于增加对地方转移支付），拉高本月中央收入增幅8.6个百分点，拉低本月地方收入增幅6.2个百分点。

分项看，房地产相关税收高增，消费、外贸等相关税收低迷。随着房地产销售和土地购置回调，相关税收对财政收入的贡献将下降。1-6月房地产企业所得税同比增长17.3%，契税增长14.8%，土地增值税增长13.1%，房产税增长8.5%。1-6月国有土地使用权出让收入同比增长9.7%。

财政支出扩大，发力稳增长。可以佐证的数据是，6月财政存款减少3295亿元，比5月少增4914亿元。从主要支出项目看，1-6月教育增长16.7%，社会保障和就业15%，城乡社区34.5%，农林水6.8%，住房保障27.5%，债务付息支出增长38.1%。

2.4 进出口疲弱，宽松预期升温

6月中国出口（按美元计）同比增长-4.8%，预期值-5%，前值为-4.1%。6月进口同比-8.4%，市场预期值为-6.2%，前值-0.4%。6月贸易顺差481.1亿美元，市场预期值456.5亿美元，前值为499.8亿美元。6月中国出口同比(按人民币计)1.3%，预期0.3%，前值1.2%。6月进口同比(按人民币计)-2.3%，预期-1.2%，前值5.1%。6月贸易顺差3112亿元，预期顺差3230亿元，前值顺差3247.7亿元。

6月出口环比改善，同比降幅缩窄，但仍低迷。考虑到去年6月的高基数，季调后的出口同比增速为-3.1%，比5月季调增速-6.2%回升。

人民币修正高估有助于出口改善。2014～2015年人民币成为世界第二大强势货币，积累了高估压力，进而导致出口大幅下滑。同时，当前全球需求仍然疲弱。7月8日WTO发布的全球贸易景气指数为99，该指数反映的是贸易趋势状况，若指数小于100，意味着贸易增长低于趋势水平，反映了当前的外部需求仍然不振。受英国脱欧等因素影响，人民币持续贬值，人民币兑美元即期汇率贬值0.9%，人民币兑美元即期汇率自4月12日达到高点以来贬值了2.9%（截止至6月30日），一篮子货币对应的人民币有效汇率亦贬值了3.2%。

分地区看，6月中国对美国和日本出口增速降幅缩窄，对欧盟出口增速降幅扩大。6月中国对美国和日本出口增速比5月份分别提升了1.6和2.6个百分点，这可能与人民币对美元和日元贬值有关；而对欧盟出口增速则下降了1.5个百分点，尤其是英国骤降了8.1个点，表明地缘风险影响贸易状况。

从贸易方式看，6月加工贸易好转，但情况不容乐观。6月一般贸易出口同比增速为-1.0%，略好于5月的-1.1%，来料加工贸易和进料加工贸易回升较为明显，6月同比增速分别由5月的-11.6%和-12.7%上升至-8.9%和-9.6%，分别提高了2.7和3.1个百分点。尽管近期2季度以来加工贸易同比增速降幅持续缩窄，但总体情况并不容乐观，由于中国劳动力、土地等生产要素的成本持续上升，尤其近期房价暴涨，传统的制造业竞争优势已经逐渐丧失，与此同时，部分新兴市场也开始积极参与国际产业分工；发达国家也提出再工业化战略，从而造成了中国低端制造业开始转移到其他发展中国家，而高端制造业开始回流发达国家的局面。

大宗商品价格回升，但受内需疲弱和人民币贬值拖累进口增速低于预期。6月进口按美元计价同比下降8.4%，低于市场预期值-6.2%，较5月值-0.4%大幅回落8个百分点。即使考虑基数因素，季调后的进口同比增速-8.0%，亦低于5月增速-4.7%。

内外需皆疲弱，5月以来经济通胀再度进入下行通道，货币宽松预期升温，预计3季度是宽松时间窗口。人民币将继续修正高估部分。

2.5 地产回落，消费旺盛

下游：地产回落，消费旺盛。全国地产销售环比改善但同比增速继续回落。30大中城市地产销量环比上升5.4%，其中一线上升23.8%，二线微降0.3%，三线上升9.7%；7月前两周地产销售同比7.6%，低于6月同比13.2%。本周100大中城市住宅土地成交面积环比下降-29.7%，其中一线骤降76%，二三线分别环比下滑30%和25%。前两周拿地规模同比上涨31.4%，其中三线上涨70%，但一线仍在下行，同比-39%。

本周100大中城市住宅土地成交面积环比下降-29.7%，其中一线骤降76%，二三线分别环比下滑30%和25%。前两周拿地规模同比上涨31.4%，其中三线上涨70%，但一线仍在下行，同比-39%。

乘联会7月第一周数据显示，零售同比为19%，批发同比达14.4%，6月对应值分别为24%和7.5%，预计7月乘用车销售增速仍将保持强势。暑期档票房收入上涨强劲但同比下行，本周电影票房收入环比上涨25.5%，同比增加21.6%。

中游：发电耗煤环比升同比降，工程机械销售回暖。本周6 大发电集团日均耗煤小幅回升。7月前两周6 大发电日均耗煤60.3万吨，高于6月均值59.5万吨。发电耗煤同比为-1.0%，低于6月同比增速2.1%。由于7、8 月份暑期为用电量高峰期，后续发电量将继续回升。高炉开工率连续回调，但螺纹钢价格延续上升趋势，本周全国螺纹钢价格环比上涨3.4%，7月同比17.3%，低于6月的1.1%。全国水泥价格指数继续回落，月化同比-3.5%，较6月同比-5.6%降幅继续缩窄。

6月工程机械销售回升。挖掘机、装载机和压路机销量当月同比分别比5月增速提高4.9、4.5和11个百分点。6月小松挖掘机利用小时数同比上升10.5%，高于5月增速6.1%，预示后续的基建投资仍将维持高位。

上游：大宗价格上涨，国内货运回暖。大宗商品价格上升。本周CRB现货指数环比微升0.62%，7月月化同比-0.8%，高于6月值-1.8%。国内工业品和农产品价格继续走高。南华工业品指数和农产品指数7月同比分别为14.4%和12.0%，高于6月的-3.0%和8.6%。

美元指数环比小幅上升0.37%，布伦特原油价格环比-1.9%，7月同比-15.7%，较6月同比降幅缩小6.0个百分点。有色价格回升，其中LME锌涨幅居前。LME铜和LME铝环比分别为1.4%和1.5%，同比为-11.9%和0.5%，高于6月的-20.6%和-5.4%；LME锌价格环比上涨3.2%，同比由6月-3.1%上升至7月的6.8%，提高了9.9个百分点。铁矿石价格继续上升，本周环比1.2%，7月同比-10.8%，高于6月的-15.9%。

运价指数连续回升，7月波罗的海干散货指数(BDI)和中国沿海干散货运价指数（CCBFI）连续三周环比上涨，本周环比分别上涨4.26%和4.58%，但是BDI7月同比-27.5%，低于6月-13.0%；而CCBFI7月同比4.8%，比6月的-6.8%提高了11.6个百分点。国际贸易状况仍不容乐观，而国内货运指数上升，缘于近期的大宗商品价格回升。

3 物价：猪价高位回落，菜价触底回升，一线房价涨势放缓，二三线涨幅提高。

目前蔬菜价格已经走出价格底部，而猪肉价格则开始高位回落。7月上旬统计局50个城市猪肉平均价格同比上涨了14.7%，低于6月的29.6%；牛肉和羊肉均价同比分别下降4.93%和0.38%，增速较6月降幅扩大了0.07和0.26个百分点。50个城市的蔬菜价格均价同比增速开始回升，7月同比-8.5%，高于6月的-10.0%。住宅价格有所分化。百城住宅价格指数6月同比增速为11.2%，高于5月增速10.3%。其中，一线城市房价同比上升25.7%，略低于5月的26.8%；二三线城市房价涨幅有所提高，分别由5月的6.7%和2.9%上升至6月的8.2%和3.6%。

4 货币：货币市场利率和国债收益率稳定，信用利差分化

货币市场利率连续两周回落后，本周略微反弹，7月15日1天期、7天期银行间回购加权利率分别为2.0309%、2.4185%，较上周分别上升0.97个BP和下降了0.64个BP，1天期较6月末仍低8.55个BP，显示银行间市场短期资金仍旧充裕。截至7月15日1年期国债收益率上升1.13BP至2.3187%，10年期国债收益率上升2.55BP至2.8271%；票据直贴利率下降。上周珠三角票据直贴利率、长三角票据直贴利率和票据转贴利率分别下降0.1BP、0.1BP和0.15BP。不同期限的信用利差出现分化。AAA企业债（10年）信用利差继续收窄4个BP，而1年期AAA企业债的信用利则扩大了3个BP，短期信用风险上升。本周人民币较上周末小幅升值。美元兑人民币即期汇率和中间价分别升值0.12%和0.07%。

5 政策：国企改革试点全面铺开

5.1 国企改革试点全面铺开

国资委副秘书长彭华岗表示，“1+N”政策体系基本建立，目前已相继制定出台了14个专项改革意见或方案，还有8个正在履行相关程序。集团层面重组步伐也正不断加快，5组10家中央企业重组工作正在积极推进，还有几组重组工作正在酝酿之中，中央企业户数年内有望整合到100家之内。国企改革试点工作全面铺开，选择神华集团、宝钢、武钢、中国五矿、招商局集团、中交集团、保利集团7家企业开展国有资本投资公司试点。在化解过剩产能方面，从今年开始，计划用5年时间压减中央企业钢铁、煤炭现有产能的15%左右。

5.2 证监会：发布私募资管业务运作管理暂行规定

该规定依照新老划断的原则作出了过渡期安排，考虑产品本身实际情况，对存量的保本型私募产品、委托不符合条件的第三方机构提供投资建议的私募产品，不要求立即清理，但合同到期前不得提高杠杆倍数，不得新增净申购规模，合同期或保本周期到期后，转换运作方式或自然清盘。

5.3 银监会：要把防范化解风险放在更加突出的位置

要把防范化解风险放在更加突出的位置，重点防范好流动性风险、交叉金融产品风险、海外合规风险、非法集资风险等四类风险。遏制不良贷款快速上升，进一步挖掘银行业金融机构回收核销不良资产的潜力。扩大不良资产证券化试点机构范围；扎实推进投贷联动试点工作。

5.4 海关：中国内地从香港进口激增不是资本外流的迹象

海关总署发言人黄颂平称，今年内地从香港的进口飙升是因为黄金需求增加；香港黄金库存大、价格低，促使内地进口。如果不包括黄金，内地从香港的进口按年小幅下降。今日海关数据显示，按人民币计，中国6月自香港进口同比增长144.3%，出口同比增加1%。

6 市场：经济通胀下行和货币宽松预期利好黄金国债，股市区间震荡结构性机会

随着经济通胀下行进一步确认，市场对货币政策再宽松预期逐步升温，利好国债、黄金和部分供给端收缩的商品。

考虑到经济短期W中期L型、分母无风险利率降幅不大、风险偏好波动，股市区间震荡结构性机会，关注黄金、有色、国企改革、暑期票房旅游、地缘政治、家电等。未来A股向上突破的催化剂来自货币超预期宽松、关键点位卖压不大等，向下破位的催化剂来自信用债务风险发酵、地缘政治、改革低于预期等。

风险提示：信用和债务风险发酵；货币再度宽松低于预期；改革低于预期；房市加杠杆；地缘政治；英国退欧扩散；美国11月大选；美联储加息预期再起。

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