姜韧

美股对A股影响到底有多大？ 如果仔细比较一下A股市场与美股市场之间的结构性差异，投资者就可以发现A股市场正处于牛市的初期，美股指数高位震荡对A股市场没有根本性影响。

首先从指数和估值角度进行比较，2007年末A股市场和美股市场同步处于历史高位，沪指超过6000点，道指超过14000点；同期，沪指估值更超过60倍PE，道指估值超过30倍PE，因此2008年金融海啸爆发之后，估值脆弱的A股市场指数跌幅较道指更加惨烈，沪指跌至1664点，道指跌至6300点，如果你从估值角度分析，指数跌幅低点都是接近10倍估值下限区域。由此可见，决定指数下跌空间的关键因素是估值。

目前，沪指处于3000点一线，仍然只有2007年指数巅峰时的一半位置，而道指高点已迈过18000点；从关键因素估值分析，目前A股市场上证50、中证100和沪深300三大蓝筹股指数，估值较道指和标普500指数便宜三分之一左右，而沪指估值也略低于道指和标普500指数估值。根据估值同比例换算，目前道指18000点的位置大致相当于沪指4500点的估值水准，因此现在道指高位震荡绝不会产生类似2007年末道指对沪指的估值共振影响。

为何说A股市场目前处于牛市初期？这一点估计很多投资者并不信服，因为A股市场长期以来就是大起大落，很多人尚未从去年A股的熊市中缓过神来，对于“牛市论”肯定将信将疑。说相信因为其仍在股市，如果没有“牛市梦”为何还留在股市？说不相信，实在是因为行情走势屡屡击破牛市憧憬。但如果仔细分析20世纪80年代以来的标普500指数板块权重市值结构变迁，我们就会发现A股目前正处于牛市初期，而且未来科技蓝筹股一定会重装上阵。

标普500指数板块市值权重分布可用“两极三小强”来概括，“两极”是能源和科技板块，当能源板块或者科技板块市值占比接近标普500指数30%，往往也是牛市阶段性顶部标志之一，1972年能源板块和1999年科技板块市值占比都曾达到30%；“三小强”是消费品、金融和医药板块。

A股指数权重“两极”是能源和银行，“三小强”是地产、消费品和券商，独缺科技股。这恰好就是A股市场牛市启动的基础，1982年之后美股牛市启动之初，科技股板块市值权重也可以忽略不计，20世纪80年代是半导体股，90年代是软件股，现在是网络股。再看亚太地区股市，港股市值龙头腾讯，韩股市值龙头三星，台股市值龙头台积电，同样也都是科技股。20世纪80年代美国经济转型刺激了科技股的增长，90年代韩国和台湾地区经济转型催生了三星和台积电这样的科技股，当前我们的经济转型也会催化科技蓝筹股，牛市成长空间与科技股市值增长空间息息相关。