1. LED渗透率提升，供需改善催生行业高景气度：LED性能优异，相比其他光源具备明显优势。近年来，LED芯片光效得以大力改善，价格大幅下降，极大推动了LED渗透率的提升，16年全球LED照明渗透率已接近30%，2020年有望超过60%。本轮LED行业的高景气度由晶元光电的冻产和涨价而引发，行业供给过剩的格局被打破。国内大厂大力扩产高端产能，三安光电预计2017年扩产33%，华灿光电将扩产翻倍以上。下游需求增长和海外订单转移是消化新增产能的两大路径，根据测算，伴随低端设备出清，我们预计本轮供给缺口从2017年到2019年将持续存在。

2. 芯片环节是产业链高毛利环节，未来盈利能力有望持续：LED芯片领域是LED产业链的高毛利环节，行业平均毛利率较高，未来高盈利能力大概率将持续：1）行业历经洗牌后，低端产能被淘汰，国内大厂大规模扩产高端产能，抢占市场份额，行业走向寡头垄断的局面，17年末三安和华灿在国内的市占率有望提升至40%和30%，大厂具备的资金、技术和规模优势将加宽护城河。2）上游MOCVD设备环节，国内厂商如中微半导体和中晟光电已逐渐打破国外垄断格局，2016年两家在国内的市占率已超过10%，国产化有望推动设备成本降低。3）芯片大厂向上游整合，三安和华灿的衬底蓝宝石材料都具备自产能力，原材料自产进一步提高盈利能力。

3. 技术推动行业成长，Micro LED是未来发展趋势：技术发展将主导行业的未来走向，具备技术实力的厂商将从竞争中脱颖而出。一方面，技术的进步可以降低成本，提高LED在现有应用领域如照明领域的渗透率，另一方面，技术的进步可以开拓新应用，如Micro LED可应用于显示领域，有望促进LED芯片需求量的提升。根据测算，当Micro-LED在消费电子终端年出货渗透率达到50%时，按照折合每片2寸片200元的价格计算，Micro-LED芯片市场规模将达到3800亿元，远超过现有的450亿元，市场发展空间巨大。

重点推荐：1）三安光电：具有规模和技术优势，能在寡头竞争中脱颖而出。公司规模效应和技术优势不断扩大，市场份额持续提升，已超越晶电成为全球LED芯片制造龙头；布局汽车照明、投影等LED新兴应用，将维持LED业务的可持续增长。

2）华灿光电，在快速增长的细分领域具备技术及量产优势。公司小间距LED受到下游小间距LED显示屏需求带动，市场未来两年CAGR达60%，产品潜在市场规模或达172亿元公司作为龙头进行扩产。预计2017年底达到国内第二、全球前列规模。Micro LED已有布局。

LED市场需求不及预期；

LED芯片技术进展不及预期。

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