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铁矿行情展望及策略讨论

张国庆

一德期货黑色铁矿石资深分析师

一、热点问题

“新周期”是否真的到来了？

由于目前需求端较为平稳，供给侧改革导致供给收缩，以及货币政策的逐渐宽松等因素，近期商品价格大涨。我们可以从以下三方面判断新周期是否真的到来：

民间投资崛起情况，是否如之前层出不穷；

制造业是否兴旺发达；

新的经济增长点是否已经出现。

根据我们的调查和跟踪，目前以上三方面都没有比较明确的情况，因此我们认为短期内“新周期”并没有真的到来。

二、宏观理解

需求指标

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从上图中可看出，目前内需增速较为平稳；总需求增速有较为明显的下滑；建筑业增速较为平稳，制造业增速向好；内需季节性在今年下半年同样是下行的趋势。因此对于需求我们的理解为下半年平稳偏弱。

货币当局总资产&储备货币

从货币当局总资产和储备货币的走势图中可以看出，目前增速都在10%左右，处于货币微宽松状态。

三、钢材市场分析

2017年上半年螺纹价格波动

2017年价格走强主要原因为：

1.去地条钢导致螺纹需求较为强劲，价格高企；

2.供给侧改革导致钢材供给出现瓶颈；

3.铁矿石的高库存导致了钢厂的高利润；

4.市场对政策势的判断与预估？

高炉开工率

由于今年大部分地区高炉限产，导致开工率较往年偏低，也是正因为此，今年钢材库存补库不及的主要原因。

今年唐山地区高炉开工率较为平稳，主要原因是由于利润较高，钢厂为求利润最大化延后检修。上周本钢发生爆炸，我们认为同样是由于为求集中生产，钢厂没有进行正常检修。若钢厂都为追求利润牺牲检修，导致事故发生，对价格反而有所促进。

粗钢日均产量

从上图中可以看出，虽然今年日均开工率不高，但粗钢产量较往年却有所增加，这主要是由于目前钢厂为追求高产量与高利润，尽可能选择高品矿，导致铁矿石结构型短缺，虽然铁矿石港口库存较高，但高频矿占比较小，使得铁矿石价格在目前库存较高的情况下持续上涨。

钢材社会库存的同季比较

螺纹钢年度库存季节性较为明显，年初集中生产库存较高，后期持续消耗库存。在季节性价格走势中，对价格的影响因素不能单看库存的增减，应更关注库存增速，也就是走势的斜率。若库存增速较往年有明显的上涨，斜率与往年同期相比要陡峭，则对短期价格有一定的抑制作用，若增速正常或较往年更为平缓，那么对价格冲击没有太大影响。

热卷与螺纹需求的季节性错配使得热卷在下降。

三季度钢材社会库存增加节奏

从今年6月16日至8月11日的数据可以看出，螺纹日均库存增加0.15%，较往年的平均水平还是一个比较低的情况。反观热卷库存与往年大相径庭，今年库存减少0.17%，这也是近期热卷价格强势的最重要原因。

单从库存角度考虑，我们就可以进行做多卷螺差的策略。

策略一：做多卷螺差

可以参考以下三方面进行做多卷螺差：

1.基本面驱动：库存及库存变化节奏；

2.安全边际：热卷成本高于螺纹150元左右；

3.季节性。

为改善京津冀周边地区环境空气质量，国家将在今年采暖季采取限产。将会在10月底前取缔“小散乱污”企业，拆设备、断水断电；冬季清洁取暖：北京、天津、廊坊、保定10月底前“禁煤”，其他城市5-10万户气代煤、电代煤，淘汰小锅炉；工业企业取暖季错峰生产。

主要体现在采暖季期间（11月15日至转念3月15日）以实际用电量核算，对石家庄、唐山、邯郸、安阳等重点城市进行钢铁高炉限产50%，其他城市看天气限产，预估减产20%。

采暖季限产影响

从上图数据中可以看出，四个重点城市高炉容积情况，以及限产后对产量和需求的影响情况。以限产50%为例，预估铁矿石需求量将会减少4123万吨，均摊四个月，平均每月减产1000万吨左右。届时，将会有大量高品铁矿石积压，将对市场形成较大影响。但部分钢厂表示，若缩减下游钢厂用电量，整体用电量挪至高炉端，限产水平或只能达到30%水平。若此，将会影响铁矿石2400万吨左右，对价格冲击将会有所减小。

因此我们可以从基本面、安全边际、季节性角度在6.8左右进行做多螺矿比。

策略二： 做螺矿比扩大

策略三：做多钢厂利润

今年利润较往年明显升高

从季节性角度，往年同期钢厂利润较为平稳，

策略四：买现货空期货

目前螺纹及热卷处于历史的低库存位置，现货较为抢手，但钢贸团队由于恐高以及不愿意接盘，并不敢囤积现货。但当采暖季限产开始，现货将会更加紧俏，因此我们可以根据库存增速以及变化趋势做买现货空期货策略。

粗钢的表观消费量

四、铁矿石市场分析

进口铁矿石指数走势图

上图为进口铁矿石历年指数走势图，可以看出现阶段价格处于中等偏低水平。

TSI指数走势图

上图为进口铁矿石历年指数走势图，可以看出现阶段价格处于中等偏低水平。

铁矿石进口情况

铁矿石港口库存

块矿溢价达到0.3元以上，主要由于目前块矿库存较粉矿低很多，因此建议贸易商以进块矿代替粉矿。

澳洲铁矿石发货量

巴西铁矿石发货量

以澳洲和巴西的铁矿石发货量来预估四季度铁矿石到港量，目前看来澳洲发货量将处在历史高位，后期铁矿石到货量较大。相比之下巴西发货量好一些，但淡水河谷今年上半年发货量较其他三大矿山远远落后5%，因此或将于四季度增加发货量。

我国矿石进口主要来自于巴西和澳大利亚，若未来巴西和澳大利亚未来发货量增加，则未来国内铁矿石到港量将会增加，后期预计进口矿价格偏弱，但2+26使得国内成材价格较高，根据铁矿石上游垄断性，即便铁矿石价格偏弱，但也不会与成材价格形成反向走势。

国产矿山库存

国产矿产能利用率

国产矿山产量

由于矿石价格较低，国内矿山产能利用率均并非处在高位。

目前国产矿山产量由于铁矿石价格以及矿山利润共同作用使得国内国产矿产量平稳。

策略五：买卖掉期近月合约价差

2017年近月价差走势图

结合上述数据的分析，我们提供第五套策略，买卖掉期近月合约价差

根据我们所做的近月合约价差概率分布图，大概率价格在[0,2] 区间波动。

我们建议当价差回归一元以下位置，可以进行该策略的交易。

策略六：做多掉期合约做空连铁

根据掉期指数均价结算的结算及时，矿山会人为控制指数均价，使得数据尽量偏强，因此我们尽量选择做多掉期。

掉期与连铁套利总结：

掉期更接近于现货波动率小于连铁；

此策略主要靠连铁的大幅波动盈利；

多数情况下，掉期亏损，连铁盈利；

通常情况，通过连铁下跌盈利。

上图为我国钢厂资产负债率表，我国钢厂目前资产6.4万亿，负债4.2万亿，资产负债率打到70%。对此中钢协制定了目标，将钢厂资产负债率由70%降至60%。以此标准计算，将减少负债6千亿，按每年产量8亿吨计算，吨钢利润500元，需要两年才能达成中钢协的目标。因此我们预估，钢厂高利润将维持1—2年，因此我们不建议大家在短时间内做空钢厂利润。

五、总结

宏观需求整体平稳偏弱；

供给侧改革将会持续相当长的一段时间，环保、安监等因素叠加限制钢材产量；

铁矿石年内供应不减，库存增加，结构性短缺将得到一定缓解；

国家政策将维持钢厂高利润局面至少1—2年；

2017年铁矿石均价将在70美元左右。

铁矿供给过剩遇上钢材供给不足

王英武

北京奥瀚投资有限公司研发总监

钢材消费扰动着铁矿石价格的大开大合

过去几年铁矿石价格变化，2014点边下跌，2015逐步探底，近两年由于钢材消费价格搅动铁矿石价格的大开大合。同时供给侧及消费政策的干扰使得价格不断的进行调整。

钢铁行业进入新的发展阶段

钢铁行业四个发展阶段

2008年之前，钢材消费大幅增涨，但面临钢铁产能和铁矿石供应的严重不足，导致矿价和钢价的大幅上涨。

2009—2013年，虽钢铁消费仍旧处于大幅增长阶段，但由于钢铁产能由不足转为过剩而铁矿石供应严重不足，导致矿价大涨、钢价小张，钢企利润为大幅压缩。

2014—2016年，中国钢铁消费出现下滑，钢铁产能与铁矿石供应出现严重过剩，致使矿价与钢价连续下跌，钢厂出现亏损。

2017年开始，钢铁消费还将出现下降，政策势对去产能力度较大，钢铁过剩程度有所缓解，但铁矿石供应依旧过剩，因此或将出现矿价涨幅赶不上钢价涨幅，使得钢厂利润扩大。

材/矿比价到了新的历史水平

2017钢铁行业新特点

1.钢材供需出现了多年未见的反失衡状态

2016年之前，钢铁行业长期面临供给过剩；

2016年，钢铁行业供需切换反复，价格大开大合；

2017年，钢铁供不应求，钢铁利润大幅扩大。

2. 钢材消费旺季不旺、淡季不淡

历史上，年度钢材消费高点大多出现在3-4月份，和下半年9-10月份

2017年打破历史，5-7月份消费高于3-4月份，是近些年历史上未出现的，2017给我们一个新的历史参考标准 。

目前看来由于环保与安全检查，限制钢厂的供给和消费使得9-10月份钢厂旺季不旺。

钢消费连续三个月维持在15%以上的高速增长

消费是2017年黑色商品价格走势的核心驱动力

根据统计局数据2016年钢材消费增速仅为2.5%左右，但根据我们所推导出的真是数据为8.5%，产量增速分别为1.6%和8.9%。我们很难以统计局数据计算出真是情况，但我们可以根据价格反应出真实市场。

我们在预测钢材消费时，会向下游延伸。中国钢材75%用于房地产，因此抓准房地产消费将对预测钢材消费起到重要的意义。

房地产是钢材消费的“最核心”决定因素

一般来讲房地产钢材消费的预测最主要关注房地产行业当期投资增速，影响当期增长。其次关注房地产新开工增速，新开工是地产行业钢消费的前置指标，从新开工角度看10月份后，会有明显回落。

供给决定企业利润，消费决定价格方向

铁矿石供给的高确定性已得到充分印证

2017年上半年中国市场新增6000万吨，全球新增近9000万吨，从下半年铁矿石生产与五大矿山发货看来，下半年铁矿石还将增长，预计共计增长1.6亿吨，消费增长1亿吨，中间或出现0.6亿吨缺口 。

铁矿新增四个渠道：澳洲增量最大，巴西其次，中国第三、印度第四

从矿山来看，Vale第一，罗伊山第二 。

全年铁矿供应过剩无悬念，只是需要解答过剩程度的问题。全年全球预计新增1.3亿吨左右 。

预计中国消费增量在5000-7000万吨，全球合计消费增量在1亿吨以内 铁矿石后四个月难以出现持续的主动降库，年底铁矿库存预计累积在1.6-1.7亿吨左右。

高价格依然将刺激全球铁矿的供给释放

中国国产矿成本高，但品位也高；

曲线尾端主要是中国海外投资矿山；

50美金是全球铁矿供应的关键点位。

矿山发货，下半年普遍大幅高于上半年

下半年发货量增幅在4000-5000万吨；

上半年，Vale和Rio的铁矿产量大于铁矿销量，Vale的差值达到了2000万吨；

Vale全年3000万吨增量确定；

2017年的铁矿核心增量不在四大矿山。

罗伊山铁矿年化产量接近5500万吨

7月份，罗伊山铁矿（Roy Hill）生产了445万吨的铁矿石。这意味着如果按年化计算，该公司将接近实现其5500万吨的年度产量目标。

据悉，这个铁矿石项目由澳大利亚汉考克勘探公司控制，其他合作伙伴还有韩国的浦项制铁、中国台湾的中钢公司和日本的丸红商事（Marubeni）。自2015年12月份投产以来，该矿山已经生产了4500万吨铁矿石，但由于一直受困于运营问题，产能无法完全释放。

预计RoyHill全年增量在2000万吨左右，合计其他澳洲小矿山以及BHP的产量增量，预计全年澳洲铁矿增量在4500-5000万吨左右。

中&印全年铁矿增量在4000-5000万吨的水平

根据中联钢和矿山协会的统计，上半年中国铁矿产量增量1500，年化近3000万吨。

上半年印度出口中国铁矿石1894万吨，超过去年全年1560万吨的出口量。预计印度全年铁矿石出口增量在1500-2000万吨的水平。

铁矿石供给端增长确定性高

除了以上几个国家，其他国家的铁矿供给增减相抵，基本保持了2016年的供给水平 。上半年伊朗出口中国铁矿增长57%，乌克兰出口中国铁矿下降39%，塞拉利昂山钢铁矿进口增加了115%，加拿大、委内瑞拉、俄罗斯等地出口中国铁矿出现了下降 。

高炉成为当前钢材供给的真正产能瓶颈

原国家统计局局长李德水指出目前公布的废钢消耗量1.6亿吨远低于实际水平，全国废钢消耗量保守估计应不小于2亿吨。

中国废钢铁应用协会常务副会长李树斌表示：今年上半年废钢铁消耗总量6224万吨，较去年同期增长46.1%，废钢铁应用比例达到14.8%，同比增长3.7个百分点。今年上半年废钢铁产生量6635万吨，较去年同期增长53.9%。

中频炉关停，不是价格上涨的核心因素，钢价上涨核心因素使消费大幅增长

废钢与生铁的成本差异能直观的观测出废钢的消费状况

2016年之前，由于中国缺乏废钢供应，电炉吃不饱，转炉废钢比低至6%，废钢价格居高不下 。从16年10月份开始，特别是11月国家开始治理中频炉，废钢价格开始滞涨，并与生铁拉开差距，价差维持在500左右 ，从3月份开始，随着废钢在转炉中消费比例的提高，废钢与生铁的价差开始缩小，直至目前基本平水 。

价格平水，基本说明了：废钢已被充分消费。

高炉成为当前钢材供给的核心产能瓶颈

钢铁行业供需平衡方程式

铁矿石消费或者说铁矿石价格影响因素，最大的变量来自于钢材消费

· 铁矿供给不断增加的情况下，形成了铁矿价格的三个高点

· 2016年无产能瓶颈，所以材矿一起涨· 2017年生铁产能瓶颈，消费不断增长的情况下，矿石明显弱于成材· 5%，8%两个阈值

矿石的弱势创造了高利润，利润的变化影响着矿价的节奏

· 钢材利润是矿石价格最灵敏的指标之一

· 用利润拐点来判断矿石价格拐点，具有较高的吻合度· 2017年，除了利润这一判断条件之外，需综合考虑矿石消费结构的变化，将更能准确把握矿价的涨跌节奏

生铁产能瓶颈之后，高品溢价连续增加

入炉品位的提升，可较大程度提高高炉利用系数

· 高炉可通过调整入炉品位，以及调整燃料比来调整高炉利用系数，生铁产量最大可调整的范围在±15%左右

· 2016年下半年开始，随着生铁需求的快速增加，企业普遍通过提高入炉品位的方式来提产，全国高炉入炉品位快速提升· 为了达到较高的入炉品位，高品矿高配比就成为最为关键的选择

高利润，确保了高入炉品位的可行性

· 高品矿高溢价两个条件

· 高炉产能瓶颈· 高利润· 单一条件难以确保高品的高溢价，比如2014年· 半年后几个月是否同时具备这两个条件？

八大港口铁矿石品种库存变化

铁矿石品种库存变化

受发运端事故影响，近一个月港口库存出现明显下降

对于后期铁矿库存的走势，有几种可能：

· 消费好，供给平，主动降库· 消费好，供给增，库存维持· 消费差，被动降库

近两周发运量恢复明显，预计9月份将见到库存的再度上升

钢厂补库需求仍在，但需求明显减弱

2+26涉及到的城市，合计炼铁产能31175万吨

供暖季减产4.8%，将造成异常的供应缺口

过去两周，利润成了盘面争夺的焦点。

铁矿供给过剩，钢材供给不足

综上所述，若限产被正规执行，限产将导致10月之后的钢材供给严重不足；

全系统的环保限产，势必造成钢材下游消费的减弱，因此四季度钢材消费将出现明显回落。因为供给决定钢厂利润，消费决定价格方向，当四季度消费出现下滑，四季度黑色系价格将出现下滑，但是钢厂利润将会大幅扩开；

若四季度钢材消费出现巨幅下滑，限产政策被正规执行，钢材利润1500元以上可见，国家对钢铁行业去杠杆决心很大，为实现此目标需要给钢厂较大利润。

对于铁矿石后期价格走势不抱有乐观态度，在铁矿价格与钢材价格同方向变动的情况下，铁矿石价格相对其他黑色系品种将会是最弱的。

如果钢材利润在500元以上，高品矿溢价将一直存在，若钢材利润在500元一下，高品矿溢价将瞬间消失。

铁矿石指数的波浪演绎

虎爷

资深交易者

从技术面看铁矿石

从I1801日线图可看出明显五浪上升行情，现在问题在于5浪上升是否结束。

根据个人对整个工业品指数及螺纹、热卷、焦煤、焦炭等品种行情的判断，认为5浪并没有结束，且后期将会走出5-1浪、5-2浪、5-3浪行情。但历史上铁矿品种从未走出过5-5行情，以5-3见顶为主。

因此，我认为后期铁矿依旧会走出5-3浪，大概顶部在640附近。

从形态上考虑，若近期行情未能突破前期高点609.5，且跌破前期低点543，则认为铁矿石见顶。

任何基于基本面分析得出的策略如果没有技术面的支撑，效果往往不尽如人意。

套利走势的本质是基本面，推动套利曲线的根本动力是各路资金博易的结果。

根据套利曲线走势可以看出，当螺纹--焦炭套利曲线跌破顶部形态，预示单品种行情出现单边势头。因此我们可以通过套利曲线在市场还未见顶的时候找出强势品种。市场在顶部或底部震荡阶段是做对冲很好的时机。

从年初工业品调整以来，焦炭较螺纹属于弱势调整

市场具有客观性原则，不能单靠主观臆想。

我们凭高一级周期得出的策略要在第一级的周期中找入市点。

工业品指数

每当10ma岌岌可危之时，多头发力，因此通过多次测试本轮工业品上涨有效支撑线为10ma。

焦炭

根据我们判断工业品未来依旧走强，我们认为焦炭新高可期，本次回调后，若突破2502前期高点，形态并不转变，则上方空间可看到2700。但根据波浪理论，当行情见顶后焦炭长期必见1800，现在属于多头最后的狂欢，一定要存有警惕性。

焦煤

较焦炭偏强，上升趋势没边，未来依旧看涨。

动力煤

5-5浪行情继续延长，涨就看他涨，顶住右上角看涨行情。

热卷

黑色系最强品种，目标4450—4500，但接下来热卷会有一波回调行情，2浪很强则4浪回调幅度较深，这是根据波浪理论的交替远离。5浪或有5-5浪延长浪。

本文根据录音整理，点击 “”，收听本次会议全程录音。近期黑色产业线下活动

文章来源：微信公众号一德菁英汇