经济指标多如毛

A股投资者经常谈及的经数据有3个，GDP、CPI和PMI。就算是普通投资者很多人也对这三个数据代表的意义有个大致的感知，但其实还有一个数据也值得大家关注——与CPI同时公布的PPI。

PPI的定义为：工业企业产品第一次出售时的出厂价格和企业作为中间投入的原材料、燃料、动力购进价格在某个时期内变动的相对数，反映全部工业生产者出厂和购进价格变化趋势和变动幅度。

国内官方PPI的主要构成包括：冶金、电力、煤炭及炼焦、石油、化工、机械、建筑材料、林业、食品、纺织缝纫、皮革、造纸、文教艺术品。

从经验性研究来看，企业利润率和PPI-CPI增速是明显正相关的，这与市场普遍认为的情况截然不同，并且在下游产业这种正向关系同样存在。

基于价格传导规律,PPI会一定程度影响CPI。因为PPI反映生产环节的价格水平,而CPI反映消费环节的价格水平。价格水平的整体波动一般源于生产领域，然后通过产业链向下游产业传导，最后影响流通领域的消费品。以工业品为原材料的生产即PPI向CPI的传导途径为：

但CPI其实不仅包括消费品价格，还包括了服务价格，所以CPI与PPI的统计口径上并非一一对应。因此，CPI与PPI的变化可能会在某一阶段不一致。但前段时间CPI与PPI变化持续处于背离状态,这不符合价格传导规律。

需要避免拇指规则

拇指规则固然有一定道理，但秉着避免犯经验主义错误的念头，我们围绕PPI做了一些数据实证。

指数走势与PPI的关系

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数据来源：Wind、好买基金研究中心

指数走势与PPI同比的关系

数据来源：Wind、好买基金研究中心

首先对指标定义如下：

PPI：PPI定基指数

SH：上证综指点位

CYB:创业板指点位

SHL:上证综指利润同比增速

CYBL：创业板指利润同比增速

PPIT：PPI同比增速

如果再进一步分析数据间的相关性，我们得出了更有意思的结果：

各指标间的相关性及滞后相关性

（* 函数lagN代表滞后指标， N越大滞后越久，单位为月）

　　相关性

　　LAG0

　　LAG1

　　LAG3

　　LAG6

　　PPI/SH

　　-59.97%

　　-60.30%

　　-61.93%

　　-60.04%

　　PPI/CYB

　　-88.46%

　　-88.30%

　　-87.51%

　　-83.35%

　　PPI/SHL

　　72.53%

　　66.49%

　　36.56%

　　-8.94%

　　PPI/CYBL

　　-54.48%

　　-63.40%

　　-68.41%

　　-58.98%

　　PPIT/SH

　　-21.94%

　　-29.73%

　　-33.47%

　　-37.53%

　　PPIT/CYB

　　-56.03%

　　-65.54%

　　-58.47%

　　-53.98%

　　PPIT/SHL

　　68.20%

　　90.89%

　　81.70%

　　-0.65%

　　PPIT/CYBL

　　-22.24%

　　-33.84%

　　-60.92%

　　-68.89%

　　CYBL/CYB

　　64.72%

　　61.16%

　　46.73%

　　53.43%

　　SHL/SH

　　-29.87%

　　-32.87%

　　-13.65%

　　-41.02%

数据来源：Wind、好买基金研究中心

上证综指利润同比和PPI的关系

数据来源：Wind、好买基金研究中心

创业板指利润同比和PPI的关系

数据来源：Wind、好买基金研究中心

我 们从上文的图表中可以的出有意思的一些结论，有些符合大家的预期，有些却出乎意料。1、PPI与指数走势呈显著负相关；2、PPI与上证综指利润同比增速 呈显著正相关；3、PPI与创业板指利润同比增速呈显著负相关；4、上证综指与其利润同比增速呈显著负相关；5、创业板指与其利润同比增速呈显著正相关。

PPI与指数的矛盾关系，两点猜想、一点结论

CPI与PPI需联合考虑：

由于CPI与PPI是相辅相成的，之所以CPI和PPI的好转并不能很好的反应在A股指数走势上的原因有三：

第一，CPI上升加大了居民的消费成本、可能会打击消费信心，促使家庭投资更趋于理性和谨慎，间接影响股票市场的投资情绪。而PPI是CPI的先导指标，PPI下滑可能会对股市产生某种程度的利空。

第二，若CPI和PPI数据涨幅过大也会不利于股市信心和人气的聚集，对股市的影响偏负面。所谓物价和利润不可兼得。

第三，若CPI和PPI数据双降则可能短期利好股市。所以应该动态地看待两个数据，不能仅分析CPI或PPI数据下行或上行这样的单因素而过于乐观或悲观。

PPI可作为A股的参考指标：

传统的投资理论告诉我们，股票涨跌的根源来自于投资者对上市企业未来利润的预期(PEG)。当投资者预期企业的利润可能好转时，将会买入股票；在预期企业利润将会掉头时，投资者将卖出股票。

虽 然PPI与A股似乎呈现反向关系，但也可作为很不错的参考指标。根据中国企业联合会的报告，从收入利润率来看，2010年中国制造业企业500强平均收入 利润率3.65%，2009年为3.22%，2008年为5％，2007年是3.6%， 2006年为3.61%, 2005年为4.32%——中国企业的利润率是很一般的。

因为PPI，即生产者物价指数，代表了中国企业尤其是制造业企业的平均成本，表示了大多数企业未来的盈利能力，影响了投资者对上市企业的利润预期，从而能影响股市的涨跌。

蓝筹真的价值？

PPI 的提升将抬高下游的平均采购成本，并不利于这些企业的利润。更值得关注的是，PPI走势往往落后于CPI走势4-5个月，如果PPI上涨5%，其实在此之 前CPI已经上涨4-5个月。当CPI上涨到一定程度后，政府将会采取提高存款准备金、或者加息等手段，试图把物价上涨控制在一定范围内。这时，企业的资 金成本将会上升。其后3-5个月，PPI开始上涨，企业的采购成本和经营成本开始上升。

但一直讨论的都是PPI为正时的影响，目前很长一段 时间PPI为负值（很多源头产业连年亏损），这样的情况下更多地会促使市场的资金驱动效应（因为政府的宽松）。当前的CPI与PPI的剪刀口状况可能还需 要维持一段时间，宽松有限的前提下，PPI的微观改善很难对市场带来实质性的影响。

有意思的是，创业板看业绩，上证综指不看业绩（看估值？）

郑重申明：

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