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引言

牵一发而动全身，美联储何时加息，年内加几次息始终是国内外金融市场关注的焦点之一，对于大宗商品、汇率以及股市对于产生重要影响。我们以史为鉴，从美联储历史上的数次加息背景及进程来看，或许可以窥探当前或是今年全年当中加息的概率。

80年代以来美国共加息五次

自上世纪80年代开始，美国总共经历了五轮加息周期，其中每一次均有其不同的经济状况和历史背景，加息的幅度及持续的时间也各自不同。

加息周期：1983年3月至1984年8月

上世纪80年代初由于通胀久居高位，同时美国经济政策转向改善供给的“里根经济学”，使得此前通过宽松的货币政策刺激经济的调节方式逐步退出历史舞台，美联储自1983年初开始收紧流动性，期间连续加息11次，联邦基金利率从8.5%上调至11.5%，此次加息周期直至1984年8月方才结束。

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加息周期：1988年3月至1989年5月

第二轮加息其实早在1986年已经开始，但之后由于1987年美国股票市场爆发股灾，打乱了美联储原有的加息步伐，为应对市场的剧烈波动，美联储不得不终止加息进程，同时连续3次降息。待市场稳定之后，为回收流动性以抑制由于流动性泛滥导致的通胀抬头，美联储重启加息进程，1988年3月至1989年5月当中共计连续加息16次，联邦基金利率从6.5%上调至9.8%。

加息周期：1994年2月至1995年2月

20世纪90年中期，为抑制过快走高的通胀，美联储再次重启加息进程，自1994年初开始连续加息7次，联邦基金利率从3%上调至6%，直至1995年2月停止加息。

加息周期：1999年6月至2000年5月

90年代中后期随着互联网技术革命的兴起，美国经济再次迎来的蓬勃发展，但在发展的同时也催生了资本市场的“过度繁荣”，以及随着而来的通胀大幅走高。为防止经济过热以及抑制通胀，自1999年起美联储连续6次加息直至2000年5月结束，期间联邦基金利率从4.75%上调至6.5%

加息周期：2004年6月至2006年6月

距离当今最近的一次加息周期始于2004年，与历次由通胀过高以及技术革新引发经济过热等因素导致加息不同，此轮加息的主要原因是对之前货币政策纠偏。事实上，21世纪初美联储所采取的宽松货币政策在大幅推升了美国房地产市场繁荣的同时，也为之后的次贷危机埋下了隐患，美联储为了控制房地产市场的风险，从2004年6月开始加息，共计连续加息17次，联邦基金利率从1%上调至5.25%。但市场利率的提升并未化解房地产市场日益累计的风险，相反成为2007年次贷危机的导火索。

五次加息周期总结

根据统计，上世纪80年代十年中将近3年处于加息周期，90年代十年中两年处于加息周期，21世纪第一个十年中两年处于加息周期。部分情况下美联储并未连续加息，甚至历史上发生过加息周期期间降息的情况，例如1983年9月，但21世纪后再未发生过这种情况。

历次加息后大类资产表现

我们统计了历次加息周期当中各类资产价格的表现，可以得到以下几个特点：第一，并非每次加息都会带动美元走强；第二，加息对于股票市场的影响总体来说利大于弊；第三，原油价格在每次加息之后无一例外均出现暴涨；加息并不一定会导致其他国家货币大幅贬值。

当前利率水平处于历史低位

2008年美联储为刺激经济尽快复苏，实施“零利率”政策，这一政策持续七年之久，直到2015年12月第一次加息才打破了这一局面。但即便是已经加息一次，但当前利率水平依旧处于历史低位，只有上世纪30年代大萧条时期可以“媲美”。

美联储加息的概率有多大

长久以来，美联储为将其货币政策更快更为准确地为市场所了解，始终力求每次议息会议的前瞻指引清晰明确，避免对市场造成巨大扰动，因而在每次议息会议之前，货币政策是否有所调整，市场已经形成了一致预期。以2015年12月议息会议为例，在12月7日，也就是会议前一周，根据彭博统计，市场认为12月加息的概率达到了78%。

2015年12月的议息会议纪要显示，2016年美联储将加息四次，但到了今年3月加息的次数下降至两次，似乎加息的步伐暂时离市场越来越远了。但是进入5月之后，由于经济数据的改善，包括美联储主席耶伦在内的多位美联储官员表达了加息条件逐步成熟的看法，再度将市场关注点聚焦至美联储。但上周刚刚公布的5月非农数据又使得加息不确定性大增。根据彭博数据，6月2日市场认为6月加息概率为22%，但之后由于非农数据大幅不及预期，到6月7日市场认为6月议息会议已无加息可能。

加息或在四季度

那么美联储会在6月份，也就是下周的议息会议上宣布年内二次加息么？从美联储历次加息周期来看，通胀走高是导致其启动加息周期的重要因素之一，但当前美国通胀水平依旧处于相对温和的水平。同时5月的非农数据大幅下滑也会令美联储货币政策委员会内部产生分歧，在加息时点上的选择更为谨慎，将会等待更多劳动力市场持续复苏的数据指引。因而总体来说，今年6月甚至三季度加息的概率偏小，我们预计美联储年内第二次降息将在今年第四季度。

——永安期货北京研究院 赵晶

文章来源：微信公众号 永安期货